代理问题、风险基金性质与中小高科技企业融资

不同所有制性质的风险投资基金往往面临不同的代理问题,从而导致不同的绩效表现。根据所有制性质不同,风险投资基金可以划分为三类:一是政府主导型基金。尽管政府资金可以降低高科技企业的融资成本,但是可能缺乏有效的监管,代理成本往往很高。二是风险投资家型基金。尽管风险投资家监管可以降低代理成本,但是监管成本与高回报率要求却又会增加高科技企业的融资成本。三是政府引导型基金。它既可以利用风险投资家来降低代理成本,又可以让企业家获取到廉价的政府资金来降低企业的融资成本。本文模型推导表明:(1)当企业家的代理问题很严重,且项目不确定性很高时,政府引导型基金的可获得性最高,而政府主导型和风险投资家型基金的可获得性均很低。(2)政府引导型基金会遭受合谋问题,但政府主导型基金的寻租问题却严重得多。(3)政府引导型基金比政府主导型基金的挤出效应更低。实际上,本文能较好地解释为什么政府引导型基金比较成功但政府主导型基金却比较失败。     

创新类型、风险资本对高技术企业联盟行为的影响

高技术企业的融资方式和创新类型对其治理结构和战略模式具有明显的影响。通过讨论高技术企业创新类型对融资策略和企业联盟行为的影响,以及风险资本对企业联盟行为的影响,分析了创新类型、风险资本融资方式和风险企业联盟行为三者之间的关系。     

道德风险与对风险企业家的激励

风险投资是一个融资和投资相结合的过程，风险投资家从投资者那里筹集资金，再分散投入到各风险企业中去，形成投资者和风险投资家、风险投资家和风险企业家的双重委托代理关系。委托人的利益要靠代理人去实现，投资者一般不参与风险资本的投资、运作、管理和决策，而风险投资家虽然参与了风险资本的管理，但也不可能像风险企业家那样参与企业的日常经营管理，这就给了代理人向委托人隐瞒信息的机会。当代理人和委托人的利益不一致时，代理人就可能利用这种不对称信息做出对委托人不利的行为选择，道德风险由此产生。在风险投资家与风险企业家之间的委托代理关系中，道德风险主要表现为风险企业家在获得投资后隐瞒企业实际信息、消极怠工、投资次优化和在职消费等四个方面。     

资本结构与公司治理结构关系分析

文章分析了资本结构与治理结构的关系,资本结构安排在很大程度上决定了企业治理模式的选择,并能对经营者产生激励和约束,从而降低代理成本;而公司治理结构也会对资本结构的安排产生一定影响。最后从资本结构不合理角度分析了我国上公司治理的缺陷,认为优化资金结构是提高治理效率的根本。     

创新性契约安排与风险投资机构治理机制探析

风险投资运作包括3个行为主体,即投资人、风险投资家和企业家。由于3个行为主体追求的目标并不完全一致且掌握的信息不同,构成了双重委托代理关系。风险投资家向投资人筹集资本是风险资本循环的起点,因此,风险投资机构的治理机制是决定风险资本运行效率的重要因素。自20世纪70年代以来,西方发达国家尤其是美国的风险投资业,在实践中形成了以有限合伙制及基于该制度创新性的契约安排为核心的治理机制,这对我国的风险投资机构而言,无疑是值得研究和借鉴的。     

风险投资中的委托代理关系

<正> 风险投资是一种向新兴的、迅速发展并有巨大增长潜力的企业,尤其是高科技企业,提供股权投资以获取高资本收益的投资行为。正如我国其它类型的企业一样,在风险资本运行的过程中,也会产生明显的委托代理关系,从而对高科技企业的治理结构及其治理机制安排产生影响。这一问题需要得到科学、有效的研究与解决。本文结合风险投资工作的实践和相关研究,从对风险投资的对象——风险企业角度,对此问题作一探讨。逆向选择和道德风险:风险企业同样面临的委托代理问题委托代理理论的核心问题是如何保     

企业内部控制方式对企业创新选择的影响

分析了企业内部渐变创新和突变创新的性质和特征，以及企业内部战略控制和财务控制与渐变创新和突变创新之间的关系，提出企业在建立相关的制度安排时，需要考虑企业内部各个业务单元之间的关系及其变化趋势对内部控制方式与创新类型之间关系的影响，以提高创新绩效。     

金融改革是风险投资的先行军

所谓风险投资 (ＶｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ)是指投资家出资协助具有专门技术而无自有资金的创业家进行创业 ,并承担创业阶段的失败风险 ,投资家以获得红利或出售股权获取利益为目的 ,其特色在于甘冒风险来追求较大的投资报酬 ,并将回收资金循环投入类似高风险事业 ,投资家筹组风险投资公司、招募专业经理人 ,从事投资机会评估并协助被投资事业的经营与管理 ,促使投资收益早早实现 ,降低整体投资风险。风险投资是集筹资、投资、资本运营和资本循环为一体的金融系统工程。其高度组织化、科学化和程序化的运行机制和资产治理结构使其成为现…     

创业投资家与企业家的人力资本特性研究

创业投资企业作为一种知识型企业,与传统企业的最大不同在于,人力资本在资源配置中开始上升为主导地位。首先。创业投资家为创业投资企业配置知识资本与人力资本,这一点可以从理论与实证两方面进行解释。其次,创业不仅是创业企业家一种对机会的识别与新价值发现,而且是创业团队人员共同参与的创新行动,这个行动体现出了创业企业家特有的创业精神。第三,创业投资家与创业企业家之间的人力资本特性关系以及由此产生的治理机制是创业投资企业治理的关键,信任与合作是克服创业投资家和创业企业家之间代理风险的关键。本文主要从以上三方面详细分析了创业投资家与创业企业家的人力资本特性及其相互关系。     

高新技术产业风险投资退出机制探讨

风险投资的运行机制是由风险投资的不同阶段构成的有机整体,其运动轨迹是：前期准备-播种期-孵化期-收获期-退出期,在前期准备阶段,风险投资家对投资方进行筛选与评估,做出是否投资的决策,在播种期内,由创业家提出创业构想及其产业化的资金需求,风险投资家在进行筛选评价的基础上向创业注资,在孵化期内,风险企业产品原已经定型,并准备设厂进行生产,需要大量的创业资本,这一阶段风险投资促使企业生产出合适的产品,在收获期间,风险投资家帮助风险企业运作资本,以实现股东权益最大化。在退出期内,风险投资家笄并实施退出,投资机构回收高额投资报酬或为减少损失即时出售股权,回收资金用于新的投资方案。     

创业企业家代理风险的成因分析及其全程控制机制

创业企业家接收创业资本后产生代理风险的成因有三 :利益主体不一致、信息不对称以及不确定性。针对三个成因 ,创业投资家需要从约束角度建立全程控制机制 ,全面监控创业企业家的代理行为 ,防范与控制机会主义行为的出现。本文在分析创业企业家代理风险成因的基础上 ,借鉴国外创业投资家控制代理风险的成熟经验 ,提出了构建我国创业企业家全程控制机制的建议。     

解决代理问题的市场机制分析

在现代公司制度下,由于资金提供者与资金使用者以及企业所有权与控制权的分离,必然会产生管理者与股东、股东与债权人之间的利益冲突,即代理问题。在我国经济转轨过程中,由于国有资本投资主体的不确定性和企业的内源性融资,造成了严重的代理关系扭曲。许多学者认为,解决代理问题的手段是完善公司内部治理结构,但从国内外公司治理的实践中可以看出,公司治理结构在实际运作过程中会存在很多问题,这些问题在很大程度上可以通过建立健全有效的市场机制来解决。解决代理问题的市场机制包括资本市场、经理市场、产品市场等。一、资本市场机制(一)…     

三种融资模式下风险投资家努力水平决策博弈分析

建立了创业企业项目的两阶段风险资本融资序列模型,利用博弈论分析了项目在3种融资模式下实现均衡的过程,给出了风险投资家努力水平决策的均衡解。研究表明：在单独投资情形下,无论风险投资家属于哪个类型,因为没有“搭便车”问题,他将总是提供高水平努力,但是他提供项目所需要的两种异质性输入具有较高的成本;由于存在“囚徒困境”问题,两个风险投资家都不努力,分别与两个风险投资家签订契约的方式在现实中往往不被选择;而联合风险投资这种契约安排使得高成本的风险投资家提供低水平努力,低成本的风险投资家提供高水平努力,这一融资模式具有较低的成本。     

内部人控制、资本结构与控制权市场

传统的资本结构理论很少考虑融资决策中存在的代理问题。在内部人控制的企业中,经理人的融资决策实际上是一项典型的代理行为,财务杠杆通常成为利己主义的经理人追求个人利益最大化的工具。经理人可借助对资本结构的选择来缓解其在追求私人利益时所受的两种约束:破产风险和接管威胁。在发达的控制权市场中,经理人会选择较高的债务水平以防止企业被接管;反之,则会选择较低的债务水平以降低企业破产风险。此假说可以解释新兴市场的上市企业为何偏好股权融资以维持较低的财务杠杆,即新兴市场的资本结构之谜;并认为培育发达的控制权市场和经理人市场有助于改善企业的资本结构和公司治理。     

风险投资的非资本增值服务与技术创新绩效的关系研究

风险投资区别于债务等其它融资模式的优势在于风险投资家除了对企业提供必要资金外,还提供了非资本增值服务,而非资本增值服务对企业技术创新有积极的推动作用。由于非资本增值服务对于企业技术创新绩效难以度量,长期以来学术界对非资本增值服务与技术创新绩效之间关系的研究存在比较大的分歧。从非资本增值服务内容和技术创新绩效形式出发,运用实证方法分析了非资本增值服务和技术创新绩效之间的联系。同时,为风险投资家提供和高新技术企业在多大程度上接受非资本增值服务提供了决策依据。     

公司治理、资本结构与理财目标的内在关联性研究

文章从理论上分析了公司治理、资本结构与理财目标之间的关系。资本结构安排在很大程度上决定了企业治理模式的选择 ,并能对经营者产生激励和约束作用 ,从而降低代理成本。而公司治理结构也会对资本结构的安排产生一定的影响。资本结构与公司治理模式的选择都是为了实现企业价值最大化这一理财目标。     

风险投资契约关系的理论研究

在风险投资过程中存在两重委托—代理关系,即投资者与风险投资家之间的委托—代理关系、风险投资家与企业家之间的委托—代理关系。因此,对风险投资契约关系的理论研究基本上是围绕以下三个层面展开的,即:投资者与风险投资家契约关系、风险投资家与风险企业契约关系、三方互动的契约关系。     

公司治理与中小企业融资方式

与银行等债权融资方式相比,风险投资等股权资金提供者更偏好于直接参与公司治理,并且更多地集中在风险较高的高新技术产业。本文从债权和股权资金提供者收益结构的差异出发对这些现象提出理论分析:第一,债权资金提供者希望降低项目收益低于偿债水平的概率,故偏好以监督方式间接参与公司治理;第二,由于高于债务偿还水平的项目收益并不能为债权资金提供者获得,故其参与公司治理的强度低于股权资金提供者;第三,预期到资金提供者的最优公司治理方式和强度后,中小企业应该为风险较大的项目寻求股权融资,为风险较小的项目选择债权融资,以求企业期望价值的最大化。这个理论框架也有助于进一步理解如何加强对我国中小企业的公司治理。     

税收优惠政策与僵尸企业挤出效应——基于上市公司退市风险和创新投入的双重视角

减税降费政策在为正常企业降低成本的同时,一定程度上也会造成僵尸企业市场退出机制的无效化和税收政策的失效.本文从A股正常企业的退市风险和创新投入视角分析僵尸企业对正常企业的挤出效应,以及不同类型税收优惠政策对僵尸企业挤出效应的影响,并利用有调节的中介效应模型对其传导机制进行检验.研究发现,以营改增为代表的普惠性税收优惠政策会扩大僵尸企业对正常企业创新投入的挤出效应,而以高新技术企业认定为代表的选择性资格认定型税收优惠政策能够抑制僵尸企业对正常企业退市风险和创新投入的挤出效应.因此,税收优惠政策在实施过程中应当注重精准性原则,根据企业异质性特征深化税制改革,并进一步完善僵尸企业治理和退出机制.     

基于公司内部控制的资金风险管理研究

资金是企业生存和发展的基础,是其进行经营活动的血脉,资金的高流动性使之能任意转换为其他任何类型的资产,如发生管理不善、资本结构不合理、项目投资失败、信用政策过于宽松等方面情况,极易引发资金风险.本文分析了资金风险管理在保证资金安全、提高资金使用效益和提高企业管理水平等方面的积极意义以及资金风险的主要成因,指出了资金风险管理需以健全企业内部控制为基础,最后,提出了采取加强人员管理、预算管理、应收款项管理、筹资管理以及建立事后监督反馈制度和资金风险预警机制等具体措施来防范资金风险.