限售股解禁的市场效应与影响因素研究——基于事件研究法和沪深300指数样本

以大小非为主的限售股解禁对A股市场究竟有无冲击?冲击程度多大?存在怎样的时间节点规律?解禁类型、解禁规模与市场环境等因素对解禁效应有无影响?本文拟采用事件研究法给予实证。基于2006年以来的沪深300指数成分股解禁样本,结果证实:限售股解禁的市场冲击效应主要在解禁前得以反应,尤以解禁当日和之前3个交易日的冲击效应最为明显;分组检验的结果除进一步证实解禁事件的冲击效应提前反应外,还表明限售股解禁类型(大小非还是大小限)、解禁规模(大于10%还是小于10%)以及市场环境(牛市阶段还是熊市阶段)等因素并没有造成解禁效应的显著性差异。多元回归分析在控制相关变量的基础上进一步丰富扩展了这一结论。文章还发现高估值的个股限售股解禁的冲击效应相对较小,并认为这与A股市场强者恒强的市场运行结构特征有关。     

解禁特征、市场环境与公司绩效:市场反应的影响因素研究

本文将限售股解禁的市场反应分解为提前反应和减持效应,利用多元回归模型和对比分析实证考察了各类影响因素与限售股解禁的市场反应之间的关系特征.研究表明:总体上限售股解禁的市场反应显著为负;高估值和预期业绩好的公司受解禁因素冲击影响较小;与原有流通规模相比,解禁比重越大,解禁前后股价受冲击力度越大;融资形成的限售股在解禁时对市场的冲击力度和时间远强于其他类别的影响;牛市和熊市两类市场环境下的市场反应存在显著差异;解禁信息的心理冲击更强于实际减持冲击.限售股解禁问题是整个市场的股票供给急剧增加背景下的供求失衡问题,应从供求两个方面考虑解决思路.     

对我国证券市场"大小非"解禁问题的剖析

2006年是中国证券市场制度改革年,伴随股权分置改革问题的解决,证券市场进入了后股改时代.许多在股改时期的限售股已经达到解禁时间,在限售股解禁之后有些上市公司的股票成为全流通股.这也达到了股权分置改革的目的.但是,在获得股改成功的同时也存在诸多问题,"大小非"获得了全流通的权利后不计成本的抛售股票给A股市场造成了巨大的压力.在全球金融危机的影响下,"大小非"的集中抛售对股票市场的危害更为严重,造成我国上证指数暴跌73%左右.大量中小投资者损失惨重,对我国股票市场也都失去了信心.所以,在"大小非"解禁高峰即将到来的2009年和2010年我们必须对"大小非"问题进行探讨分析,以解决它给我国证券市场带来的问题,促进证券市场健康发展.本文分析了我国"大小非"的涵义和历史根源.了解到"大小非"存在的现状,探讨了"大小非"对我国证券市场的影响,重点提出了解决"大小非"问题的对策和建议.     

限售股解禁影响分析与对策建议

本文通过对限售股解禁的数据分析,以及限售股解禁对股票市场趋势、公众投资者心理影响的研究,为科学解决限售股上市流通的问题提出了建议。     

寻找股市困局下的出路——限售股解禁：依然是股市最大的压力

全球性经济危机的脚步尚未停歇,中国股改遗留下来的“大小非”以及其他限售股即将迎来新一轮的解禁高峰,而上市公司在各种不利因素的影响之下,也将面临一张张难看的业绩报表……中国股市可谓是内忧外患,前行之路迷雾重重。     

大小非解禁对首日股价变动影响的实证研究

2007年10月16日,上证综指达到6124.04点,但后来却掉头向下,跌到2008年10月28日的1664.93点,是27个月来的最低点,跌幅达到72%.究其原因,文章认为股权分置中限售股(大小非)解禁带来的市场扩容的压力是重要原因.通过定性描述和定量分析股指成分股大小非解禁首日对其股价的影响,研究大小非解禁与减持是否会造成股价下跌,大小非解禁与减持的相关指标和影响因素对股价下跌的解释力度有多大.     

可交换债券：限售股解禁中的缓冲器

今年以来,伴随着限售股解禁对市场压力的增大,业内许多有识之士纷纷在公开场合提倡用可交换债券缓解限售股解禁对市场的冲击,而证监会也表示要开发可交换债券等市场流动性管理工具,并于9月5日就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征求意见。正如当年股权分置改革诞生了权证一样,在未来一段时间内,限售股解禁将是证监会创新的一个重要领域,在这个领域很有可能会诞生新的投资品种,而可交换债券则是其中的创新品种之一。     

限售股解禁对中国股市的影响及政策建议

本文首先将限售股定义为股改限售股和首发限售股,在分析了限售股解禁对股市的影响后,提出了通过对股改限售股征收“特别税”并采取“先征收,后返还”的方式减轻限售股解禁的压力;而对于首发限售股则应该从发行方式上进行改革。     

上市公司“大小非”解禁的实证研究——对我国股票市场半强式有效性的检验

根据股票价格对信息反映范围的不同,市场被分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。本文选取2009年3月有“大小非”解禁行为的股票作为研究对象,运用事件研究方法,通过对样本股票在解禁前后一定时期的超额收益变化进行实证分析,得出结论：我国股票市场尚未达到半强式有效。     

"大小非"解禁冲击了中国证券市场吗

股权分置改革完成后,非流通股获得了流通权,这些股份通常被称为"大小非".2007年末中国证券市场开始了有史以来最大的跌幅,有评论认为大小非解禁是重要原因之一.本文从交易分割视角分析了大小非解禁对市场的影响,结论颇为出乎意料,大小非解禁通过改变预期和交易量影响市场,但解禁本身没有形成单向下行压力.但是,大小非解禁造成了下跌预期,解禁日前就出现抛售,这才是大小解禁非对市场最重要的影响.     

可交易性折扣、价值转移与限售股解禁

文章基于期权定价模型对可交易性折扣进行了建模,提出了可交易性价值转移假说,对限售股解禁的价格效应进行了研究,揭示了限售股解禁事件对股票价格的作用机理。研究发现:(1)根据可交易性折扣模型,随着限售期的逐渐缩短,流通股的可交易性价值将减少,限售股解禁实质上是一个可交易性价值从流通股向限售股转移的过程;(2)限售股解禁事件导致的累计异常收益主要形成于解禁前,并且呈现出显著的、稳定的、持续的下降趋势,而在解禁后略有回升;(3)较高的新增流通股相对比例、股价套利风险以及限售股股东减持意愿将加大限售股解禁事件对股票价格的负向影响。文章为限售股解禁导致的股票定价异象研究提供了新的理论视角,也为限售股解禁前的股票资产定价提供了理论依据,而且研究结论对于投资者把握股价趋势、优化投资决策具有一定的借鉴价值。     

大小非解禁的市场反应

本文利用事件研究方法,研究截止2010年3月31日解禁的大小非样本对二级市场股票价格的影响。结果表明,大小非解禁对市场产生了显著负面影响。在此基础上,对大小非样本进行了分类研究,发现大小非解禁后真正对二级市场产生的实质性冲击主要集中在高估值、非控股股东和自由减持三类样本,而在解禁前中低估值、控股股东和大宗交易减持三类大小非样本对二级市场存在一定的心理冲击,但幅度有限,且在解禁后市场对解禁前的心理冲击有一定的矫正。另外,值得注意的是,高估值和非控股股东两类大小非样本在解禁前存在明显人为拉高股价的操纵迹象。     

我国股票市场的"政策市"症结与破解思路

我国的股票市场从根本上仍然是一个“政策市”，融资偏向的政策与其相关制度安排制约了我国股票市场的正常发展。破解“政策市”的措施包括正确界定政府与市场的界线，营造正常的市场环境，摆正融资与投资回报的关系并大力推进诚信建设。     

限售股解禁对中国股市的影响及政策建议

本文首先将限售股定义为股改限售股和首发限售股,在分析了限售股解禁对股市的影响后,提出了通过对股改限售股征收"特剐税"并采取"先征收.后返还"的方式减轻限售股解禁的压力;而对于首发限售股则应该从发行方式上进行改革.     

浅析“大小非”减持问题

股权分置改革已经完成三年有余，随着非流通股限售期的结束，“大小非”陆续解禁进入股票流通市场。“大小非”解禁的高峰与当前一轮股市的暴跌在时间上产生重叠，因此引起了诸多猜疑。是否正是由于“大小非”减持带来的巨大资金压力造成了股市重挫？有关争论愈发激烈。与此同时，股市呈现出的朦胧迷离状态使得广大投资者难辨“大小非”减持真相，一度表现出巨大的恐慌。为了剖析“大小非”减持实质，文章在追溯“大小非”减持起源的基础上，深入分析了“大小非”减持的主客观动因，同时阐释了“大小非”减持对投资者心理层面因素的影响，分析“大小非”减持给市场带来压力作用的根本原因，也旨在对规范“大小非”减持的合法有序操作提供一点浮浅之见。     

A股市场：出路就在眼前

<正>当前,全球性经济危机还在继续,与此同时,中国股改遗留下来的"大小非"以及其他限售股即将迎来解禁高峰,上市公司也将交出一张张难看的业绩报表……在如此混乱的局面之下,A股市场再次陷入新一轮的低谷。事实上,只要理清种种客观现实的内在联系,理性预期,不难发现,出路就在眼前。     

全流通过程中股票市场格局的变化趋势

本文通过一个经典的动态不完全信息信号博弈模型,分析当前中国股票市场解禁的非流通股股东与普通流通股东的博弈行为.认为当前针对大小非减持的信息披露有其积极意义,允许上市公司回购股份等也有助于估值信息的传递;同时,市场逐步走向更加合理的产业资本与金融资本互动的估值体系的预期有利于资本市场分离均衡的实现.中国资本市场在经历后股权分置时代的深刻变革之后成为经济晴雨表的功能将逐步增强.     

功能定位与股票市场边缘化

从功能定位看,中国股票市场已由为国有企业改革服务蜕变成为国企脱困服务,使得股票市场异化成筹集资金的场所,并为实现这种融资功能构建了一个奇特的结构。而这个结构又成为市场上一切问题的根源与症结,表现为效率的损失与成本的上升。随着国家“为国企脱困”效用逐渐下降,当维持这种结构的成本接近或超过其收益时,这种结构将面临瓦解,从而导致融资功能的弱化;而一个融资能力逐渐萎缩的股票市场,就是所谓的“边缘化”。因此,为国企脱困的功能定位直接导出“边缘化”结果。走出“边缘化”的要害,在于对股票市场重新定位。     

基于事件研究法的“大小非”解禁关于股票市场风险研究

通过比较＂大小非＂解禁事件前后不同时期的风险价值VaR,来评价大小非解禁对证券市场风险的影响。首先针对股票收益率序列具有波动聚集以及尖峰、厚尾的分布形态,应用GARCH类模型计算解禁前后各一段时期内沪深两市不同解禁量股票的VaR;其次应用多种定性、定量统计方法对所计算的VaR值进行前后分析比较,分析结果表明,采用的方法能够很好地捕捉到＂大小非＂解禁事件增大股票市场风险趋势这一现象。     

中国宏观经济与股票市场互动关系的分析

股票是市场经济发展的产物,股票市场有宏观经济的“晴雨表”之称。那么在中国社会主义市场经济条件下．股票市场与宏观经济的关系如何呢？宏观经济与股票市场的运行状况能否一致,股票市场能否发挥“晴雨表”的作用。对宏观经济变量：GDP、利率和货币供应量对股票市场的影响进行了理论分析和实例分析,探讨了宏观经济变量与股票市场的互动关系。