市场选择假说最新研究述评

金融市场中出现的大量“异常现象”,使得有效市场假说受到严重的挑战。而对于“非理性的交易者能否生存”问题的回答,则直接涉及有效市场假说的核心,对整个标准金融理论有重要影响。正因如此,自Alchian和Friedman提出“市场选择假说”以来,对该问题的争论就从未停止过。本文通过对“市场选择假说”研究进行较系统地综述,以期为中国金融市场的研究提供一些借鉴,从而使相关研究更贴近于实际金融市场。     

从行为金融理论角度质疑有效市场假说

有效市场假说是现代金融理论的重要基石,其理论基础是理性人和完全套利假定.20世纪80年代以来在西方国家兴起的行为金融理论,以心理学的研究成果为依据,从投资者的实际决策心理出发,重新审视了主宰金融市场的人为因素对市场的影响,对有效市场假说的理论基础进行了反思,并指出了投资者的行为并非是完全理性的,套利行为也是有限的.     

金融稳定沟通与金融市场稳定——来自中国《金融稳定报告》的证据

中央银行的金融稳定沟通已成为维护金融市场稳定的一种重要手段。本文采用2005—2012年中国《金融稳定报告》,利用事件研究法分析了金融稳定沟通在金融市场中的效应。研究发现:金融稳定沟通在短期内能够创造信息,引导股市收益朝中央银行合意的方向变化,随着时间推移,该影响会逐步减弱;但无论何种期限内,沟通都不能降低股市噪音,反而会加大市场波动。进一步,实证分析了沟通如何影响股票市场。结论表明:在短期内沟通能通过信号渠道引导公众预期,而沟通的协调渠道在任何时期内都不能发挥作用。在此基础上,对提高我国金融稳定沟通在金融市场中的效力提出了政策建议。     

上市公司可转换债券融资的动机分析——基于连续融资假说的实证检验

本文以我国2002-2006年期间董事会公告发行可转债的上市公司为样本,运用事件研究法和多元回归方法验证我国上市公司发行可转债是否符合连续融资假说.实证结果表明:业务集中度、转股价格以及公司对发行成本的敏感度三个变量都与公司公告发行可转债的市场反应正相关,但其结果在统计意义上均不显著,这说明连续融资假说理论还不足以解释我国上市公司发行可转债的动机.     

中国上市公司现金股利变化的公告效应实证研究

以2008~2012年沪深两市发布现金股利变化公告的A股上市公司为研究对象,采用事件研究法实证现金股利变化的公告效应及市场反应,同时检验中国股票市场股利信号传递假说的有效性。结果表明:现金股利变化公告的市场反应明显为负,支持股利信号传递假说;现金股利增减变化的公告效应并没有明显的差异性;采用OLS法对样本数据的横截面进行回归分析,证明股利支付率、市净率和公司规模是现金股利变化公告效应的显著性影响因素。     

内幕交易的经济学分析

本文探讨了中国市场的内幕交易理论,在此基础上提出了4个可检验的假说:(1)内幕交易在中国必定存在;(2)内幕交易在中国比成熟市场更加严重;(3)重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系;(4)内幕交易多围绕利好消息。利用1078个并购重组事件和其他上市公司重大事件为样本,本文运用事件研究法,证实了上述假说。在此基础上,提出了中国内幕交易立法和监管的思路。     

内幕交易的经济学分析

该文探讨了中国市场的内幕交易理论,在此基础上提出了4个可检验的假说:(1)内幕交易在中国必定存在;(2)内幕交易在中国比成熟市场更加严重;(3)重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系;(4)内幕交易多围绕利好消息.利用1078个并购重组事件和其他上市公司重大事件为样本,该文运用事件研究法,证实了上述假说.在此基础上,提出了中国内幕交易立法和监管的思路.     

内幕交易的经济学分析

本文探讨了中国市场的内幕交易理论，在此基础上提出了4个可检验的假说：(1)内幕交易在中国必定存在；(2)内幕交易在中国比成熟市场更加严重；(3)重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系；(4)内幕交易多围绕利好消息。利用1078个并购重组事件和其他上市公司重大事件为样本，本文运用事件研究法，证实了上述假说。在此基础上，提出了中国内幕交易立法和监管的思路。     

足球博彩市场建模及市场有效性假说检验

在金融市场上由于资产的内在价值无法确切估量,因此对市场有效性假说的验证存在很大分歧。而在博彩市场,博彩商结合所有能获得的信息给出不同体育比赛的赔率(当前市场价格),不同信念的"投资者"通过对最终比赛结果(内在价值)的预测来进行交易,为市场有效性假说提供了十分恰当的检验平台。文章利用近十年来英超联赛数据,通过建立比赛胜负结果和比分的计量模型与检验,发现足球博彩市场不存在系统性的定价偏差,总体上符合弱势有效假说,在存在交易费用的基础上可能正收益的交易策略。     

管理者动机与并购绩效关系研究

本文以1999～2002年发生于沪、深A股市场的56起并购事件为样本，采用事件研究法对管理者代理动机与并购绩效之间的关系做了一些实证检验。实证结论表明．并购给收购公司股东带来显著的财富损失．而对目标公司股东的财富影响不显著；并购前管理者能力好的收购公司或现金流量充足的收购公司，其并购绩效更差，研究结果支持自大假说和自由现金流量假说；也为收购高成长的目标公司使得收购公司股东受损的假设提供了弱的证据；但实证研究没有发现多元化导致较差的并购绩效的证据。     

非理性市场中的个人、机构和政府

现实的金融市场离有效市场状态似乎越来越远,这并非说世界越来越不理性,而是说从人们的认识水平上看,从金融学研究的理论上看,两者的距离似乎越来越远。在20世纪80年代以前,有效市场理论假说(efficientmarket hypothesis,EMH)获得了广泛的承认,由此建立了一套广泛的理论模型,现代金融     

标准金融学与行为金融学的冲突

以有效市场假说为基础的标准金融理论存在着假设缺陷。一个新的金融研究领域开始出现 ,这就是行为金融学理论。标准金融学与行为金融学存在着理论上冲突。从标准金融理论到行为金融学 ,是从研究金融市场“应该”怎样运行到研究金融市场“实际”是怎样运行的发展。这两种理论之间存在着互补性     

股票需求曲线是水平的吗?

文章从异质信念与卖空限制的理论出发对股票需求曲线的形状进行了研究,理论上证明了股票需求曲线倾斜这一命题,然后以股权分置改革为背景,采用事件研究法实证分析了4 413起股改限售股解禁事件的价格效应,研究发现,解禁事件发生的-20至20天的窗口期累积异常收益为-1.85%,解禁事件带来明显负的异常收益,支持了股票需求曲线向下倾斜的假说。     

中国股票市场有效性特征的实证分析

有效市场假说是金融市场的一个理想化境界,却得到大量的实证支持。从中国的现实情况来看,股市有效性的检验主要集中在是否具有弱式有效,国内已有不少学者做了实证研究,由1993年以前的研究数据得出的结论是非有效市场,此后的研究大多支持弱式有效,这反映中国股市存在明显的阶段性变化。此外,一些学者对若干个区间子样本的实证结果也说明市场效率随发展阶段而不断提高。     

投资者交易行为对市场有效性的影响

有效市场假说是现代金融学的基石,直到目前,有效市场假说理论仍处于主流金融学的核心地住,然而现实中发生一系列市场中的异象使有效市场假说理论难以自圆其说.本文从分析有效市场假说的前提条件出发深入分析了有效市场假说存在着的种种缺陷,从而得出在现在的证券市场中是不存在完全有效市场的,并对新信息能影响股价的大幅波动予以质疑.     

行为金融学与非理性决策

现代金融理论是建立在资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说（EMH）两大基石上的。由于理性经济人假设与实际的偏差,经典现代金融学遇到了一些被称为未解之谜的现实问题,行为金融学是从人们的实际决策行为出发来研究和解释金融市场的相关问题。     

国际大宗商品市场与中国金融市场间风险的传染测度与来源追溯

在极端风险事件冲击下,国际大宗商品市场与中国金融市场间的风险传染效应愈发显著.文章运用DCC-GARCH模型,刻画国际大宗商品市场与中国金融市场间的联动效应,基于Granger-Geweke因果关系检验方法构建动态因果网络,在极端风险事件冲击下测度国际大宗商品市场与中国金融市场间的风险传染效应,并追溯中国金融市场的外部风险来源.结果表明:(1)在极端风险事件时期,国际大宗商品市场与中国金融市场间的联动效应显著提升.在新冠肺炎疫情时期,国际大宗商品市场与中国金融市场间动态条件相关系数的概率分布曲线,呈现分布区间扩张、分布中心右移以及峰度迅速下降的态势.(2)在极端风险事件的冲击下,国际大宗商品市场与中国金融市场间的风险传染效应增强,在新冠肺炎疫情时期,国际大宗商品市场与中国金融市场的交互冲击具有非对称性,中国金融市场对国际大宗商品市场的影响力十分有限.(3)追溯中国金融市场的外部风险来源可知,能源、贵金属以及工业金属对中国金融市场的冲击强度高于其他商品,中国股票市场与汇率市场承受的外部冲击较强.文章为中国防范国际金融风险传染提供了理论支持与政策参考.     

行为金融学与非理性决策

现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的.由于理性经济人假设与实际的偏差,经典现代金融学遇到了一些被称为未解之谜的现实问题,行为金融学是从人们的实际决策行为出发来研究和解释金融市场的相关问题.     

分形市场假说在沪深股票市场中的实证研究

首先介绍并分析了有效市场假说的不足，指出不切实际的简化和线性思维范式是导致有效市场假说倍受批评的原因。其次介绍分形市场假说，很好地解决了有效市场假说暴露出的问题，使得对市场的描述更切合实际。最后在沪探股票市场中对分形市场假说进行实证检验，得出沪深两市股指收益率具有时间尺度不变性和大于0.5的Hurst指数，分别为0.69和0.64。表明分形市场假说在两地股市中成立。     

从QFII的投资行为看次贷危机对我国股市的风险溢出效应

次贷危机爆发以来,国际金融市场持续震荡,我国正值资本市场逐步开放,跨境短期资本流动成为国家金融安全的重要课题,QFII作为外来证券组合投资的主要形式,承受到世界性金融风暴的各种不利影响势,并势必反映到它在中国的投资行为中。文章用事件研究法,对次贷危机发生后,QFII的短期投资行为对我国股票市场带来的冲击进行了实证分析,结果发现其投资行为确实加剧了市场的震荡,从数据上证实了世界金融市场的风险已通过QFII溢出到我国的证券市场,并在此基础上对市场监管者和投资者提出了几点建议。