“浑水”如何调查作假的上市公司

对在美上市的中国概念股而言,以狙击和做空问题中概股为目标的浑水调查公司（Muddywaters Research,下称浑水）不是一个令人愉悦的名字。     

向浑水学习如何调查公司

正在美中概股的狙击者浑水,应用的是正常的公司尽职调查方法,为何能频频揭露问题?对在美上市的中国概念股而言,以狙击和做空问题中概股为目标的浑水调查公司(Muddy Waters Research,下称浑水)不是一个令人愉悦的名字。浑水成立于2010年6月28日,创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学,主攻金融辅修中文,后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海,就职于一家美国律所;2008年创办了一家仓储物流公司;2010年     

大洋彼岸,零度以下

盛夏,美国资本市场的中国概念股却经受着寒冰暴雪。从信任危机发展到生存危机,从个案诉讼发展到全面围猎,而嘉汉林业与"浑水"的交战,更表明诉讼浪潮已漫延至其他海外市场上市的中国企业。全世界都在追问原因,但对于CFO来说,如何行动,才应是思考的重点。     

上市公司声誉及其计量问题

正在美上市的中国概念股正在遭受声誉危机,在几个月前,美国浑水公司针对在美国上市的所谓中国概念股企业,发布了一份份令人震惊的研究报告,先勿论这些报告的研究结论是否客观正确,但其带来的影响是真实的。不但披露可能舞弊的中国上市公司股价大跌,中国赴美IPO也受到影响,许多企业因此放弃赴美融资的计划。过去十几年,中国有很多企业赴海外IPO,海外上市中国公司都被贴上"中国"的标签,存在声誉"一损俱损"的现象。     

中国股市也需要“浑水公司”

正当纳斯达克向阿里巴巴摇动橄榄枝，500彩票网即将在美国启动IPO的时候，浑水研究公司（Muddy Waters Ressarch）又曝光了中国概念股的问题。     

公司负责人对外发言应注意的细节

业内某公司上市前几天,笔者接到一些媒体和业内朋友询问该公司海外上市的各种法律问题,为避免影响股价,也防止被浑水公司利用,我们一直保持缄默.     

什么样的公司有财务造假嫌疑?——来自香橼公司和浑水公司的启示

2011年,中国概念股因财务造假问题遭遇做空潮,引发广泛关注。香橼公司和浑水公司作为做空中国概念股的主要机构,在揭露中国概念股财务造假方面十分精准。分析香橼和浑水做空研究报告发现,中国概念股所表现出的一些表性特征与财务造假有极强的正向相关性。这些特征主要包括:远高于同行业的毛利率;报给工商和税务部门的文件与报给SEC的不一致;有隐瞒关联交易的情形或收入严重依赖关联交易;可疑的主要股东和管理层股票交易;审计事务所名不见经传且信誉不佳;管理层的诚信值得怀疑;更换过审计事务所或CFO;过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商;复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构;超低价发行股票。香橼和浑水公司发现中国概念股财务造假和做空的过程启示我们:第一,推行上市公司分行业监管有利于监管人员发现上市公司的财务问题。第二,建立预警指标体系有助于监管人员排查、甄别上市公司的财务问题。     

什么样的公司有财务造假嫌疑？——来自香橼公司和浑水公司的启示

2011年，中国概念股因财务造假问题遭遇做空潮，引发广泛关注。香橼公司和浑水公司作为做空中国概念股的主要机构。在揭露中国概念股财务造假方面十分精准。分析香橼和浑水做空研究报告发现。中国概念股所表现出的一些表性特征与财务造假有极强的正向相关性。这些特征主要包括：远高于同行业的毛利率；报给工商和税务部门的文件与报给SEC的不一致；有隐瞒关联交易的情形或收入严重依赖关联交易；可疑的主要股东和管理层股票交易；审计事务所名不见经传且信誉不佳；管理层的诚信值得怀疑；更换过审计事务所或CFO；过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商；复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构；超低价发行股票。香橼和浑水公司发现中国概念股财务造假和做空的过程启示我们：第一。推行上市公司分行业监管有利于监管人员发现上市公司的财务问题。第二，建立预警指标体系有助于监管人员排查、甄别上市公司的财务问题。     

从VIE模式看新东方遭浑水机构做空问题

新东方遭到浑水机构狙击的事件引起了监管机构和投资者对VIE模式的担忧。本文从VIE模式相关条例和结构出发,分析了中国企业选择VIE结构海外上市的原因,并以新东方VIE结构调整为例,讨论了新东方VIE模式引起监管机构怀疑的原因,最后就此反映的问题提出了相关对策。     

事件·资讯

6月3日,分众传媒作价457亿元借壳宏达新材方案出炉,A股将迎来首只真正意义上的中概股回归。分众传媒作为“中国传媒第一股”,在美国曾有过一段跌宕起伏的上市经历。其间,公司曾遭到浑水做空报告的袭击。最终,分众传媒于2013年5月完成公司私有化。     

外国企业来我国上市的必要性及其法律准备

中外股市都存在着三大定理,即"会有越来越多的公司上市"、"会有越来越多的资金入市"和"牛市总比熊市长"。这给我们的启迪是:要使越来越多的公司上市以扩大供给,要使越来越多的资金入市以扩大需求。为使越来越多的公司上市以扩大供给,为了建立中国的国际金融中心,就应该允许外国企业来我国上市。未来牛市格局为外国企业来我国上市提供了经济上的可行性,为此,我国要做好一系列的法律准备,包括制定专门的规范性文件,规定外国企业境内首次公开发行并上市的各种条件和程序;对外国企业在我国境内发行证券实行注册制;完善保护投资者的法律制度等。     

深化资本市场中枢作用研究

资本市场应当主导我国金融市场由资金配置向资本配置转型、由不动产金融向动产金融转型,同时主导我国生产要素市场化改革。资本市场在经济活动中发挥主导作用的关键在于提升其价值发现能力,而当前我国资本市场价值发现能力欠缺有多方面深层次原因:一是对资产和资金的包容和汇聚不够,二是资本的流动和配置受到制约,三是定价机制受到一定程度的扭曲,四是产权制度不完善,五是市场主体归位尽责情况不理想,六是金融衍生品市场不够成熟。本文建议:一是完善多层次资本市场建设,二是推动市场多空机制均衡发展,三是纠偏资本市场定价机制,四是加速完善现代产权制度,五是强化对市场各主体的培育,六是加强资本市场高质量对外开放。     

我国资本市场稳定性问题探讨

本文主要分析我国资本市场稳定性问题、形成的原因,在此基础上探讨提升资本市场稳定性的思路。(1)我国资本市场稳定性问题主要表现在:股价波动幅度大、波动频率高,市场交易量、换手率波动剧烈,证券发行、市场融资大起大落;(2)我国资本市场稳定性问题形成的原因主要是:资本市场建立和运行时间较短,市场运行环境的急剧变化,一些上市公司质量不高,一些市场主体运作不规范,市场缺乏长期稳定的投资力量等;(3)提升我国资本市场稳定性的主要思路有:营造良好的市场运行环境,优化供需平衡的市场机制,全方位提升上市公司质量,促进市场参与主体规范运作,规范存量股份减持行为,优化市场调控手段。     

区域开发与资本市场关系研究

本文主要揭示区域开发与资本市场间的内在联系 ,籍此阐明资本市场在区域开发的地位与作用。本文认为 ,在区域开发的发展过程中 ,自始至终离不开资本市场的支持 ,尤其是在早期阶段 ,资本市场的优先发展对区域经济的发展起着支配性的作用。为此 ,在西部大开发中 ,我们应把资本市场置于战略的高度予以重视 ,使其作为区域开发的主导而发挥作用。     

越南资本市场发展探析

过去十年间,在越南经济改革开放的推动下,越南建立了以银行信贷市场为主、股票市场和债券市场为辅的越南资本市场。本文将对越南资本市场发展情况进行研究、分析其未来政策走向等。     

企业年金与我国资本市场发展的几点思考

发达国家已经形成了企业年金与资本市场的良性互动。企业年金在我国的建立和发展,也将对我国的资本市场产生深远的影响。我国资本市场的发育不成熟制约着企业年金的发展规模,应加强对资本市场的完善,充分发挥其正面积极作用,实现企业年金与资本市场的有效结合和共同发展。     

内部资本市场 公司绩效与控制权私有收益——以华通天香集团为例分析

基于内部资本市场理论,当企业集团对内部各成员部门不是100%控股时,资源在内部资本市场的转移会产生较大的摩擦,内部资本市场存在效率不足。在处于转轨时期的中国企业,公司治理尚不完善、代理问题比较严重,势必影响内部资本市场功能的正常发挥。本文以华通天香集团为例,分析了上市公司内部资本市场运作的主要路径及产生的经济后果,发现原本在于提高资本配置而存在的内部资本市场部分地被异化为进行利益输送的渠道。另外,在本例中没有发现企业进行明显的跨部门交叉补贴证据。     

An Analysis of the Financing Decisions of REITs: The Role of Market Timing and Target Leverage

This paper examines the role of capital market conditions and target leverage on the marginal financing decisions of Real Estate Investment Trusts (REITs), which include both capital raising and capital reduction activities. We investigate the relevance of a hybrid hypothesis whereby REITs have target leverage, but they also choose and time their marginal financing decisions according to the capital market conditions. The empirical results suggest that target leverage behavior plays a secondary role to market timing behavior in the financing decisions of REITs. In particular, we find strong and consistent evidence that REITs exhibit market timing behavior in terms of when and what type of capital to issue or reduce. Such market timing practices, motivated by attempts to take advantage of capital market conditions, may shift the firms away from their target leverage. However, we observe that in the long run, most REITs do move their capital structure towards the target debt level.     

资本市场对外开放提升了市场有效性吗?——一项国际比较研究

本文采用ANP方法建立了资本市场对外开放的评价模型,对15个国家2010年的资本市场开放度进行了测度,同时借助状态空间模型,对相应时期样本市场的有效性程度进行了度量。之后,本文对一国资本市场对外开放与市场渐进有效性之间的关系进行研究发现:对发达国家而言,两者无明显相关关系,对新兴市场而言,两者呈负相关;我国保持了较低的开放程度与较高的市场有效性。最后,本文对实证结果的成因进行了分析,并给出了相应的启示。     

中国多层资本市场体系风险配置效率研究

建立多层资本市场有利于改善资本市场的风险配置效率，是典型的帕累托改进。中国中小板和创业板的建立并没有在实践中提高风险配置的效率；中国的主板市场、中小板市场和创业板市场的市场收益率并无显著的差别，但是他们的风险却表现出明显的不同，这种收益与风险不对称的现象说明了中国多层资本市场体系的运行是无效率的。上证主板市场波动率的变动会引起其它市场波动率的变动，市场联动性地位的不平衡为投资者个体优化风险配置创造了条件。