后股权分置时代上市公司股利政策分析

在股权分置时代,大股东借助于其对上市公司的控制权,实施对小股东有损害的特殊财务行为。这些行为在某种程度上是对小股东在上市公司的所有权和收益权的侵占,是对小股东利益的     

控制权及投资者保护对掏空风险的影响——基于融资规模的经验证据

基于中国上市公司融资规模数据对上市公司的控制权与掏空风险的关系进行了实证分析,并探讨了投资者保护对掏空风险的抑制作用。研究发现:与国家终极控制的上市公司相比,私人终极控制的上市公司中掏空风险更高,因而融资规模显著高于前者;控股股东持股比例越高,掏空上市公司的动机越小,从而导致上市公司融资规模越低;其他大股东的制衡能力越强,控股股东掏空上市公司的可能性越小,因而上市公司融资规模越低;投资者保护水平越高,越能起到抑制掏空风险的作用。     

终极产权控制下的私利行为及其治理——基于异质控制机制的研究述评

有学者通过追溯产权控制路径研究,发现很多国家的上市公司受到终极控股股东的控制。终极控股股东通常通过金字塔股权结构、交叉持股和优先表决权的一股多票等方式实际控制着上市公司,对公司行使不对称的控制权与所有权,从而引起控制权私利行为等代理问题。文章从终极产权控制理论发展脉络出发,重点梳理和总结了双重股权结构、金字塔股权结构和交叉持股等三种异质终极产权控制机制下的控制权私利行为及其治理途径。     

现代企业制度下控股股东代理问题的产生机制研究

企业所有权视角的研究认为,控股股东代理问题的产生原因是控股股东对控制权私人收益的追求,产生条件是控制权与现金流权的偏离。文章从现代企业制度视角分析控股股东代理问题的产生机制,认为现代企业制度为控股股东基于自利目的的侵占行为提供了可能和行为能力,为控股股东利益侵占的后果承担提供了免责机制,使控股股东代理问题的产生具备了一定的制度基础。     

终极控制权、法制环境与上市公司现金持有

中国上市公司高额现金持有现象十分突出,本文基于控股股东侵占与中小投资者法律保护视角对这一问题进行了系统研究。通过利用2004-2008年上市公司数据,采用面板数据方法中的固定效应模型,本文研究表明:代表控股股东侵占的控股股东控制权与现金流权分离度越大,公司现金持有比例越高,而在投资者法律保护好的情况下,分离度对现金持有比例的影响减小。进一步研究表明,两权分离度对现金持有的市场价值产生显著为负的影响,投资者法律保护则产生正向影响。本文的研究从公司治理角度揭示了中国企业高额现金持有现象产生机制及市场影响,并从现金持有角度进一步揭示了控股股东侵占行为。     

控制权私有收益与公司治理

集中的股权结构在世界各国已经成为一种普遍现象.在股权集中的情形下大股东对中小股东利益的侵占成为人们关注的焦点.大股东往往利用其优势地位,侵占小股东利益,无偿占用上市公司资源.特别是在新兴市场中,这种大股东侵害行为最为常见.控制权私有收益来源于大股东对小股东的利益侵占,它是通过控股股东对上市公司投票权和经营权的控制来实现的而良好的公司治理机制有助于上市公司的投票权和经营权的合理分布 因此,公司治理与控制权私有收益存在着密切的关系.     

两权分离与上市公司长期回报:利益侵占还是简政释权北大核心CSSCI

本文以中国上市公司为研究对象,探讨两权分离与控股股东侵占中小股东利益的关系。通过对1154家上市公司长期数据的分析,我们发现控制权和现金流权的分离引致利益侵占,显著降低了IPO长期回报率。然而,在政府控股公司中,两权分离并未显著降低公司IPO长期回报。实际上,政府控股公司的两权分离有助于减少资金占用、增加股利分配、降低关联交易,也能减轻社会性负担和降低经理人代理成本。可见,在政府控股企业中,两权分离有助于减少政治干预,约束攫取之手,提升企业运营的市场化水平。     

转型环境中大股东代理行为的表现及制度成因

股权集中背景下,上市公司的代理问题主要表现为大股东与小股东之间的利益冲突。中国在向市场经济逐步转型的过程中,大股东侵占小股东利益的手段多样,包括关联交易、公司间贷款、盈余管理、现金分红、控制权转移、股票回购,以及定向增发和配股等。大股东侵占上市公司利益的现象普遍且屡禁不止,与我国转型过程中的国企改制背景、股东间持股成本及利益实现方式的不同及弱法律制度环境等制度背景有关。     

非公开发行中大股东利益侵占行为研究:基于股价操纵视角

基于A股上市公司2006年至2019年非公开发行的大样本数据,从股价操纵视角,研究了我国上市公司非公开发行中大股东侵占行为。研究发现,在我国上市公司非公开发行过程中,大股东会通过操纵发行基准期内公司股价的方式进行利益侵占。在大股东直接参与股份认购时,民营性质特征、资产负债率越高及流通股占比越低的上市公司大股东利益侵占程度越严重。研究结果表明,我国非公开发行制度存在一定的套利空间,使得大股东在非公开发行中有机会侵占上市公司及中小股东的利益。监管部门应该不断完善非公开发行制度,优化上市公司股权结构,加大对非公开发行的监管力度,抑制大股东在非公开发行中的侵占行为,保障上市公司及中小股东合理利益,提升我国上市公司的融资效率,促进我国实体经济的高质量发展。     

上市方式、多元化动机与公司绩效——基于民营上市公司的经验分析

民营上市公司终极控制人的自利性多元化不仅直接影响了中小投资者和债权人的利益,投资和破产政策的扭曲同时也损害了企业价值.本文收集2006-2009年我国A股市场179家民营上市公司进行实证分析,我们将民营上市公司分为直接上市和间接上市两种类型.实证研究表明,间接上市的民营上市公司的实际控制人可能存在利用多元化经营侵占中小股东利益,而直接上市民营上市公司的侵占效应不显著.因此,如何保护投资者的合法权益,抑制上市公司自利动机的多元化经营行为,应该成为关注的话题.     

我国民营上市公司控制权特征的统计分析

本文从终极控制人视角,对我国民营上市公司控制权获取途径、实施控制方式以及现金流权和控制权分离程度进行了统计分析,结果表明我国民营上市公司三分之二以上的终极控制人选择通过买壳上市等途径来获得上市公司的控制权。在控制方式上,我国民营上市公司终极控制人普遍采用金字塔持股方式、指定管理者等方式来加强对上市公司的控制。这些控制方式的运用,使得我国民营上市公司的现金流权与控制权发生了较大程度的分离。     

掏空、公司治理与盈余质量

本文以2002年度国内上市公司为研究对象,以控制权与现金流量权的分离为掏空程度衡量指标,分析了控股股东的掏空行为对上市公司盈余质量的影响。以岭回归为研究方法控制了模型中的多重共线性问题后,本文发现：控制权与现金流量权的分离显著地影响了上市公司的盈余质量,分离程度越高,盈余质量越低,而当上市公司附属于企业集团时,盈余质量的降低更为明显。此外,本文还发现,有效的公司治理有助于改善上述现象。     

股权结构对上市公司并购绩效影响的实证研究

本文结合我国上市公司股权结构特征,分析了股权结构对并购绩效的作用机理,并对其进行实证研究。研究表明:国有股东属性与公司并购绩效正相关;第一大股东持股比例越高,并购绩效越差;其他大股东的制衡能力越强,公司并购绩效越好。     

终极股东控制权、现金流权分离与债务期限结构选择

对终极股东控制权、现金流权分离与债务期限结构选择之间的关系做了实证研究,并且研究了不同法律制度环境下两权分离对债务期限结构选择的影响,结果表明:两权分离度与债务期限结构负相关;法律制度环境的改善在一定程度上减缓了第一大股东与债务期限结构的负相关关系,却加剧了两权分离度与债务期限结构的负相关关系。     

DO MARKETS PENALIZE AGENCY CONFLICTS BETWEEN CONTROLLING AND MINORITY SHAREHOLDERS? EVIDENCE FROM CHILE

Using a sample of Chilean listed firms with widespread presence of economic conglomerates that use pyramid structures to control affiliated companies, we find that firms where controlling shareholders have higher coincidence between cash and control rights are persistently more valued by the market. We carefully check that our results are not driven by omitted variable biases and control for reverse causation using a feature of Chilean Corporations Law that provides an exogenous instrument for ownership concentration.     

Control–ownership Disparity and Business Performance: A Study of Korean Firms

In Korea, there is a large disparity between voting and cash flow rights (control–ownership disparity). Using firm‐level data from Korea for the 2004–2009 period, the present study examines whether control–ownership disparity influenced firm performance. Specifically, the study analyzes whether the effects of control–ownership disparity on firm performance vary according to the type of firm (publicly traded vs private firms) and to the major shareholder's ownership stake (greater than 50 percent vs less than or equal to 50 percent). According to the results, the negative effect of control–ownership disparity on firm performance was weaker for publicly traded firms, and control–ownership disparity had a negative effect on firm performance when the major shareholder's ownership stake exceeded 50 percent.     

The Difference between Earnings and Operating Cash Flow as an Indicator of Financial Reporting Fraud*

This paper examines the relation between earnings and operating cash flow to derive and test an indicator of financial statement fraud. Accrual measurement concepts indicate that financial statement fraud should be associated with high levels of earnings relative to operating cash flow. We demonstrate that the excess of earnings over operating cash flow is extreme in most fraud cases in years immediately prior to the fraud discovery based on a sample of 56 fraud cases from 1978 to 1991. We compare the distribution of the earnings minus operating cash flow variable for fraud firms with that for a sample of 60,453 firm-years for firms listed on COMPUSTAT. We test a logistic regression model in which the discovery/nondiscovery of fraud is the dependent variable, and earnings minus operating cash flow is the explanatory variable. Other control variables are included in the model based on prior studies. Results are consistent with expectations derived from accrual measurement theory. We then examine the predictive ability of the model using our sample of fraud firms and a sample of nonfraud firms in the same four-digit SIC code industries. Observations for the fraud firms are for the fiscal year prior to the discovery of fraud. Observations for the nonfraud firms are for the same fiscal years as the fraud firms in the same industries. The predictive ability of the model, including the excess of earnings over operating cash flow, is substantially higher than the predictive ability of the model omitting this variable. We conclude that the earnings-operating cash flow relation provides important information for those interested in identifying financial statement fraud, especially when considered in conjunction with other factors associated with fraud risk.     

上市公司发放现金股利的价值效应——基于委托代理问题视角的实证研究

现金股利发放反映了债权人、股东、管理者之间的利益分配关系,现金股利的价值效应受到委托代理问题的影响。采用2008—2017年沪深A股上市公司作为研究样本,在委托代理理论的分析框架下实证检验我国上市公司发放现金股利的价值效应。研究表明,发放现金股利可能会损害债权人利益,过度债务公司发放现金股利的价值效应较小,而债务不足公司发放现金股利的价值效应较大。基于管理者代理问题视角的研究发现,现金股利可以有效发挥降低管理者代理成本的作用,当管理者代理问题严重时公司发放现金股利的价值效应更大。基于控股股东代理问题视角的实证结果表明,现金股利可以作为替代性的治理机制约束控股股东行为,当控股股东代理问题严重时现金股利具有更高的价值效应。     

对我国在采矿权评估中引用模糊实物期权法的探讨

在采矿权评估过程中,传统的净现值法和实物期权法存在一定缺陷,特别是管理者很难对预期现金流估计一个准确的值,而模糊理论和实物期权理论相结合的模糊实物期权定价模型克服了这个缺陷,能更加实际地反映其采矿权价值。本文首先简要介绍了采矿权评估中的贴现现金流法和实物期权法,针对其不足,提出了模糊实物期权法,并分析其理论基础,最后通过一个简单的案例介绍了模糊实物期权法在矿业权评估中的应用。