资产的理性定价模型和非理性定价模型的比较研究--基于中国股市的实证分析

本文以 1 995年 2月— 2 0 0 2年 6月深沪两市A股上市公司为样本 ,考察和对比三个定价模型———CAPM、三因素模型和特征模型。实证研究发现 :(1 )中国股市存在显著的“账面市值比效应”(BMEffect)和“规模效应”(SIZEEffect) ,但对于小公司则不存在“1月份效应” ;(2 )三因素模型比CAPM能更好地描述股票横截面收益的变化 ;(3 )基于“股票横截面收益是由公司特征决定”的非理性定价理论的特征模型不成立 ,而基于“股票横截面收益是由风险因素决定”的理性定价理论的三因素模型成立。这些发现说明 ,账面市值比和公司规模这二个变量代表的是一种“风险因素” ,并非“特征因素” ,因此中国股票横截面收益的变化取决于风险因素 ,而非特征因素。作者认为 ,导致上述结果的主要原因是中国股市长期的同涨同跌特征。     

中美高科技上市公司的股利政策比较

通过对中、美两国高科技类上市公司股利分配行为的比较分析，对影响高科技企业股利政策的因素以及我国高科技上市公司象征性派现和高派现等问题进行了深入的探讨．     

并购重组是否创造价值?——中国证券市场的理论与实证研究

本文采用事件研究法和会计研究法 ,对 1 993— 2 0 0 2年中国上市公司的1 2 1 6个并购重组事件是否创造价值进行了全面分析。实证研究表明 ,并购重组为目标公司创造了价值 ,目标公司股票溢价达到 2 9 0 5% ,超过 2 0 %的国际平均水平 ;对收购公司股东却产生了负面影响 ,收购公司股票溢价为 -1 6 76% ;对目标公司和收购公司的综合影响 ,也即社会净效应不明朗。理论分析表明 ,我国经济的转轨加新兴市场的特征为并购重组提供了通过协同效应创造价值的潜力 ,狂妄假说和代理问题等传统的并购动因理论有助于解释收购公司的价值受损 ,而本文提出的新的理论假说“体制因素下的价值转移与再分配”和“并购重组交易的决策机制” ,更直接地解释了并购重组对目标公司、收购公司和社会总体的不同效应。     

基于价值创造和公司治理的财务状态分析与预测模型研究

我国约70%的上市公司处于价值损害状态。考虑到公司在对债权人违约之前,必先经历损害股东价值的阶段。因此,本文根据“价值创造观”(Value-Creation)来考察“价值损害型公司”的动态变化及其影响因素,并收集我国1998—2003年540家价值损害型上市公司的有关财务变量,首次引入公司内外部治理变量,应用“排序因变量模型”分析财务状态变化的影响因素,并采用“人工神经网络技术”,预测价值损害型企业的五种变化趋势:财务康复、财务转好、财务维持、财务转差或财务困境。结果表明:(1)总资产收益率等财务指标的改善,公司治理水平的提升或投资者保护程度的增强都有助于公司财务康复,反之则将导致公司陷入财务困境。(2)若公司在T年被界定为价值损害型公司,当采用T年和T+1年的数据分别构造“LMBP神经网络模型”来预测企业T+2年的财务状况的五种态势时,则预测准确率分别为55.1%和77.8%。(3)除财务指标外,股票超额收益率、本文构造的公司治理指数和投资者利益保护指数有助于预测价值损害型企业未来财务状态的变化趋势。     

双汇发展的高派现:顾客效应还是财富转移?

文章以双汇发展为例,采用事件研究法,考查了该公司2013年股利分配预案公布日前后的市场反应,并从盈利状况、投资规模及资金需求以及股权结构三个层面解释了高派现引发市场消极反应的原因。研究结果表明,该公司的高派现并非股利顾客效应理论所提出的不考虑股东具体意愿,而做出的符合公司实际经营状况的股利决策,相反却有向大股东转移财富之嫌。因此基于目前上市公司现金分红日益增加的现实,通过高派现向大股东输送现金应成为监管重点。同时,在公众投资者理性不断增强的情况下,公司的股利决策应考虑在控股股东和中小投资者之间寻求利益平衡。     

影响上市公司资产负债率因素的实证分析

文章以 1 996～ 2 0 0 1年期间在上海证券交易所上市的 45 7家A股股票为样本 ,采用单因素方差分析和简单回归方法 ,对上市公司资产负债率率的影响因素进行了实证研究 ,得出结论 :产业因素对资产负债率无显著影响 ;上市公司盈利能力对资产负债率的影响也不大 ;宏观经济环境对上市公司资产负债率影响较大 ;上市公司可以通过适当提高资产负债率从而提高业绩。     

上市公司“管理层讨论与分析”披露质量影响因素研究

本文设计了我国上市公司年度报告“管理层讨论与分析”披露质量的评价标准,并进一步构建了“管理层讨论与分析”信息披露指数。以我国上市公司为样本．采用实证方法研究了上市公司“管理层讨论与分析”披露质量的影响因素。研究发现,我国上市公司“管理层讨论与分析”披露质量主要受公司的股权集中度、独立董事的人数、公司规模、上市年限和是否海外上市等因素影响。     

上市公司权益融资选择的影响因素分析

本文以 2 0 0 0— 2 0 0 2上半年公告拟进行增发和配股的A股上市公司为样本 ,研究了在增发方式市场化期间我国上市公司的融资决策。研究发现 ,上市公司的融资决策受到其股权结构、流通股比例和股票二级市场表现的影响 ,股权越集中、流通股比例越低和市值账面值比率越高的公司越倾向于选择增发 ,而财务杠杆和公司的主营业务发展状况对公司的权益融资决策没有显著影响     

日本上市公司的“买消”

<正> 公司发行股票旨在公开募股筹资,然而日本近年来出现了上市公司将本公司已发行的股票买回并消掉的现象(以下简称“买消”),本文拟对其中的原委和产生的影响作简要的分析。“买消”的背景1994年10月日本修改了《商法》之后,1995年11月又修改了《租税特别措置法》,这两法的修改,使上市公司“买消”本公司的股票成为可能。以在东京证券交易所上市的公司为例,到1998年9月,已有121家上市公司实施了或正在实施“买消”行动,特别是1998年3月以来,     

股权分置改革前后股票流动性对上市公司资本结构影响变化研究

本文以有效价差（Effective Spread）作为股票流动性的度量，实证研究了股权分置改革前后中国证券市场股票的流动性对上市公司资本结构的影响，结果表明：股权分置制改革之前，上市公司股票的流动性没有影响公司的杠杆率，上市公司的融资存在明显的“圈钱”行为；股权分置改革后，上市公司股票的流动性显著的影响了公司的资本结构决策，且股票的流动性越大，公司的杠杆率越小，即越倾向于股权融资，这也表明股权分置改革使上市公司的融资市场更为规范。     

政府控制、治理环境与公司价值--来自中国证券市场的经验证据

本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全( 2 0 0 3 )一文所使用的“终极产权论”,根据上市公司披露的终极控制人数据,首次将上市公司细分为非政府控制(即民营、乡镇或外资资本控制)、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时,我们利用樊纲和王小鲁( 2 0 0 3 )编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上,我们以2 0 0 1年至2 0 0 3年期间的上市公司为样本,对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现,政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响,但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是,解决中国上市公司的公司治理问题,不仅需要继续“抓大放小”,还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说,需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来,加强对公司治理环境的分析。     

股票期权薪酬绩效敏感度影响因素研究——基于股权分置改革后中国上市公司的实证分析

本文以股权分置改革后,中国上市公司2006—2008年的数据为基础,对股票期权薪酬激励效果影响因素进行实证分析。结果表明:成长性机会高的公司、资产负债率低的公司、股权集中度低的公司实施的股票期权激励效果显著的更好;私营性质上市公司股票期权激励效果显著的更好。在此基础上,针对中国上市公司股票期权激励的特点,提出了相应的建议。     

失去价值的就该退市

<正> 中国证监会近日根据《证券法》和《公司法》的有关规定,发布了连续亏损上市公司依法暂停及终止上市实施办法。这是中国证券市场在经过长达十年的痛苦思考之后,终于首次认识到,上市公司并不是一个也不能少,失去价值的股票理应退市股票失去价值是退市的基本标准判断公司是否应退市,基本标准应是其股票是否还有价值。有人说,连续亏损的公司如果仍有盈利能力,     

所有权价值低估之谜——基于两权分离链条的解释北大核心CSSCI

本文研究上市公司股权结构对股权价值的影响,采用2003--2013年所有A股上市公司数据,研究发现：（1）所有权是有价值的,所有权高的企业业绩显著高于所有权低的企业;（2）所有权价值在股票市场上被低估,即存在“所有权价值低估之谜”,买人所有权高的股票,卖空所有权低的股票可以获得每年6％～12％的超额收益;（3）“所有权价值低估之谜”与两权分离度相关,公司实际控制人与上市公司之间控制链条越长,则所有权价值越被低估。     

股票转让 谁的奶酪？

张某是东北吉林的中小投资者，1993年7月，他与同事30人集资购买了原“吉发股份”法人股295400股，当时他们将购买股票的款项交给单位工会，单位工会将股票认购款收齐后，统一交给单位再支付给上市公司。现“吉发股份”证券名称变更为“航空动力”，证券代码为600893，法人股托管单位为深圳市广东岭南工业公司。     

上市公司被特别处理的分级预警模型分析

引　言自 从中国证监会于 1998年颁布《关于上市公司状况异常期间的股票特别方式的通知》以来 ,沪深证交所已先后对两市的近百家上市公司实行了股票交易的“特别处理”(以下简称ST)。由于上市公司被ST后 ,其股票交易的规则有所改变 ,并且还将面临终止上市的可能 ,这无疑会加大投资者的投资风险。所以 ,如何规避其中的风险 ,做到“先知先觉” ,对于投资者来说具有一定现实意义的。一、本文的研究设计(一 )样本以及变量的选取本文以 2 0 0 2年 11月 30日为基点 ,选取了沪深两市的 45家ST上市公司 (主要是以 2 0 0 2年被ST处理为主 ,2 0 0 1的有7家 ) ,并随即抽取了 45家非ST公司共同组成此次实证分析的样本。在模型自变量的选取中 ,我们以财务指标为主 ,包括了反映企业的流动性、盈利能力、营运能力、成长能力以及获取现金能力 ;同时作为同其他研究的一个重要区别 ,还增加了一项反映审计意见类型的指标。(二 )研究方法本文将采用基于主成分因子的线形回归模型 (以下简称线形模型 )和Logistic回归模型分别对样本数据进行建模 ,并根据模型的判定准确率以及拟合度等因素对两类预警模型作比较分析...     

45.66%的投资者最担心国有股减持问题

深圳华鼎市场调查公司在全国组织了一次随机问卷调查 ,参与本次调查的受访者有 1 0 71名证券投资者。该项调查结果显示 ,五成投资者认为国有股减持是影响 2 0 0 2年大盘运行的最重要的因素。“最担心的问题”调查结果显示 ,有 45 .55 %的投资者将国有股减持列为 2 0 0 2年最担心的问题 ,几乎占受访者的一半。截至2 0 0 1年 1 2月 ,上市公司国有股与法人股占总股本的比例中 ,深市与沪市分别为 61 .86 %和 63 .88% ,可以看出 ,非流通股在我国证券市场上占主要份额 ,是流通股的两倍 ,也正因为份额大 ,其上市流通所引起的影响相当大。45.66%的投…     

做好“壳”这篇大文章

“上市公司”这块牌子，是上市公司的“壳”。这种“壳”，即使在美国也是很值钱的，因为有上市资格的公司毕竟是极少数。在中国，这种“壳”更是稀缺资源。因为，我国上市公司的股票都是溢价发行，l元钱的股票上市时卖5元，发行5千万元股票，一次就可获得‘呛u业利润”2亿元。这对数以万计的想上市的企业来说，“壳”是梦寐以求，垂涎三尺的“聚宝盆”。因此，在壳资源的配置上，国家实行高度的计划管理，全国一年有多少个“壳”（上市公司指标），各省各部委分多少个，“壳”在什么时候用（上市时间）等等，都是经过周密的计划安排的。这…     

上市公司高派现与不分配现象研究

对股利分配政策的研究一直是研究上市公司财务行为的一个热点。股利政策和其他财务政策相比,其特殊之处在于股利政策是建立在管理层和广大中小投资者之间信息沟通的桥梁。上市公司分红与否、分红多少都切实关系到管理目标的实现和广大中小投资者的切身利益。本文通过建立假设,利用描述性统计、多元回归、因子分析等统计方法进行实证检验。研究结果发现股权结构、收益水平和偿债能力均能有力解释高派现与不分配这两种分配行为,公司规模能够有力解释不分配行为但是对高派现行为不显著,而公司成长性则无法对这两种行为作出有力解释,此结论虽与理论预期略有相悖,但恰从另一侧面验证了我国上市公司惯用的分红政策的短期性与盲目性。     

中国上市公司高级管理人员股票期权激励有效提升公司价值的实证研究

以2007年至2009年间的公布股票期权激励方案的上市公司为总体样本,运用线性回归模型分析了管理层激励、公司股本结构、公司治理结构、公司规模、盈利能力、杠杠系数等因素对公司效率的影响。首先,估计结果未能证实管理层持股显著有利于公司效率。相对而言,股本结构、盈利能力、杠杠系数与公司价值之间存在更显著的联系。这表明现阶段我国上市公司的高管股票期权能力并没有发挥作用。公司必须完善相关的治理结构,而政府也应从法律法规和政策引导等方面推进股票期权正作用的发挥。