论企业自由现金流量掏空的治理对策

在我国目前的法律环境下,中小股东利益得不到有效保护,大股东可以通过直接占用资金的方式随意掏空上市公司、侵占中小股东的利益;大股东控制下的掏空效应降低了公司价值和会计盈余信息质量,并将最终降低资本市场资源配置的效率。应该增加法律法规来加强小股东的权利。例如降低参与股东大会股东的最小持股比例,且增开股东大会,以此保护中小股东的权益。关键问题是应将强制性法律法规尽快形成正式文件,产生法律效力。以加强股东间的制衡关系,尤其是提高第二、第三大股东对第一大股东的制衡力度。     

全流通下大股东侵占行为的分析

股权分置改革解决了我国资本市场上内生性、基础性缺陷,使各类股东的利益标准趋于一致,但是也为大股东攫取中小股东利益创造了新的条件和手段.全流通时代,大股东将作为新的投资者群体进入二级市场,利益将更多地与股价拴在一起.大股东可以利用掌握的信息和资源优势,通过发布虚假信息、盈余管理、经营上短期行为等方法,进行业绩操纵,以谋求自身利益的最大化,侵蚀中小股东的权益.制约大股东侵占行为的关键在于公司治理和监管体制的完善与创新.     

全流通下大股东侵占行为的分析

股权分置改革解决了我国资本市场上内生性、基础性缺陷，使各类股东的利益标准趋于一致，但是也为大股东攫取中小股东利益创造了新的条件和手段。全流通时代，大股东将作为新的投资者群体进入二级市场，利益将更多地与股价拴在一起。大股东可以利用掌握的信息和资源优势，通过发布虚假信息、盈余管理、经营上短期行为等方法，进行业绩操纵，以谋求自身利益的最大化，侵蚀中小股东的权益。制约大股东侵占行为的关键在于公司治理和监管体制的完善与创新。     

定向增发、大股东控制权私利与盈余质量

因大股东操纵而形成大股东的控制权私利,可能导致盈余质量下降。大股东和中小股东之间的代理问题对会计盈余质量产生的影响,已受到人们的关注。定向增发政策的出台为该问题的研究提供了契机。本文研究结果表明,定向增发前定向增发的公司通过盈余操纵使定向增发进行得更加顺畅;定向增发时大股东通过增发折价获得控制权私利;定向增发后的公司盈余质量弱于定向增发前,且仅向大股东的定向增发的公司盈余质量下降得更快。     

大股东内部资本配置的经济后果——基于国光瓷业的案例研究

本文运用案例分析法,对国光瓷业大股东的内部资本配置行为进行了研究。结果表明,系族企业构造的内部资本市场,为大股东进行关联交易、侵占中小股东的利益提供了方便。大股东通过内部资本配置,提高了自身的利益,但却损害了其控制的上市公司的利益。     

大股东控制下的股权再融资与盈余操纵研究

我国上市公司处于大股东的超强控制状态，大股东与潜在投资者之间严重的信息不对称导致了大股东在股权再融资过程中表现出强烈的盈余操纵动机。本文建立了一个模型来分析大股东进行盈余操纵的机理，大股东通过调整利润的时间分布可以改变投资者对上市公司盈利能力和投资价值的判断，从而造成股票再发行价格的提升，使大股东获取更多的私人利益。存在盈余操纵成本的情况下，只要盈余操纵的边际收益大于边际成本，实施盈余操纵就是大股东的最优选择，从而使盈余操纵成为上市公司股权再融资过程中的普遍现象。     

上市公司大股东与经营者合谋的成因分析

大股东侵害中小股东利益的行为是一种大股东与经营者合谋牟取私下收益的行为,在合谋状态下,大股东的监督检查强度高于非合谋状态。大股东与经营者的合谋行为导致中小股东收入水平下降,为确保我国资本市场的健康发展,对大股东与经营者的合谋行为的成因进行研究具有重要的意义。     

控制权私人收益影响因素研究综述

公司的控股股东利用其对公司的控制权获得控制权私人收益,严重地侵害了中小股东的利益。通过对控制权私人收益影响因素进行研究,可以找到一条减少控制权私人收益、降低大股东对中小股东利益侵害程度的有效途径。本文将对国内外有关控制权私人收益影响因素的研究进行回顾和评述,并结合我国的制度背景提出控制权私人收益影响因素未来的研究方向。     

股权分置改革、大股东行为变迁与盈余管理幅度

文章利用拓展LLSV模型分析大股东效用函数变化,推测大股东持股比例、流通程度、股权集中度等与盈余管理幅度之间的关系。实证结果表明,随着股权流通程度的提高,大股东的盈余管理程度在降低,并且在股改后盈余管理的方向更加趋向于正向盈余管理;实施盈余操纵需要管理层的配合,在股权集中度较高的公司大股东更有能力实施盈余操纵。     

所有权结构、信息透明度与控股股东利益侵占

控股股东对上市公司和中小股东的利益侵占行为不仅损害了其他股东的权益，危害上市公司的正常经营，还会严重阻碍资本市场的健康发展。Morck et a1．（2000）对股票价格信息含量与国民经济发展关系的研究提供了大股东的“侵占”行为降低了资本市场资源配置效率的证据。在我国，由于控股股东利益侵占而陷入困境的上市公司也屡见不鲜，如猴王股份、三九医药、幸福实业、济南轻骑等都是鲜明的例证。因此，如何防范控股股东的利益侵占行为，保护中小投资者的权益，成为现代公司治理的重点。     

政治联系、市场化进程与权益资本成本——来自中国民营上市公司的经验证据

以中国民营上市公司为样本,文章实证检验不同市场环境下政治联系对企业权益资本成本的影响,研究发现:政治联系对权益资本成本的影响在不同地区是有差异的;在市场化程度较低地区,由于政府干预导致企业经营业绩有较高的不确定性,有政治联系企业承担着较高的权益资本成本;在市场化程度较高地区,政府干预相对较少,政治联系更多地体现为一种荣誉或良好的政商关系,此时有政治联系企业享有较低的权益资本成本;当上市公司存在控股股东利益输送时,投资者预期到无法共享政治联系为企业带来的利益,此时有政治联系企业要承担较高的权益资本成本。本研究为厘清政治联系对企业和投资者的利弊影响提供了一个有益的视角。     

Real Earnings Management and Information Asymmetry in the Equity Market

The literature suggests that real earnings management (REM) activities can increase adverse selection risk in capital markets. Due to their opacity and the difficulties in understanding their implications, REM strategies may increase the level of information asymmetry among investors. This paper examines the association between earnings management through real activities manipulation and information asymmetry in the equity market. To estimate the level of adverse selection risk we use a comprehensive index of information asymmetry measures proposed by the market microstructure literature. For a sample of Spanish listed firms, we find that firms’ strategies of increasing earnings through REM are associated with higher information asymmetry in those firms that meet last year’s earnings. Our findings are consistent with the hypothesis that earnings management through real activities manipulation garbles the market, enhances private information production, and exacerbates information asymmetry in the stock market.     

Private benefits from control block trades in the Spanish stock exchange

A control block trade can be explained by the expectation of financial gains, shared by all shareholders, or by the expectation of private benefits, exclusive to the buyer and possibly at the expense of other shareholders’ rents. The market for corporate control contributes to social welfare when it improves the efficiency of the allocation of resources. When the objective of a block transaction is private benefits, social welfare may be negatively impacted as minority shareholders could withdraw from the market. Therefore the estimation of private benefits would allow the efficiency of the market for corporate control to be assessed. Specifically, the aim of this paper is to calculate private benefits in the Spanish market for partial control. Using a sample of partial control transactions over the period 1990–2016, we find that the median of private benefits is negative, therefore it appears that there is no inefficient use of resources in the Spanish partial control market as a whole, however private costs are detected. The variability of private benefits is explained in a significant way by variables related to the control structure of the target firm, such as the controlling position of the buyer after the transaction, the contestability of control and the cross-shareholdings between the buyer and large shareholders. Performance and the size of the firm are significant as well.     

会计盈余功用理论的拓展研究——以盈余质量与资本配置效率为视角

以2004年-2007年沪深两市的上市公司为研究样本,在Richardson和Verdi研究的基础上,对盈余质量影响资本配置效率的路径模式和作用机理进行更为深入的分析.研究结果表明,盈余质量的改善一方面能直接提高上市公司的资本配置效率,另一方面则能够通过降低代理成本间接促进上市公司资本配置效率的提高,盈余质量对资本配置效率的这种影响在过度投资公司中表现尤为明显.     

会计准则国际趋同、国有股权与股权资本成本——来自中国A股市场的经验证据

从股权资本成本的角度,将股权资本成本视作全体股东对公司期望回报的综合水平,剖析并检验了我国会计准则国际趋同的经济后果及其作用的内在机理。研究表明:会计准则国际趋同显著降低了股权资本成本;国有股权显著影响股权资本成本,不同性质股权对会计准则国际趋同的反应程度不同;在我国特殊的制度背景和市场环境下,国家股东具有私人信息优势和较低的风险厌恶程度,国有股权的预期回报低于其他股权,其因会计准则国际趋同而降低的股权资本成本低于其他股权。     

独立董事声誉能抑制大股东掏空行为吗？——基于中小板的经验数据

在股权高度集中的背景下，大股东侵占公司利益已成为一种常态，导致了严重的公司治理问题。在此情形下，探讨有效的公司治理机制抑制大股东掏空行为、保护中小股东的利益、提高上市企业盈余质量显得尤为重要。因此，基于公司治理机制中的独立董事制度视角，利用2011—2015年我国中小板上市企业的样本，探讨独立董事声誉能否有效抑制大股东掏空行为。研究结论表明：独立董事声誉可以抑制大股东掏空行为；相较学者独立董事声誉，实务独立董事声誉抑制大股东掏空行为更显著；外部审计机构会为大股东掏空行为出具非标准审计意见，因而在治理大股东掏空具有一定效用。     

上市公司股权再融资的财富再分配效应研究

中国上市公司在再融资方面呈现较为显著的股权再融资偏好,文章对股权再融资过程中各相关利益主体的财富变动情况进行理论推导,以期挖掘上市公司股权再融资的内在动因。研究结果表明,通过股权再融资,上市公司非流通股东能够实现财富增值,这是控股的非流通股股东偏好股权再融资的动因。     

混合股权制衡度与真实盈余管理行为

混合所有制改革形成了非国有股与国有股相互制衡的股权结构。通过研究国有企业中非国有股权和国有股权相互制衡的程度与真实盈余管理行为的关系发现：混合股权制衡度显著抑制了国有企业的真实盈余管理行为，但当国有性质股权占比小于非国有性质股权占比时上述抑制作用减弱。另外,参与混合所有制改革的金融类、外资类股权相比民营类股权制衡度，对真实盈余管理行为发挥了更显著的治理作用。机制检验发现，混合股权制衡一方面通过提升业绩，提高对真实盈余管理动机的抑制作用，从而缓解了真实盈余管理行为；另一方面通过提升内部控制对真实盈余管理的抑制作用，降低了真实盈余管理行为。以上结论有助于深化国有企业混合所有制改革，为提升混改中的审计监管质量提供参考。     

Mixed ownership reform,political connections,and overinvestment

The study discovers that mixed ownership reform aimed at enhancing the performance and resource allocation efficiency of state-owned enterprises may have unintended consequences in China. When the nature of state-owned control remains unchanged, there is a risk of increased overinvestment due to misaligned interests between state-owned equity representatives and companies. This incentive can be mitigated by introducing nonstate shareholders with political connections. The study employs a double machine learning method to analyze data from state-owned listed companies that introduced nonstate shareholders through stock issuance between 2008 and 2019. The research underscores that modern corporate governance mechanisms are crucial for successful mixed ownership reform.     

盈余操纵与公司内部激励的关系研究

盈余操纵不仅会损害利益相关人特别是公司股东的利益,造成资源的不合理配置,同时它还会削弱国家宏观经济的调控能力,影响证券市场的健康发展。本文试图通过建模阐释:公司总经理(CEO)的盈余操纵行为是怎样严重扭曲公司内部激励的动机和破坏公司价值的创造的。