资本账户开放、短期国际资本流动与汇率时变关系研究

本文采用DY溢出指数和LT-TVP-VAR模型考察资本账户开放、短期国际资本流动和汇率之间的动态关系。研究表明：资本账户开放、短期国际资本流动和汇率之间存在显著的时变联动关系;资本账户开放对短期国际资本流动与汇率冲击的反应模式存在短期动态权衡规则,针对短期国际资本流动冲击的反应力度更大;随着对外开放水平提升,资本账户开放度、短期国际资本流动与汇率之间的互动传导渠道逐步畅通,且资本账户开放与短期国际资本流动之间存在互动强化效应,并对汇率产生叠加冲击;此外,汇率市场化进一步加剧三者时变关系的复杂性与异质性。     

人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动——基于“811汇改”前后的实证研究

本文以2015年8月11日央行汇率中间价形成机制改革为背景,采用VAR模型实证检验了“811”汇改前后,人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动之间的动态传导机制.结果表明:随着汇改深入推进,汇率变动通过短期国际资本流动对资产价格波动产生的影响体现出新变化.股市方面,汇市与股市的联动性逐渐增强;房地产方面,由于汇率单向升值预期被打破,汇率对房价的单向传导机制有效但有所弱化.为了更好地应对短期资本冲击,保持汇率和资本市场稳定,应继续加强对短期国际资本流动的监测.     

资本账户开放进程中的汇率风险研究

本文以资本账户开放为背景,按照全面风险管理体系对我国资本账户开放进程中的汇率风险进行测度和管理。测度1997-2018年间我国资本账户的开放程度,并运用GARCH-VaR模型度量我国现阶段的外汇市场风险。研究表明:整体而言,资本市场的开放程度与汇率风险之间存在正相关关系,在资本管制程度较高时,汇率波动整体较小,汇率风险较低;在资本管制程度较低时,国际资本流动频繁,汇率整体波动较大,此时汇率风险较高。为降低资本账户开放进程中的汇率风险,现阶段我国要稳步推进资本账户开放,建立全面风险管理体系,完善汇率制度,加强对市场的监督管理。     

“一顺一逆”国际收支格局下短期跨境资本流动影响因素研究

2015年以来出现国际收支逆差,并形成经常账户、非储备性质的金融账户"一顺一逆"的国际收支新格局,通过构建VAR模型实证分析了国际收支格局变化后人民币汇率、境内外利差等因素对我国短期跨境资本流动的影响。研究表明,我国短期跨境资本流动在国际收支"一顺一逆"新格局下,主要受境内外利差、国内外通胀率变化等因素影响,而人民币汇率、人民币汇率预期和经济增长率等因素的影响并不显著,进而围绕引导短期跨境资本合理流动、防范资本账户开放条件下短期跨境资本大规模流动的冲击提出政策建议。     

人民币实际汇率变动与中国资本和金融账户的相互影响

在开放经济条件下,国际资本流动与一国的汇率制度的相互关系和汇率变动的相互影响程度,是当前研究的热点问题.本文从一个新的视角,对中国国际收支表中的资本和金融账户进行分析说明,以期找到国际资本流动目前在中国新的变化,然后以短期资本流动、汇率和利率联动影响机制为理论依据,进行实证分析,考察短期资本流动和真实汇率间的相互关系和影响程度,得出结论:仅仅依靠汇率手段实现国际收支平衡有一定的局限性,要加强汇率和利率机制的协调配合,加强汇率制度与汇率水平在中国宏观调控中的作用.     

跨境资本流动的影响因素分析——基于汇率市场化改革视角

本文结合人民币汇率市场化改革分析我国近年跨境资本流动情况,编制汇率市场化改革指数并运用分位数回归分析短期跨境资本流动的影响因素,得出结论:预期汇率升值能促进短期跨境资本的流入;人民币汇率市场化改革的深入推进,对短期跨境资本流动的影响不断提高;利率政策引导短期跨境资本流动时,需要依趋势而定;短期跨境资本成为趋势性的大幅流入或流出时,国内经济增速对其影响相对微弱;国内良性的资本市场对于引导短期跨境资本合理流动有重要意义。据此本文从继续推进汇率市场化改革、夯实跨境资金流动的经济基础、加强跨境资本监测等方面提出政策建议。     

加强对“热钱”有效监管

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室与国际金融研究中心副主任张明分析：第一季度外汇储备增量不排除有短期国际资本流入。中长期来看,政府应对短期国际资本流入应：降低对外汇市场的干预,增强人民币汇率形成机制弹性,消除市场上人民币汇率单边升值预期;强化对金融机构的宏观审慎监管,增强中国金融体系与金融机构应对跨境资本流动冲击的弹性,限制金融机构外汇净头寸的规模过大;进一步完善国内股票市场与房地产市场,避免资产市场形成持续的、大规模的泡沫;审慎、渐进地开放中国的资本账户,避免资本账户过快开放带来的金融风险。     

人民币升值背景下的中国资本账户开放——国际游资对中国的冲击与对策

近年来随着美国的金融危机的爆发以及两次量化宽松政策的实施,美元对世界主要货币的大幅贬值导致全球金融市场动荡;相对的近年来中国经济快速发展,人民币汇率涨幅巨大。国际短期资本大量流向中国,严重威胁我国的金融安全,使中国有步骤推进人民币资本账户可兑换、促进跨境资金双向流动的计划受到挑战。如何在维护金融安全的前提下有步骤的推进资本账户开放成为中国目前的重要经济问题。     

中国资本账户开放:微观优势与宏观风险分析

20 0 1年中国加入世界贸易组织后 ,中国应尽快开放资本账户、推行金融自由化的呼声 ,在西方及中国日渐高涨和强烈。本文认为 ,过早过快开放资本账户 ,将导致诸多宏观劣势和风险 ,如被迫放弃货币政策自主性、破坏人民币汇率稳定机制、加重外债负担、引致货币和债务危机等。因此 ,中国不宜过早开放资本账户 ,并在短期和中期内继续管制资本流动 ,以免落入“新的政治征服”陷阱。     

中国资本账户开放研究

本文对资本账户开放理论和历史进行了回顾,对中国资本管制的有效性和影响中国资本流入的主要因素进行了分析,得出了以下结论 :一是资本账户开放实际上是经济市场化改革的延伸,流入的国际资本在国内是否能得到有效利用,最终取决于国内市场配置资源的效率;二是中国的资本管制在维持利率差异方面相对有效,但并未能有效避免货币政策遭受外部资本流动冲击,随着市场化改革的推进,中国资本管制的有效性必将不断减弱;三是在资本账户开放的同时,必须调整货币政策框架,完善货币政策传导机制,深化人民币汇率形成机制改革,消除人民币单向升值预期;四是既要坚持渐进式推进策略,同时也要在稳定可控的前提下尽可能加快改革步伐。     

跨境资本流动结构变化对中国股票市场的冲击风险研究

随着上海自贸区的快速发展,跨境流动资本呈现新的结构特征。人民币流动规模占比增加,短期资本开始主导跨境资金流的趋势,国内资本市场成为跨境资本流动套利的活跃平台。受此影响,国内股票市场不同板块呈现差异化的波动特征。通过选取代表币种、期限和投向的跨境资本流动结构指标以及上证综合指数、创业板综合指数,基于结构向量自回归模型(SVAR)进行实证研究,发现当前跨境资本流动中,币种结构的变动比期限结构和投向结构对我国股票市场的影响显著。     

当前人民币汇率制度选择的理论思考

任何汇率制度都只是实现经济目标的手段而不是目的,我们在各个时期选择的汇率制度应该是对我国经济发展最有利的制度。在现有的国际货币体系下,如果资本项目尚未开放,则理性的选择应该是固定汇率制度;如果资本项目已完全开放,则实行浮动汇率制是有效而保险的。对于中国这样一个资本账户部分开放的国家,现阶段重新回到真正意义上的有管理的浮动汇率制是必要的,也是可行的。     

Stock market,capital flow and output: some analytical and policy perspectives

The article will theoretically examine how financial opening up can influence the real sector under alternative exchange rate regimes. We will show that private capital flows can produce favourable macroeconomic outcomes through an adjustment in stock market valuation and wealth effect induced by a change in asset prices. What we choose for analytical purpose is an effective demand framework, which can apply to a large class of emerging market economies.     

法国资本账户开放的政策经验与启示

自20世纪80年代初开始,随着国际收支改善、金融部门发展以及金融自由化步伐加快,法国采取渐进式步骤,平稳实现了资本账户开放。文章介绍了法国实施资本账户开放的主要路径以及政策效果和影响,并总结了其对于我国资本账户开放的启示：如在资本账户开放前,应增强本国的实体经济、完善金融体系;资本账户改革需与整体经济改革协调一致;针对不同类别的资本流动风险采取不同防范措施等。     

从国际经验看资本管制的有效性

该文从资本管制目标和手段等方面介绍了资本管制的国际经验,并以智利为例,就该国资本流人管理对实际汇率和宏观经济稳定的有效性进行实证分析,结论认为,资本管制从短期看是有效的,从长期看是无效的;在资本持续大量流人的环境下,不协调的宏观经济政策会直接影响到资本管制的有效性。     

Special Exchange Rates for Capital Account Transactions

The governments of developing countries are constrained in theeffective implementation of domestic policy by the interlinkagesof national and international financial markets. Domestic macroeconomicconditions are influenced by the interaction of national andworld interest rates and prices, and through the impact of realexchange rates on employment. The domestic responses to changesin these factors are often strong and rapid. In an attempt tosever these ties, governments have adopted dual exchange ratesystems in which capital account transactions are conductedat a depreciated exchange rate while an otherwise overvaluedrate is maintained for commercial trade. This article suggeststhat dual rates can indeed be used successfully as a strictlytransitory policy to offset sudden shocks in capital markets.The article develops models which indicate why these dual systemsare able to prevent inflationary or recessionary pressures causedby a misaligned exchange rate in the short term. While freecapital account rates can cut the flow of capital flight, however,a dual rate system cannot prevent a possibly equivalent lossof foreign reserves that will ultimately result because of theimpact of the overvaluation of the commercial rate on the tradebalance. In the longer term, a dual rate system with a misalignedcommercial rate exacerbates the government's deficit; ultimately,real wages must be cut and real interest rates raised to generatesufficient foreign exchange to finance the external debt. Thusa dual rate works well if the commercial rate is maintainedclose to the equilibrium level.     

美国量化宽松货币政策对中国短期资本流动的影响分析

在分析美国三轮量化宽松货币政策发展情况及金融危机期间我国短期资本流入状况基础上,对美国量化宽松货币政策对我国短期资本流动的影响进行实证分析,结果发现:美国利率的变化对我国短期资本流动具有短期推动作用,但长期内趋于平衡;美国直接量化的货币政策会造成我国短期资本大量流入。     

在岸与离岸人民币即期汇差的时变影响研究 ——基于修正的抛补利率平价模型的实证检验

基于修正的抛补利率平价模型,构建TVP-SV-VAR模型分析北向资金流动、人民币远期汇差、中美利差和中港利差对在岸与离岸人民币即期汇差的时变影响。结果表明：北向资金、人民币远期汇差以及中美、中港利差均对人民币即期汇差的短期影响最明显,中长期影响程度减弱;北向资金净流入增加、中美利差走阔和中港利差收窄会扩大人民币即期汇差;人民币远期汇差对人民币即期汇差的正向和负向影响交替发生。鉴于此,中国央行应当持续关注北向资金流向和流量、加强外汇市场沟通以及统筹和推动在岸和离岸人民币市场的良性协调发展。     

关于贸易和汇率间相互引导关系的实证分析及启示

针对在我国究竟是贸易引导汇率和资本流动,还是汇率引导贸易和资本流动这一争议,文章采用计量分析的方式进行了实证检验。实证结果显示,在这三个变量中,贸易差额居于至关重要的地位,其变化引导着人民币汇率变动和跨境资本流动。因此,要缓解我国资本流入的压力,保持人民币在合理水平上的基本均衡,必须从根本上加快转变经济发展方式,减少经济发展对“净出口”的依赖,实现进出口贸易的基本平衡,同时加快推进资本项目可兑换,便利企业“走出去”进行全球投资,并加快推进汇率形成机制改革。     

亚洲新兴经济体国际资本流动驱动因素研究——基于GMM模型的实证分析

理解资本流入的驱动因素,对于设计一个有效的资本流动管理政策框架至关重要。本文研究了1998年至2018年间45个新兴经济体面临的各类资本流动的驱动因素,重点分析了资本流向亚洲地区的驱动因素与其他地区的共性和异质性。使用广义矩估计方法(GMM)对面板数据集的实证结果表明,对新兴经济体而言,制度质量和国内因素对吸引资本流入具有重要影响;对亚洲地区来说,人均收入增长和贸易开放是吸引资本流入的重要驱动因素,国内外利差水平和实际有效汇率变动对吸引组合投资和其他投资具有显著影响,VIX指数和影子利率对亚洲新兴经济体资本流动规模的影响也具有重要影响。这表明,在设计管理资本流入的政策框架时,全球经济金融合作和政策协调应被考虑在内。