国有企业管理层收购将走向何方?

近些年来，管理层收购已成为当前我国国企改制的一种普遍形式，但暴露出的种种问题也使这一在我国风行的改制模式几经反复。随着国资委叫停国有大型企业的管理层收购，国有企业管理层收购在我国将走向何方，成为各界普遍关注的焦点。     

管理层收购存在的问题及建议

管理层收购是指企业的管理层利用自有资金或通过负债融资及股权交换等经济手段．取得公司的所有权和控制权，并获得预期收益的一种收购行为。管理层收购是国有企业产权改革的有效途径之一．它能有效地解决“所有者缺位”问题．极大地调动企业管理层积极性．降低道德风险。     

基于大股东控制的并购财富效应研究

本文研究了存在大股东代理问题下的并购财富效应及其形成机理，通过理论分析发现，大股东发起的收购行为通常导致并购方及其关联企业的总利润减少，竞争对手的利润增加，消费者剩余减少。尽管收购活动对并购方而言没有创造价值，但并购事件依然发生。这是因为收购后控制性股东将偏袒他拥有现金流权相对较多的企业。而侵害其他企业小股东利益。本文的研究成果对制定收购监管规则及小股东保护制度有一定的参考意义。     

行业要闻

[“人人成为‘经营者’”管理模式现场推介会在上海举行]2003年9月16日,由中国机械工业联合会、中国机械工业企业管理协会举办的机械行业“人人成为‘经营者’”管理模式现场推介会在上海举行。中国机械工业联合会会长于珍等领导和来自各地机械行业主管部门、各行业协会领导、机械行业企业负责人及相关媒体记者300人出席了会议。中国机械工业联合会、中国机械工业企业管理协会《关于全面推广“人人成为‘经营者’”企业管理模式的决     

财政部决定暂停国企管理层收购审批工作

在国有企业改革中,让企业的管理人员持有一部分股份,也就是管理层收购,是眼下最热门的话题之一。日前,财政部表示,暂停国有企业管理层收购审批工作。据了解,此前,我国许多大型国有企业已经开始试点。在试点的过程中,有关管理层收购的争议就一直不断。 前不久,财政部在给原国家经贸委企业司《关于国有企业改革有关问题的复函》中说,相关法规未完善之前,暂停受理和审批上市和上市公司的管理层收购,待有关部门研究提出相关措施后再做决定。     

1999-2002年中国上市公司MBO实证研究--兼论EMBO对国有企业改革的意义

本文以1999—2002年间实施了MBO(管理层收购)的上市公司作为研究对象,在大量数据资料基础上,对这些公司的业务、财务、股本、管理、行为等特征以及收购定价、资金来源等问题进行了多方面的实证检验。通过研究,我们认为,MBO并不是“国退民进”的重要途径,成功实施MBO的企业需要一系列重要的条件;MBO实施过程中出现的争论实质上是公众和政府对国有存量资产改革中“分配的公正性”问题的理解与管理层对该问题的理解存在差异;EMBO(管理层收购和员工持股)可以作为从企业层面解决国有企业产权改革公正性和合法性的一种制度性安排。     

论企业利益相关者激励机制的构建

按照现代企业理论，企业组织实质上是协作群生产，代表一组合同关系，通过合同关系，实现企业内部不同要素所有者之间的合作。企业治理由传统的“股东至上”演进到“共同治理”模式，表明企业不仅要重视股东的权益，而且要重视其他利益相关者对经营者的监控；不仅强调经营者的权     

"一股独大"悖论:中国证券市场的经验证据

目前对于中国证券市场诸多问题的探讨大多集中于“一股独大”，似乎其是“万恶之源”。本文采用主成分分析和多元回归的统计方法，系统分析了股权集中程度、第一大股东性质与综合业绩的相关关系。本文发现：股权集中度与综合业绩存在正相关关系，第一大股东为国有行政性单位的上市公司较第一大股东为非行政性单位的上市公司的综合业绩要差。鉴于本文的经验证据与现行主流观点相左，所以有“悖论”之称。针对这一“悖论”，本文给出了两个解释。     

我国上市公司管理层收购(MBO)风险探析

管理层收购有利于实现企业产权结构调整 ,激励管理人员 ,降低公司代理成本 ,尤其是对于急需明晰产权与减退国有股的国内上市公司更具有重大意义。面对我国掀起的管理层收购浪潮 ,财政部日前却提出暂停上市公司管理层收购 ,这不能不引起人们的深思。本文通过对我国管理层收购存在的风险分析提出了几点建议。一、管理层收购含义及其特征管理层收购 (ManagementBuyout ,MBO)是西方在 80年代兼并高潮中涌现出的融资兼并的一种形式。它是指目标公司的管理层利用借贷所融资本购买本公司的股份 ,从而改变本公司所有者结构 ,控股权和资产结构 ,进…     

万向集团完成最大一桩海外收购

2007年7月6日，万向完成对美国AI公司的投资收购。万向取得该公司全部优先股，从而获得该公司30％的股权，成为其第一大股东。万向收购AI的目的是为充分利用其现有业务平台，整合万向在中国零部件制造及本地化采购的优势，使AI公司的业务模式进一步增加纵向低成本制造组合内涵，从而达到通过“经营制造”形成全球最优资源的有机结合。     

The Effect of Management Buyouts on Firm–level Technical Inefficiency: Evidence from a Panel of UK Machinery and Equipment Manufacturers

The longer–term technical efficiency effects of management buyouts (MBOs) are evaluated using a stochastic production frontier approach on a panel of UK manufacturing firms. The results, based on the period 1986–1997, indicate that firms with the MBO governance structure: (1) have higher efficiency in the two years before the transaction but not prior to that; (2) have efficiency 7%, 7.5%, 4%, and 7% higher in each of the first four years post–buyout; (3) do not have superior efficiency beyond the fifth year post–buyout. This is consistent with MBOs creating managerial incentives that improve firm–level performance.     

基于超产权理论对公司管理层收购的思考

产权理论把产权归属作为企业效率的决定因素，无疑有失偏颇。超产权理论则认为：企业的效益主要是与市场竞争程度有关，利用利润激励去驱动经理人提高努力水平要以市场竞争为前提，市场竞争有放大利润激励的作用。基于超产权理论的思想，本文认为对产权拥有所形成的利润激励得以有效发挥的关键，在于经理人必须持有足够大比例的股权；大中型国有及国有控股企业和上市公司实施MBO后，由于经理人所购股权比例不大，使得产权激励不够大，而竞争激励又大幅下降，导致经理人的能力和努力水平下降，MBO将严重影响其业绩的提高。因而，MBO不是其改革的途径；小企业实施MBO是利大于弊，MBO不失为其改革的途径之一，但从长期发展的角度来看，MBO只不过是一个权宜之计。     

国有大型企业集团的自主性改革--来自泸天化(集团)有限责任公司的实践

泸天化(集团)有限责任公司结合自身大型国有企业的特点,从生存和持续、稳定、协调发展的战略高度出发,充分把握企业经济效益较好的有利时机,科学分析,超前策划,采取“迈小步,不停步,集小步为大步”的方法和“积极稳妥,务求实效”的策略,不断更新观念,勇于探索,大胆实践,充分把握和用活现行政策、法规,不失时机地推进企业以产权为核心的自主性改革。通过实施系列企业“瘦身”计划和资源的优化配置,实现员工身份转换和员工持股计划,完成以投资主体多元化为重点的公司制改造,彻底转换企业经营机制和管理体制,进而提高企业核心竞争力和综合实力,为国有大型企业集团加快改革和发展探索了一条稳定而积极的路子。     

关于中关村科技园区的经济分析

本文以中关村科技园区为例，分析了区位与高技术产业发展的关系。从中关村的发展史看，由于区位因素的影响，中关村以贸易起步并被锁定在贸易和商业导向这一路径上，这导致中关村不能成为像硅谷那样的以技术创新为导向的高科技园区，同时它也导致中关村和北京地区不能在高技术制造业方面建立自己的优势，其结果是，中关村的研发和人才优势难以有效发挥，损害了中关村的竞争优势。中关村的区位也使其面对不利的外部环境，损害了其创新能力。最后，本文分析了中关村模式对中国高技术产业发展的负面影响。     

边缘性企业:"内部人控制"的"外部化"

“边缘性企业”是介于市场化与一体化运作之间的一种特殊企业。其实质是“内部人控制”的“外部化”，即以提高母体“内部人”的局部福利为目的，由母体在母体之外依法设立，其核心经营资源完全或部分地脱胎于母体，其剩余控制权与索取权基本上配给母体“内部人”。这种企业的形成是渐进式改革、企业治理上的“内部人控制”、利益相关者的政策与业务支持等支持性因子和局部福利的负外部性、超“零界点”的改革打压、企业自身的非独立性等限制性因子共同作用的结果．其衍化动因主要有公共提供制度改革的缺陷、产权公有化的程度高、对母体的集团式控制和对剩余索取权的过分追求等。由于它对公平的市场竞争环境造成了明显的破坏，因而必须予以治理。     

Red and Blue: the relationship between the institutional context and the performance of leveraged buyout investments

This paper advances the debate concerning the relationship between politics and business conduct by investigating the influence of the institutional context on leveraged buyout investments. We propose that the formal and informal institution context in ‘red’ states (those dominated by the U.S. Republican Party) is more aligned with the principal strategies through which leveraged buyout investors create value than such a context is in ‘blue’ states (those dominated by the Democratic Party). Therefore, according to institutional theory, one would expect, ceteris paribus, a higher likelihood of buyout transactions in red states and vice versa. We analyze a sample of 10,746 U.S. buyout investments in 4,633 distinct target companies made by 2,396 different funds managed by 1,300 private equity firms from 1980 to 2003. The results indicate strong evidence of a positive association between a more aligned institutional context and both the volume of buyout activity and different measures of performance for these buyouts. Copyright © 2011 John Wiley & Sons, Ltd.     

可能被误读了的中联重科

一家经营状况良好的企业缘何出售自己的优质资产？是竞争白热化下的断臂求胜,还是公司利益的暗箱输送,亦或是另有图谋？ 2011年3月23日,中联重科发布公告称,公司拟通过在湖南省联合产权交易所挂牌交易的方式出售其全资子公司长沙中联重科环卫机械有限公司80%的股权,挂牌底价为32亿元。     

Strategic redirection in large management buyouts: The evidence from post-buyout restructuring activity

This study examines the nature of post-transaction restructuring activities for 32 large U.S. corporations that underwent management buyouts between 1983–89. This study (i) provides evidence on the extent and type of divestment and acquisition activities under private ownership; (ii) documents the outcomes associated with MBOs and the longevity of the buyout organization; and (iii) investigates the claim that buyouts are primarily mechanisms for breaking up public corporations and selling the pieces to related acquirers. The balance of the evidence indicates that restoring strategic focus is an essential function of the buyout for these large firms. However, the evidence also indicates that the buyout organization does continue to operate significant parts of the prebuyout firm. By far the majority of firms continue to meet their debt obligations satisfactorily during the buyout phase. Finally, the evidence indicates that asset sales to related acquirers derive more from efficiency considerations than market power.     

"中国石油(Petrochina)"价值评估过程中几个关键问题的探讨

对“中国石油”的价值评估而言,油价、资本加权成本及企业经营前景预测都存在很大的不确定性,这些参数的选择又对估值结果产生很大的影响,因而需要对这些参数重点予以考虑。初步的考虑是分析各因素变化对估值结果造成的影响．但最合理的方法,是从双因素甚至多因素着手,考查各种因素同时发生变化时,估值结果的变动。在此基础上,判断估值结果最可能出现的区间。