交易特征、并购溢价及并购绩效分析——来自上市公司大宗股权协议转让的经验证据

本文详细分析了交易特征和并购溢价对并购现金流绩效的影响。研究结果发现，并购溢价与并购后现金流业绩显著正相关，转让价格在一定程度上能反映购买方对上市公司价值的判断，对公司未来的业绩有信号作用。当控股股东将国有股权转让给关联方且股权性质发生了变更时，并购后现金流业绩显著降低。这在某种程度上证实了在新型委托代理关系中大股东利用股权转让和关联交易掠夺上市公司财富进而剥削中小股东。     

谁要求更高的并购溢价?基于国家集体主义的视角

本文探讨集体主义文化对海外并购溢价的影响。以中国企业的海外并购交易为样本,本文从实证上考查了被并购方所在国的集体主义倾向在并购定价中的作用。结果表明,制度集体主义倾向和群内集体主义倾向均与并购溢价负相关,这种相关性在统计上和经济上都很显著。在其他条件不变的情况下,制度集体主义和群内集体主义的评分增加1分,并购溢价分别降低30%和20%。实证结果表明国家集体主义对并购溢价有重大影响。研究结论对于新兴市场国家企业进行海外并购决策具有重要的启示意义。     

企业并购溢价对企业绩效的影响研究——基于我国沪深A股的实证检验

近年来,我国并购市场如火如荼,越来越多的企业选择通过并购来实现自己的战略目标,迅速占据市场地位,进入新兴行业。在并购交易热潮下,高溢价似乎也成为并购重组的"标配",高溢价并购屡见不鲜。可是企业支付高溢价换来的是否为优质资产,其是否能给企业带来价值的提升,这些都是值得研究的议题。因此,文章基于我国并购交易市场,研究了国内上市公司并购溢价的绩效反应。运用相关性分析、多元回归分析等研究方法探讨了并购支付溢价对并购绩效的影响。最后,根据实证研究结果阐述本文的结论,给出相应的建议。研究结果表明:并购溢价在一定程度上代表了并购后协同效应的大小,支付的溢价越高表明预期达成的协同效应越大,企业后期的绩效表现会越好。     

目标企业创新能力对并购双方收益的影响——基于中国A股市场的实证分析

本文以中国A股市场的2 143件并购交易为样本,以并购溢价和短期超额收益作为并购收益的测度指标,分析目标企业创新能力对并购收益的影响。结果表明,并购溢价与目标企业的创新能力显著正相关,且创新能力水平越高,并购溢价越显著;并购企业获得的短期超额收益也与创新能力显著正相关。因此,以有创新能力的企业为目标的并购交易能够使双方获得更大的短期收益,资本市场的并购是反映创新的市场价值的重要途径,能够提供激励企业创新的重要机制。     

并购中的价格锚定:金融创新还是价值掠夺--基于上市公司并购重组的案例分析

高并购溢价一直是理论界和监管层关注的重点问题。本文以上市公司高并购溢价为例,深入分析了并购交易中锚定价格的动机及其经济后果。研究发现,上市公司的支付对价与并购标的业绩承诺现值之间的差额是融资购买股权的费用,并不是并购标的未来现金流的折现。这主要是上市公司利用信息不对称将融资购买股权的费用直接锚定在股价中,引导外部投资者看好此次并购,最终上市公司大股东通过减持掠夺了中小股东的利益。本文给监管层的政策建议是要规范并购重组中的定价问题,并详细披露相关的信息,以降低与外部投资者之间的信息不对称。     

高溢价并购可以带来高市场回报吗?

本文以2001―2019年A股上市公司为研究对象,分析了并购溢价与并购短期市场绩效之间的关系,以及吸收合并、商誉和业绩承诺对两者关系的影响。研究结果表明,并购溢价会显著提升并购短期市场绩效,同时资本市场也存在着并购消息提前泄露的问题。异质性分析结果表明,中国资本市场投资者有追高情绪,吸收合并类并购重组的并购溢价更能促进并购短期市场绩效提升;在经历了2015年A股市场异常波动后,市场回归理性,高商誉、高业绩承诺的高溢价并购无法再显著提升并购短期市场绩效。本文结论丰富了并购溢价与企业价值创造关系的研究,为规范并购交易定价和促进资本市场可持续发展提供了学理支持和政策参考。     

并购溢价过高么? ——基于我国A股155个并购事件的实证分析

本文基于协同效应理论和过度支付理论,利用2006～2017年我国A股155个并购事件,对理论分析进行实证检验。结果表明并购溢价和并购方股东财富之间存在倒U型关系,当溢价水平超过目标公司市值18.2%后,异常收益率显著降低,过度支付理论得到了证实。另外,对于目标公司,溢价水平与其股东财富呈现显著正相关。最后,建议监管机构重点关注并购事件的信息披露,完善并购价格形成机制,避免竞价时"赢者诅咒"现象,减少市场恶性竞争,防止操纵股价,并提醒投资者警惕支付的"羊群"效应,避免盲目追涨行为。     

对商誉会计理论的反思

近年来，国际上和我国企业的购并活动兴起，溢价收购极为普遍。随之而引发的商誉问题成为理论界关注的焦点。按现行会计理论，这些收购溢价都将被确认为外购商誉。这种确认方法是否代表商誉的性质？我们该如何准确、全面反映企业自创及并购所带来的商誉呢？在此，西方拟对现行商誉会计理论进行反思，并提出重构意见。     

目标公司R&D投入强度对并购溢价产生的影响研究

并购能够使企业规模迅速得到扩张,也是获取外部R&D能力与技术知识的重要手段。但是并购企业为取得目标企业的控制权通常会支付较高的并购溢价。本文从信息不对称与技术并购角度探讨了并购溢价产生的根源,并以目标企业的研发投入作为代理变量,研究了目标企业特征对并购溢价的影响。     

业绩对赌协议对并购溢价和市场反应的影响

在推进并购市场契约创新背景下,研究业绩对赌协议有重要的理论和实践意义。本文构建了并购双方在信息不对称市场上的理论效用模型,并以2006—2020年收购方为上市公司的资产收购为样本,得到以下结论：第一,业绩对赌协议中对未来承诺期限规定越严格,溢价规模越大,且业绩对赌相对规模与溢价呈倒U形关系;第二,通过在模型中引入股价异常回报情况,发现业绩对赌协议和市场反应之间为正向关系,在此基础上验证了并购溢价在两者关系中的中间遮掩效用和门槛效用;第三,进一步研究发现,并购溢价会对合约细节与对赌结果、市场反应与对赌结果之间的关系产生影响。本文研究有助于企业避免由过度保护、代理问题和信息不对称造成的估值溢价偏差,进而合理利用并购溢价和协议细节调动市场投资者的积极情绪与信心。     

上市公司并购重组中的业绩承诺及政策影响研究

本文针对我国上市公司并购重组中业绩承诺行为及其政策影响进行相关研究。从并购项目实现期内业绩达成率的角度,本文发现"神预测"区间内相邻实现期内的业绩达成率具有显著性差异,前期业绩实现期的业绩达成率要显著高于后期,由此本文认为我国并购重组中存在高业绩承诺现象。进一步,从业绩实现能力的角度,本文划分出具有高业绩承诺行为的并购项目并将其对估值溢价率和交易溢价率的影响进行实证研究,实证结果表明高业绩承诺使其获得了"高估值",同时在资产交易时产生了"高溢价"。高业绩承诺的并购重组项目由于业绩无法实现,则变成了上市公司的"不良资产",造成中小投资者损失的同时严重打击了市场投资信心。对此,本文给出了加强业绩承诺风险披露和优化业绩补偿方式的政策建议。     

适应性并购中目标企业的估价方法研究

从并购的实质性交易过程来看,主要包括目标企业的选择,目标企业的估计与谈判,并购对价的支付等阶段。其中,目标企业的估价是双方谈判的基础,是确定交易价格的逻辑前提,对于并购方至关重要。如果定价过高,则支付给目标企业的溢价过高,导致企业价值的损失;如果定价过低,则支付给目标企业的溢价过低,导致并购的失败。并购交易成功以后,并购企业通过各种并购后的整合方法最终达到提高经营绩效的目的。但是,并购企业首先考虑到的可能是对目标企业的相机处理,这体现并购企业的经营能力。不同企业对资产的相机处理能力是不同的,即便是同样的资产,在不     

风险观念、并购溢价与并购完成率

本文考察国家层面的风险观念对并购定价及并购完成率的影响。以主并方为中国企业的并购交易为样本,用权力距离、不确定性规避和集体主义三个维度来衡量国家层面的风险规避程度。研究结果表明,被并方所在国的权力距离、不确定性规避程度、集体主义倾向及总体风险规避程度都与并购溢价显著负相关,与并购完成率显著正相关;中介效应分析表明,被并方所在国的权力距离、不确定性规避程度、集体主义倾向及总体风险规避程度除了直接影响并购完成率外,还通过并购溢价这一中介间接影响并购完成率。本文的研究丰富了并购定价及并购完成率文献,研究结论对中国企业的并购决策具有重要的启示价值。     

基于并购目的的控制权溢价测定问题探讨

一、引言一般来说,并购的动机包括发挥协同效应、获得规模效益、提高管理效率、获取战略机会及避税等。在并购的实例中,大多存在以高于评估价格的成交价格来购买控股权,这部分高出评估价格的部分即为控制权溢价(本文的分析均假定不存在流动性溢价等因素)。尽管中国资产评估协会于2011年12月30日发布《资产评估准则——企业价值》规定:"注册资产评估师评估股东部分权益价值,应当在适当及切实可行的情况下考虑由于具有控制权或者缺乏控制权可能产生的溢价或者折价,并在评估报     

行为金融理论研究在资产定价领域的最新进展

行为金融理论从20世纪80年代以来，一直是资本市场的理论前沿热点之一。行为金融理论分为期望理论、过度和不足反应理论、噪声交易理论和固锚理论四个理论分支。该理论认为，投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。     

自媒体信息披露助推了高并购溢价吗？——基于并购类型视角的研究

基于2011—2020年沪深A股上市公司数据,考察被并购企业在并购活动前是否会利用自媒体进行策略性信息披露以调节并购溢价。研究发现：被并购企业在被并购前会利用自媒体信息平台选择性地披露“利好”消息,抬高自身的市场价值,提高并购溢价,以实现自身利益的最大化。同时,并购的类型不同,被并购企业期望的并购溢价也不同,其会通过自媒体平台的信息发布来让并购溢价向自身期望的方向发展。进一步分析发现：被并购企业侧重发布不同类型的自媒体信息以提高并购溢价,且被并购企业在并购活动前发布的自媒体信息显著提升了并购成功的概率。此外,被并购方利用自媒体信息披露调节并购溢价的行为仅具有短期性。     

商誉、高溢价并购与股价崩盘风险

高溢价并购一定会加剧公司股价崩盘的风险吗? 2018年A股商誉"爆雷"又如何影响了金融市场的稳定?本文选取2007—2017年A股上市公司作为研究样本,基于非平衡面板数据和混合OLS回归模型,实证分析了并购溢价和由此产生的商誉对股价崩盘风险的影响,以及公司业绩、大股东持股对上述关系的调节作用。研究发现,商誉、商誉减值和并购溢价均会对股价崩盘风险产生正向影响,但是高并购溢价不会加剧商誉对股价崩盘的促进作用。进一步研究发现,并购后收购方公司业绩下滑和股权结构过度分散,是商誉加剧股价崩盘风险的两个传导机制;在监管较为严格的国有上市公司中,商誉和并购溢价对股价崩盘风险并没有显著影响。基于并购溢价和商誉非完全对等的逻辑,本文拓展了有关上市公司并购行为经济后果的研究成果,对提高并购绩效和企业价值、防范股价崩盘风险以及维护金融市场稳定,具有一定的借鉴价值。     

轻资产企业合并商誉初始确认及后续计量——以京西文化为例

近年来,轻资产模式在我国资本市场逐渐流行,并购浪潮下高溢价、高商誉的现象也日益普遍。文娱业作为典型的轻资产行业,其结合高业绩承诺形成高额商誉的并购交易也越来越多。本文对京西文化并购世纪伙伴及星河文化产生的高额商誉初始确认及后续计量进行分析,并针对商誉的处理提出合理建议。     

数字普惠金融、生命周期与企业并购

基于数字普惠金融广泛且精准地为社会所有阶层和群体提供金融服务，推动了经济发展，影响微观企业经济行为的理论阐述。本文实证考察了数字普惠金融对企业并购的作用机理及效应，检验结果表明：数字普惠金融会增加主并方的并购溢价，但该影响在不同生命周期阶段的企业中有所差异，主要体现为数字普惠金融与并购溢价的正向影响在行业成长-企业成熟、行业成熟-企业成熟、行业衰退-企业成熟、行业衰退-企业衰退阶段的企业显著。数字普惠金融能提升并购方的并购绩效。进一步研究发现，数字普惠金融与短期并购绩效的正向影响在行业成熟-企业成熟组合中显著。数字普惠金融对长期并购绩效的正向影响在行业成长-企业成熟、行业成熟-企业成熟、行业成熟-企业衰退、行业衰退-企业衰退阶段的企业中显著。     

交易所国债回购利率期限结构研究

本文对上海证券交易所国债回购利率的利率期限结构进行了研究。与以往研究结果不同，本文使用GMM方法克服了国内学者在预期理论实证研究中的估计偏误。本文发现，在假定期限溢价为常数时不支持预期理论，但把时变的期限溢价引入检验模型中时、实证结果支持了预期理论。但期限溢价及即期利率价差仅能部分解释未来短期利率的变动，预测效果较差，还需要对流动性、投资者的风险偏好等可能的影响因素作进一步分析，以期提高对市场利率变化的预测精度。