终极控制权、现金流量权与盈余信息含量——来自家族上市公司的经验证据

本文以2003～2004年家族控制的上市公司为研究样本,实证考察了终极控制人的控制权与现金流量权对盈余信息含量的影响.研究结果表明,终极所有权结构对盈余信息含量的影响取决于控制性家族"利益趋同效应"和"利益侵占效应"两种影响的比较.较高的现金流量权会产生利益趋同效应,从而提高盈余信息含量;而控制权和现金流量权的偏离则会加剧控制性家族与小股东之间的代理冲突,产生利益侵占效应,降低盈余信息含量.同时,控制性家族在上市公司任职与盈余信息含量显著负相关.因此,优化家族控制公司的所有权结构,降低控制权私利应该是一条能有效提高会计盈余质量的路径.     

公司控制权收益理论研究评述

Shleifer and Vishy(1997)指出,"股份持有的高度集中和占有的控制性所有权看起来是整个世界的规则".在集中型所有权结构下,如果缺乏有效制约,控股股东可以利用控制权牟取私利,从而导致控股股东与中小股东之间严重的代理问题.本文围绕控制权收益问题,对国内外学者的研究进行评述.     

民营上市公司少数股权控制结构与公司绩效的实证研究

本文以2005年以前在我国沪、深两地上市的196家民营上市公司为样本,研究了少数股权控制结构与民营上市公司价值之间的关系。结果发现,少数股权控制结构不利于公司价值,控制权与现金流权的分离程度越大,公司价值越小;最终控制人所拥有的控制权比例越大,公司价值越低;同时还发现,现金流权比例与公司价值显著负相关,这可能与民营上市公司的最终控制人谋取“控制权私人收益”有关。     

控制权、控制权私利和投资者法律保护

控制权具有收益性,在投资者法律保护弱的新兴市场中,控股股东常通过隧道行为侵占中小股东利益,获取控制权私利。本文从控制权与控制权私利、控制权与现金流权分离程度与控制权私利、投资者法律保护程度与控制权私利等方面系统回顾了现有文献对控制权私利相关问题的论述,并结合我国资本市场公司治理实际进行了评述。     

国内外与金子塔控股结构相关文献的综述

20世纪90年代末以来,随着我国国有企业市场化改革的不断深入和民营企业的快速发展,中国深沪两市体现集团经营特点的"一控多"和"企业系"(例如"中科系"、"德隆系"等)现象大量涌现。在此类典型的金字塔结构下,源于终极现金流量权与控制权的分离和中国特有的"二元"股权分置的制度缺陷,中国上市公司中经常发生持有大额非流通股份的控制性股东利用各种关联交易(例如大股东占款、关联担保与抵押、关联购买或销售以拖欠上市公司应收帐款等)转移公司资源或利润的掏空行为,严重损害了中小投资者的利益和公司价值,从而引起了学术界的广泛关注。     

控制权、控制权私利和投资者法律保护

控制权具有收益性,在投资者法律保护弱的新兴市场中,控股股东常通过隧道行为侵占中小股东利益,获取控制权私利.本文从控制权与控制权私利、控制权与现金流权分离程度与控制权私利、投资者法律保护程度与控制权私利等方面系统回顾了现有文献对控制权私利相关问题的论述,并结合我国资本市场公司治理实际进行了评述.     

金融危机冲击、公司股权结构与盈利变动差异

金融危机冲击下,为什么不同的企业之间盈利下降程度有着明显的差异?文章实证考察了上市公司股权结构对公司盈利变动的影响。研究表明:金融危机前,控制性股东的现金流权越大,控制权越大,管理层持股比例越高,金融危机冲击下公司盈利下降程度越小,即公司风险缓冲能力越强;公司股权越分散,金融危机冲击下公司盈利下降程度越高,风险缓冲能力越差;此外,与基于常态环境下的已有文献结论不同,金融危机冲击下,控制性股东的现金流权与控制权的分离度、机构持股比例等因素对公司盈利下降程度没有显著影响。     

股权分置改革中支付对价的会计处理问题

股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通，这一情况为我国股市所独有，而股权分置改革是通过非流通股股东以一定方式向流通股股东支付对价．以获得所持股份的流通权的改革。支付对价一方面是因为非流通股股东所获股权的单位成本一般来讲均低于流通股股东，另一方面是因为，在市场需求一定的情况下，流通股总量的增加势必会造成股票价格的降低．从而影响原流通股股东的利益，因此，非流通股股东需要以支付对价的方式给予流通股股东相应的补偿以获得股份的流通权。     

股权分置改革后上市公司融资行为选择研究

股权分置是我国资本市场所特有的股权结构问题,是指上市公司的一部分股份上市流通,另一部分暂不上市流通。上市流通的股份为流通股,暂不上市流通的股份为非流通股,其中非流通股是由国有股、社会法人股所组成。这两类股票形成了“同股不同权”的市场制度与结构。在我国证券市场中非流通股约占全部股份的2／3左右,流通股仅占大约1／3的比例。     

股权分置改革后上市公司融资行为选择研究

股权分置是我国资本市场所特有的股权结构问题,是指上市公司的一部分股份上市流通,另一部分暂不上市流通。上市流通的股份为流通股,暂不上市流通的股份为非流通股,其中非流通股是由国有股、社会法人股所组成。这两类股票形成了"同股不同权"的市场制度与结构。在我国证券市场中非流通股约占全部股份的2/3左右,流通股仅占大约1/3的比例。由于历史背景的     

控制权与现金流权分离对控制权转移收益的影响研究——来自我国上市公司的经验证据

以发生控制权转移的上市公司为研究样本,并且将样本细化为内部控制权转移和外部控制权转移以及总体三类样本,在对控制权收益进行重新度量的前提下,运用多元线性回归模型,在控制股权集中程度、股权制衡程度以及国有股比例、法人股比例等因素的基础上,考察了公司层面的股权结构特征——控制权和现金流权分离程度等因素对控制权转移收益的影响.结果表明,两权分离程度是影响控制权转移收益的重要因素,并且为负向,反映了控股股东对现金流权的偏好;另外,考虑资本成本补偿的控制权转让收益度量指标更能反映控股股东的实际控制权转让所得,对模型更具解释能力.     

治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究

利用我国民营上市公司披露的2003年-2006年的终极控股股东数据和樊纲、王小鲁(2007年)编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数,检验治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量的关系.研究发现,治理环境与现金持有量正相关;终极股东控制权与现金流权偏离度与现金持有量显著负相关,治理环境的改善有助于减轻这种负向影响.     

终极控股股东、两权分离与股权融资成本

本文以2004～2006年非金融行业上市公司为样本,结合终极控股股东性质,考察了控股股东控制权与现金流权的分离程度对股权融资成本的影响.研究发现,现金流权与股权融资成本显著负相关,两权分离程度与股权融资成本显著正相关,而且这种正相关性在高自由现金流与低成长公司中更显著.进一步检验发现,两权分离对股权融资成本的影响还与终极控股股东性质有关,与国有控股公司相比,两权分离程度与股权融资成本的正相关关系在非国有控股公司中更显著,而在国有控股公司中,地方政府控制的上市公司中两权分离程度与股权融资成本正相关性显著高于中央政府控制的上市公司.     

控制权收益的经济学分析

本文从控制权收益的含义对其进行经济学的分析,我们认为现金流权与控制权的偏离,是产生控制权收益的一般原因,控制权收益是一种产权公共领域中的攫取行为。同时,从控制性股东与其它股东的契约博弈看,政府的有效监管以及提高控制性股东掠夺行为的经济成本与法律风险,是抑制控制权收益、保护中小股东等利益相关者的重要手段。     

Bank shareholding and corporate cash management: Evidence from China

We study the effect of bank shareholding on corporate cash management in China. We document that for state-owned enterprises (SOEs) with some of their shares owned by banks, the market value of cash holdings is less, and the overinvestment of free cash flow is more than those SOEs without bank shareholding. For non-SOEs, we do not find such an adverse impact. We also find that the adverse impact of bank shareholding is confined to state-owned banks owning SOE shares and stronger for pyramidal structure than those of non-pyramidal structure SOEs. The Chinese environment offers lessons that can help other emerging markets to review their bank shareholding regulations.     

Private Benefits of Control and Dual‐Class Share Unifications

This paper examines the decision to unify dual‐class shares into a single class. Using a sample of firms from seven European countries, we find that measures of lower private benefits of control available to the controlling shareholders, such as low separation between control and cash flow centers, the presence of financial investors, and cross‐listings, increase the likelihood of a unification of share classes. Unifications are also more likely in firms with higher growth opportunities that need external financing. Changes in the institutional environment aimed at limiting the powers of controlling shareholders are positively related to unifications. Increases in firm valuation are found for the year following unifications. Copyright © 2011 John Wiley & Sons, Ltd.     

数字金融如何影响企业现金持有？

基于2011—2020年中国上市企业数据和城市层面的数字普惠金融指数,考察了数字金融对企业现金持有的影响。研究发现,数字金融发展显著增加了区域内企业的现金持有,且数字金融分指标中除了覆盖广度和数字化程度外,二级指标中的数字支付和互联网信贷业务均会显著增加企业现金持有。进一步分析发现,数字金融通过提高经营活动现金流、抑制企业杠杆率和降低债务融资等机制增加了企业现金持有。此外,对于规模较小、民营和弱银企关系的企业而言,数字金融对企业现金持有的影响更显著。研究结论丰富了数字金融发展的经济后果,也拓展了现金持有理论的分析框架。     

金融资产配置、金融杠杆与现金流风险

金融资产会计安排是企业执行金融工具准则的重要环节,具有显著的经济后果。基于实体企业金融化现象,研究金融资产配置与现金流风险关系,分析金融杠杆的调节功能,探讨非效率资本配置的传导作用,研究发现：金融资产配置与现金流风险之间存在U型关系;金融杠杆能够调节金融资产配置与现金流风险的关系,使关系曲线拐点右移与扁平化。区分金融资产配置类型后发现：交易类金融资产与现金流风险呈U型关系;委托贷款等新兴金融资产负向影响现金流风险;投资性房地产和长期金融股权投资未显著影响现金流风险。考虑企业生命周期后发现,成长期与衰退期企业金融资产配置与现金流风险呈U型关系,成熟期企业金融资产配置负向影响现金流风险;按照产权性质分组检验发现,金融资产配置与现金流风险的关系以及金融杠杆的调节效应在非国有企业中更显著;机制检验发现,非效率资本配置在金融资产配置影响现金流风险的过程中发挥中介作用。     

股权结构对并购绩效的影响——基于中国上市公司实证分析

本文在理论分析基础上,以沪深两市40家上市公司2002年到2008年年报数据为样本,首先利用因子分析法对财务比率指标体系综合打分以衡量并购绩效,然后使用多元线性回归法实证检验了股权结构与并购绩效二者间关系。研究发现:中国上市公司并购前后绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并购绩效负相关;管理层持股与公司并购绩效负相关,但并不显著;上市公司的股权集中度与并购绩效负相关;流通股比例与并购绩效正相关。最后针对本文研究结果提出一些建议。