中国资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化

开放经济下,资本流动、利率和汇率三者相互联动、相互协调、自动平衡。利率市场化是资本账户开放和汇率制度弹性化的前提条件;资本控制程度影响利率市场化和汇率制度弹性化;利率和汇率相互作用、相互传导。一国宏观经济调控政策的效果不仅仅取决于资本控制程度和利率或汇率水平的变动,更取决于资本控制、利率和汇率三者的联动效应。中国金融自由化改革进程中,必须正确处理好资本账户开放、利率市场化和汇率制度弹性化之间的关系,发挥三者联动协同效应,实现内外均衡。     

利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系研究

随着利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放改革进程的加快推进,我国金融市场面临着前所未有的挑战。本文从理论上分析了国际资本流动与利率、汇率之间的时变和互动关系,并采用时变参数向量自回归模型实证分析了三者之间的时变动态关系。通过进一步分析不同时间阶段我国利率市场化改革、汇率改制以及资本账户开放等对中美利差、汇率波动和国际资本流动的影响效应,结果发现:利率对汇率和国际资本流动的传导渠道相对有限;汇率对利率的传导受阻,但对国际资本流动的影响相对较为顺畅;国际资本流动对利率传导相对较弱,而对汇率的影响十分显著。可见,在利率—汇率—资本流动三者相互传导过程中,利率渠道最为不顺畅。利率对国际资本流动影响渠道受阻,除了因为我国利率的价格机制作用有限和资本账户管制外,另外一个原因则在于汇率日波动受限从而削弱了利率对汇率波动的传导效应,并使得"非平抛利率平价"曲线无法更好地发挥作用。同时为了避免由于难以控制的资本外逃而导致系统性金融风险,基于本文的研究结果,我国金融市场化改革应该遵循如下改革顺序:利率市场化—汇率改制—资本账户开放。     

短期资本流动的多重动机和冲击:基于TVP-VAR模型的动态分析

在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流动的套汇、套利和套价行为以及不同市场之间的交互作用。结果表明:套汇动机的形成要兼顾即期汇率和汇率预期,风险溢价水平须达到门限值;短期套利动机因为中美利率变动同步性降低而始终存在;套价动机在大宗商品市场强于股票市场;房地产市场的相关政策抑制了短期资本流动在房地产市场上的套价行为。短期资本对汇率的冲击在2005年汇改后表现出对汇率弹性的敏感性,对中美利率变动的冲击反映了利率市场化的渐进特征。股票市场、大宗商品市场和房地产市场在应对短期资本流入冲击时表现出分流效应,存在套价动机的市场之间长期表现出溢出效应。     

新发展格局下中国的跨境资本流动

随着我国对外开放的脚步持续不断向前，金融开放水平进一步提高。我国的跨境资本流动更加频繁，在对资本市场的影响力进一步扩大的同时，风险也在倍增。在此背景下，构建多元线性回归模型，探讨影响我国跨境资本流动的因素，实证结果表明：首先，我国的经济增长率与跨境资本流动之间关系密切。其次，适度的通货膨胀水平有利于我国的跨境资本流入。再次，人民币升值是跨境资本流动的重要驱动因素，但在近期人民币贬值压力下相关风险递增。最后，开放的金融市场为跨境资本开拓了更宽泛的流入空间。因此，在高水平对外开放的过程中，为获得跨境资本流动的积极效应，应密切关注宏观经济走向和人民币汇率变化，同时提高金融发展水平，使之与金融开放水平相得益彰。     

浅析利率平价模型在中国的演变

在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动三者间的互动关系形成一种自平衡机制，而利率平价模型就是该种机制的抽象体现。对于经济和金融都处在转型期的我国来说，这种自平衡机制尚未生成，三者之间是一种不协调的关系。但是，随着我国金融体制改革的深化，自平衡机制将会逐步在我国确立。本文在分析利率平价模型在中国的适用性基础上，引入制度摩擦系数，导出适合于我国国怀的利率平价模型，并且用该公式的演化过程来对自平衡机制的逐步建立过程给以表述。同时在分析我国制度环境的基础上，对利率、汇率、国际资本流动三者之间不协调的关系作出理论分析，对人民币汇率的升（贬）值压力予以预测。     

存款利率放开的多米诺效应

在贷款利率已经完全放开的今天,存款利率的进一步放开和市场化,不但反映了中国金融改革下一步的重要目标,也反映了中国经济增长模式转型和国内实体经济发展的需要。 随着利率市场化改革的进一步深入,逐渐放开的存款利率可以逐步提升资产配置的效率,化解目前中国金融体系的扭曲,并帮助利率和其他融资成本逐渐接近国际均衡水平.在这种改善的大环境下,国际资本套利动机将会大大降低,跨境资本流动对中国经济的冲击也会因此得以化解.再者,随着资本项下资本流动逐步、有序、稳健的开放,国内利率水平也会进一步接近国际水平,从而进一步化解资本项下开放过程中的阻力,也可形成汇率市场化和资本项下开放互动的良性循环.     

简析我国商业银行的利率风险管理

我国已于2001年11月正式加入WTO，随着利率政策的进一步放开和最终实现全面自由化、各金融零售及资本市场在5年内逐步开放，直接融资市场的逐步完善和金融产品的多样化，商业银行所面临的四类基本风险——流动性风险、利率风险、信用风险和汇率风险中，利率风险将逐渐成为最主要的风险。     

货币政策、汇率变动与股市收益——基于产出资本资产定价模型的研究

2005年实行的汇率形成机制改革和股权分置改革,以及2006年上海银行间隔夜拆借利率(SHIBOR)的形成,使我国的金融市场化得到了很大的发展,各个金融子市场之间的联系越来越显著和重要。文章在理论上构建开放经济下的基于产出的资本资产定价模型,在实证上采用SVAR-GARCH-M模型研究我国股票市场、货币市场、外汇市场资产收益率和时变波动之间的内在联系。理论和实证研究表明,利率的正向冲击将使股市收益下降和人民币升值;而人民币贬值将使股市收益上升,市场利率上升。而利率的不确定性使股市收益上升,对汇率影响很小;汇率不确定性使股票收益下降,利率上升。     

基于自贸区金融改革风险防范的金融监管制度研究

自贸区开闸试水以来,金融开放和金融创新一直被认为是上海自贸区建设最大的看点。但是伴随着自贸区金融改革红利的是更大的系统性风险、利率市场化风险、流动性风险。如此众多的风险冲击,对该领域内的金融监管提出了新的要求,在上海自贸区构建适时合理的金融监管体系显得尤为重要。     

当前异常跨境资金流入的特点及对策

我国的异常跨境资金流动主要发生在实体经济领域,而且资金流入渠道日趋多样、资本的投向集中。为防止跨境资金异常流动,必须加快推进人民币汇率形成机制改革,引导外汇资金有序流出,完善对经常项目、资本项目的审查机制,坚决打击地下钱庄,理顺要素价格体系。     

金融改革应循序渐进

在过去的两年中,伴随着离岸人民币市场的不断发展,中国未来进一步金融改革的蓝图似乎也呼之欲出.然而,资本账户开放、国内金融市场化(包括利率市场化)以及人民币汇率制度安排,孰轻孰重,是否应按照一定的顺序,却仍然存在争论. 国内金融机构和市场的成熟,利率市场化以及资本市场的发展是整个金融改革的基石,在此基础上,逐步推进资本账户开放以及货币政策(包括利率以及汇率政策)的现代化,是中国金融改革应该审慎遵循的路径.     

三元悖论下我国汇率制度改革探析

本文集中探讨了在开放经济条件下宏观金融政策组合三元悖论条件下我国人民币汇率制度改革方案的选择问题。笔者首先分析了我国目前汇率制度的主要特点及其产生的根本原因和主要缺陷;其次考察了开放经济条件下宏观金融政策组合的三元悖论,分析了我国面临的事实上是两种组合的择优而非三种方案选择,并指出最适解可能是一个中间解而非角点解。基于此笔者认为,资本账户管制和固定汇率制是相辅相成的,在资本管理没有放松的前提下讨论提高人民币汇率的弹性并无意义,因此,合理的改革进程安排必须是资本流动逐步放松和人民币汇率逐渐弹性化之间的有机结合;最后给出若干现有汇率制度(制度内而非制度本身)框架下的具体改革措施建议。     

金融危机与我国资本流向逆转风险探析

金融危机可能会使一国国际资本流向突然发生反向变化,这种资本流向逆转的警示信号就是资本流入趋缓和外汇储备在贸易顺差没有明显减少时出现下降。通过1998年至2008年间我国国际资本流动的影响因素的实证分析,表明当前我国国际资本流向发生逆转的风险正在加大,主要风险来自汇率、利率等方面的影响。因此。要防范国际资本流向发生逆转,应当加强对资金跨境流出的监管;保持人民币汇率基本稳定;加强对“热钱”的调控。     

我国金融开放进程中的汇率选择

加入WTO后不断扩大的金融开放进程将对我国现行汇率形成及管理制度造成一系列冲击。在开放条件下要形成有效的汇率安排，我们必须进一步完善人民币汇率的形成机制，逐步扩大汇率的波动区间，实现目标区间浮动的汇率管理体制，加快利率市场化改革，促进资本项目的有序开放，并加强汇率政策与其他经济政策的协调，以抵御金融开放对汇率造成的冲击，保障我国经济的持续健康发展。     

完善人民币汇率形成机制与资本账户开放

汇率形成机制与资本管制程度是开放经济最重要的两个政策安排。世界各国推进资本账户开放的动因各不相同,其中最主要的是通过资本的跨国界自由流动提高资源的配置效率。但是,近年来新兴市场国家(部分起因于资本的快速流动)频繁发生的金融危机告诫我们对资本账户开放应持更谨慎的态度,而且汇率形成机制与资本账户管制程度必须密切配合,彼此协调,才能避免国际收支的严重失衡。此次汇率改革初步建立了人民币汇率浮动机制的雏形,下一步汇率改革的难点是如何将增加汇率弹性与有选择的放松资本管制相配合,降低资本账户开放的风险,有效发挥汇率对国际收支的调节作用。本报告分五个部分:(1)分析汇率安排与资本账户开放的关系;(2)分析我国资本账户开放状况;(3)对人民币真实有效汇率与资本流动的关系进行实证分析;(4)解析汇率改革后我国汇率形成机制与资本账户管制不协调问题;(5)提出对策建议。     

我国国际资本流动性程度和非流动性原因的度量与检验--来自中美日三国消费模式对比的经验证据

加入WTO以后,我国的国际资本流动性开始有所加强,流动方式也有所改变。文章选择中国、美国和日本的消费和收入数据,在国家之间实际利率均衡的假设下,通过国家消费模式的考察和对比,发现我国的经济运行并不满足国际资本完全流动性假说,其原因既出于我国资本市场与国际资本市场之间存在进入限制,也出于我国资本市场与国际资本市场的非完全整合。这些经验发现表明,我国经济中的名义利率、汇率和资本市场仍然处于有限管制过程中,必须通过深化国内金融体制改革和逐步实现资本市场开放等有力措施来增强我国国际资本的流动性,进而保持我国快速经济增长和提高整体资源配置效率。     

加入WTO后我国货币市场发展研究※--从汇率制度、资本流动与货币政策角度的思考

我国货币市场的发展程度很低，主要表现为市场规模小，参与较少，同业拆借市场风险较大。这些问题使得货币市场总体上流动性不强、活跃程度不高，交易价格－利率不能全面反映社会货币资金的供求关系，严重制约了金融市场功能的高效率发挥，进而对我国的金融体制改革和金融对开放形成了障碍。中国加入WTO后，更为灵活的汇率制度、规模扩大的资本流动既有利于我国参与世界金融资源的配置，也是对中国货币政策调控能力和金融安全的一个严峻考验。本从汇率制度、资本流动与贷币政策的新视角分析加入WTO后我国货币市场发展的问题。     

汇率弹性、外汇储备对消费需求和国内信贷的影响——基于资本账户开放的视角

本文将汇率弹性、外汇储备与消费、国内信贷纳入一个模型框架进行系统分析,旨在揭示汇率弹性、外汇储备持续积累与消费、国内信贷之间是否存在内生性的联动关系。以及这种联动关系在新兴市场经济体资本账户开放进程中的表现形式以及可能的变化。综合研究结果提示,伴随一国资本账户的逐步开放,汇率弹性增大、外汇储备的持续积累会直接刺激国内消费需求的上升;汇率升值对国内信贷呈现扩张性作用,而外汇储备积累与消费需求的增长会逆转信贷增长的趋势,表明目前的经济金融发展态势在某种程度上会自行熨平国内信贷的大幅波动;资本账户的有序开放完全可以作为宏观当局的一项重要政策工具,在与金融体制改革保持同步的状况下渐进实施资本项的开放不失为一方良策。     

汇率弹性扩大优先

我国金融改革的聚光灯投向资本账户。对内的利率、汇率改革和对外资本账户开放,究竟孰先孰后?     

中国金融安全指数的估算与实证分析:1998-2007

随着中国金融市场的不断扩大开放,国家金融安全问题日益突出。当前的国际金融危机再一次警示我们,在金融业发展、开放与创新中,必须高度重视金融安全问题。结合中国实际,选择微观、宏观和国际市场三大类17个金融经济指标,采用主观赋值与主成分分析法确定指标权重,对中国1998-2007年金融安全指数进行估算,并在此基础上,选择影响金融安全的主要风险变量对中国金融安全进行的实证分析发现:银行的违约风险(不良贷款)和国际游资风险构成了中国金融安全的主要威胁;资本市场风险与中国金融安全状况同方向变动;而利率风险、汇率风险、通胀风险对中国金融安全的影响并不显著。