我国上市公司大股东减持股份与盈余管理关系探讨

上市公司大股东股份减持现象是2007年股权分置改革完成后产生的新现象.在股改之后的全流通时代,大股东倾向于利用种种手段操纵股价,在二级市场上以较高价减持股份,其中盈余管理就是主要影响股价手段之一.如果大股东减持股份过程中实施盈余管理的行为缺乏监管,必将影响到我国资本市场的健康持续发展.因此本文探讨了我国上市公司大股东减持过程中的盈余管理行为,对充实、丰富上市公司大股东减持过程中的盈余管理行为的研究体系具有一定的学术价值.     

盈余管理、非年报效应与大股东减持

本文利用2007-2010年间沪深A股532家上市公司的2191个减持事件样本,实证检验了盈余管理、非年报效应与大股东减持间的关系。研究发现,上市公司盈余管理程度越高,则大股东减持力度越高;而且大股东减持行为具有明显的非年报效应,选择在中期报告或季度报告期间减持的大股东的减持力度更大;而考虑盈余管理对非年报效应的依赖性后,盈余管理与大股东减持之间同样存在显著地正相关关系,而且盈余管理的影响程度被明显放大了。而进一步研究后发现,大股东减持存在明显的"三季报效应",大股东会主动通过第三季度的盈余管理行为达到减持目的。     

创业板限售股股东减持行为探析

本文通过创业板的数据结合主板的数据对比分析,得出创业板限售股股东减持行为的动机包括股票估值过高,成长性预期差以及持股成本较低三个因素;限售股股东的规模减持会对创业板市场造成不利影响。     

控股股东减持公告影响股价波动的实证分析

本文运用事件分析法对控股股东减持公告后的股价变动进行实证后发现,控股股东的减持行为具有信号效应,减持会对股价产生下跌的压力;在不同的市场环境中控股股东减持的信号效应对股价的影响差别很大。     

高送转股利政策真的是套现“工具”吗？——来自A股市场的经验证据

2017年金融监管的全面升级使得高送转分红一时间从市场的“香饽饽”沦为备受质疑的“烫手山芋”。文章基于2007-2015年A股上市公司数据,综合运用PSM、IV-Probit模型等计量方法对高送转是否促进股票套进行实证分析。研究发现：（1）企业实施高送转相比于其反事实的非高送转方案存在明显的超额收益,从而为股票套现创造了有利条件,并且在有过减持行为的子样本中收益更高。（2）在有效控制了因果倒置反向因果的内生性问题后,大股东和高管的股票减持套现行为使得高送转的可能性出现了显著的正向提升,表明高送转背后隐藏着企业内部人有意识地利用了投资者的非理性偏好来实现自身理性的套现自利动机,即高送转具有“工具”性质,继而印证了“股票解禁-高送转-减持套现”的利益实现路径。（3）进一步分析表明二者间的关系还存在市场特征异质性,在牛市行情阶段及创业板为代表的中小创板块中,高送转配合套现的“工具”性质更为明显。本文从利益驱动视角为我国监管部门遏制高送转乱象提供了有力的经验证据,并据此提出一系列的政策建议。     

国有股减持方案的比较与选择

国有股减持是长期困扰证券市场的重大问题，问题的解决对证券市场健康，稳定的发展具有深远的意义，并对上市公司完善法人治理结构，摆脱内部人控制，避免大股东侵占上市公司资产，提高上市公司经营效率方面提供制度上的保证，随着转配股问题的顺利解决国有股减持就成为目前证券市场最关注的热门话题，减持方案的好坏将直接影响证券市场的未来走向。因此，有必要对国有股减持的意义，目的，减持范围与程度，减持的方式有个全面的认识，并寻求一种比较适合中国国情的方案。     

公司治理、高管机会主义减持与股价同步性

为了提升资本市场信息效率与有效降低股价同步性，文章以2007—2021年沪深A股上市公司为研究对象，采用实证分析的方法检验公司治理水平、高管机会主义减持与股价同步性三者之间的关系。研究发现：公司治理水平越高越能有效降低股价同步性；高管机会主义减持会加剧股价同步性；当发生高管机会主义减持时，公司治理水平对股价同步性的抑制作用会被弱化。文章不仅补充与拓展了基于公司治理视角的股价同步性研究，为企业层面抑制股价同步性提供了经验证据，还对高管机会主义减持行为的监管及充分发挥市场在资源配置中的决定性作用具有借鉴意义。     

国有股减持——证券市场全球化的必然选择

长期以来,国有股的流通问题对于二级市场一直是一个悬而末决的巨大利空,不少人担心减持国有股会给二级市场带来难以随的冲击和压力,其实辩证地看待这个问题,国有股的减持对于证券市场的影响是压力与机会并存,一方面国有股减持确实会在短期内给二给市场带来一定的压力,但另一方面,长期来看,国有股减持是我国证券市场良性发展的前提,从中、长线考虑是绝对利好。     

国有股不同减持方式对流通股内在价值的影响研究

<正>长期以来,我国政府一直将在股票市场上发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径。在这种主导思想的作用下,经过十余年的积累,我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初在制定中国股票市场的政策规划时,是以计划经济为主体,政府在股票市场的产生中发挥主要作用,按照持股主体性分类基础上将股份划分为流通股与非流通股,有其历史必然性。时至今日,我国证券市场经过十余年的发展,取得了巨大的成就,在今天以市场经济为主体的时代,这种划分已经不再适应当今实际,股权分裂带来信息严重不对称、内部人控制以及客体非理性等不良现象已经严重阻碍了我国股市的正常发展。我国政府已经认识到股份全流通是历史的必然选择,并于2001年6月13日,由国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,中国证券市场国有股减持进人正式实施阶段,该方案虽然最终以失败告终,却明确表明了国有股减持的方向是正确的,问题是在以哪种方式减持、怎样定价等。这几年来,关于国有股的减持方案有多种观点,其中中国证监会关于国有股减持的方案就有配售类方案、基金类方案、预设未来流通权方案、权证组合操作方案、股权调整类方案、开辟第二市场类方案等;中国人民大学金融与证券研究所(冈)国有股减持方案;韩志国的国有股减持方案、林义相有关国有股的减持方案等,此外,有关国有股减持的代表性观点还有李荣融有关国有股减持的观点、刘纪鹏有关国有股减持的观点、李青元有关国有股减持的观点、许小年有关国有股减持的观点、华生有关国有股减持的观点等.每种方案都具体论述了国有股减持的方式及如何定价问题,但均未对每种减持方式对流通股内在价值的影响作出系统分析。在此基础上,本文作者指出,不同的减持方式对股票的内在价值影响不同,并对其中部分减持方式对国有股内在价值的影响作了具体分析,得出总股本数量变化影响股票的内在价值,减持价格制约投资价值NPV,NPV的大小是评判投资价值的标准。     

利好之举,也是无奈之举——评析我国停止通过国内证券市场减持国有股

日前,国务院决定除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行<减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法>中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法.这消息对深沪股市和广大投资者来说无疑是重大利好,因为这意味着较长时间内国有股减持这一重大利空因素将不会困扰二级市场的发展.     

高管减持、投资者情绪与公司送转行为:基于政府监管前后的比较

A股市场的"高送转"炒作之风由来已久且根深蒂固,研究发现:以减持比例和套现金额对数衡量的高管减持规模越大,公司实施"高送转"的可能性就越大,送转的比例就越高,并且投资者情绪正向调节了上述各项影响。随着政府部门对这一乱象开始严格监管,"高送转"公司的数量和送转的比例明显下降,高管减持对公司送转行为的影响作用和投资者情绪对该影响的调节作用也明显减弱。这说明政府监管一方面有效扼制了部分伪成长公司通过"高送转"配合其高管高价套现的行为,另一方面也有效降低了中小投资者对"高送转"的炒作热情和高管减持公司实施"高送转"的热情。     

对国有股减持问题的再思考

一、国有股减持仅仅是证券市场中的一件大事吗? 现在社会的许多人士都认为:国有股减持是证券市场中的一件大事。2000年6月12日,财政部部长项怀诚指出:“减持办法对证券市场是一大利好。”2000年6月14日,中国证监会主席周小川认为:国有股减持对二级市场影响有限。2001年4月26日,项怀诚在京表示“减持国有股绝不可能牺牲现有资本市场的繁荣”。股民们受到股评人士错误舆论导向的影响,也把股票的涨跌归结于国有股是否减持的因素。实际上,国有股减持不仅仅是证券市场中的一件大事,更是中国经济体制改革升华的关键一步,我们应该从深层的科学层面上认识国有股减持。     

存量发行：解读与诠释

2000年6月13日,国务院关于 “减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法”在各大媒体公开发布。对于其中的“存量发行”的减持方法,社会上存在着许多程度不等的理解误差。全面、客观地认识“存量发行”,对更好地实施国有股减持,意义十分重大。国有股减持的首要阻力并非是市场或股民 减持国有股的问题已经被市场参与者们议论了一年多。有说市场资金是最大难点的,有说股民利益难以得到保障的,有说定价问题实在棘手     

股权分置改革对我国上市公司绩效的影响

文章以沪深2005年年底完成股改的239家上市公司为研究样本,通过描述性统计和回归分析,对股权分置改革的实施对我国上市公司绩效的影响进行了实证研究.研究结果显示:第一大股东持股比例下降幅度与公司绩效显著负相关.这说明了股权分置改革对我国上市公司的绩效产生了一定的影响,同时也说明了上市公司的国有股减持应按步骤循序渐进地进行,不能减持幅度一次过大.     

集团内部产业链重构与大股东私利行为

文章以上市公司在集团内部产业链中的分工关系调整作为集团内部产业链重构行为的代理变量,基于PSM+DID模型,考察了分工关系调整对大股东私利行为的影响.研究结果表明,分工关系调整后,公司的真实盈余管理水平、应计盈余管理水平以及财务违规的倾向与次数均有所提升,从而证实了重构行为的背后,存在大股东私利动机.研究拓展了大股东私利行为的影响因素研究、企业集团经济后果研究以及关联交易动机研究.     

私募EB减持可行性论证“三步走”

2017年5月27日减持新规发布以后上市公司董监高减持受限,但私募可交债在减持新规中的规定尚未明朗,市场对私募可交债是否适用于上市公司董监高减持也引发了广泛的讨论。文章以"三步走"的形式论证私募可交债减持的可行性。     

观点选登

国有股减持新规,好经还要念好《上海国资》2007年第8期——国资监管新思维日前,国务院国资委、证监会联合出台新规,首次对国有股减持作出系统规范。不止是缓解扩容压力、维护公平交易等利好效应,国有股减持新规的出台也是向市场发出的一个信号,体现出管理层对稳定股市的积极态度。     

走不通的《减持办法》和必须走通的国资减持

应在更宽广的背景中研讨《减持办法》的失败原因。指出国资减持与股市全流通虽有关联，但仍然是有所区别的两个高难问题，不要混到一起来解决。目前情况下国资减持的途径应为：海外上市公司面向国外战略投资者的减持，新股在国内全流通板块减持上市，减持合资等。     

国有股的行业分布及减持方式研究

国有股减持是我国证券市场改革的一个重要方面,由于国有控股上市公司各自所处的行业不同,国有股在公司总股本中的重要性也就不同,因此,减持国有股就必须结合国有股控股上市公司所处行业基本面确定国有股的减持比例,步骤和方式,本文从国有控股上市公司的行业分布出发,探讨不同行业中国有股减持的数量确定和方式选择,旨在寻求国有股减的有效途径与方案。     

国有股减持应注意的几个问题

<正> 自2001年6月12日国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》(以下称《减持办法》)以来,北生药业、烽火通讯等四家上市公司于7月24日首次在发行新股的同时,以国有股存量发行的方式减持国有股。与《减持办法》出台以前相比,社会各界对国有股减持,更多的是质疑,市场的反应也给《减持办法》打上了一个巨大的问号。笔者认为,此次国有股减持要想达到预期目的有一定的难度,若要顺利推进国有股减持需在实践中注意以下几个问题。