浅析负债融资对公司投资行为的影响

融资与投资是企业既相互独立、又休戚相关的两项基本财务活动,是企业资金运动中不可分剖的两个方面,因此探讨投融资之间的关系,研究企业财务杠杆对公司投资行为的影响就成为当今研究的主题。这一理论最初由美国著名经济学家莫迪利安尼和米勒教授提出,他们认为在完美的资本市场中,负债融资与公司的投资行为无关,然而现实中并不存在完善的资本市场,因此负债融资必然影响企业的投资行为。     

超募、投资机会与公司价值

资本市场的不完美常常导致公司融资资金与投资资金的错配,IPO超募的存在为我们研究此情形下公司投资机会对公司价值的影响提供了理想的背景.文章选取2008-2010年间在上交所和深交所上市的532家A股公司作为研究样本,对是否应当使用超募资金进行投资以及超募资金投资与公司价值之间的关系进行了研究.结果表明,使用超募资金进行投资存在自由现金流的代理问题,但是具有不同投资机会的公司超募资金使用效率不同,对于具有良好投资机会的公司,超募资金可以改善公司业绩,股票市场表现也较好.文章认为,对于具有良好投资机会的公司,应该鼓励其使用超募资金进行投资,从而推动实体经济的发展.     

投资对现金流的敏感性与融资约束

由于现实世界中不存在真正意义上的完美市场，因而存在信息不对称和委托代理问题，使得外部融资成本高于内部融资成本，导致了融资约束的产生。融资约束既能反映资本市场得到完美的程度，又会对公司投资和融资行为产生重大影响。因此，融资约束是公司财务研究的重大问题。本文主要对关于用投资对现金流敏感性来衡量融资约束的研究进行梳理，从而总结出两者之间的关系。     

投资对现金流的敏感性与融资约束

由于现实世界中不存在真正意义上的完美市场，因而存在信息不对称和委托代理问题，使得外部融资成本高于内部融资成本，导致了融资约束的产生。融资约束既能反映资本市场得到完美的程度，又会对公司投资和融资行为产生重大影响。因此，融资约束是公司财务研究的重大问题。本文主要对关于用投资对现金流敏感性来衡量融资约束的研究进行梳理，从而总结出两者之间的关系。     

公司产权、投资支出与内部现金流敏感性

无论是国有企业还是民营企业,投资-现金流之间都存在着敏感性,但企业产权性质差异导致了这两种产权性质不同的企业的投资-现金流敏感性具有不同的成因。国有企业投资现金流敏感性主要由委托代理问题引起,更容易发生过度投资;而民营企业投资现金流敏感性由融资约束引起,容易导致投资不足。因此,我国应大力发展多层次的资本市场,进一步完善上市公司信息披露机制,提高上市公司治理质量。应该加快投资体制改革,进一步遏制资本市场的投机行为,合理引导企业资金流向生产领域,防止由股市"投机"造成的股市繁荣对企业实业投资资金的挤出效应。     

审计意见与公司自由现金流的过度投资——来自中国A股市场的经验证据

审计意见作为一种信号向市场传递之后,会影响资本市场中资金供需双方的行为。已有文献研究了审计意见对企业融资约束、资源配置的影响,但没有关注相应的资源配置效率的问题。以我国非金融类上市公司的数据为样本,通过两个相互验证和补充的设计研究了审计意见对公司投资的影响。研究结果表明,虽然标准审计意见一定程度上缓解了企业融资约束,但收到标准审计意见的公司,其经理人在随后期间更易进行过度投资。     

上市公司过度投资影响因素及治理机制研究

投资作为财务决策的起点,影响着企业的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价。而过度投资会导致大量的资金沉淀在生产能力过剩而盈利能力恶化的领域,资源和生产要素被浪费,从而降低企业价值,阻碍我国经济的发展。但目前学者们对中国上市公司过度投资行为的实证研究并不多见。文章基于国内外学者关于过度投资问题的文献研究,在此基础上探索上市公司对于过度投资有效控制的治理机制,从而提高上市公司投资效率,优化公司治理结构,提升企业价值。     

非国有企业投资行为研究

本文考察了处于转型和市场不完善情况下,以非国有企业为主体的大型乡镇企业的投资行为。研究表明,企业的财务结构、市场地位和所有权状况直接影响其投资决策。这些企业的投资对流动性状况和内部融资的可获得性都十分敏感,但并不受外部资金的获得情况的影响。企业投资行为与人格化的银企关系并不相关,但却与企业的市场潜力、产品出口及研发支出密切相关。模糊的集体产权对投资的影响是负效应的,而界定清晰的个人产权对投资产生正的效应。     

非国有企业投资行为研究

该文考察了处于转型和市场不完善情况下,以非国有企业为主体的大型乡镇企业的投资行为.研究表明,企业的财务结构、市场地位和所有权状况直接影响其投资决策.这些企业的投资对流动性状况和内部融资的可获得性都十分敏感,但并不受外部资金的获得情况的影响.企业投资行为与人格化的银企关系并不相关,但却与企业的市场潜力、产品出口及研发支出密切相关.模糊的集体产权对投资的影响是负效应的,而界定清晰的个人产权对投资产生正的效应.     

非国有企业投资行为研究

本考察了处于转型和市场不完善情况下，以非国有企业为主体的大型乡镇企业的投资行为。研究表明，企业的财务结构、市场地位和所有权状况直接影响其投资决策。这些企业的投资对流动性状况和内部融资的可获得性都十分敏感，但并不受外部资金的获得情况的影响。企业投资行为与人格化的银企关系并不相关，但却与企业的市场潜力、产品出口及研发支出密切相关。模糊的集体产权对投资的影响是负效应的，而界定清晰的个人产权对投资产生正的效应。     

公司治理、自由现金流与非效率投资

我国上市公司一方面因代理问题存在着低效率的过度投资,另一方面又面临融资约束导致的投资不足,使得资源配置效率低下.文章检验了我国资本市场上自由现金流与非效率投资之间的关系,以及代理问题和信息对称问题对两者关系的影响.我们发现,在企业投资过度的情况下,与代理问题的解释一致,自由现金流越多、代理问题越大的企业过度投资的情况越严重;在企业投资不足的情况下,与融资约束的解释一致,外部融资的缺口越大,信息不对称程度越严重的企业呈现出更为严重的投资不足.文章的结论对于完善资本市场功能、保护投资者利益、提高企业投资的决策效率具有参考意义.     

企业过度投资理论研究综述

过度投资是指企业投资于负净现值的项目。过度投资行为会导致大量的资本沉淀在生产能力过剩 (从而赢利能力恶化)的领域,使得大量的资源和生产要素被浪费,同时导致呆坏账的大量增加,从而加剧了金融体系的脆弱性。因此,关于过度投资的相关研究一直以来是现代公司金融理论研究的核心问题之一。     

基于CAPM模型与MM理论内在联系的投资项目评价研究

企业的融资和投资是同一资金运动过程中相互联结的两个重要环节，不同的资本结构将对企业的投资行为产生不同的影响，而不同的投资机会有其相应的最优资本结构。探寻CAPM模型与MM模型内在联系，将融资、资本结构安排与投资结合置于同一决策体系内，实现投资项目价值的正确判断。     

资本

豆瓣完成第三轮5000万美元融资红杉资本参与投资 9月13日消息,豆瓣确认已完成第三轮5000万美元融资,资金已于早些时候全部到账。本轮融资投资方分别为挚信资本、红杉资本和贝塔斯曼亚洲投资基金,其中挚信资本亦是豆瓣第二轮投资方。据悉,挚信资本投资于成长期与扩张期的企业,主要投资方向是以互联网为核心的生活方式领域。红杉资本早在豆瓣完成第二轮融资后就一直有兴趣投资,其在互联网市场投资表现卓越。     

稳健会计政策、投资机会与企业投资效率

稳健的会计政策有利于限制企业的过度投资,但也使得会计数字表现出系统性的低估,从而影响企业未来融资能力,可能导致企业投资不足。文章研究发现:稳健会计政策会降低企业的资本投资规模,但是对于过度投资的抑制作用不明显,反而在一定程度上造成投资不足。而且,在更为稳健的会计政策下,资本投资和无效投资对下降的投资机会的敏感度更高。     

公共资本与电力投资过热

文章分析了国家公共资本对电力企业资本积累的动态影响。针对公共资本的拥挤性特征及其可能引起的风险。在不考虑公共投资风险的情况下,由于公共资本和企业资本都处于短缺状态,这样就产生争夺拥挤性公共资本而扩张企业资本的投资行为,从而导致电力投资过热和公共资本过度拥挤。     

经理管理防御与企业非效率投资

非效率投资是一种不以企业或股东价值最大化为目标却更多地体现经理目标的投资行为。以总经理或总裁为首的高层经营管理者维护和巩固控制权地位的防御动机是导致企业投资过度、投资不足、敲竹杠投资、投资短视等非效率投资行为的深层次原因。而建立积极的经理人激励制度、科学的投资决策制度和规范的决策程序,以及在企业资本结构中提高负债的比重等措施有助于降低经理管理防御及其非效率投资。     

经济增长对厂商投资行为的影响——基于资本的市场价值理论

运用资本的市场价值理论来研究厂商的投资行为。通过分析，对经济增长和行业产品需求量的过度预期，会导致非理性的投资，产生沉淀成本和调整成本。作为微观经济个体的厂商，在作投资决策时，应将选择价值纳入考虑范围，进行理性投资，减少沉淀成本和调整成本。     

浅谈企业投资决策与影响因素

投资活动是企业财务活动的重要组成部分，有效的投资活动能达到企业资源的最佳配置和生产要素的最优组合，给企业带来最大利润。在投资市场中，投资机会很多，在众多的投资机会中要寻找一个好的投资项目，做出正确的投资决策，选择正确的投资策略，从而实现企业价值最大化目标，就要正确分析企业投资决策及其影响企业投资决策的各种因素。     

投资机会、集团关联担保与经济后果——基于内部资本市场视角的研究

本文基于企业集团内部资本市场的视角研究投资机会对集团关联担保的影响以及集团关联担保的经济后果,结果发现:上市公司投资机会越多,其获取集团关联方担保的可能性越大,为集团关联方担保的可能性越小;从异质性角度看,对于融资约束较高的企业,投资机会与获取担保之间的正向关系更强,与对外担保之间的负向关系更弱;相对于国有企业,民营企业投资机会与获取担保的正向关系更强,与对外担保的负向关系更弱;从经济后果上看,上市公司获取担保提高了公司绩效并且减少了控股股东的资金侵占,而对外担保则降低了公司绩效并且增加了控股股东的资金侵占。本文的结果说明,投资机会是集团关联担保的重要决定因素,集团母公司基于自身利益,根据上市公司的投资机会决定内部资本市场的资源分配以及关联担保的方向。