金融危机后中国外汇储备结构的优化管理

外汇储备结构管理主要包括货币结构管理和资产结构管理两个方面.因此本文着重从以上两点展开理论与实证分析,通过分析我国外汇储备结构管理的现实情况及曝露出来的问题,参考国外先进的外汇储备管理经验,最后融合投资学的原理探讨了外汇储备的最优币种组合及优化外汇储备资产配置问题.通过比较模型测算结果与我国币种结构和资产结构现状,给出了优化我国外汇储备结构的政策建议.     

DCC-GARCH-CVaR模型与中国外汇储备结构动态优化

在欧美债务危机不断发酵与国际金融环境持续动荡中,如何通过资产结构连续调整来缓解中国3.3万亿外汇储备价值缩水,是我国急需解决的现实技术问题。本文构建了新的"DCC-GARCH-CVaR"优化模型,从三方面作了改进:利用DCC-GARCH模型度量方差协方差矩阵;采用可刻画超额损失的CVaR模型来度量风险;将不可比货币收益转换为可比收益。以2002年1月～2011年3月期间利率与汇率数据为样本,分别对"不考虑贸易外债结构等约束的无约束情况"和"在贸易外债等结构约束条件下"的最优外储结构调整问题展开研究。研究表明,与以往许多研究不同,无论是否施加结构约束,中国最优外汇储备结构均具有明显时变特征。本文还得到了一些相当有趣的发现,如欧元等资产与美元之间确实有"跷跷板"效应,预期最低组合收益变化对外储最优结构影响力十分有限,英镑与日元仍应在中国外汇储备中占有一席之地等。     

中国外汇储备资产结构风险分析

文章首先介绍中国外汇储备资产结构的现状,其次分析了中国外汇资产结构存在的问题和相关风险。其中,主要问题包括美元资产所占比重过高,外汇储备期限错配,储备资产收益率低,机会成本较高等等:由此引发了相应的汇率风险、流动性风险和收益风险。最后,根据以上问题,针对中国目前的实际经济情况提出相应的对策和建议。     

最大熵原理在证券投资组合中的应用研究

为了解决马科维茨(Markowitz)模型中以证券收益率的方差测度投资风险的局限性,本文提出了利用最大熵原理建立证券投资组合优化模型。并用该模型进行了实例分析,结果表明,比均值-方差模型可获得更高的收益。     

中国外汇储备投资组合的优化配置——基于欧美国债数据的实证研究

结合中国外汇储备的实际情况,借鉴平均收益率-VAR的思路框架和最新算法,构建相应组合优化配置方法,同时采用其他主流组合配置方法作为参照对比,基于欧美主要核心国家国债的历史数据,给出各自方法的中国外汇储备投资组合的配置策略。随后,利用历史数据验证了平均收益率-VAR组合优化方法及相应组合配置策略,相对其他方法及相应组合配置策略,在市场波动条件下的优越性,以期该方法以及相应的配置策略可以对于中国外汇储备的投资组合配置提供重要参考。     

中国外汇储备资产结构优化分析

目前,中国大量外汇储备资产主要为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券.这种管理方式虽然在某种程度上保证了外汇储备具有较高的安全性和良好的流动性,但其提供的收益率远远低于海外基金平均投资回报,未起到兼顾收益性的管理初衷,也不利于中国经济的长期发展.因此,在金融危机期间,优化外汇储备资产结构势在必行.     

时间序列计量经济学(下)--协整和自回归条件异方差模型

三、对波动率建模　　对资产收益率进行建模是许多金融经济学家关注的重点。投资组合选择理论试图通过收益率的方差和协方差函数来求得最优组合 ;资本资产定价模型 (CAPM )和其他资产定价模型考虑投资者承受的系统性风险是如何得到补偿的 ;而B -S公式则是对期权和其他关于标的资产波动率的衍生工具进行定价。另外 ,银行和其他金融机构还应用VAR模型来评估他们的头寸风险。为了达到所有上述这些目的 ,对波动率或者说是资产收益的协方差结构进行建模是非常关键的一环。　　金融经济学家很早就知道收益波动率具有集聚效应 ,许多资产收益的…     

套利定价模型在上海股票市场的无效性检验

1952年，Markowitz在《投资组合选择》一文中指出分散投资可降低风险，并在投资者理性预期的基础上提出了投资组合选择理论，即在有效边界的风险和标准差给定水平上，投资者选择期望收益率最高的资产组合。1959年，Roberts和Osbeme在对股票价格行为研究中发现股票价格遵循随机游走规律，提出了“有效市场假说”(EMH)：如果有用的信息能够立即地、无偏地反映证券价格，那么市场就是有效的。在市场有效条件下，     

基于Copula-GARCH对上证和深证的相关性分析

文章首先利用GARCH模型,估计出单个资产收益率在将来某个时刻的条件概率分布;其次,运用Copula理论,构造出Copula函数,刻画投资组合中不同资产间的相关结构,得到两个资产的联合分布;最后应用Copula-GARCH模型对上证综指和深证成指的相关性进行分析。     

现阶段我国外汇储备资产管理政策优化的对策分析

随着我国外汇储备规模的增加,如何优化我国外汇储备的资产结构和经营布局,成为一个重要问题。结合中国实际,参考国外对外汇储备管理的经验,本文提出了优化我国储备资产的管理的对策建议。为了优化我国外汇储备资产的管理,首先是抑制外汇储备的不合理增长;其次是对现有的外汇储备进行币种与资产结构的渐进式调整;再次是对新增的外汇储备探索多元化的经营管理模式,提高外汇储备收益。     

本币升值影响外汇储备的实证分析:2003～2007

本文以2003～2007年13个国家为研究对象,研究了不同国家本币升值对外汇储备的影响。面板数据的实证结果表明,汇率波动在一定程度上决定了一国外汇储备的规模,本币升值是导致2002年以后新兴市场国家外汇储备快速增长的重要因素,本币升值幅度与外汇储备的增幅成反比。我们认为,外汇储备管理应从控制供给入手,有效控制外汇储备规模。而央行减少对汇率的干预,并逐步推进人民币国际化是有效降低过多外汇储备的重要手段。     

基于资本急停预防的中国外汇储备需求研究

一系列金融危机之后,外汇储备增长逐渐由交易动机转向危机预防。本文基于Jeanne和Rancière(2006)的跨期模型,根据外汇储备平滑资本急停时国内消费达到效用最大化的观点,推导出最适外汇储备占GDP的比例公式,然后利用数值模拟的方法计算中国外汇储备需求的最优水平。考虑到中国的实际情况,我们将实际外汇储备规模进行统计口径的调整之后再与测算值比较。研究表明:中国在2004年前应对资本急停的外汇储备不足,2004年后开始超额。此外,我们结合资本急停发生时的汇率变动、资本急停发生概率的变化等对模型进行了扩展讨论。     

解析高外汇储备与人民币升值的循环困局

目前,我国的巨额外汇储备被普遍视为人民币升值的直接导火索,同时,受人民币升值预期的影响,大量热钱流入国内,央行为保持人民币币值稳定加大了对外汇市场的干预力度,这进一步增大了我国的外汇储备。外汇储备增大和人民币升值的循环导致了我国当前宏观经济面临两难选择。     

最大债权国困境与人民币国际化关系研究

对外汇储备额居世界首位的中国而言,除美国国债外,并无其它合适的投资形式可以满足中国外汇储备管理要求,中国成为美国国债的最大持有国是一种无奈的选择。中国因此陷入了最大债权国困境,增持、减持左右为难。解决最大债权国困境的金融策略在于人民币国际化,跨境贸易人民币结算走出了正确一步,但需解决境外人民币供给与需求意愿的现实障碍,加快人民币国际化进程。     

Intraregional Cross-holding of Reserve Currencies： A Proposal for Asia to Deal with the Global Reserve Risks

Economists have put forward various proposals to deal with the growing risks of the global reserve currency system. In this paper we recommend that Asian economies hold each other＇s currencies as part of their foreign reserves. Different from crisis-fighting currency swap arrangements or crisis-rescuing fund mechanisms, this mechanism means that reserves wouM be held, with a regular arrangement in place and on an ongoing basis. We propose that the global reserve system shouM be pushed in the direction of diversification, which could be a transitional step toward a new single reserve system. This mechanism would not necessitate any currency being a globally accepted reserve currency but would mean that every currency carried some weight in the reserve system. Establishment of such a system would require significant development of regional bond markets and facilitation of macroeconomic surveillance among the economies.     

The International Reserves Issue in the EMU

This paper examines the effects of the Economic and Monetary Union on demand for foreign reserves. The traditional theory on demand for international reserves assigns a pivotal role to imports. However, in a currency union part of imports are settled in the common currency, leaving no incentive for keeping foreign reserves. Moreover, the pooling of the demand for reserves in the currency union and an increasing role of a currency as an international reserve currency may also influence, among other things, the union demand for reserves. Based on estimated demand functions for reserves it is shown that the Economic and Monetary Union has reduced the demand for reserves substantially. It is argued that an enlargement with new member countries of the European Union will result in further savings of reserves. A simple calculation at the end of the paper illustrates the welfare gain associated with the reduced need of reserves in the Economic and Monetary Union.     

我国外汇储备高额增长的原因及对策分析

本文认为我国外汇储备的高额增长既有世界流动性过剩的外部原因,又有国内经济结构失衡导致国际收支顺差的内部原因,所以在治本之策短期内难以奏效的条件下,我们应加快我国外汇储备管理体制的改革,推动外汇资产持有主体的多元化,促进外汇储备的多渠道使用,来积极缓解我国外汇储备增长压力。     

以外汇储备为视角分析人民币升值的原因及应对策略

本文分析了我国外汇储备的发展过程,外汇储备快速增加的原因,通过金融理论、外汇储备与汇率压力测度分析及观察法分析出外汇储备变化与人民币汇率变化的一致性,针对过多的外汇储备与人民币升值带来的负面影响,从外汇储备角度提出降低人民币升值压力的应对策略。     

Optimal currency shares in international reserves: The impact of the euro and the prospects for the dollar

Foreign exchange reserve accumulation has risen dramatically in recent years. The introduction of the euro, greater liquidity in other major currencies, and the rising current account deficits and external debt of the United States have increased the pressure on central banks to diversify away from the US dollar. A major portfolio shift would significantly affect exchange rates and the status of the dollar as the dominant international currency. We develop a dynamic mean-variance optimization framework with portfolio rebalancing costs to estimate optimal portfolio weights among the main international currencies. Making various assumptions on expected currency returns and the variance–covariance structure, we assess how the euro has changed this allocation. We then perform simulations for the optimal currency allocations of four large emerging market countries (Brazil, Russia, India and China), adding constraints that reflect a central bank's desire to hold a sizable portion of its portfolio in the currencies of its peg, its foreign debt and its international trade. Our main results are: (i) The optimizer can match the large share of the US dollar in reserves, when the dollar is the reference (risk-free) currency. (ii) The optimum portfolios show a much lower weight for the euro than is observed. This suggests that the euro may already enjoy an enhanced role as an international reserve currency (“punching above its weight”). (iii) Growth in issuance of euro-denominated securities, a rise in euro zone trade with key emerging markets, and increased use of the euro as a currency peg, would all work towards raising the optimal euro shares, with the last factor being quantitatively the most important. J. Japanese Int. Economies 20 (4) (2006) 508–547.     

中国外汇储备过多的利弊分析

外汇储备对于平衡国际收支、干预外汇市场，维护本国汇率稳定有着重要的影响，同时外汇储备还是举债和偿还外债的保证。截止2008年3月底，中国的外汇储备超过1.6万亿美元，面对如此巨额的外汇储备数字，中国如何合理有效地利用之将是一件很值得研究的问题。本文用几种外汇管理理念分析判断得出中国是外汇储备已经过多，文章同时分析了外汇储备过量对中国经济产生的利弊影响。