中国基金"封转开"的路径选择与模式探讨

封闭式基金具有先天的制度缺陷,决定了一部分封闭式基金需要转为开放式基金(简称“封转开”),并且这已经成为全球封闭式基金改革取向的主流。但是,中国“封转开”不能一蹴而就,需要有一个循序渐进的过程,需要按照先小后大、统一规划、保护持有人利益的原则推进。而在具体转换中,可以采用直接打开模式、打开续募模式、吸收合并模式、费率调控模式等,也可以交叉并用以上模式。     

“封转开”破题 无风险套利待掘金

《科学投资》在2006年第5期曾发文章《封闭式基金初露锋芒》，向投资者推荐封闭式基金中存在的无风险套利机会。1个多月后，基金兴业“封转开”获批，《科学投资》本期推荐封闭式基金的三种投资方案，机会巨大，等你挖掘。     

创新型封闭式基金的作用和前景

一.创新型封闭式基金诞生的现实背景 自从开放式基金面世以后,封闭式基金被逐步边缘化。在2006年7月份基金兴业成功实施首例“封转开”即转型为华夏平稳增长基金后,便拉开了封闭式基金的“基改”大幕,封闭式基金转为开放式基金似乎成了唯一的选择。封闭式基金已不仅仅是被边缘化了,而是逐渐从市场上消失。     

我国封闭式基金创新的回顾与展望

中国封闭式基金规范化发展始于1998年。从1998年3月两只最初的封闭式基金宣告成立至今,我国基金业经过短短十年时间的迅速发展,目前已初具规模,并在资本市场中扮演了越来越重要的角色,成为我国金融市场上的重要力量。截至2002年9月,国内已募集成立并挂牌上市的封闭式基金达54只,筹资总额超过800亿元。但从2001年开始,封闭式基金就持续遭受折价的困扰,在2005年折价达到高峰时,许多基金折价率超过40%。伴随封闭式基金折价的不断深化,市场对“封转开”呼声日益高涨。在2006年中期基金兴业开启了“封转开”的闸门,封闭式基金总体规模从817份,降到了797份。2007年共有19只封闭式基金到期,规模为115亿份;2008年有6只封闭式基金到期,规模为42亿份。如果这些基金均进行“封转开”,同时又没有新的封闭式基金推出,2007年封闭式基金规模将减少到现有规模的85%,2008年将继续减少至至现有规模的80%。而且,截至2006年底,过去4年中国封闭式基金的投资业绩一直落后于开放式基金(表1)。表1中国封闭式基金与开放式基金的业绩对比(截至2006年底,是累计收益率)数据来源:大成基金根据天相系统整理(李凌,200...     

封闭式基金的投资价值

作为基金市场的主导，开放式基金集万千宠爱于一身，深受普通投资者热捧。而封闭式基金，却更像是一个遗失的角落。近年来，随着封闭式基金封转开的陆续实施，封闭式基金的不确定因素逐渐消失，加上其独有的折价贴水优势，以及渐行渐近的股指期货和融资融券业务，其圾具安全边际的价值洼地日益凸显。     

“封转开”的投“基”机会

传统封闭式基金转型高峰期即将来临,日前,基金兴华公告“封转开”方案、此外,2013年还将迎来其他4只传统封基转型。分析人士指出,     

“封转开”大年孕育套利机会

2014年是封闭式基金集中转型的一年,在仅有的16只封闭式基金中,今年就有10只集中到期。由于目前普遍处于折价状态,“封转开”为投资者带来了相对确定的套利机会。但在市场持续震荡、折价率随到期日的临近逐渐收窄的背景下,套利同样存在潜在风险。     

最赚钱的封闭式基金

2007年,基金热席卷而来,在被视为"黄金十年"开始的第一个年头,开放式基金发行如火如荼,基金业的成绩有目共睹.封闭式基金由于其封闭运作、封转开等一系列的特殊性,彰显出独特投资魅力.     

“最牛封基”华夏兴华封转开获批年收益18％业绩比肩巴菲特

2013年基金行业以新的大发展迎来了行业的15周年，同时，中国第一批证券投资基金将通过“封转开”在15年之后梅开二度。     

海通证券：嘉实泰和15年凸显财富效应变 身开基或再续辉煌

据海通证券基金研究报告显示,近期封转开正在开放集中申购的嘉实泰和,此前作为国内首批封闭式基金之一,在15年的存续期内收益颇丰,累计收益超900％,年化回报近17％,为投资者实现了财富保值增值。     

我国基金公司内部封闭式基金对开放式基金的补贴研究

由于封闭式基金与开放式基金的差异,基金公司倾向于补贴开放式基金而侵害封闭式基金的利益。经验证据表明,我国基金公司确实存在封闭式基金对开放式基金的补贴行为。论文进而构建了一个封闭式基金对开放式基金补贴模型,指出投资者偏好、市场预期的开放式基金销售量、激励机制、基金公司自身的管理能力是影响补贴行为的重要因素,并讨论了如何进行防范。     

封闭式基金折价与管理绩效的实证研究

本文基于管理绩效理论,对我国封闭式基金折价现象进行实证研究。管理绩效理论认为,封闭式基金折价反映了投资者对于基金未来过低的管理能力的理性预期,未来管理绩效越差,折价越大。本文使用了多种基金绩效度量模型,分别采用引入时间哑变量和除去时间均值混合OLS回归方法以及Fama-Macbeth横截面回归方法,验证了折价率和未来管理绩效之间的关系。结果显示,封闭式基金折价和溢价反映了市场对于基金未来管理绩效的预期;当期折价率和未来管理绩效之间存在显著的正向关系,尤其在未来一个季度的时间内;这种关系不受非同步性交易效应和基金异质性的影响。本文同时发现,折价率对于未来管理绩效的解释能力强于过去的管理绩效对于未来管理绩效的解释能力。     

我国开放式和封闭式基金绩效比较的实证研究

近年来我国新设立的开放式基金远远多于封闭式基金。在数量迅速增长的情况下，开放式基金能否取得优于封闭式基金的绩效受到市场的普遍关注。本文选取了10家基金管理公司，每家公司各选一只开放式基金和一只封闭式基金，从收益率、风险调整后的绩效和择时能力三个方面比较了2004年1月至2005年4月期间开放式基金与封闭式基金的绩效。实证结果显示，在我国目前情况下，开放式基金的绩效略高于封闭式基金，但并不存在显著的差异．     

Why Does Performance Persistence Vary Among Closed-End Funds?

This study extends the research on closed-end fund performance persistence by investigating whether the persistence of both net asset value (NAV) and market price returns of U.S. registered closed-end funds is related to various fund characteristics. The sample consists of 505 closed-end funds, which are investigated over the period from January 1976 to December 1996. The analysis tests whether persistence is related to the fund characteristics size, goal, management fees, turnover, fund family membership, fund experience, and the exchange on which a fund is traded. The results vary across holding periods used to calculate persistence but are similar with respect to the NAV and market price returns. Funds with lower expense ratios and funds traded on the NYSE show more persistence of strong NAV and market price performance.     

Managerial skill and closed-end fund discounts

Empirical evidence from the UK market is examined in the light of recent theories about closed-end fund discounts. Market pricing of skill, relative to the fees charged for it, accounts for a significant portion of discount variation, but cannot explain the rarity of index funds or why they trade at a discount, since fees tend to be lower than on open-end funds. Index funds have lower discount volatility, consistent with the skill hypothesis. The results imply that managerial skill, relative to the fees charged, does not wholly account for the tendency of closed-end funds to trade at a discount.     

Does Sentiment Explain Closed-end Fund Discounts? Evidence from Bond Funds

This paper documents that discounts and premia on closed-end bond funds exhibit the same sensitivity to broad market returns as stock fund discounts. Despite this, stock funds sell on average at discounts from net asset value while bond funds sell at small premia. This pattern calls into question the conclusion that the average level of the discount rate can be rationalized by appealing to the systematic nature of discount risk. These results indicate that appeals to investor sentiment, which have been hypothesized as a source of fund discounts, do not fully resolve the puzzle of closed-end fund discounts.     

我国证券投资基金的积极资产组合管理能力研究

本文以19支开放式基金和23支封闭式基金为研究样本,通过改进PCM模型,设计适用于非有效市场或弱有效市场的指标S,来考察我国证券投资基金在2005年1月1日至2007年6月30日这段研究区间内的积极资产组合管理能力,并对开放式基金和封闭式基金的积极资产组合管理能力进行比较分析。研究发现,开放式基金和封闭式基金均有较强的积极资产组合管理能力;封闭式基金的积极资产组合管理能力整体要高于开放式基金,特别是在上涨和震荡行情中;同时,市场走势的波动也会对基金的积极资产组合管理能力产生一定的影响。     

PRICE PRESSURE AND THE ROLE OF INSTITUTIONAL INVESTORS IN CLOSED-END FUNDS

A trader-identified transactions database is employed to investigate: (1) the relation between order-flow imbalance and closed-end fund share prices and discounts; and (2) the role of institutional investors in closed-end funds. Empirical results are consistent with the hypothesis that buyers (sellers) of closed-end funds face upward-downward-) sloping supply (demand) curves. The results also demonstrate that ownership statistics do not accurately reflect institutional investors' importance in the closed-end fund market. The results fail to provide evidence that institutional investors offset the positions of individual investors or that institutional investors face systematic “noise trader risk.”     

市场竞争的基金治理效应:理论假说与实证检验

论文首先提出了"市场竞争的基金治理效应假说",在此基础上论文以开放式基金为例对我国基金层面的市场竞争结构进行了考察,发现我国基金业存在大基金垄断和一定程度的过度竞争并存的问题;进一步,论文首次给出了衡量基金治理效率的指标体系,并通过实证检验证实了治理效应假说存在,即市场竞争结构对基金治理具有显著影响。     

Herd behaviour & investor sentiment: Evidence from UK mutual funds

The aims of this paper are to detect evidence of institutional investor herding behaviour and examine the role that investor sentiment plays in institutional investor herding behaviour. The herding behaviour is investigated by examining the dispersion of time varying beta of UK open-end and closed-end funds. The study finds evidence of fund managers' herding behaviour, which suggests they are likely to herd on market portfolio, size, and value factors. UK market-wide investor sentiment index is used for investigating the effects of investor sentiment on institutional herding behaviour. We find a unidirectional investor sentiment effect on the herding of UK mutual fund managers. We also reveal that the sentiment factors affecting UK open-end and closed-end fund managers herding behaviour are different due to the differences in fund structure.