美联储救助企业债市场的政策

<正>2020年以来,为应对新冠肺炎疫情带来债券市场流动性急剧恶化的冲击,美联储迅速开启多种流动性工具,除常规货币政策工具外,还重启了商业票据融资机制（CPFF）,并首次推出了用于支持实体企业债券发行的一级市场公司信贷工具（PMCCF）和二级市场公司信贷工具（SMCCF）。美联储推出新型货币政策工具的动因     

从资产负债表看美联储的救市与退出

为应对金融危机,美联储采取了一系列措施,包括下调联邦基金利率水平、量化宽松政策、对现有的货币政策工具进行创新、对金融机构实施紧急救助等,这些措施对金融市场实施全方位的救助,增加了基础货币的供应,促进了金融市场的恢复,同时也使美联储的资产额大幅增加。由于市场信心尚未完全恢复,金融机构不愿意放贷,美联储通过各种金融工具投放出去的流动性又流回美联储。如果经济好转、市场信心恢复,这些流动性投向市场,将对经济形成巨大的通货膨胀压力。未来的退出步骤将与救市步骤相反,即先通过数量化工具收回市场上过多的流动性,使美联储的资产负债表达到正常的水平,再提高联邦基金利率。就美联储的资产负债表的结构和美国经济的现实情况来看,美联储的低利率政策还将持续一段时间。     

各国央行应对金融危机采取流动性救助措施的比较研究及启示

当前,新冠肺炎疫情席卷全球,将对今年全球经济运行和金融市场产生较大冲击,对我国央行提供流动性的精确度和有效性提出了更高挑战。本文对美联储、欧央行、日本央行应对2008年金融危机履行“最后贷款人”职责,采取的流动性救助手段进行了比较分析,并梳理分析了近期我国及三大央行应对疫情采取的流动性救助措施,对我国央行完善流动性救助机制提出了建议。     

疫情冲击下的我国宏观政策分析

随着新冠肺炎疫情在全球的蔓延,2020年全球经济大幅度下滑的可能性越来越大,对此,很多国家采取了强刺激政策。以美国为例,随着疫情在美国不断恶化,美联储和美国政府采取了超强的刺激政策,以救助遭受沉重打击的金融市场和实体经济。其中,美联储开始实施无限制资产购买,给金融市场注入天量流动性,美国政府也推出两万多亿美元的财政刺激计划。     

联储流动性救助工具创新及其对我国的启示

次贷危机发生后，联储为应对短期资金市场中的巨大流动性压力，恢复金融机构的信贷职能，创设了名目繁多的流动性救助工具。本文对联储自2007年以来推出的各种流动性救助工具进行了认真梳理，并分析了这些工具创新对我国的借鉴意义。     

金融危机中美联储的货币政策工具创新及启示

2007年8月美国次贷危机爆发以来,美联储针对金融动荡、信贷收缩和经济减速在常规货币政策的基础上采用了一系列诸如TAF、PDCF、TSLF、AMLF等货币政策工具创新,向金融市场注入流动性。这些货币政策工具的创新和应用对提供额外流动性,稳定市场信心,改善金融市场功能起到了一定的作用,也给其他国家中央银行实施货币政策、进行货币政策工具创新提供了借鉴。     

当前美联储货币政策工具简介

2007年8月次贷危机爆发以来,美联储又陆续推出拍卖式融资便利（TAF）、主经纪商融券便利（TSLF）、主经纪商融资便利（PDCF）等货币政策工具向市场注入流动性。该文通过对联储货币政策操作层面较为细致的分析,详细介绍了美联储所推出的创新型货币政策工具,廓清相关事件的内在联系,并对政策背后的真实含义进行探究。     

次贷危机中美联储的流动性支持工具

美联储传统的流动性支持工具主要包括公开市场操作、贴现窗口和证券借贷业务,在次贷危机爆发后的最初几个月(2007年8月～12月),美联储应对信贷紧张所使用的流动性支持工具仅限于这三种,只是规模较以往大幅度扩大。随着次贷危机的加深和蔓延,美联储陆续推出一些新的流动性支持     

美联储应对疫情货币政策评述

为应对前所未有的疫情冲击,美联储综合运用利率、公开市场操作、资产购买、流动性支持等常规和非常规货币政策工具来稳定金融市场和支持实体经济.美联储非常规货币政策工具的运用呈现出资产负债规模大幅增长、直接支持经济的职能大幅扩充、与财政政策联系更为紧密等特点.美联储应对疫情的货币政策尽管取得了短期成效,但同时面临理论支撑不足、...     

美国货币市场与联储救市政策工具的实施效果

金融危机爆发后,美国货币市场流动性几近枯竭,为重启和恢复货币市场功能,美联储新增多种政策工具向金融机构提供了大量流动性。该文重点分析了这些政策工具的设计意图及实施效果,指出实施救助后,美国货币市场运行趋于正常,但除短期国债市场外,其他子市场的融资量尚未恢复到危机前水平;美国货币市场的表现再现了美国实体经济的问题,而要解决这些问题,单靠联储的货币政策是远远不够的。     

美联储超预期宽松政策背后的流动性风险及应对

2020年3月3日美联储紧急将基准利率下调50个基点,3月15日,再次超出市场预期,在非议息会议期间宣布进一步降息100个基点,将联邦基金目标利率降至0%-025%,并启动7000亿美元量化宽松计划.此外,另推出逆回购、商业票据融资、央行货币互换等多项流动性补充工具.美联储一系列政策组合拳出台,力度之大前所未有,以拯救新冠肺炎疫情冲中击下失速的美国经济.然而,从效果上看,并未从根本上缓解当前普遍面临的美元流动性紧张问题,后续美联储恐将进一步采取措施,防范风险进一步向经济和其他领域蔓延.     

美联储应对疫情的直达性货币政策工具研究

本文梳理了自2020年3月份以来美联储为应对新冠肺炎疫情采取直达性的货币政策工具,并以其中主街贷款为例,详细分析其通过具体条款、借款人资格限制、利率定价等方式圈定目标企业的范围,促进资金流入实体经济,分析研究发现:美联储系列直达性货币政策工具,一定程度上行使了"准财政"职能,核心目的在于通过短期内大量流动性对冲防止疫情短期影响演变为长期危机,但由于美国国内疫情日趋严重,美联储货币政策在未来一段时间仍然难言退出.     

美联储货币互换工具的实践及启示

货币互换工具是两国央行间进行国际金融合作并管理流动性问题的重要金融工具。美联储货币互换工具的实践表明,货币互换工具对于稳定双边投资和贸易、维持美元币值稳定和维护投资美元资产的投资者信心、解决市场流动性短缺以及应对金融危机等方面都有积极作用。美联储货币互换工具的实践对我国央行开展双边本币货币互换具有重要的借鉴意义。     

金融危机救助过程中财政部门和央行职责分工研究

2008年国际金融危机爆发后,全球主要经济体采取了前所未有的扩张性财政政策和货币政策实施救助。但财政部门支付的巨额危机救助支出及由金融危机导致的财政收入锐减,也加剧了这些经济体的财政赤字甚至引发债务危机。显然,以一场危机取代另一场危机有悖于金融危机救助的初衷。同时,在美国金融危机救助过程中,流动性陷阱现象使传统货币政策工具几乎难以发挥作用;而美联储所采取的创新性非常规货币政策不但为市场提供了必要的流动性,还使美联储的职能由银行体系扩展到证券市场和工商业领域。在巨额预算赤字和流动性陷阱双重约束下,有必要基于财政部门和央行的优势,探讨中央银行实施股权救助、财政部门实施债权救助的新的职责分工,以优化财政部门和央行的金融危机救助行为。央行通过采取对问题金融机构直接实施股权投资的救助方式,能发挥其拥有的无限流动性创造能力优势,并能避规流动性陷阱约束,使救助资金直接作用于被救助对象,从而使货币政策传导渠道更顺畅、目标更具体、作用更集中、过程更直接、救助效率也更高。财政部门实施债权救助能发挥其在剥离和处置不良资产方面的经验和优势,并能减少金融危机救助支出。在新分工模式下,财政部门和央行又需紧密合作。央行可通过购买国债为财政部门提供资金支持,通过降息减少财政融资成本。财政部门则可通过经济结构调整疏通货币政策传导渠道,通过信用建设、法律约束等制度改进降低央行的出资风险。此外,央行还应注意实施股权救助的方式和救助边界。     

美联储的货币互换

美联储主要通过向海外提供美元流动性支持的方式稳定国际金融市场,以间接起到维护美元国际地位的重要作用第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系确立以来,美联储曾多次与其他国家货币当局签订货币互换协议,货币互换在提振美元信心、稳定国际金融市场方面发挥了重要作用。     

美联储注入大量流动性 全球大宗商品价格飙升

自2008年初至今,美联储累计降息225个基点,降低贴现利率250个基点.美联储本轮降息周期可能已经结束,其政策操作重心将进一步转向流动性注入,以缓解货币市场的信贷紧缩.通过贴现贷款政策和三种新工具,美联储自次贷风波爆发来累计向市场提供了7827亿美元流动性.受美联储大量注入流动性、美元贬值以及供求关系变化等因素影响,全球石油、有色金属、农产品等国际原材料及大宗商品价格大幅上涨,近来国际粮价加速上涨尤为引人关注.     

美联储的结构性货币政策研究

<正>实践证明,在金融市场动荡及经济衰退发生时,美联储的结构性货币政策对恢复金融市场稳定性和促进复苏增长效果明显,但应对流动性陷阱仍然存在障碍,与总量性货币政策仍存在冲突。在2008年金融危机和经济衰退期间,美联储在实施其宽松货币政策中为了应对零利率下限推出了量化宽松（QE）等非常规的总量性货币政策工具;同时为了应对流动性陷阱和银行惜贷又推出了更具有差异性和针对性的结构性货币政策工具。     

美联储创新型货币政策工具——基于机制安排的视角

金融危机管理中,美联储对创新型货币政策工具的运用在缓解金融市场流动性方面发挥了重要作用。然而,创新型工具的运用也带来了新的问题。本文在介绍美联储创新型货币政策工具的同时提出了新工具可能引发的若干问题,在此基础上从机制安排的角度分析了美联储的对策。     

金融文摘

【国际观察】美联储扩大TALF合格抵押品范围以恢复商业房地产市场美联储宣布,将接受遗留的商用不动产抵押贷款证券作为定期资产支持证券贷款工具的抵押品,以增加商用不动产市场流动性。     

美联储复合型宽松货币政策的实践及正常化

在由次贷危机引发的全球金融海啸中,美国金融体系和实体经济都遭受了巨大的冲击。一段时期内,流动性短缺和信贷可得性急剧下降且循环往复,诸多系统重要性金融机构面临破产或申请救助,房地产市场降至冰点,失业率迅速攀高至两位数,宏观经济陷入负增长,美国甚至面临再次陷入"大萧条"的风险。针对危机中金融体系和实体经济的复杂"病灶",关联储在强化传统货币政策工具应用的同时,实施了大量的非常规货币政策,最终取得了显著的成效。本文详细地梳理和评价了自危机以来美联储所实施的"复合型"宽松货币政策及其综合"疗效",包括了对系统重要性金融机构的直接和间接救助、常规价格型货币政策工具的应用、非常规数量型货币政策工具的应用等等。本文还探讨了美联储货币政策正常化的现实和理论基础,指出今年稍后时间美联储或将首次提高联邦基金利率,并在未来的三年内逐步提高至使中期通胀达到2%左右的名义利率水平。