股权分置改革的重新审视:一个文献综述

文章对我国股票市场股权分置改革从2005年4月启动以来理论界和政策层面关于股权分置改革的定价依据、改革中的利益分配与财富创造效应、股权分置改革中的对价集中度以及其对我国资本市场带来的变化和影响的相关文献进行梳理和评价,指出当前研究的缺陷和不足,为后续的理论研究和政策评价提供先导。     

中国资本市场呼唤公司债券

自2005年4月我国政府推行股权分置改革以后,全流通的股票市场结构使我国资本市场开始具备建立上市公司发展长期激励机制的条件。我国的资本市场发生了急剧变化,上市公司为了实现其资产市值最大化,增强其核心竞争力,必须调整资本结构,提高资本运营效率,为公司长远发展筹措长期资金,而在资本市场上公司债券是上市公司筹措长期资金的最佳选择。因为,公司债券不仅可以降低公司融资成本、优化资本结构,而且是发挥资本市场估值定价核心功能的基础条件。     

股权分置中国有股合理定价的解决方案

股权分置难题是在我国股市建立之初所遗留的。在最初,这种制度安排的弊端并没有得以完整显现,但随着我国股票市场的发展和经济改革的逐步推进,它的负面效应变得越来越明显。股权分置问题已经成为影响我国股票市场健康发展的最大障碍,进而影响我国经济与社会改革的顺利进行。本文从这种制度安排的背景出发,探讨了股权分置改革中国有股的定价问题,并提出了相关建议。     

股权分置中国有股合理定价的解决方案

股权分置难题是在我国股市建立之初所遗留的.在最初,这种制度安排的弊端并没有得以完整显现,但随着我国股票市场的发展和经济改革的逐步推进,它的负面效应变得越来越明显.股权分置问题已经成为影响我国股票市场健康发展的最大障碍,进而影响我国经济与社会改革的顺利进行.本文从这种制度安排的背景出发,探讨了股权分置改革中国有股的定价问题,并提出了相关建议.     

基于上海股市的资本资产定价模型的实证检验

鉴于资本资产定价模型对资产评估和资本定价的作用,以上海股票市场为对象,选取上证180指数中178家股票的相关数据,运用计量经济学的方法进行相关的资本资产定价模型的实证检验。结果显示:上海股票市场存在较大的投机行为,资本资产定价模型在上海股票市场还不适用,对于上海股票市场股票的定价还存在一定的困难。并就结论出现的原因给予了相关的解释。     

货币政策、汇率变动与股市收益——基于产出资本资产定价模型的研究

2005年实行的汇率形成机制改革和股权分置改革,以及2006年上海银行间隔夜拆借利率(SHIBOR)的形成,使我国的金融市场化得到了很大的发展,各个金融子市场之间的联系越来越显著和重要。文章在理论上构建开放经济下的基于产出的资本资产定价模型,在实证上采用SVAR-GARCH-M模型研究我国股票市场、货币市场、外汇市场资产收益率和时变波动之间的内在联系。理论和实证研究表明,利率的正向冲击将使股市收益下降和人民币升值;而人民币贬值将使股市收益上升,市场利率上升。而利率的不确定性使股市收益上升,对汇率影响很小;汇率不确定性使股票收益下降,利率上升。     

我国新股发行制度与定价方式的演变

从我国股票市场建立之初到现在,我国的特定历史条件和经济体制决定了我国股票市场的发展与稳定必须由国家领导和干预。通过将近20年的发展,我国股票市场正在逐步走向成熟,充分发挥它的资源配置功能。文章系统地回顾了在股权分置改革的热点时期,我国新股发行制度和定价方式的变化过程,分别从发行管制、发行定价、发行方式三个方面进行了阐述。     

我国资本市场效率的再检验

在股权分置改革的背景下,通过检验上市公司折旧政策选择与盈余反应系数之间的相关关系,从而对我国资本市场的效率做出实证检验。研究结果显示,盈余反应系数和折旧费率之间在股权分置改革之前的样本中并不存在显著的相关关系,表明资本市场存在着功能锁定现象,而在股权分置改革之后的样本中则存在着显著的正相关关系,表明资本市场能够在调整上市公司折旧政策横截面差异的基础上对其会计盈余做出定价。因此,我国的股权分置改革促进了资本市场的完善,从而有助于我们了解我国资本市场的效率变迁。     

股权分置改革对会计信息质量的影响

2005年4月29日,中国证监会发布了<关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知>,标志着我国股票市场股权分置改革的正式启动.按照新的融资管理办法,只有股改完成半年以上的公司方可再融资,加快了股权分置改革的步伐.股权分置改革现已进入尾声即将进入全流通时代,这样的经济背景势必对上市公司的会计信息质量产生不可低估的影响.     

股改后上市公司并购及产业整合之路

2005年4月开始的股权分置改革,理顺了市场定价机制,从制度上消除了市场股份转让的制度性差异,对于恢复资本市场功能并由此推动资本市场全方位改革具有历史性意义.股权分置改革后,随着股票的全流通,我国上市公司的战略并购与产业整合将面临新的机遇和挑战.     

股权溢价研究

我国股票市场具有自己的独特性,是否存在股权溢价一直是国内研究学者争论的问题.本文选取我国股票市场1991年到2008年的数据进行股权溢价的计算,并以基于消费的资产定价模型为基础,考虑消费对股权风险溢价的影响,验证我国是否存在股权溢价,结果发现我国存在很高的风险溢价,而模型却不能对其进行解释,主要是消费和风险收益的相关性很低。通过对我国股权溢价的研究,提出研究风险溢价,对投资者和政府决策的意义重大.对投资者来说,关注分析股权溢价,能够作为合理分配资产进行投资的一种参考方式;对政府来说,监管股票市场需要首先了解股票市场的特性,在此基础上,合理调控股票市场,完善市场。     

股权分置的解决方案研究

中国资本市场的股权分置问题制约着股市的良性发展,破解这个难题的核心是流通方式,关键是定价机制。本文讨论了股权分置对中国资本市场发展的影响,并在此基础上提出以送股方式对流通股股东进行补偿,以市场定价为全流通定价方案的股权分置解决方案。     

股权分置改革、资产减值准备与盈余管理

本文对2005年、2006年进行股权分置改革的1 275家上市公司在股改前后资产减值准备的变动进行研究,采用了修正的Jones模型对资产减值准备变动的效果进行衡量,并对其变动的原因进行分析.研究发现,为了降低股权分置改革方案中非流通股股东支付给流通股股东的对价水平,当年进行股权分置改革的上市公司,利用资产减值准备降低股改前一年度盈余的动机和程度显著大于其它上市公司.为了维持投资者的信心,当年进行股权分置改革的上市公司,利用资产减值准备增加本年度盈余的动机和程度显著大于其它上市公司.研究表明,股权分置改革为上市公司监管和盈余管理控制带来更大的挑战.     

股权分置改革与IPO配置效率的实证研究

本文采用规范研究和实证研究相结合的方法,对股权分置改革对我国A股市场IPO效率的影响进行了深入的研究。本文发现,股权分置下新股供给限制、流通股的流动性溢价、二级市场价格控制,使得新股二级市场价格系统性偏离了发行公司的内在价值。对股权分置改革前后IPO样本的回归分析显示,股权分置改革前我国新股发行定价反映的公司内在价值信息相对有限,而股权分置改革后新股发行定价更加合理,因而股权分置改革有效地提高了IPO配置效率。     

卷首语

中国证券市场正在经历一场其诞生以来最为深刻的变革。为了根治中国资本市场的痼疾,2005年4月29日,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,正式启动股权分置改革试点的工作,在此期间,证监会推动了两批股权分置改革的试点,同时出台了大量配套政策,目前股权分置改革已在全部上市公司中推开。当前股权分置改革已处于最为关键时期,此后成败不仅关系我国资本市场的命运,而且关系我国经济的可持续发展和社会政局的安定。自2001年从国家股按市价减持开始,有关股权分置改革的理论之争就一直没有停止过,此次试点方案推出后,…     

股权分置改革对公司治理的影响

股权分置的存在严重扭曲了我国股票市场的价格形成机制和资本市场的完善,同时也制约了上市公司治理的完善.股权分置改革会使股东的利益趋于一致,形成共同的治理基础,从而股东会从各方面改善公司的治理以提高公司的业绩.     

全流通影响了市场波动性吗—基于沪深股市的实证研究

股权分置已成为影响我国资本市场持续发展的一个重要因素。目前,我国的股权分置改革正全面铺开,以期实现资本市场的全流通。本文首先建立了考虑全流通预期的我国证券市场交易者策略模型,通过对波动性因素的分析得出了若干假设,从理论上推导出全流通对市场质量所可能产生的影响。然后以目前股权分置改革期中已完成股权分置改革的435家公司为样本对理论假设进行实证分析,发现全流通对市场波动性产生了一些影响。     

全流通影响了市场波动性吗-基于沪深股市的实证研究

股权分置已成为影响我国资本市场持续发展的一个重要因素。目前,我国的股权分置改革正全面铺开,以期实现资本市场的全流通。本文首先建立了考虑全流通预期的我国证券市场交易者策略模型,通过对波动性因素的分析得出了若干假设,从理论上推导出全流通对市场质量所可能产生的影响。然后以目前股权分置改革期中已完成股权分置改革的435家公司为样本对理论假设进行实证分析,发现全流通对市场波动性产生了一些影响。     

大宗交易市场上股票溢折价特征对未来投资收益影响的实证分析

随着我国证券市场的不断发展,机构投资者队伍的逐渐壮大,并且由于近几年股权分置改革的不断深入,大宗交易在整个市场交易份额中所占的比例也越来越大.本文基于我国大宗交易市场现状,通过研究大宗交易制度及其定价模式,搜集并筛选上海和深圳证券交易所大宗交易市场上的相关数据,同时运用数学建模的方式,在资本资产定价模型的理论框架下,采用数理统计的方法,进行相关性研究和同归分析,分析了大宗交易市场上股票溢折价对于后期股票交易投资收益的影响.     

大宗交易市场上股票溢折价特征对未来投资收益影响的实证分析

随着我国证券市场的不断发展，机构投资者队伍的逐渐壮大，并且由于近几年股权分置改革的不断深入，大宗交易在整个市场交易份额中所占的比例也越来越大。本文基于我国大宗交易市场现状，通过研究大宗交易制度及其定价模式，搜集并筛选上海和深圳证券交易所大宗交易市场上的相关数据，同时运用数学建模的方式，在资本资产定价模型的理论框架下，采用数理统计的方法，进行相关性研究和回归分析，分析了大宗交易市场上股票溢折价对于后期股票交易投资收益的影响。