啄序理论在我国为何变成啄序悖论？

啄序理论（融资优序理论）是资本结构几个主要理论之一，按照该理论，企业的融资顺序是先内源融资，再外源融资。在外源融资中，先债权融资，再股权融资。从西方主要国家的融资结构来看，在内源、债权，股权这三种资金来源中，内源融资（净收入＋折旧-股利）占绝大部分，其次为债权融资，长期债务与短期债务之和普遍超过股权融资，股权融资的比例普遍较低。而在我国，上市公司的再融资顺序表现为股权融资、债权融资和内源融资，从1998年后，股权再融资的规模已经与IPO发行规模不相上下。这与啄序理论的结论恰好相反，产生了啄序理论悖反。     

上市公司资本结构优化思索

一、我国上市公司资本结构现状及其成因 （一）我国上市公司资本结构现状主要表现在以下方面：其一,融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序,一般按照先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资的融资顺序,而我国上市公司的融资顺序则几乎与之相反,内源融资在上市公司融资中所占比重不到20％,远低于外源融资,说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠自身的内部积累,上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待提高。其二,外源筹资比例不平衡,股权融资优先于债务融资,具有强烈的股权融资偏好,我国上市公司股权融资约占外源融资的70％,远高于债权融资,存在严重的重股轻债现象,这有悖于优序融资结构原理。目前,我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行,上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股,如不能如愿,则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券,设置宽松的转换条款,从而获得股权资本。     

我国上市公司偏好股权融资的原因浅析

上市公司的融资方式分为两种,一种是通过留存盈利和折旧进行的内源融资,另一种是包括股权融资和债权融资的外源融资。上市公司对各种资金来源选择的偏好和顺序,决定了公司的资本结构,进而影响到公司的市场价值,在西方公司理财者极为重视融资顺序。然而在我国上市公司中却出现了融资偏好理论与公司融资偏好相背离的现象。因而,对我国上市公司股权融资偏好进行分析,具有重要的现实意义。     

上市公司资本结构微观决定因素分析

我国上市公司资本结构的突出特点是偏好股权资本,内源融资和债权融资的比重偏低,这有悖于经典的资本结构理论。本文分析了决定上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化上市公司资本结构的建议。     

我国电力行业上市公司资本结构特征及优化分析

资本结构一直是经济理论界关注的焦点问题之一.本文对我国电力行业30家上市公司债权融资结构、股权融资结构、资本结构数据进行全面、系统的分析,得出我国电力行业上市公司总体呈现"负债优先的外源融资主导,折旧融资为主的内源融资辅助"的融资结构格局的结论.在对融资结构、资本结构深入分析的基础上,解释了我国电力行业上市公司资本结构偏高的原因,并据此提出进行资本结构优化的思路和建议.     

上市公司资本结构的国际比较及启示

根据西方资本结构理论，企业优序融资的一般模式是先内源融资，再债权融资，最后才是股权融资。西方国家企业的融资实践已证实了这一融资优序的存在，但我国上市公司的融资顺序却截然相反。本文比较分析了中外企业不同融资结构的成因，并就如何优化我国企业的资本结构提出一些建议。     

新能源上市公司融资结构特征和融资行为比较

本文选取2005-2015年中国沪深两市A股和外国新能源公司为样本,发现国外比国内公司外源融资占比高。A股新能源公司融资特征(偏好顺序依次为债权融资、股权融资、内源融资)和融资行为(偏好顺序依次为内源融资、借款、股权融资、债券融资)发生偏离说明现有外源融资通道无法满足企业在资本市场的融资需求,体现了当前资本市场的金融抑制以及债券市场的发展滞后。不同性质的企业和行业也呈现了不同的融资结构,这对理解新能源企业融资行为和优化融资决策有重要的意义。建议政府发行"绿色债券"来解决政府补贴新能源企业的资金缺口;增加债权融资渠道的多样性,扩大企业债在外源融资的占比;对中小型新能源企业适当增加折旧比例而成熟上市公司不宜折旧比例过高;减少金融抑制,降低其股权和债权的融资准入门槛。     

全流通背景下上市公司再融资行为的变化

2005年股改之前，股权分置问题一直是困扰我国资本市场发展的基础性问题。在股权分置背景下，我国上市公司再融资普遍呈现出啄序悖论现象，即先外源融资，再内源融资，而在外源融资中，首先选择股权融资，其次才是债权融资。我们不妨以一个上市公司股权融资以及股利政策的实际案例，说明其在股权分置背景下为什么偏好股权融资。     

上市公司融资顺序的实证研究

在西方规范的资本市场条件下,企业的融资顺序是先内部融资后债务融资与股权融资。我国上市公司过去偏好股权融资,融资顺序为股权融资、债权融资和内部融资。本文采用2000-2004年五年的最新数据,通过对沪市上市公司符合样本要求的683家上市公司的调查分析,选择对融资顺序产生影响的18个指标,用实证分析的方法研究我国上市公司的融资顺序,以验证上市公司融资顺序是否有变化及变化的趋势。     

上市公司融资顺序的实证研究

在西方规范的资本市场条件下,企业的融资顺序是先内部融资后债务融资与股权融资.我国上市公司过去偏好股权融资,融资顺序为股权融资、债权融资和内部融资.本文采用2000-2004年五年的最新数据,通过对沪市上市公司符合样本要求的683家上市公司的调查分析,选择对融资顺序产生影响的18个指标,用实证分析的方法研究我国上市公司的融资顺序,以验证上市公司融资顺序是否有变化及变化的趋势.     

上市公司畸形融资偏好的制度分析

根据有关实证研究分析,我国上市公司的融资顺序从总体上可以归结如下:内源融资→股权融资→债权融资.而在经典的财务理论中,企业最优的融资顺序是内源融资→债权融资→股权融资.这是基于对融资成本、信息传导效应等影响融资行为因素的深入分析而得出的结论.我国上市公司的融资明显地违背了经典的财务理论,是一种畸形的融资偏好.但不可否认,这种融资偏好也是上市公司作为一个经济主体的理性选择的结果,从某种程度上来说,只有不合理的制度,没有不合理的行为.制度性因素对阐释中国上市公司畸形融资偏好现象提供了一种研究思路.     

我国上市公司股权融资现象分析

股权融资是我国上市公司融资的首选方式.股权融资成本偏低、股权资金使用风险小、债权资金使用风险大,这是上市公司热衷于股权融资的重要原因.上市公司过度偏好股权融资带来的突出问题是资本使用效率不高,扭曲了证券市场的资源配置功能.企业应增强企业内源融资能力,健全上市公司治理结构,提高上市公司质量.     

简论我国上市公司融资行为的理性化——兼谈西方现代财务理论的融资顺序

上市公司在证券市场上的再融资方式主要有股权融资和债权融资。融资方式的选择受融资成本的制约。西方现代财务理论认为债权融资成本小于股权融资成本。西方企业在融资时 ,将债权融资排在股权融资之前。而我国上市公司却有明显的股权再融资偏好 ,与西方国家上市公司的融资顺序有很大差异。究其原因是多方面的。本文通过对我国上市公司股权再融资偏好行为的分析 ,提出上市公司股权再融资行为理性化的思考。一、西方现代财务理论的融资顺序融资方式是企业资本结构理论研究的一个重要问题。2 0世纪 70年代美国经济学家罗斯 (Ross)首次系统地将…     

上市公司资本结构与经营绩效的关系

一、我国上市公司资本结构现状（一）融资结构不合理。按照资本结构理论,企业的融资顺序应为：内源融资〉债券融资〉股权融资。债券融资、股权融资属于外源融资。从企业经营的实践来看,西方主要发达国家都具有以内源融资为主的特性。在外源融资中,其债券融资所占的比重一般要高于股票融资比重的几倍甚至几十倍。由此可见,     

对我国上市公司融资偏好问题的探讨

企业的融资结构是指企业各项资金来源的组合状况。即企业不同融资方式的构成及其比例关系。企业融资包括内源融资和外源融资。内源融资主要包括留存收益和折旧基金两种方式。外源融资是指从企业外部获得资金，具体包括发行股票和债券以及向金融机构借入资金。融资活动在很大程度上制约着企业的发展。相比较而言．上市公司的融资渠道较多．因而选择什么样的融资结构是现代企业、尤其是上市公司财务决策的重要问题。西方学者总结出了企业的“融资顺序定律”．即企业融资应首选内源融资，然后是债务融资，最后是股票融资．它与国际上债权融资兴起，股权融资衰落的局面是相吻合的。     

我国房地产上市公司资本结构优化问题研究

文章主要针对2010年~2012年我国房地产上市公司资产负债率、房地产上市公司股权结构数据以及2012年行业债权结构等分析证实:当前房地产上市公司在资本结构方面的负债率几乎比其他行业要高、银行短期贷款是其主要负债结构、国有股是主要股权结构、先负债后股权是融资主要顺序等一系列问题。面对这些存在的问题,笔者认为房地产上市公司应当从融资渠道、资金准备、战略布局、风险测评、以及合作机制等多方面制定相应策略来进一步进行资本结构优化。     

从成本角度分析我国上市公司融资偏好

按照西方融资方式的“啄食”顺序理论和公司融资偏好的实际情况,内部融资的成本最低,债权融资的成本次之,股权融资的成本最高。因而融资顺序是内部融资〉债权融资〉股权融资。然而在我国融资顺序却是股权融资〉债权融资〉内源融资。从成本角度分析,主要基于以下几个方面的原因。1.从融资的资金成本角度看,股权融资成本包括股利和发行费用。由于我国股利政策上的缺陷使股利成本没有“硬约束”,上市公司可以低比例分配,也可以不分配,没有必须为投资者分红派息的约束,因此,股利资本成本较低。另外,目前大盘股发行费用大约为募集资金的0.6%～1%,…     

浙江省A股上市公司融资结构均衡性分析

本文以浙江省A股上市公司为研究对象,从融资结构的均衡性角度进行分析,发现：在融资的来源结构、外源融资结构、负债融资结构等方面存在非均衡状态,突出表现在重外源轻内源、流动负债融资偏好、对银行借款依赖性较强等。提出上市公司应提高盈利能力,增加内源融资;加强股权融资规范,弱化股权融资偏好;加快企业债券市场的发展,强化企业债券融资作用。     

上市公司融资顺序的实证研究——来自甘肃的数据

本文以甘肃省上市公司为研究对象,对19家上市公司进行了实证研究。结果表明:甘肃省上市公司仍存在股权偏好,融资顺序为股权融资、债权融资、内源融资,得出了与Myers理论相反的结论并对由此产生的原因进行了分析,从上市公司的角度提出了相关建议。     

上市公司融资顺序的实证研究——来自甘肃的数据

本文以甘肃省上市公司为研究对象，对19家上市公司进行了实证研究。结果表明：甘肃省上市公司仍存在股权偏好，融资顺序为股权融资、债权融资、内源融资，得出了与Myers理论相反的结论并对由此产生的原因进行了分析，从上市公司的角度提出了相关建议。