金融契约理论:基于控制权视角的最新研究

如何构建有效的金融契约是经济转型过程中提升我国企业公司治理效率、保护投资者利益的关键.最近兴起的金融契约理论突破传统的现金流思路.从控制权视角考察企业内部控制权配置机制及时各利益主体行动策略的影响.论文从控制权视角出发,系统回顾了金融契约理论的相关成果,并指出了目前该领域研究存在的主要局限.本文研究将对我国企业融资决策、内部公司治理和外部资本市场金融创新等具有一定的实践启示.     

成长期高科技企业战略资源激励与控制权配置分析

成长期高科技企业在我国非常普遍,但关于成长期高科技企业治理的研究较少。将资源基础论与公司治理理论相结合,指出成长期高科技企业的公司治理必须以战略资源为基础,并与资源所有者的需求和效用结构相关,是资源所有者在激励和控制权中寻求最佳配置的过程。基于此,在成长期高科技企业的公司治理中,要求研发人力资本获得高激励、低控制权;管理型人力资本获得高激励和高控制权;风险资本获得低激励、高控制权。实证分析进一步验证了上述结论。     

公司控制权与公司价值研究——基于中国上市公司的分析

资本市场的发展和上市公司质量的逐步改善,公司控制权的作用逐渐显现;上市公司控制权与公司价值研究已成为理论界和公司实践中关注的焦点。基于不同性质的控股股东、股权制衡对公司价值的不同影响这一观点,分别从股权集中度及股权制衡这两个角度提出相应假设,并选取30家上市公司为样本,对其2010—2012年的财务数据进行实证分析。研究表明,股权过于集中不利于公司价值的提升,而加强股权制衡度则可以加强外部股东的监督作用,从而对公司价值的提升能力越好。     

上市公司控制权套利行为研究

控制权套利是现代公司治理中一个普遍存在的现象，和所有权属性无关。本文基于经济学中的套利理论，分析了上市公司中控制权溢价产生的基础，并建立了基本模型，进而指出，由控制性股东独享的控制权溢价将不可避免地引发套利行为。一方面，套利行为创造了巨大的非经营性利润，另一方面，过度的投机和套利也会导致公司经营失败。本文结合中国证券市场的实际，以企业的资金循环作为基本分析框架，剖析了控制权套利行为的诸多手段，并就如何防范控制权套利提出了相应的政策建议。     

上市公司大股东控制下的资本配置行为研究——基于控制权收益视角的实证分析

基于控制权收益①驱动公司资本配置行为的理论阐释,结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局,文章从固定资产投资和股权投资两个方面,对形成我国上市公司控制权收益的资本配置行为进行了实证研究。研究结果表明:(1)控制权收益水平与资本配置规模显著正相关;(2)控制权收益水平越高,则增加等量控制权收益所需的资本配置规模就越大;(3)较固定资产投资而言,通过股权并购方式取得控制权收益的代价较低,但控制性股东占有被并购公司控制权收益的比例也较低;(4)上市公司资本配置行为在形成控制权收益的同时并没有通过提高公司业绩而增加控制权的共享收益,资本配置决策在很大程度上是大股东控制下的自利行为。     

上市公司大股东控制下的资本配置行为研究——基于控制权收益视角的实证研究

基于控制权收益驱动公司资本配置行为的理论阐释，结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局，文章从固定资产投资和股权投资两个方面，对形成我国上市公司控制权收益的资本配置行为进行了实证研究。研究结果表明：（1）控制权收益水平与资本配置规模显著正相关；（2）控制权收益水平越高，则增加等量控制权收益所需的资本配置规模就越大；（3）较固定资产投资而言，通过股权并购方式取得控制权收益的代价较低，但控制性股东占有被并购公司控制权收益的比例也较低；（4）上市公司资本配置行为在形成控制权收益的同时并没有通过提高公司业绩而增加控制权的共享收益，资本配置决策在很大程度上是大股东控制下的自利行为。     

控制权争夺与民营上市公司股权结构优化——以国美电器为例

文章对股权结构与公司治理、控制权争夺与股权结构优化关系进行了理论分析,即股权结构是公司治理的基础,决定公司的治理方式及成效;股权结构的集中程度影响公司控制权争夺的效率,在股权适度集中时,控制权市场对公司治理效率进行识别和修正,降低代理成本,提高公司价值。以国美电器为研究对象,揭示出民营上市公司在进行控制权转移过程中产生的问题及由此引发的民营上市公司股权结构的优化问题。国美案例将成为其他民营企业改革或股权结构优化的标杆。     

公司治理结构中的控制权配置：基于不完全契约理论的视角

企业的控制权配置是公司治理结构的核心问题。本文通过不完全契约理论对公司控制权的分析,论证了控制权机制影响着公司治理的效果和作用,合理的控制权配置对于完善公司治理具有积极作用。公司控制权机制问题成为我国后股权分置时代上市公司治理的主要问题之一。完善的控制权机制是提高我国公司治理效率的有效途径。     

风险投资的激励机制

风险投资中存在各种较高的风险,其中包括企业家的道德风险.如何有效控制道德风险,提升风险投资的效率?通过什么样的机制或治理结构来激励创业企业家,使其努力工作?从效用、投资阶段、剩余控制权和剩余索取权等角度,分析了风险投资家对创业企业家实行的正反向激励机制.     

高管控制权对企业价值的影响

企业所有权与控制权的分离而产生的高管控制权问题引起了学者们的关注,高管所拥有的特指控制权则称之为高管控制权。文章从公司治理的角度分析了高管控制权对企业价值的影响,提出了提高企业价值的对策和建议。     

风险偏好的差异性与融资的多样性

我们认为，公众公司（public company）的企业价值不仅依赖于企业家事后的管理行动，而且依赖于企业家的事前努力。为了实现企业价值最大化，不仅需要给予投资者企业的控制权以遏止企业家的机会主义行为，而且还需要激励企业家的事前努力。也就是说，企业价值不仅受到控制权安排的影响，而且离不开一份企业家收益与企业绩效直接挂钩的激励计划。在如此一份激励计划下，投资者的风险偏好差异性不再是无关紧要的，因为一种区分投资者偏好的融资方式可以节约企业的融资成本，使企业有更多的现金流来激励企业家努力工作。本文证明了，多样性的融资方式，即适当比例的债权-股权融资，在一定的条件下是一种最优的融资机制。而且，在企业家拥有一定初始财富的假定下，我们解释了为什么存在各种各样的资本结构。     

风险偏好的差异性与融资的多样性

我们认为,公众公司(public company)的企业价值不仅依赖于企业家事后的管理行动,而且依赖于企业家的事前努力。为了实现企业价值最大化,不仅需要给予投资者企业的控制权以遏止企业家的机会主义行为,而且还需要激励企业家的事前努力。也就是说,企业价值不仅受到控制权安排的影响,而且离不开一份企业家收益与企业绩效直接挂钩的激励计划。在如此一份激励计划下,投资者的风险偏好差异性不再是无关紧要的,因为一种区分投资者偏好的融资方式可以节约企业的融资成本,使企业有更多的现金流来激励企业家努力工作。本文证明了,多样性的融资方式,即适当比例的债权—股权融资,在一定的条件下是一种最优的融资机制。而且,在企业家拥有一定初始财富的假定下,我们解释了为什么存在各种各样的资本结构。     

公司治理与企业家精神

传统公司治理理论强调对于企业控制权的控制,而淡化了企业作为企业家精神租金创造的意义。本文通过对公司治理与企业家精神的内在逻辑分析,提出公司治理实质上包含着朝向企业家精神的保健机制与激励机制,其共同作用影响企业家精神的发挥从而决定了公司治理的绩效。在理论分析的基础上,本文利用上市家族、国有企业的数据对理论假设进行了实证检验。结果证明,就家族企业而言,激励机制对企业家精神具有显著的正向促进作用,保健机制则表现为不作为或失灵;就国有企业而言,激励机制对企业家精神无显著影响,保健机制则对企业家精神具有较为显著的“倒U型”作用。     

私募资本、不完全合约与控制权配置——基于蒙牛乳业的案例研究

控制权配置是私募资本融资中的一个核心问题。利用不完全合约融资理论,本文以蒙牛乳业为研究对象,对我国民营企业引入私募资本融资中的控制权配置问题进行了分析。研究发现,从单次融资的角度看,在私募资本融资中,企业家人力资本不仅直接影响控制权的初始配置,而且间接影响后期公司控制权的相机配置。从不同融资阶段的角度看,随着企业家人力资本逐渐外化,相对于前轮融资,私募基金在后轮融资中掌握更少的控制权,而企业家掌握更多的控制权。本文的研究结论有助于加深学术界对私募资本控制权配置影响因素及其变迁过程的理解。     

控制权转移的财富效应研究

文章通过事件研究法,考察了控制权转移对股东财富的影响,结果发现：无论是短窗口还是长窗口,控制权转移之后股东财富都有显著地增加;实际控制人持股比例较高的公司控制权转移之后股东财富的增加明显高于持股比较低的公司。这些结果意味着,控制权转移之后并未损害股东财富,但公司治理水平会影响控制权转移前后股东财富变化的大小。这说明在控制权转移进程中,还需要注意提高公司的治理水平,加强对投资者的保护,这样才能更好地发挥控制权转移对股东财富的积极作用。本研究有助于资本市场参与者认识控制权转移带来的经济后果问题,有助于其做出正确的经济决策。     

马克思产权视阈下的企业控制权思想

控制权是产权或广义的所有权的一个组成部分,因此,分析控制权首先必须关注和研究产权及产权制度。公司控制权源自于所有权,所有权的归属是公司控制权的基础,公司控制权既不能脱离资本归属的所有权,也不能脱离由以资本归属的所有权为根基而生成的公司所有权而独立存在。基于此,在研究控制权问题时必须继承马克思的基本思想,对控制权理论予以合理的借鉴与科学的拓展,进而为现实问题的研究提供恰当的理论指导。在深化国企改革过程中,我们一定要深刻领会马克思产权视阈下的企业控制权思想的精髓,采取相应对策优化国有企业的控制权配置,从而进一步完善国企公司的治理结构。     

代理人合谋与控制权私人收益的再分配

随着市场投资主体机构化,机构投资者成为公司治理的主导力量,而代表机构投资者监督公司经理的是其代理人——投资经理。资本市场正演变为一个由投资经理和公司经理这两类代理人主导的市场,而机构投资者对公司经理的监控实际上是一种"代理人监督代理人"。投资经理和公司经理之间的合谋会改变控制权私人收益在公司治理各方中的分配,由此,评价机构投资者代理监督的优劣,应考虑其制度的成本和收益。     

论资本结构与公司控制权配置的优化

根据资本结构的控制权理论和我国上市公司控制权配置与资本结构现状,公司控制权配置与公司资本结构存在互动关系。在我国资本市场迅速发展的趋势下,探索并选择资本结构与控制权配置的优化途径,是业内人士与相关学者的重要责任。     

敌意收购与公司治理研究综述

由于公司现有的管理者或掌握控制权的股东常常不愿意轻易让渡手中的权力，因此，在导致公司控制权转移的各种形式的资本运营活动中，敌意收购尤其值得关注。敌意收购在上市公司治理中的作用到底如何？本文对国外敌意收购在公司治理中的作用的有关研究成果进行综述，以期对认识将来敌意收购在我国上市公司治理中的作用提供借鉴。     

我国上市公司控制权收益的实证分析

公司控制权的私有收益实际是控股股东对其他股东利益的侵占。文章通过实证分析,表明我国上市公司确实存在控制权私有收益,并且其平均水平为45．76％。研究结果还表明,股权转让规模与控制权收益负相关,资产管理效率与控制权收益负相关。抑制控制权私有收益对于公司治理及资本市场都是有积极意义的,而抑制控制权收益可以从法律和公司治理两方面入手。