资本限量条件下投资决策的研究

投资是企业重要的经营活动,对投资项目的取舍,一般从盈利角度进行包括财务分析在内的评价和决策,比如,预测期内项目净现值大于零时则接受,这是在假设项目投资所需资金满足前提下进行的分析,事实上,企业的投资是与筹资密不可分的,投资决策必须在一定筹资条件下进行,因为：（－）企业资金不是无限量的,不可能接受所有净现值大于零的项目;（二）企业在不同筹资方式下会有不同的资本成本,作为分析决策依据之一的收益率会因此而不同,进而影响投资决策;（三）当企业存在若干个投资项目时,需要进行项目组合的最佳选择。资本限量条件…     

资本限量投资组合优化模型应用的风险调整方法——投融资风险价值抵减法的新构想

一、引言资本限量投资项目组合理想优化模型是在融资优化基础上 ,应用 0 - 1整数规划建模 ,以净现值、现值指数相结合的综合评价标准 ,从而确定最优投资项目组合方案和投融资规模。该模型是在待选投资项目风险与企业现有资产风险相同的假设条件下构建的 ,这时可将企业加权平均边际资本成本作为待选投资项目的贴现率。而在现实中这一假设条件是不多见的 ,要在实际投资过程中运用优化模型还必须对投资项目的资本成本进行风险调整。下面就风险调整方法进行了深入研究 :利用风险调整贴现率法估算各投资项目的资本成本 ,即风险调整贴现率。在此基…     

股权资本成本估算方法研究

一、股权资本成本估算方法 1．资本资产定价模型（Capital Asset Pri Cing Model）资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe）和林特纳（John Lintner）在1965年前后以马柯维茨（Marry．A．Markowit）的资产组合理论提出的,简称为CAPM模型。该模型建立在税收和交易费用忽略不计、在无风险利率R的水平下无限制地借入或贷出资金等一系列假设条件下。是目前估计股权资本成本时,使用最广泛的一种方法。按照该模型：     

资本限量投资组合优化模型应用的风险调整方法

１引言资本限量投资项目组合理想优化模型是在融资优化基础上 ,应用０—１整数规划建模 ,以净现值、现值指数相结合的综合评价标准 ,从而确定最优投资项目组合方案和投融资规模。该模型是在待选投资项目风险与企业现有资产风险相同的假设条件下构建的 ,这时可将企业加权平均边际资本成本作为待选投资项目的贴现率。而在现实中这一假设条件是不多见的 ,要在实际投资过程中运用优化模型还必须对投资项目的资本成本进行风险调整。下面就风险调整方法进行了深入研究 :利用风险调整贴现率法估算各投资项目的资本成本 ,即风险调整贴现率。在此基础…     

优序融资理论及其借鉴意义

优序融资理论从资本结构的MM理论发展而来。1958年莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文,提出了被称为“MM定理”的资本结构理论。他们认为,在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下,企业的价值与其资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻,与现实相距甚远,但它开拓了现代     

基于企业增长角度的最佳资本结构研究

自20世纪50年代MM理论提出以来,理论界逐渐放松了MM理论最早提出的各种假设条件,但对企业增长为零的假设条件却没有予以放松。关于企业最佳资本结构的确定问题,理论界一直认为加权平均资本成本WACC最小时的资本结构就是企业的最佳资本结构。而本文通过对资本结构与资本成本、利润增长、企业价值之间的关联关系进行分析研究之后发现加权平均资本成本最小时的资本结构并不一定就是企业的最佳资本结构。企业的最佳资本结构的确定应该从两个方面去考虑:一是从资本成本的角度去考虑;二是从企业利润增长速度的角度去考虑,即只有满足WACC-g最小时,而不是WACC最小时的资本结构才是企业的最佳资本结构。只有这样确定的资本结构,才能使企业的价值达到最大化。     

中小企业融资方式与融资效率比较

关于企业融资方式的选择,很多学者做了研究。其中最著名的要属莫迪利亚尼(Modigliani) 和米勒(Miller)于1958年共同提出的MM定理。沿着MM定理所开创的道路,企业资本结构理论的研究得到了迅速的发展。虽然MM定理在数学推导上非常严密,但由于其前提假设与现实条件很难吻合,因此并未能很好的解释资本结构方面的实证研究成果。     

技术本地溢出条件下的集聚与增长——基于NEGG模型的分析

20世纪90年代,保罗.克鲁格曼等人开创了新经济地理理论（简称为NEG理论）,经济活动的区位问题得到了前所未有的重视。马丁和奥塔维诺首次把新增长理论方法引入新经济地理的理论框架,通过资本的内生形成与地区分布研究不同地区的经济增长问题,形成新经济地理与增长理论（简称NEGG理论）。本文基于NEGG理论的基本框架,分析技术本地溢出和资本自由流动条件下的产业集聚与经济增长关系。由于假设资本在地区之间可以自由流动,该模型适合分析一国内部不同地区之间的集聚与增长之间的关系。研究发现,当假设技术为本地溢出时,地理影响增长,企业集中分布提高经济增长率。此外,技术溢出的强度也影响增长率,溢出强度越大,增长率也越高。     

高新技术企业融资结构理论框架构建

现有企业融资结构基本理论有一共同的分析对象假设:企业是未来现金流可预期或相对稳定的成熟企业。而高新技术企业由于其特殊的未来不确定性、市场价格发现功能缺失,形成了独特的未来现金流定价机制、信息传导机制以及控制权的要求,因而不符合现有各种融资结构优化理论的假设前提。对此,本文提出,高新技术企业应打破以成本收益均衡分析为逻辑起点的固有范式,并根据企业能力理论设计新的融资结构理论框架,其基本理论支点是资本权益非同质性、企业核心能力与企业市场价值最大化。     

略论人本资本价值的形成路径——基于有限理性人假设视角

利用不完全契约理论和资源与市场关系,揭示了超额利润市场形成以及组成人本资本的企业内生性人力资本与治理资本（组织资本、关系资本）是企业品的构成要素,并论证人本资本价值决定企业价值。根据无委托代理定义,以完全理性的委托代理为参照系,探索在有限理性人的假设下,探索企业的人本资本价值形成路径及其意义。     

关于我国上市公司股利分配政策的思考

一、关于股利分配政镱的基本理论 （一）胜利无关论 该理论立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关。而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下；股利政策不会对企业价值产生任何影响。     

CAPM及APT在我国的应用

一、引言 资产定价理论（asset pricing theory）是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域，也是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支付的资产的价格或价值。以资产组合理论为基础的夏普（1964）资本资产定价理论（CAPM），是建立在严格的假设条件基础上的市场均衡定价理论，其假设条件使经验验证变得很困难，而且距离现实也比较远。这迫使经济学家对假设条件加以修改，其中一个解决办法是抛弃CAPM，在新的假设基础上构建新的资产定价理论，如套利定价理论（APT）。经过几十年金融资产定价理论的发展和完善，其在金融实践中的作用也越来越大。下面以CAPM与APT为例，结合我国市场的有效性与投资者所外行为特征，分析标准金融资产定价理论在我国的应用。     

我国上市公司融资结构与公司治理

一、相关理论概述 （一）企业融资、资本结构、法人治理的必然逻辑关系 现代企业金融理论认为，企业的融资方式通过对企业各利益相关主体的激励行为以及企业发生破产概率的影响对企业的收益和价值产生影响；当企业内部的管理者和外部投资者之间在企业的现有资产价值和投资项目收益预期等方面存在信息不对称时，企业融资方式选择及资本结构的变化也就成为外部投资者预测企业业绩的一个指标，融资方式及资本结构的变化也会影响投资者对企业投资的信心，     

资本流动、货币错配与外源融资成本——基于有管理浮动汇率制度下的分析

本文研究在有管理浮动汇率制度下和考虑企业的货币错配的条件下,资本流动对企业外源融资成本的影响.一方面,资本流动通过影响汇率而影响企业的净值,进而影响企业的外源融资成本;另一方面,资本流动通过影响货币供求而影响利率,进而影响企业的外源融资成本.外源融资成本变动的方向和幅度取决于两方面力量的时比.     

资本成本及其在贷款项目评估中的运用

1资本成本的概念及计算资本是企业占用期限在一年以上的长期资金,资本成本是指企业在筹集和使用长期资金的成本。资本成本是西方财务管理理论中一个十分重要的概念,有着广泛的运用。在融资决策中,资本成本内含了企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业资本所要求风险和报酬,而风险和报酬又通过企业市场价值(债券价值和股票价值)体现,因此企业需要根据市场价值最大化要求确定最佳结构和目标资本成本。在投资决策中,资本成本是项目的机会成本,资本成本可作为评价投资项目财务是否可行的重要标准,当投资项目收益率高于资本成本时,…     

资本成本与融资成本的关系研究

企业的资本成本、融资成本对企业有重要的意义。本文在分析资本成本和融资成本的基础上,探讨了在价值投资型资本市场中资本成本与融资成本的关系,及不在价值投资型资本市场中资本成本与融资成本的关系。     

企业投资决策中折现率的确定

本文运用Ｍ＆Ｍ理论和资本资产定价模型来计算一个投资项目所需资本的加权平均成本,并将其作为折现率对该项目进行评价     

我国上市公司资本成本的定量研究

一、资本成本的理论框架关于资本成本这一概念,在希克斯之前的经济学家大多从宏观经济学的角度把它简单地理解成是“债券的市场利率”,所以,那时候的经济学家认为,在完全确定性条件下,理性的企业投资只限于在资产的边际收益与市场利率的相交点之内,例如凯恩斯（１９３６,第１１６页）就说过：“当前之实际投资量,一定会达到一点,使得各类资本之边际效率,皆不超过现行利率。”以后希克斯（１９４６,第１５６页）将完全确定性条件扩展到不确定性条件,提出了“风险折现”和“风险补偿”的概念。希克斯指出,市场利率必须加上风险补…     

流动性过剩与高额外汇储备的关系

一、我国流动性过剩的原因分析 (一)基于货币数量论的理论分析框架,参考和修正Kumhof(2004)的理论模型,假设实行固定汇率制度、资本项目管制和强制结售汇制的条件下,中央银行、企业和居民通过金融市场的交易调整资产负债结构,则国际收支平衡阶段     

企业融资管理与M-M理论的应用研究

企业的资本结构由企业通过两种融资方式（债权融资和股权融资）所融集资金构成。企业资本结构理论（M－M理论）的具体运用对于企业融资有着重要的指导作用。