社会融资规模与货币政策框架研究

社会融资规模的提出对货币政策调控有着深远的影响,央行在进行货币政策操作时不仅需要考虑银行信贷规模,而且要站在全局的角度,考虑资本市场融资的发展。本文首先对社会融资规模的变化趋势和结构特征进行分析,并简要介绍我国现行货币政策框架的主要内容,然后分析社会融资规模的引入将会给货币政策框架带来的影响,重点研究了对货币政策工具和中介目标的影响,最后针对如何完善货币政策框架提出对策建议。     

金融脱媒背景下社会融资规模的工具选择

社会融资规模是指一定时期实体经济从金融体系获得的全部资金总量。社会融资多元化要求货币政策工具多样化,而货币政策工具的传导效率则与传导路径长短以及工具本身有关。实证结果表明,从关联性和可调控性看,社会融资规模更适合作为货币政策的中间目标。数量型工具和价格型工具对社会融资的规模调控都比较有效,并存在时滞和调控力度非线性、非均匀等问题。数量型工具对银行信贷、债券市场、股市的调控更有效,价格型工具则对债券市场、未承兑票据、委托贷款、信托贷款等影子银行业务更有效。价格型工具时滞短,数量型工具时滞长累积作用更大;货币政策工具调控力度在社会融资规模波动较大时的作用力度也较大。因此,须不断丰富货币政策工具,协调配合实施金融调控;继续推进利率市场化和汇率形成机制改革;完善社会融资规模指标体系,加强金融监测和统计。     

社会融资结构变化对区域货币政策有效性影响研究——以朔州市为例

近年来,社会融资结构日益多元化,直接融资所占的比例大幅度提高,新增银行信贷已经不能准确反映实体经济的融资规模,货币政策的实施效果经常不能达到预期效果,分析社会融资结构变化对货币政策有效性的影响意义重大.本文以朔州市为例,从理论和实证角度,结合朔州市社会融资规模、结构和特点,分析了社会融资结构变化对货币政策有效性的影响.提出建立以货币供应量为基础,调整控制社会融资总量,优化社会融资结构,进而提高货币政策有效性的建议.     

社会融资结构变化对货币信贷政策效应的影响

近年来我国融资总量扩张很快,社会融资结构多元趋势明显,以新增人民币各项贷款作为货币政策监测、分析和调控中间目标已不能完整反映金融支持实体经济的融资规模,各种货币政策工具的实施效应经常不能满足预期效果。最大限度地掌握社会融资规模、结构,我们通过对社会融资结构变化对货币政策效应的分析,对健全社会融资规模统计体系,建立以货币供应量为基础,引导其他融资规模,调整控制社会融资总量,进而提高货币政策有效性提出一些建议。     

货币政策拉动就业增长的有效性研究 ——基于系统GMM估计与面板门槛模型的实证分析

本文基于31个省(市、自治区)2010—2019年的面板数据,对数量型货币政策和价格型货币政策的就业拉动效果进行了实证检验,在检验中运用系统GMM模型剔除内生性,运用面板门槛模型验证阶段性.实证分析发现,总体而言,提高实体经济融资总量和降低利率的货币政策均可以拉动总体就业规模的增长,以社会融资规模衡量的数量型货币政策工具对就业的拉动作用存在门槛特征,拉动效应随货币政策规模的扩张而下降,LPR下降对私营主体就业的拉动作用不显著.据此,建议引导社会融资规模合理增加,加快LPR改革进程,制定差异化的货币信贷政策工具.     

境外融资纳入社会融资规模统计研究

社会融资规模已成为我国货币政策的调控指标。目前,随着资本项目的日益开放,境外融资已成为境内实体经济融资的重要渠道,使社会融资规模统计的居民原则面临现实挑战。本文在测算2002-2017年我国实体经济境外融资规模的基础上,提出了全口径社会融资规模概念。与社会融资规模相比,全口径社会融资规模和货币政策最终目标、操作目标之间的相关性更强。计量分析表明,全口径社会融资规模与货币政策最终目标和操作目标之间存在先行、因果和长期均衡关系。本文论证了将境外融资纳入社会融资规模统计的必要性,分析了统计上的可行性,最后提出相关政策建议。     

基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究

本文从宏观经济理论出发,建立动态随机一般均衡模型的分析框架,探讨社会融资规模与货币政策传导关系。建模中,金融市场包括直接融资市场与间接融资市场,引入摩擦系数反映金融市场信息不对称。模拟结果表明：货币政策调整对间接融资市场与直接融资市场均产生显著影响,社会融资规模指标将更能反映货币政策调整对资金供给的影响,其变动对宏观经济的影响要大于银行信贷变动的影响;若信贷额度控制,窗口指导等政策导致贷款难度变大,银行信贷将会向直接融资转移,从而从社会融资规模角度考察资金供给将更全面。因此,社会融资规模作为货币政策中间目标是可行的,比银行信贷指标能够更全面地反映货币政策传导过程。     

货币政策传导中间目标选取的实证研究——社会融资规模与M2的比较

近年来,我国金融总量快速增长,金融市场多元发展,金融产品和金融工具不断创新,以货币供应量(M2)为中间目标的货币政策监测、分析和调控,已无法全面反映金融支持实体经济的融资规模。本文运用计量分析方法,分析了社会融资规模作为货币政策中间目标的可行性,并与M2进行比较。研究结果表明,在货币政策传导过程中,从操作目标至中间目标的传导,社会融资规模较M2更适合作中间目标;从中间目标至最终目标的传导中,总体上看,社会融资规模的表现逊色于M2。因此,本文认为社会融资规模应与M2共同作为货币政策的中间目标,相互补充,相得益彰,共同反映货币政策的实施效果。     

区域融资总规模与经济增长——基于2002-2010年江苏省盐城市数据的实证检验

2011年1月,在国务院第五次全体会议上,温家宝总理指出,要综合运用多种货币政策工具,保持合理的社会融资规模和节奏。2011年中国人民银行工作会议上,周小川行长表示,各级人民银行要适应形势发展,从社会融资规模的角度考虑整个金融体系对实体经济的支持。本文通过建立模型来解释区域融资总规模与经济增长之间的长期均衡关系,并采用2002-2010年江苏省盐城市的相关数据对模型进行验证,表明了区域融资总规模与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系。     

我国非金融企业融资工具结构研究

我国金融市场发展迅速,各种金融机构相继产生,伴随而来的是各种融资工具的出现.中国金融市场融资工具的发展,为融资主体提供了极大的便利,也促进了中国金融市场的不断深化.本文主要从融资规模的角度对我国非金融企业融资工具的结构进行研究,并进而概括了融资工具表现的特征,分析阐释了融资工具的结构变迁,并提出了一些现存的问题.本文主要的亮点是引入了一直以来被研究者所忽视的租赁数据,对社会融资规模的研究做了适当的补充.     

社会融资规模作为我国货币政策中介目标的有效性分析—基于M2和人民币贷款的比较

本文立足社会融资规模作为中介目标的货币政策传导机制,构建完善的货币政 策目标指标体系,选取M2和人民币贷款为社会融资规模的对比指标,基于向自回归（VAR） 模型,利用2002年至2017年6月的季度数据,通过协整检验、格兰杰因果检验和脉冲响应等方 法,对社会融资规模与货币政策最终目标、操作目标之间的关系进行实证分析。研究结果表 明,现阶段社会融资规模作为我国货币政策中介目标具有较高的有效性和合理性。     

社会融资规模视角下货币政策中间目标的实证研究

近年来,我国金融总量快速增长,金融市场多元发展,金融产品和金融工具不断创新,以货币供应量（M2）为中间目标的货币政策监测、分析和调控,已无法全面反映金融支持实体经济的融资规模。本文运用协整理论与基于VAR模型的脉冲响应分析、方差分解技术和格兰杰因果检验等分析方法,从货币政策传导全过程,分析了社会融资规模作为货币政策中间目标的可行性,并与M2进行比较。研究结果表明,在货币政策传导过程中,从操作目标至中间目标的传导,社会融资规模较M2更适合作中间目标;从中间目标至最终目标的传导中,总体上看,社会融资规模的表现逊色于M2。因此,本文认为社会融资规模应与M2共同作为货币政策的中间目标,相互补充,相得益彰,共同反映货币政策的实施效果。     

社会融资规模是恰当的货币政策中介目标变量吗?——基于SVAR模型的数据分析与传导效果检验

在常规使用的货币供应量与利率的基础上,将社会融资规模纳入货币政策的中介目标变量体系,在理论界与实务界是一个有争议的研究课题。研究基于中国的宏观经济数据,运用结构向量自回归(SVAR)的技术方法,实证检验并评估比较了社会融资规模、货币供应量与市场利率等中介目标变量对货币政策操作工具的脉冲响应以及对物价水平与经济产出的影响。结论显示,社会融资规模、货币供应量、市场利率与经济变量的相关性都比较好;但是社会融资规模对操作工具的脉冲响应更加稳定,冲击效果更大;市场利率对最终目标的影响更加显著。而且在经济异质型地区,各中介目标变量体现出了差异化的传导效果。为了达到精确调控的目标,货币政策中介目标变量应相互协调并与其他宏观政策配合使用。     

资金流量表视角下的货币政策:国际实践及其在中国的潜在应用

金融危机在全球范围内提升了密切关注资金流转的必要性,资金流量表是这一领域的有力分析工具。随着相关数据的逐步充实,运用资金流量表方法开展中国宏观金融分析具备更大可行性。本文介绍了资金流量表的分析框架及其国际实践,尤其是中央银行的实践,并重点探讨了资金流量表在分析中国金融结构与经济失衡、金融危机的资金流量表特征与宏观审慎管理、社会融资规模与中国金融深化进程、融资结构与货币政策传导等相关货币政策研究领域的潜在运用。     

欧元区货币政策工具的现实运用

欧元区货币政策工具包括公开市场操作、定期融资工具和最低存款准备金系统，其中公开市场操作是欧央行最重要的货币政策工具，本文主要介绍了这三种货币政策工具及其具体操作方式。     

社会融资结构变化对货币政策调控的影响与建议

本文对社会融资结构的内涵和历史沿革进行了研究,结合现状从社会融资结构变化角度探讨货币政策调控有效性问题．并提出对策建议。     

货币政策、融资约束与实体企业融资

实体企业融资受企业自身融资约束以及货币政策等因素的影响。本文运用2011—2021年中国A股上市实体企业微观数据,研究货币政策对实体企业融资的影响,并分析了融资约束对货币政策影响实体企业融资的调节效应。研究结果表明：货币政策对实体企业融资具有显著影响,宽松货币政策能够显著提升实体企业股权融资和信贷融资规模,对股权融资规模的提升作用更强。从融资约束的调节效应来看,实体企业融资约束越强,货币政策对其股票与信贷融资规模的提升作用越强。相对大型和国有实体企业而言,宽松货币政策对中小型和民营实体企业融资规模的影响更为显著。本文研究丰富了实体企业融资理论,为进一步优化不同类型实体企业的融资结构、推动金融支持实体企业发展提供微观层面的经验证据。     

货币政策宜“小步慢走不回头”

央行目前发布的《2013年第四季度中国货币政策执行报告》指出,下一阶段要综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合,保持适度流动性,实现货币信贷和社会融资规模的合理增长。     

评论

盛松成：社会融资规模与货币政策传导 中国人民银行调查统计司司长盛松成撰文指出,基于DSGE模型对社会融资规模在货币政策传导中作用的考察结果表明：一是社会融资规模与利率、产出的相关性较高。二是利率政策能够有效调节社会融资规模。若信贷摩擦系数较小,利率的正向冲击将导致银行信贷和直接融资规模均下降．从而社会融资规模下降;     

区域融资总规模与经济增长——基于2002—2010年江苏省盐城市数据的实证检验

2011年1月，在国务院第五次全体会议上，温家宝总理指出，要综合运用多种货币政策工具，保持合理的社会融资规模和节奏。2011年中国人民银行工作会议上，周小川行长表示，各级人民银行要适应形势发展，从社会融资规模的角度考虑整个金融体系对实体经济的支持。通过建立模型来解释区域融资总规模与经济增长之间的长期均衡关系，并采用2002～2010年江苏省盐城市的相关数据的对模型对进行验证，表明了区域融资总规模与经济增长存在明显的相互作用、相互影响的关系。