基于利益主体行为视角的内部资本市场配置效率研究述评

内部资本市场的运作效率在一定程度上决定了多元化企业集团的经营绩效,内部资本市场配置效率已成为公司金融理论界和实务界关注的核心问题.已有文献的研究认为影响资金配置决策和效率的因素有信息不对称、代理冲突和外部投资环境等多个方面,其本质上是通过利益主体(股东、总部、分部经理)的行为来实现.本文围绕内部资本市场配置效率,从股东行为、总部行为、分部经理行为三个视角对现有文献进行梳理和归纳,发现利益主体的行为具有机会主义倾向,正是他们的这种异化行为导致了内部资本市场的配置低效率,并进一步提出了研究展望.     

企业集团内部资本市场的存在性与效率性

国内外的研究表明企业集团普遍存在,尤其是在新兴市场经济国家。企业集团以集团总部为核心,通过内部资本市场在分部(成员企业)之间进行资源配置。目前国内关于内部资本市场的研究集中关注内部资本市场对于缓解企业融资约束方面的功能,尚缺乏企业集团内部资本市场资源配置功能的经验证据。本文以2006-2007年沪深两市的系族企业为研究对象,探讨我国企业集团内部资本市场的存在性与效率性。本文的研究结论表明:一方面,无论是国有还是民营企业集团,普遍存在着活跃的内部资本市场;另一方面,企业集团内部资本市场的配置效率普遍不高,并且民营企业集团的内部资本市场的配置效率要显著低于国有企业集团。     

内部资本市场效率实证测度模型的改进与验证

内部资本市场效率实证测度模型是研究内部资本市场效率的关键。本文总结了现有内部资本市场效率测度模型的优缺点,在此基础上构建了新的模型,一是适用于分部数据充分情况下的基于上期资产回报率的现金流敏感系数,二是适用于A股市场分部数据不完善情况下的调整的利润敏感系数,并进行了检验。结果表明,两个模型的改进不仅是必要的而且是合理的,并且为对A股上市公司ICM效率的研究提供了可行的基础,也为ICM效率的相关研究打开了广阔的空间。     

多元化企业有效内部资本市场的均衡配置效应研究

由于投资者保护不完善产生的金融市场的不完美性,从事"挑选胜者"的多元化企业发现,即使经济中有额外资本需求的高生产率项目,通过内部资本市场将稀缺资本配置给平庸项目也是最优的.即使多元化企业的内部资本市场有效,这种内部资本配置偏见也会降低配置效率,因为多元化企业的存在可能使其他公司的融资更为困难.在金融发展处于中等程度的国家,与其多元化企业相联系的负外部性成本特别高,高度多元化会产生家族企业集团控制公司部门的情形,这可能降低市场效率.     

我国民营企业集团内部资本市场配置效率的实证研究

本文以2003-2006为数据窗口,选取我国资本市场上20个民营系属上市公司为研究样本,利用EWIEWS软件对企业系中ICM的配置效率进行了实证研究。研究结果表明:①我国民营系内存在着活跃的资本市场,民营对比公司的投资支出对现金流的敏感性要明显高于民营系属公司,说明企业系中的ICM发挥了重新配置资本的功能。②由于系属上市公司对托宾Q不敏感(系数为负),故系属上市公司中的资本并没有高效率地配置给市场前景较好的投资项目。     

我国民营企业集团内部资本市场配置效率的实证研究

本文以2003-2006为数据窗口,选取我国资本市场上20个民营系属上市公司为研究样本,利用EWIEWS软件对企业系中ICM的配置效率进行了实证研究。研究结果表明:①我国民营系内存在着活跃的资本市场,民营对比公司的投资支出对现金流的敏感性要明显高于民营系属公司,说明企业系中的ICM发挥了重新配置资本的功能。②由于系属上市公司对托宾Q不敏感(系数为负),故系属上市公司中的资本并没有高效率地配置给市场前景较好的投资项目。     

中国上市公司内部资本市场有效吗？--来自H股多分部上市公司的证据北大核心CSSCI

从理论上说,外部资本市场无效或低效的情况下,企业集团可以通过构建内部资本市场有效配置资源。本文采用基于资产回报的现金流敏感性法,对H股多分部上市公司内部资本市场效率进行了直接测度。针对2000～2011年532个样本的面板数据的研究显示,上市公司内部资本市场总体有效,大部分上市公司能够通过内部资本市场持续有效地配置资源,部分上市公司具有出色的"挑选胜者"的能力。本文的研究结论符合理论预期,不仅为我国发展企业集团的经济政策提供了经验证据,而且为进一步的研究奠定了理论和方法基础。     

中国上市公司内部资本市场有效吗?——来自H股多分部上市公司的证据

从理论上说,外部资本市场无效或低效的情况下,企业集团可以通过构建内部资本市场有效配置资源。本文采用基于资产回报的现金流敏感性法,对H股多分部上市公司内部资本市场效率进行了直接测度。针对2000～2011年532个样本的面板数据的研究显示,上市公司内部资本市场总体有效,大部分上市公司能够通过内部资本市场持续有效地配置资源,部分上市公司具有出色的"挑选胜者"的能力。本文的研究结论符合理论预期,不仅为我国发展企业集团的经济政策提供了经验证据,而且为进一步的研究奠定了理论和方法基础。     

企业集团内部资本市场低效配置探析

国内外研究表明企业集团内普遍存在内部资本市场,但作为新兴市场经济国家,我国企业集团内部资本市场的配置效率相对较低,本文分析了我国企业集团内部资本市场低效配置的表现及成因,并就如何提高其配置效率提出了改进对策。     

我国民营企业集团内部资本市场配置效率的实证研究

本文以2003～2006为数据窗口,选取我国资本市场上20个民营系属上市公司为研究样本,利用EWIEWS软件对企业系中ICM的配置效率进行了实证研究.研究结果表明:①我国民营系内存在着活跃的资本市场,民营对比公司的投资支出对现金流的敏感性要明显高于民营系属公司,说明企业系中的ICM发挥了重新配置资本的功能.②由于系属上市公司对托宾Q不敏感(系数为负),故系属上市公司中的资本并没有高效率地配置给市场前景较好的投资项目.     

商业银行跨区域资本配置与内部资本市场效率——基于2007-2013年A股上市银行分部数据的研究

商业银行作为大型金融企业集团,其内部资本市场是否有效是一个很有意义的话题。但截至目前,我国关于商业银行内部资本市场的研究仍十分鲜见。本文以跨地区经营的A股上市商业银行为样本,研究发现,我国商业银行的内部资本市场总体上是有效的;银根紧缩时期银行内部资本市场效率会有所下降;与国有股份制商业银行相比,其他股份制商业银行在从事内部资本跨地区配置活动时更加重视分部的盈利能力,其资源配置效率更高;另一方面,国有股份制商业银行在进行资本配置时会更多地将资本转移至经济发展水平相对较低的地区,其他股份制商业银行则并没有表现出明显的地域偏好。这一研究结果表明,我国国有股份制商业银行在统筹区域经济发展方面做出了一定的贡献,但在一定程度上存在资源配置效率的损失。     

多元化公司内部资本市场配置效率——国外相关研究述评与启示

内部资本市场理论是理解多元化公司内部资金配置最重要的理论之一,本文介绍了多元化公司内部资本市场理论的研究进展,分别围绕内部资本市场的配置效率、测度方法以及内部资本市场与多元化公司价值的实证检验等几个方面,对国外已有的文献进行回顾与梳理,并阐述了内部资本市场理论对我国经济改革与发展具有的重要现实意义。     

我国企业集团内部资本市场优化探讨

社会主义市场经济的不断发展和完善促生了企业集团和多元化发展,而企业集团的可持续发展又对资金管理提出了较高的要求,由此内部资本市场应运而生。内部资本市场作为企业集团资源配置的一个新方式,同时具备市场和企业机制的双重机制,备受关注,有助于提高企业集团的资源运作效率。本文在介绍内部资本市场概念、特点等的基础上,分析了我国企业集团资金集中管理尚存在的问题,分析了优化企业集团内部资本市场的必然性,最后提出了优化我国内部资本市场、提高配置效率的几点建议。     

我国企业集团内部资本市场优化探讨

社会主义市场经济的不断发展和完善促生了企业集团和多元化发展,而企业集团的可持续发展又对资金管理提出了较高的要求,由此内部资本市场应运而生。内部资本市场作为企业集团资源配置的一个新方式,同时具备市场和企业机制的双重机制,备受关注,有助于提高企业集团的资源运作效率。本文在介绍内部资本市场概念、特点等的基础上,分析了我国企业集团资金集中管理尚存在的问题,分析了优化企业集团内部资本市场的必然性,最后提出了优化我国内部资本市场、提高配置效率的几点建议。     

从代理理论视角看内部资本市场效率及提高路径

<正>一、引言伴随着20世纪20年代后美国企业联合兼并的"多元化"浪潮以及20世纪80年代出现的相反趋势即"归核化",内部资本市场研究成为西方学术界研究和争论的焦点之一。大部分研究都集中在内部资本市场是否有效率或者说是否能创造价值这一问题上。支持内部资本市场的学者认为内部资本市场具有信息优势,能从内外两方面放松信用限制;企业管理层因为掌握剩余控制权而按"挑选胜者"的方法有效配置资源,同时由于控制权的拥有在不良资产的配置方面更具有优势。而反对资本市场的学者提出内部资本市场一方面由于放松了融资约束导致了投资过度;另一方面,投资并非按效率原则,而是"交叉补贴"与"平均主义"。争论双方也都进行了相应的实证研究     

企业集团内部资本配置对成员企业价值的影响

创造内部资本市场的能力是企业集团十分显著的特征。企业集团内部资本配置对其成员企业价值是有影响的。本文通过对中国企业集团控股公司的实证检验发现，内部资本配置对国有集团控股公司的价值有反方向的影响；对民营集团控股公司的价值有显著的正向影响。在控制权大于现金流权组，集团内部资本市场的规模越大，其对控股公司的价值影响越大；但对多元化经营和规模越大的集团控股公司的价值影响较小；在控制权等于现金流权组，其内部资本市场规模越大，其控股公司的价值越小，尤其对多元化经营的集团控股公司的价值的影响越小。     

企业内部资本配置效率问题研究——基于融资歧视和内部人控制的一般均衡视角

本文构造了涵括企业内外部资本市场的均衡资本配置模型,引入融资歧视、内部人控制等因素考察了企业内部资本配置的效率含义。研究发现,新兴转轨背景下企业内部资本配置的效率含义十分复杂。政策含义是,从短期看,要针对不同类型企业实施差异性内部资本市场构建策略;从长期看,既要进一步完善公司治理以缓解内部人控制问题,又要致力于消除融资歧视,以加强并优化外部资本市场的资本配置功能。     

子公司多元化、业务分布与现金持有——基于母子公司内部资本配置视角的分析

本文以母子公司内部资本配置为视角,检验了业务分布对子公司多元化下现金持有水平的影响。研究发现,子公司多元化能够降低上市公司合并整体的现金持有水平;而当业务分布于子公司的比重越高或子公司业务地域分布越广时,子公司多元化降低现金持有水平的效果被削弱的程度越高;且在母子公司间业务分布与地域分布的交互影响下,子公司多元化降低现金持有水平的效果被削弱的程度会更为明显。本文揭示了子公司经营需求和自主资产配置能力对母子公司间内部资本市场效率影响的内在机理,扩展了企业集团内部资本市场的结构化特征与机理的研究。     

内部资本市场:治理结构、机制与有效性

本文根据控制权的配置方式、终极股东的性质和实际控制人类型的不同,将内部资本市场的治理结构模式分为业务纽带型ICM、股权纽带型ICM和混合纽带型ICM三个大类和六个子类,并对结构演进的内在机制特征进行了探析,最后在治理结构模式的基础上分析了内部资本市场有效性。     

内部资本市场效率理论综述

内部资本市场是研究企业内部资金配置最重要的理论,从二十世纪六七十年代到现在,国内外学者对内部资本市场做了更加深入系统的研究。本文将对研究内部资本市场效率问题的文献进行归纳和梳理。