读者来信

<正>股权分置改革模式的意义陈光 (山西) 随着后股改时代的开启,股权分置改革已尘埃落定。改革的硝烟还未散尽,而深层次的改革还将此起彼伏。那么,股改除了彻底地屏弃了中国资本市场制度性缺陷,它还给我们的改革以何许的启示呢？我们有必要再回味一下这次股改,或将其模式化。本次股改最大特点是,管理层只出原则,由市场主体自由博弈,通过投票自行决     

股改对价中国有资产流失问题的实证研究

随着改革的深入，绝大多数上市公司已完成了股改工作，从已完成的股改情况来看，改革效果非常好，目前股改收尾工作还在进行着，曾在市场上广泛流传的关于股权分置改革的种种疑问已逐渐淡去，其中当时引起市场各方密切关注和激烈争论的对价支付是否会造成国有资产的流失问题还在演化。文章通过对国有资产流失判定标准的分析，以国有资本保值率为核心指标，选取第一、二批46家试点公司中28家含国有股的上市公司进行实证研究，结果表明，从短期看以账面净资产计算，国有资产的确是发生了损失；但从长期以市值计算来看，将会大大溢价，因此，对价的支付可以更好地实现国有资本的保值增值。     

股权分置改革的市场效率研究

为评估股权分置改革的市场效率，以首家股改公司限售股上市为时点将上证指数收益率序列分为股改前序列组和包含股改的全期序列组，使用其周收益率和月收益率序列的滞后期和当期收益率训练BP神经网络，并用预测值拟合实际值。对比同一频次的组间拟合精度和同一组内不同频次的拟合精度发现，股改并未提升市场效率，而且股票收益率的长期记忆性强于短期记忆性。规范股市发展还需要健全和完善股改相关配套措施并合理把握股改相关政策出台的时机和节奏。     

股权分置改革试点中的若干问题及对策

中国证监会2005年4月29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》（下称《通知》），宣布股权分置改革（下称“股改”）试点工作的启动。截止2005年8月19日，第二批股改试点尘埃落定，所有42家试点公司方案全部通过。2005年8月23日证监会、国资委、财政部、央行、商务部联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（下称《指导意见》），就股改的全面推进做出了战略性部署。本文将分析总结试点公司方案实施中的若干问题，以期对下一步股改的顺利开展提供参考。     

股改"乱"极望治

至7月20日，随着中孚实业（600595）股权分置改革方案亮相，第二批42家上市公司股权分置改革试点方案已全部公告完毕。按中国证监会高层人士的说法，这42家将是最后一批试点，之后股权分置改革（下称“股改”）将在1300佘家上市公司全面展开。“开弓没有回头箭”，这话给市场中人留下深刻印象并被重复引用。7月下旬，股改公司的审批权下放证券交易所，也被视为是股改即将全面铺展的一个明确信号。     

股权流通性改善对高管激励机制的影响——来自中国股权分置改革前后高管薪酬的证据

以往对股改前上市公司的研究表明,高管薪酬与公司业绩不相关或相关度不高。通过对比股权分置改革前后高管薪酬的情况,本文实证分析了股权分置改革对高管激励机制的影响。我们发现,与股改前相比,上市公司高管薪酬与业绩的敏感性显著提高;与未股改公司相比,股改公司高管薪酬与业绩的敏感性更高。本文论证了股权流通性改善对于完善高管薪酬激励制度的积极意义,为全面评估股权分置改革与理解高管薪酬的制度约束提供了经验证据。     

股改副产品竞相登场

相信随着股权分置改革的继续深入推进，肯定还会有更多的股改副产品次第登场，因为越捱在后面进行股权分置改革的公司操作难度越大，越需要借助创新出来的各种各样副产品助力。而已有的副产品，为金融机构提供了新的商业机会。     

国有金融产权交易实现条件与和谐发展路径选择

国有商业银行股改上市是一次“脱胎换骨”的重大转型，以产权交易为导向，是对我国原有的以市场结构调整为取向，对银行业进行增量的、局部均衡的改革的重大突破。但是股改上市并不是改革的最终目的，国有银行要实现产权交易长期和谐发展以厦成功转型仍然存在不少现实障碍。以股改上市为契机，真正实现产权结构变革，完善内部治理结构才是国有银行的最终出路。     

股权分置改革的市场效率研究

为评估股权分置改革的市场效率,以首家股改公司限售股上市为时点将上证指数收益率序列分为股改前序列组和包含股改的全期序列组,使用其周收益率和月收益宰序列的滞后期和当期收益率训练BP神经网络,并用预测值拟合实际值.对比同一频次的组间拟合精度和同一组内不同频次的拟合精度发现,股改并未提升市场效率,而且股票收益率的长期记忆性强于短期记忆性.规范股市发展还需要健全和完善股改相关配套措施并合理把握股改相关政策出台的时机和节奏.     

基于股权分置改革的国内上市银行对价比较

上市商业银行作为我国银行业以及证券市场中最具活力的一部分,它们的经营与发展一直是社会关注的焦点。股权分置改革过程中,对价方案的合理公平是各上市公司顺利推进股改的基础。目前,各上市银行的股改进度及对价方案如何?尚未完成股改的上市银行将会有怎样的股改方案出现?针对此类问题,本文就已经完成股权分置改革的四家上市银行的对价方案进行了深入分析和比较,同时也对未完成股改程序的深圳发展银行可能实施的对价方案进行了预测。     

股市发展需要财政政策支持-访北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐

对于证监会出台的几十项措施进行股改，包括分红制度改革、打击内幕交易等，在曹凤岐看来，这些改革的方向和措施非常值得肯定。“但是也要看到，有些措施没有改到实质性的地方。”曹凤岐说，“冰冻三尺非一日之寒，我们要对中国的资本市场改革有信心、有耐心。”     

股权分置改革、产权属性、竞争环境与公司绩效——来自2005～2007年中国上市公司的证据

本文以股权分置改革以来的2005～2007年中国上市公司为研究样本,重点考察了股权分置改革、产权属性和竞争环境对上市公司绩效的影响。本文的研究发现：（1）股权分置改革显著提高了上市公司绩效;（2）股改前国有控股上市公司的绩效明显优于民营控股上市公司,而股改后国有控股上市公司的绩效却明显低于民营控股上市公司;（3）股改后,在高度竞争行业中,民营控股上市公司绩效优于国有控股上市公司,而在中度和低度竞争行业中两者则无明显差别;（4）股改后,高度竞争行业内民营控股上市公司绩效与股权集中度呈正相关关系。上述研究结果还表明,产权论和市场竞争论二者作用的发挥都是有条件的;在不同的市场竞争环境下,不同产权属性的公司绩效并不相同。根据上述分析结论,本文还就国有企业改革和民营企业发展问题提出了相应的政策建议。     

股权分置改革的短期市场效应与长期公司绩效

本文在分析股权分置改革影响的基础上,从短期市场效应和长期公司绩效两个方面建立了中国上市公司股权分置改革效应的理论模型,在剔除掉宏观经济周期的影响后,综合衡量了股权分置改革的影响。首先,运用事件研究方法,以全面股改前40批939家公司作为有效样本,以个股日超常收益率等指标作为度量指标,探讨了股改的短期市场效应。其次,利用股改前后的四期公司绩效数据,借助平均绩效等指标,运用配对样本T检验方法,分析了股改带来的长期公司绩效。结果表明：虽然短期内市场存在波动,但总体上,改革对证券市场产生了积极影响;分离长期经济周期影响后,上市公司绩效有着明显的改善且有逐渐上升的趋势,并且这种改善来自主营业务。随着环境的改善,股改的积极效应将会逐渐显现出来。     

股权分置改革成败的探讨

2005年启动的股权分置改革既是证券市场一次深刻的制度变迁，也是证券市场利益各方的一次重大调整，股改使中国证券市场迎来了全流通的时代。文章分析了股改完成后，股份全流通对我国上市公司管理层的考核和激励机制、大股东行为和上市公司治理水平、现代金融体系的建立三方面的正面效应，并结合当前中国股市的运行状况，分析了股权分置改革带来的非流通股解禁与股市下跌的关系，提出了应从辩证的角度去评价股权分置股改得失的观点     

股权分置改革后完善中国资本市场的思路与对策

自2005年4月29日启动的股权分置改革目前已进入尾声,目前股指也创出了历史新高,已基本取得了成功。但股权分置改革不是万能的,只是健全中国资本市场最为急需和关键的基础性制度变革,随着"后股改时代"的到来,困扰我国资本市场的其他体制性、机制性问题和矛盾也将随之凸显,如资本市场的定位和上市公司治理结构及市场制度建设等问题会不断提上议事日程,还需要相应的配套改革。为此,本文提出了股改后进一步完善中国资本市场的一些思路与对策。     

股改前后大股东盈利模式对比

随着股权分置改革的推进,中国证券市场将实现从半流通市场向流通市场的彻底转变,市场原有的利益格局不可避免地被新的利益格局所代替。本文仅仅从分析大股东股改前后新旧盈利模式转变的角度出发, 对股改后中国二级市场的走势进行探讨。     

股权分置改革后完善中国资本市场的思路与对策

自2005年4月29日启动的股权分置改革目前已进入尾声,目前股指也创出了历史新高,已基本取得了成功.但股权分置改革不是万能的,只是健全中国资本市场最为急需和关键的基础性制度变革,随着"后股改时代"的到来,困扰我国资本市场的其他体制性、机制性问题和矛盾也将随之凸显,如资本市场的定位和上市公司治理结构及市场制度建设等问题会不断提上议事日程,还需要相应的配套改革.为此,本文提出了股改后进一步完善中国资本市场的一些思路与对策.     

回购股权 中石化股改关键战役

<正>按照上交所前一段时间向部分尚未进入股改程序的上市公司发出了《关于全力推进股权分置改革的紧急通知》,要求其报送股改日程安排或对迟迟不能进入股改的原因做出说明。同时,上交所亦明确提出     

县域农行服务三农面临的问题及建议

随着工行、建行、中行分别完成股改，并成功上市之后，目前最受关注的就是被誉为“收官之作”的农行股改。2007年全国金融工作会议确定了农行改革的十六字方针为“面向三农、整体改制、商业运作、择机上市”，首当其冲提出的就是“服务三农”，今年10月份，党的十七届三中全会召开，主要议题是研究推进农村改革发展问题，并形成《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》的决议，以此作为当前和今后一个时期全党全国推进农村改革发展的指导性文件，     

金融创新：助推中国股市新高

<正>临近岁尾,回首2006年中国资本市场的发展,我们不只看到行将完成“股改”的“破冰之旅”,而“发现之旅”也已悄然升帆启航。在股权分置改革临近全面胜利的利好推动下,中国资本市场开始向着规范化的方向健康发展。回顾这一年多来所经历的风风雨雨,我们更应该看到,近两年多来特别是启动股改进程以来,以证