市场择时理论与中国市场的资本结构

企业如何确定其资本结构是公司财务研究中最为引人关注的问题之一。目前,在关于资本结构影响因素的研究中,较为重要的理论解释包括权衡理论,啄序理论和市场择时理论。本文通过对中国A股市场的实证研究发现:市场择时行为在中国上市公司中明显存在。     

上市公司债务融资、公司治理与市场价值

本文就上市公司的债务融资与公司治理、公司市场价值的关系进行了理论分析和实证检验 ,发现我国上市公司债务融资占总资产的比重不大 ;总体上债务融资具有加强公司治理、增加公司市场价值的作用 ,但是对于少数资产负债率非常高的公司 ,这种作用并不显著 ;市场对公司发行债券有积极的反应 ;同时债务融资起到了传递公司业绩的信号作用。     

市场时机效应难以对资本结构产生持久性影响的原因——基于债务成本视角的实证研究

提出投资者情绪影响资本结构选择的一条渠道,即价格偏离会造成企业债权人预期变化,进而影响债务成本、融资约束,最终改变经理人的融资决策。应用我国上市公司1999—2008年的财务数据进行横截面实证检验。结果表明:市场情绪在很大程度影响上市公司的债务融资成本;在投资者非理性假设下,考虑市场情绪对债务成本的影响并结合市场时机理论才能解释上市公司的长期资本结构选择的经验数据。     

股权分置改革前后股票流动性对上市公司资本结构影响变化研究

本文以有效价差(Effective Spread)作为股票流动性的度量,实证研究了股权分置改革前后中国证券市场股票的流动性对上市公司资本结构的影响,结果表明股权分置制改革之前,上市公司股票的流动性没有影响公司的杠杆率,上市公司的融资存在明显的"圈钱"行为;股权分置改革后,上市公司股票的流动性显著的影响了公司的资本结构决策,且股票的流动性越大,公司的杠杆率越小,即越倾向于股权融资,这也表明股权分置改革使上市公司的融资市场更为规范.     

中国上市公司资本结构与企业价值的相关性研究：来自中国医药制药业A股上市公司的经验数据

合理的资本结构有利于公司行为的规范以及公司价值的提高,有利于实现股东财富最大化的财务目标。以中国医药制造业上市公司为例,通过对资本结构与企业价值的关系的实证研究,得出如下结论：中国医药制造行业的负债水平相对较低,而短期负债所占比重太大;资本结构与企业价值之间并不存在显著的相关关系。最后提出建议：医药制造业上市公司应该增加债务融资,尤其应该增加长期债务比重。     

股权分置改革前后股票流动性对上市公司资本结构影响变化研究

本文以有效价差（Effective Spread）作为股票流动性的度量，实证研究了股权分置改革前后中国证券市场股票的流动性对上市公司资本结构的影响，结果表明：股权分置制改革之前，上市公司股票的流动性没有影响公司的杠杆率，上市公司的融资存在明显的“圈钱”行为；股权分置改革后，上市公司股票的流动性显著的影响了公司的资本结构决策，且股票的流动性越大，公司的杠杆率越小，即越倾向于股权融资，这也表明股权分置改革使上市公司的融资市场更为规范。     

中国上市公司融资偏好问题的重新审视

基于对中国上市公司股本融资偏好问题的重新审视,我们发现:(1)如果将短期债务考虑在内并剔除首次公开募股的影响,股本融资偏好就不复存在;(2)在企业债务比率的调整过程中,融资缺口所起的作用超过了传统的企业特征因素,这意味着顺序偏好理论能在一定程度上解释企业的融资行为;(3)股票市场状况和政府管制政策会对企业外部融资的构成产生一定的影响。以上经验证据表明,中国上市公司的融资行为并不像原先所想的那样独特,主流的资本结构理论对企业的债务政策具有相当的解释能力。     

市场时机与资本结构：一个基于行为公司财务理论的模型

资本结构理论是现代公司财务理论的重要基石之一。本文运用行为金融学和资本结构理论的学科融合的交叉学科——行为公司财务“市场时机”理论的研究成果，尝试从金融市场非理性的视角研究资本结构的决策过程。通过建立数学模型，证明由于非理性投资者和理性公司管理人员的相互作用，特定市场时机对于上市公司资本结构具有显著持久的影响。随着股票市场估价水平高低变化，上市公司存在最佳的市场时机或者融资机会窗口。公司往往选择在股票市场高估其价值的时候发行股票，低估时候回购股票。公司股票普遍被股票市场高估使得股票市场形成公司股票发行热，而普遍低估又造成公司股票回购热。     

西方企业融资结构理论及我国上市公司融资结构特点分析

企业的融资行为及融资结构对企业的发展有着重要影响。“MM”定理的提出标志着现代融资结构理论的创立，并把企业融资结构的理论研究带入了一条不断创新发展的快车道。一定条件下，对于企业市场价值的最大化而言，债权融资优先的认识已被当今主流的企业融资结构理论所认同，然而通过对国内上市公刮融资行为的研究发现：国内上市公司与发达资本主义国家上市公司的“内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后”的融资次序不同。由于经济体制、资本市场状况、经济发展水平等原因，我国企业与两方企业的融资结构有着很大的差异并存在着强烈的股权偏好。     

我国上市公司股权融资偏好探析

根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验,上市公司在有融资需求时,融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。我国上市公司的资本结构呈现与西方的"融资优序理论"不同的特点,即资产负债率普遍偏低,上市公司更偏好股权融资。     

基于中国上市公司大型投资项目的股权再融资研究

文章首先对我国上市公司的大型投资项目进行了识别,之后围绕大型投资项目研究了上市公司的股权再融资行为,研究发现我国上市公司的融资决策符合动态权衡理论以及市场择时理论的相关预期,但由于融资约束的存在,自由现金流理论和代理理论的预期与我国上市公司的融资决策行为并不一致。     

市场集中度对中国房地产上市公司资本结构的影响

为考察房地产市场竞争状况对公司融资行为的影响,本文根据房地产市场的区域竞争特性,选择区域层面的市场集中度指标——行业集中率和赫芬达尔指数;同时以资产负债率和有息资产负债率作为资本结构的代表指标;以北京、广东等省市所拥有的78家房地产上市公司为样本,结合其2005-2011年的母公司年报数据,分析市场集中度对中国房地产上市公司资本结构的影响,得出以下结论:中国房地产的区域市场集中度与该地区房地产上市公司负债水平正相关。     

中国上市公司资本结构与绩效的关系研究——国有与民营上市公司的差异

从上市公司融资偏好的情况推测基于欧美国家上市公司得出的资本结构理论可能并不适用于中国.为此,本文以中国上市公司为研究对象,考虑资本结构和绩效的内生性,探讨二者的关系.在讨论上市公司整体状况的同时,对比分析国有上市公司和民营上市公司的情况.研究发现,中国上市公司的负债率与其绩效之间存在显著的负相关关系.进一步分析表明,资本结构与绩效的相互作用程度与公司性质有关.同民营上市公司相比,国有上市公司负债率对绩效影响较小,但绩效状况对负债率影响较大.     

政府管制下企业的IPO时机和资本结构

以1993—2012年中国A股市场发行的股票为研究对象,分析了企业自主择时、政府发行价格管制和政府上市节奏管制对企业资本结构的影响。结果表明:政府处于信息劣势地位,政府发行价格管制会使企业IPO定价不合理、市场无效率;企业自主择时、政府的发行价格管制和上市节奏管制对企业的资本结构均具有显著影响,并且这三者的影响都具有持续性;政府管制在一定程度上扭曲了企业的资本结构。     

中国上市公司资本结构与融资方式分析

资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，研究企业资本结构中债务资本和权益资本的比例变化对企业价值的影响。本文阐述了现代西方资本结构理论中的MM理论，权衡模型，激励理论，非对称信息论和控制理论的内容。在此基础上结合中国的实际情况分析了中国企业特别是上市公司偏好股权融资的现象，并对影响中国上市公司融资偏好的原因及股权融资偏好的影响进行了剖析。     

农业上市公司债务结构与企业市场价值关系的实证研究

文章选择农业上市公司2001年～2006年作为数据窗口,共171个混合数据样本,对农业上市公司债务总体水平、债权人性质结构、债务期限结构与企业市场价值间的关系进行理论分析与实证研究。结果表明:农业上市公司的债务水平与企业市场价值呈正相关关系,债权治理在农业上市公司中表现出一定程度的有效性。银行作为农业上市公司的重要债权人在公司治理中能够发挥积极的监督效应,有利于提高企业市场价值,其中银行短期借款对企业市场价值有显著正面影响。     

错误定价对股票支付对价的影响 ——基于市账比分解修正模型

本文以2009—2018中国A股上市公司并购事件为研究对象,采用市账比分解修正模型计算公司层面错误定价和行业层面错误定价,并运用Logit模型研究公司层面错误定价和行业层面错误定价对股票支付对价的影响.研究结果表明:公司层面错误定价和行业层面错误定价对股票支付对价均有正向影响,但行业层面错误定价对股票支付对价的影响要弱于公司层面错误定价对股票支付对价的影响,这验证了市账比分解修正模型在中国控制权市场的有效性;虽然控制权市场整体符合市场择时理论,但这主要适用于没有发生行业并购浪潮时,当发生行业并购浪潮时,由于并购公司决策者非理性地迎合市场,导致市场择时理论失效.     

上市公司应如何稳定股价——基于股票回购制度改革的研究

股份回购是指股票发行者利用现金或债务融资等方式购回公司流通股的行为,购回的股票可作为库藏股或注销,回购后的每股收益、资本结构及股权结构往往也会随之变化.因此,上市公司常常将回购作为市值管理、价格支持或向市场释放积极信号的工具,但是融资约束的存在制约了公司的回购计划.另外,由于代理问题的存在,市场会对存在投资泡沫或过剩现...     

上市公司资本结构的现状、形成原因及对企业的影响分析

资本结构理论是以企业价值最大化或股东财富最大化为目标假设,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的变化对企业价值的影响。早期的及现代的资本结构理论均倾向于债务融资;但当考察我国上市公司资本结构时,却发现上市公司资产负债率普遍偏低,存在股权融资偏好的现象。而造成这一现象与我国制度、政策方面的原因是分不开的。上市公司强烈的股权融资偏好妨碍企业价值最大化目标的实现,致使资本使用效率低下,建议进一步完善股票市场,发展多样化的上市公司融资方式。     

从华能案例谈股权再融资方式的选择

一、引言上市公司在资本市场上的再融资方式主要有债务融资和股权融资方式,与发达资本市场国家上市公司的"内部融资优先,债务融资其次,股权融资最后"的再融资次序不同,我国上市公司的股权再融资偏好十分明显。