中国银行业系统性风险的演变:降价抛售传染视角

基于手工整理的中国32家银行2007—2016年的细分资产数据,利用持有共同资产间接关联网络模型,本文从银行体系、银行资产和个体银行三个层面,分别构建了系统性风险指标、系统重要性资产指标、系统重要性银行指标、系统脆弱性银行指标来进行实证分析。研究发现:中国银行体系的系统性风险整体表现出上升趋势,同时银行体系对系统性风险的承受能力也在不断提高。从资产端来看,制造业贷款、个人住房贷款等是影响最大的系统重要性资产。从银行端来看,除国家规定的"五大行"以外,兴业银行、浦发银行等大型股份银行也应纳入系统重要性银行。个体银行的系统脆弱性在总体数值和波动程度上差异较小,但农业银行、兴业银行、浦发银行、招商银行的系统重要性和系统脆弱性都较高,需警惕冲击引发的"联动"风险现象。进一步研究表明,个人住房贷款、个人信用卡业务、权益工具业务对银行系统重要性和系统脆弱性的影响在逐步增强。本文把脉中国银行业系统性风险的事实特征,对针对性地制定防范化解系统性风险的宏观审慎政策具有指导意义。     

全球金融周期、中国金融周期和中国宏观经济

随着中国金融开放程度的加大，全球金融周期对中国宏观经济的影响以及中国金融周期在其中发挥的作用日益受到关注。本文首先通过构建包含全球银行系统和国际债券市场的理论模型分析了全球不确定性、全球风险资产价格和全球资本流动三方面的全球金融周期对中国宏观经济的影响。研究发现，全球金融周期衰退对中国宏观经济有负向影响，该影响在中国金融周期衰退期更强，在中国宏观审慎政策严格时则较弱。其次，本文使用门限向量自回归(TVAR)模型实证分析了全球恐慌指数VIX、全球风险资产价格共同因子MAR、全球资本流动共同因子CF1三种全球金融周期在中国金融周期不同区制下对中国宏观经济的影响，以及宏观审慎政策的实施效果。最后，在更换中国宏观经济变量和宏观审慎政策变量、使用其他宏观计量方法、使用微观数据及微观计量方法等稳健性检验下该结论均成立。     

房地产抵押、汇率冲击与资本账户开放——一个开放经济条件下的DSGE分析框架

随着住房市场化改革与人民币汇改的推行,加之我国资本项目的逐步开放,房地产价格与汇率表现出更为复杂的内在联系。本文构建一个包含房地产抵押海外信贷约束的开放经济DSGE模型,证明房地产信贷抵押与汇率之间存在相互促进的加速循环关系;基于开放经济的动态视角,进一步刻画了不同汇率制度与不同开放程度下,房地产价格与汇率之间动态演变的内在机制;对外开放程度或汇率浮动范围变大,贬值冲击会带来更大幅度的资产价格与产出下降,甚至可能出现"房地产价格下跌—汇率下降"相互促进触发的明斯基时刻与金融危机。理解房地产价格与汇率之间的关系,对于开放经济下的金融稳定具有重要意义。因此,维持国内房地产市场健康发展、宏观审慎地推进资本项目开放、避免汇率大幅波动是开放经济下我国经济稳健运行的重要保障。     

美联储货币政策对我国资产价格冲击

通过探讨美联储货币政策与中国资产价格的关系,探究美联储货币政策的作用渠道,可以为中国金融市场的变化提供有益的见解,并有助于中国央行制定有效的货币政策和建立宏观审慎政策的双支柱体系。时至今日,由于美元在国际货币市场上的垄断地位,美联储货币政策调整对他国金融资产价格稳定造成冲击并引发国际财富转移的局面依然没有改变.     

网络团购价格促销策略影响品牌资产的实证研究

网络团购模式下企业与消费者的品牌互动属于促销性质的互动,在品牌互动过程中消费者是整个品牌互动的主导者.从顾客感知的角度出发,运用企业竞争力提升理论,在销售促进对品牌资产的影响机制模型基础上,构建网络团购价格促销策略对品牌资产影响的概念模型,运用实证研究方法深入探讨网络团购促销的价格折扣幅度和活动频率对品牌资产的影响,加入品牌差异和消费者涉入程度作为调节变量验证了其在网络团购价格促销策略和品牌资产之间的调节作用.     

货币政策、收入分配及经济福利——基于DSGE模型的贝叶斯估计

在我国收入分配不平等程度不断上升的背景下,利率变动的收入分配效应以及央行制定货币政策该如何兼顾收入分配因素成为非常重要的问题.本文在经典新凯恩斯DSGE模型框架下,创新性地引入一定程度的家庭异质性,通过设定“李嘉图式”和“经验规则”两类异质性家庭以及价格、工资黏性,分析了技术、工资加成和利率变动三种外生冲击下,居民消费以及收入分配的动态变化.本文同时还以经济福利损失最小化为标准,通过数值计算方法求解最优泰勒规则.研究表明:正向技术冲击会提升经济产出并降低通货膨胀,提高消费分配的不平等程度,不影响居民收入分配;“李嘉图式”(“经验规则”)家庭工资加成冲击会同时降低(提高)消费以及收入分配不平等程度,且对消费(收入)不平等指数影响更为显著;利率的正向变动冲击会提高消费以及收入分配不平等程度.对我国央行而言,在制定货币政策时,加强对通货膨胀波动的干预是降低经济中消费与收入分配不平等程度的一个有效途径.     

影子银行、刚性兑付与宏观审慎政策

近年来,影子银行发展迅速,在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构、支持实体经济发展的同时,也逐渐暴露出一些问题。本文分析影子银行对货币政策的影响和刚性兑付的风险机制,评估纳入表外资产的宏观审慎政策。研究发现:(1)紧缩货币政策降低信贷规模,却推动影子银行资产扩张,引发流动性"水床效应",削弱了货币政策有效性。(2)刚性兑付抬高无风险利率,扭曲市场定价机制,增加金融脆弱性和金融监管难度。(3)将表外资产纳入银行资本要求的宏观审慎政策,有效缓解了外部冲击造成的资产恐慌抛售压力,显著增强了逆周期调控效果。(4)仅有"逆风向而行"资本充足率调控还远不够,有序打破刚性兑付的重要性,并不亚于丰富和完善宏观审慎政策工具箱,这也应是构建宏观审慎政策框架的重要组成部分。     

宏观杠杆率、影子银行规模与银行体系稳定性——基于TVP-VAR模型的实证研究

“去杠杆”、“强监管”和“防风险”是新时期经济社会发展中的关键任务。本文选取2010-2018年季度数据构建微观审慎监管视角下的银行体系稳定性指数,分析检验我国宏观杠杆率、影子银行规模对银行体系稳定性的时变影响机制。研究显示:我国银行体系稳定性总体呈震荡向下趋势,由稳定阶段逐渐转向当前高度不稳定阶段。进一步地,采用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)实证研究发现:我国宏观杠杆率与影子银行规模对银行体系稳定性的冲击响应具有时变特征和时滞效应。宏观杠杆率与影子银行规模之间存在相互促进的非线性动态关系,二者叠加会对银行体系产生不利冲击。中长期内,宏观杠杆率过快攀升会加重银行体系不稳定,杠杆率适度波动一定程度上有利于银行体系稳定;短中期内,影子银行的适当扩张给稳定银行体系产生积极影响,但过度膨胀会形成长期持久的负向冲击。鉴于此,现阶段我国应加强经济去杠杆、影子银行监管及银行风险防范多重政策目标之间的有效协同,以维护金融体系稳定。     

“双支柱”框架的微观稳定效应——基于企业金融资产配置的视角

基于金融约束理论，借助2009-2018年A股上市公司数据，本文分析了“双支柱”框架对企业金融资产配置的影响及传导机制。研究发现：宏观审慎政策能够削弱宽松货币政策对企业金融资产配置的促进作用，维护企业层面的金融稳定；宏观审慎政策通过银行信贷渠道和资产价格渠道抑制宽松货币政策对企业金融资产配置的促进作用；不同类型宏观审慎政策抑制货币政策对企业金融资产配置影响的强度存在差异，信贷类政策最强，流动类其次，资本类最弱；此外，宏观审慎政策的抑制作用在非国有企业中更为显著，且主要作用于非货币金融资产配置。     

资产价格波动对金融稳定的影响——基于中国数据的实证研究北大核心CSSCI

资产价格波动是影响金融稳定的重要因素。金融稳定不仅仅指银行信贷或汇率波动的稳定性,而是一个多维度的、能够全面衡量银行、证券、外汇以及宏观经济状况等金融相关变量稳定性的指标体系。本文在构建金融稳定指标体系的基础上,实证研究了我国资产价格波动对金融稳定的影响,结果表明,中国房地产销售价格和股票价格等资产价格显著影响金融稳定,且房地产、股票等资产价格的剧烈波动是引发金融不稳定的重要原因。为此,政策当局要充分意识到这一点,通过加大股票市场监管力度、建立股票市场和房地产市场的预警体系等手段来观测资产价格波动情况;同时,在制定货币政策时应高度关注资产价格,从而在一定程度上降低由资产价格剧烈波动引发金融危机的可能性。     

资产价格波动与银行信贷的相互关系研究

本文研究了我国资产价格波动和银行信贷之间的关系,发现信贷对房地产市场的冲击要比对股市的冲击大,未来我国的金融风险集中在房地产市场。信贷政策需要保持平稳的信贷投放,才能减少资产价格波动的幅度以实现金融稳定。     

金融地产的香港经验

随着中国经济的周期性回落以及资产市场的调整,中国个别城市房地产价格大幅下跌并产生了个别的负资产现象。当前中国银行业在房地产行业发放的贷款绝大部分是在房地产市场快速扩张、房地产价格持续上扬的市场环境下发放的,中国银行业是否能经受这次检验,成为影响中国银行业经营状况的关键因素。值得关注的是,1997年东南亚金融危机爆发,导致香港楼市剧烈调整,当时香港个人住房贷款市场大幅波动的情况远比目前内地情况严峻得多,在东南亚金融危机的冲击下,香港的房地产市场价格由1997年至2003年连续下跌6年,跌幅达70%(从2003年至2007年,香港的房地产价格已持续上扬,升幅达127%)。尽管香港的房地产市场在金融危机的冲击下如此大幅波动,但香港银行业并没有出现先前预计的不良贷款剧增、贷款银行巨额亏损或倒闭的情况,显示香港银行体系强大的应对房地产市场调整的能力和较高的风险管理水准。     

我国货币政策与宏观审慎监管的协调效应研究

信贷市场摩擦与BaselⅡ的银行资本监管会加剧金融体系和实体经济的波动性,这促进了"宏观审慎监管"理念的引入。本文运用一个带有抵押品约束的DSGE模型分析货币政策与宏观审慎监管对经济周期、福利改善和金融稳定的影响,基于中国经济的模拟检验得到如下结论:(1)宏观审慎监管中的LTV规则可以降低福利损失,此工具在维持金融稳定方面是有效的;(2)两种政策如何协调应根据具体经济情况而定,研究表明,经济体在面临需求冲击时两种政策可以相互促进,而面临供给冲击时可能会产生冲突;(3)最优政策组合的福利分析表明,LTV规则对房价应做出更强的反应,而修正泰勒模型中加入宏观审慎监管后的政策效率比标准泰勒模型更好,说明两种政策的互动能显著地增强经济体系的稳定性。鉴于此,我国政策当局在宏观经济调控中应当有效发挥货币政策与宏观审慎监管的协调效应,共同实现经济与金融稳定。     

异质性预期下宏观审慎政策与货币政策的协调效应

本文在新凯恩斯DSGE模型中引入基于Agent的计算经济学的建模思想,构建了基于Agent的DSGE模型,从社会福利的角度探讨宏观审慎政策效应及其与货币政策的配合策略.研究发现:基于Agent的DSGE模型中,产出与通货膨胀对货币政策冲击的反应较“传统新凯恩斯DSGE模型”平缓,并且持续时间更长;本文模型更加符合现实经济,样本内外预测能力较传统新凯恩斯DSGE模型与VAR模型好;当经济面临违约风险冲击及生产力冲击时,中央银行运用包含逆风策略的货币政策工具与宏观审慎政策工具相配合对经济波动影响最小,更有利于维护金融稳定以及减少福利损失.     

资产价格与通货膨胀的关系研究与实证分析

资产价格的膨胀与波动频频引发金融危机并造成经济的大规模衰退,在此背景下,货币政策是否应该对资产价格的波动进行干预成为日益关注的理论问题,而资产价格与通货膨胀的关系研究是这一问题的重要节点。本文基于美国1871~2009年间的消费者价格指数和标准普尔500指数分别对整个时期和特定历史阶段进行了实证分析,结果表明资产价格与通货膨胀间的关系存在着不显著性和不稳定性,货币政策对资产价格的波动应采取关注,而不是盯住的策略。     

宏观审慎评估体系下商业银行流动性挤压程度分析

宏观审慎这一概念于2008年全球金融危机后被广泛讨论并运用。2016年宏观审慎评估体系(MPA)在我国正式取代差别准备金动态调整和合意贷款管理机制,成为维护我国金融稳定的新主力。宏观审慎评估体系中实行的资本充足率高标准、日常管理代替时点管理以及定价行为都有可能对商业银行的流动性造成挤压。但根据调查数据来看商业银行现状,宏观审慎评估体系并未对商业银行流动性造成实质性挤压。在对该种结果的可能原因进行分析的基础上,我们针对商业银行在宏观审慎评估体系下的转型和创新提出了三点对策:(1)强化资本管理,确保资本充足率;(2)完善相关制度,充分发展表外业务;(2)促进金融创新,提升产品竞争力。     

货币政策与宏观审慎政策协调对跨境资本流动的影响:基于商业银行跨境融资与企业外币借贷视角

在日益动荡的全球资本流动格局下,中国跨境资本流动宏观审慎管理离不开货币政策的协调配合,双支柱调控框架理论在资本流动领域存在进一步应用的空间。文章通过构建以商业银行跨境融资及向企业进行外币贷款为特征的开放经济动态随机一般均衡(DSCE)模型,论证了中国在面对跨境融资风险冲击时以存款准备金利率为代表的宏观审慎政策及其动态调整规则的有效性,并进一步论证了宏观审慎政策与货币政策协调的重要性。主要结论为:其一,商业银行跨境外币融资会增加国内企业外币贷款甚至本币贷款的风险且会在一定程度造成上本国产出和物价的波动。其二,正常性、奖励性、约束性三类不同强度的存款准备金利率有利于商业银行和国内企业应对跨境融资风险冲击,但不利于宏观经济增长与物价稳定,且存在向家庭部门外国债券投资传导不畅的弊端。其三,正常性、奖励性、约束性三类存款准备金利率与货币政策组合的协调效应集中体现在提升经济的产出水平和降低物价方面,且对于调节国内企业的本币贷款成本具有积极意义。文章的研究结论进一步说明了货币政策的实施在一定程度上需要关注跨境资本流动。因此,货币当局应充分发挥宏观审慎政策工具动态调整功能并加强与货币政策工具的多元组合协调效应,从而在规范商业银行经营的同时满足企业合理正常的本币与外币贷款融资需求。     

中国货币政策应兼顾资产价格与人民币汇率目标吗——基于LT-TVP-VAR模型的实证分析

本文通过构建数量型和价格型货币政策反应函数,分析中国货币政策是否兼顾了资产价格和人民币汇率目标,进而基于LT-TVP-VAR模型,研究数量型和价格型两种货币政策冲击下,资产价格和人民币汇率不同滞后期的时变脉冲响应。研究结果表明:2012年以来,价格型货币政策已考虑了资产价格目标,但人民币汇率目标仍不显著;资产价格面临不同货币政策冲击时,各滞后期脉冲响应存在较强的周期性和领先滞后关系,人民币实际有效汇率面临不同政策冲击时,各滞后期脉冲响应存在很强的一致性和同步性;中国在提高价格型货币政策调控效果、促进经济增长和物价稳定的同时,应兼顾资产价格和人民币汇率目标。     

热钱对我国经济的影响及其应对措施

本文从热钱的定义出发,阐述了热钱进入我国后的流向。从分析我国宏观基本面的判断、人民币升值预期和利率顺差.人民币计价资产的价格上涨等方面阐述了热钱流入我国的原因。热钱流入将产生资产价格泡沫.影响货币政策独立性,加剧资产价格的波动,增加宏观调控的难度。对此本文提出了一些解决措施,诸如建立健全完善的资本市场和金融市场.加强对热钱的监管、采取总量对冲策略等等。     

中国房地产价格波动与货币政策:一个实证研究

本文采用家庭还款额的支付性指数HAI来测算中国房地产价格的合理性,并发现中国房地产市场自1998年以来就存在严重的泡沫,在此基础上,通过建立结构向量自回归模型研究房地产价格波动在给定货币政策准则下对产出缺口和价格稳定的冲击,得出近年来房地产价格波动对价格稳定冲击比较大、对产出冲击比较小的结论。