美国市政债市场概况、监管体制及其对中国的启示

美国拥有全球发展最早且规模最大的市政债市场。经历了40多年的发展完善,美国基本确立了以信息披露、反欺诈为监管重点,以市场自律监管为主、监管机构为辅的市政债券监管体系。在建立健全我国市政债市场监管体制的过程中,美国的有关经验值得我们借鉴。     

市政债改革的三大关键——读《市政债市场与地方政府预算约束》

市政债改革主要涉及三大关键问题,一是要不要打开市政债融资的闸门;二是如何增加地方政府预算硬约束和透明度;三是建立和完善市政债市场的基础设施。由潘功胜主编、马骏副主编的《市政债市场与地方政府预算约束》(2014年,中国金融出版社出版)对这三大关键问题都做了深入剖析。该书作者认为应有条件地打开市政     

美国市政债券的发展经验及其借鉴

美国市政债券市场在世界上发展得最为成熟,本文首先介绍和分析了近年来美国市政债券的规模、到期收益率决定因素、发债资金用途、投资人结构、担保和信用评级以及风险防范方面的情况和经验。随后,文章基于美国市政债发展经验,并结合我国目前在地方政府债券方面的现状和存在的问题,提出了相关政策建议。     

城镇化呼唤市政债

我国已具备同时发展两类市政债的客观条件,所缺主要是社会各界对市政债的共识以及在此共识基础上规范的法律法规广义市政债,包括城市财政债券与市政公司债券,前者属于地方公债,后者属特种公司债。     

市政债的国际经验及对我国的启示

根据国际经验,市政债作为一种直接融资方式,已经成为地方政府重要的融资渠道。通过研究市政债运行的国际经验,我们发现市政债的运行必须遵循市场化的模式,同时加强对发债主体立法监管的硬约束和市场监督的软约束。中国的“准市政债”还存在地方政府法律责任不明确、发债规模控制不合理、对地方政府的监督约束机制欠缺,容易引发道德风险等问题。为此,我们从风险控制、信息披露、信用增进方面设计了中国市政债发行机制,以期为我国市政债的发展提供一种思路。     

发展市政债和公司债——完善金融体系的当务之急

本文从完善金融市场和刺激内需拉动经济的层面阐述了发展市政债和公司债的迫切性，并以美国成熟的债券市场作为参考和借鉴，提出了符合我国国情的几点关于发展该市场的设想。     

从美国经验看市政债在中国发展的模式选择

由于预算法的限制,中国尚未推出规范的市政债。地方政府融资需求通过地方融资平台实现,形成地方政府的隐性债务,且出现融资平台基层化倾向。这种隐性债务导致地方政府还债压力大,发行债券缺乏有效规划及监管,债务举债主体多元化从而无法有效监管。市政债在美国发展非常完善,其与中国的地方债在持有者成分、发行模式、债券保障方面有很大差异。结合中国实际,文中从发行主体、投资者主体及市政债种类的选择三方面构建了中国市政债的模式选择。     

从城投债到市政债

本文分析了我国城投债发行的现状,评估了当前城投债所存在的风险。相比城投债,市政债具有偿债责任明确、透明度较高、投资者分散等优势。本文提出了过渡到市政债的具体发展路径。     

美国市政债券管理经验及启示

美国市政债券是由美国州政府和地方政府以及授权机构发行的证券,其目的是为建设公共设施和发展当地经济进行筹资。美国自19世纪末以来逐步建立起市政债券制度。经过一百多年的发展,市政债券市场不仅成为美国州政府和地方政府筹集公共事业资金的最主要来源,而且是美国资本市场的重要组成部分。     

市政债,箭在弦上

2011年4月18日,中国人民银行行长周小川在清华金融高端讲坛上提出,我国应通过发行市政债的方式促进中国的城镇化发展,这有助于缓解未来地方融资平台的风险。在我国发行市政债,不是一个新的提法。2006年9月,财政部部长金人庆在向亚太经济合作组织(APEC)财长会议提交的报告中表示,中国政府有意向在有限制的条件下,授权地方政府发行债券。2010年9月22日央行发布的《中国金融稳定报告(2010)》,还特别提及了地方融资平台和地方债务问题。报告建议,可通过发行市政债券解决地方政府负债需     

债券市场做市业务与电子交易平台结合的国际经验

做市商制度是解决场外市场流动性的重要制度性安排,而电子交易平台对场外市场交易效率的提升作用很大。文章考察了美国、欧洲和日本债券场外市场做市业务与电子交易平台结合的经验,并对我国银行间债券市场发展提出建议。     

美国结构融资市场的变化及启示

美国结构融资市场是其债券市场的重要组成部分。金融危机爆发以来,该市场受到较大的冲击。为此,美国政府出台了一系列措施稳定并规范市场发展,使其逐步恢复了服务于经济复苏的能力。我国的结构融资市场起步较晚,应借鉴美国金融危机的经验和教训,加强市场监管和业务规范,推动市场健康发展,使其更好地服务于货币政策和国民经济。     

我国债券市场的法律基础

近年来,我国债券市场发展迅速,全球市场影响力日益提升,这既得益于我国政府的大力推动,也得益于债券市场的法制建设。文章系统梳理了我国债券市场的法律法规,分析了当前债券市场法律体系中存在的问题,并从完善法律体系整体设计、顶层设计,集中力量修订核心法律等角度提出相关政策建议,以期进一步推动债券市场的健康发展。     

德国地方政府债券市场的发展与启示

德国地方政府债券市场起步较早,发展较为成熟,这对巩固德国地方政府财政发挥了重要作用。文章介绍了德国地方政府债券市场的发展特点,及其在形成对政府举债市场化方面发挥的作用,并总结了其对于正处于起步阶段的我国地方政府债券市场发展可资借鉴的经验。     

金融债券市场的创新和发展

近年来,我国银行间债券市场一直保持健康的发展势头,已形成具有交易规模较大、交易品种多样化和参与主体多元化等特征的市场体系。金融债券市场作为这一市场体系的重要组成部分,在人民银行等主管部门的积极推动下,通过不断创新金融债券产品类型、逐步完善市场管理制度、不断深化市场功能,见证并有力支持了银行间债券市场的健康发展。     

关于发展跨境人民币债券ETF产品的思考

发展跨境人民币债券ETF,有利于满足境外投资者投资中国境内债券市场的需求,丰富境外人民币投资产品,拓宽境外人民币回流渠道。该文在参考债券ETF产品特点和一般运作原理的基础上,分析跨境人民币债券ETF产品的现状、市场需求,探讨了其发行运作机制和各参与主体的业务重点,并就境内银行间市场进一步完善对跨境人民币债券ETF产品服务提出相关建议。     

债券回购市场国际经验及对我国的借鉴

我国的债券回购市场以银行间债券回购市场为主导,近年来交易所回购市场呈现快速发展,债券回购市场成为金融机构、非金融企业、个人等众多市场主体直接参与的金融市场,随着投资者数量及市场规模的扩张,应对债券回购市场发展现状进行审视并寻求进一步完善。文章对国际主要回购市场的情况进行梳理,并提出完善我国债券回购市场的相关建议。     

Market Segmentation and the Cost of Capital in a Domestic Market: Evidence from Municipal Bonds

We study the implications of market segmentation in a domestic setting, the US municipal bond market. A (state‐level) segmentation of this market emerges from asymmetric tax exemption. Municipal bond investors are exempt from state and local taxes on bonds issued by their own state, but not on bonds issued by other states. We demonstrate that market segmentation imposes significant costs on both issuers and investors in the form of higher yields and higher costs of financial intermediation. Our results provide insight into some well‐documented artifacts of the municipal bond market, such as high yields and the popularity of insurance.     

推进我国利率衍生品市场发展的政策建议

利率衍生产品为我国银行间债券市场投资者提供了有效的利率风险管理及资产负债管理工具。我国利率衍生品业务推出以来,市场呈现分化走势。文章回顾了近年来我国利率衍生品市场运行情况,探讨其发展中的制约因素,并从完善产品序列、推动市场主体多元化等方面提出进一步推进我国利率衍生品市场发展的政策建议。     

中美信用评级市场发展比较与启示

本文结合中美信用评级市场发展脉络,从评级机构、收费模式、监管模式等方面分析两国信用评级市场发展过程中的不同特征,认为美国信用评级市场健康发展的原因在于评级机构重视市场声誉以及监管机构注重加强引导与监管。借鉴美国经验,我国的信用评级机构应该注重加强信用评级机构的内部治理,提高信用评级机构的国内外影响力;同时加强外部环境建设和信息披露制度建设,建立科学统一的外部评级机构管理制度。