产品市场竞争与现金价值:掠夺理论还是代理理论

本文利用2000～2009年沪深两市上市公司的非平衡面板数据来考察产品市场竞争与现金价值之间的关系。检验结果表明,比行业竞争对手持有更多现金的企业具有较高的价值,垄断程度较高的行业企业所持现金的价值更高。基于倾向得分理论的检验结果表明垄断性行业子样本的现金价值显著高于竞争性行业子样本。进一步的检验结果表明成长性、市场化程度和现金持有量的区间效应因素并不影响文章的研究结论。这些实证结果都支持了掠夺理论的分析。     

实时的社会信息与互联网产品众筹的动态性——基于大数据的采集与挖掘研究

本文使用互联网大数据实时采集工具,针对我国三家典型的互联网产品众筹平台逐日抓取了2015年10月至2016年2月共130天的在线产品众筹项目的实时大数据,基于实时的社会信息探索了产品众筹过程中的动态性。本文依据社会责任扩散效应与目标梯度效应构建了理论预期,经检验发现,在产品众筹的起始阶段,新增的支持金额(人数)与累计支持金额(人数)的回归系数显著为正且呈明显的下降趋势,而在结束阶段,两者的回归系数又重新显著为正且呈上升的趋势,但上升趋势不够明显。此外,随着日趋接近于众筹的目标金额,新增的支持金额(人数)存在显著的加速过程。这种产品众筹中体现出来的动态性意味着,众筹的起始阶段和结束阶段由实时的社会信息所决定的筹资状况以及尽快实现众筹目标金额过半的筹资是决定产品众筹成败的关键。     

调整成本与资本结构的动态调整：基于中国上市公司的实证检验

一、引言本文的安排如下，第一部分是本文的引言；第二部分讨论了文献回顾、资本结构调整成本的影响因素以及理论预期；第三部分是样本、数据以及研究设计；第四部分是实证研究的结果及其分析：最后是本文的研究结论。二、文献回顾与理论预期     

信息不对称、异质性交易与企业资本结构的决定

在将信息不对称划分为内部人和外部人之间以及知情交易者和非知情交易者之间的基础上,借鉴金融市场微观结构和财务学的相关理论成果测度这两类信息不对称,使用中国上市公司的数据,考察了这两类信息不对称与企业资本结构的关系。结果表明,两类信息不对称程度越高,杠杆水平越低;前者对杠杆的影响程度在小公司中更强,而后者对杠杆的作用效果在大公司中更强。此外,股权分置改革在某种程度上降低了前者的影响程度,而提升了后者的作用效果。这表明,我国资本市场的主要问题可能已由原先的内部人和外部人之间的利益冲突,转变为知情投资者和非知情投资者之间的利益冲突。     

企业过度投资行为的动因、证据与治理研究综述

企业过度投资行为的内部成因包括委托人——代理人的代理冲突、内部人——外部人的信息不对称以及管理层与投资者的非理性行为,外部成因主要体现在投资者保护程度、市场竞争机制、信息披露程度以及金融市场的成熟度等方面。现有研究成果充分考察了我国企业过度投资行为的证据,可通过完善市场竞争机制、加强信息披露、优化管理层激励机制、发挥债务的相机治理作用以及调整管理层的心智模式等渠道有效抑制企业的过度投资行为。     

中国企业资本结构动态调整的估计方法与蒙特卡罗模拟

本文首先从计量经济学以及资本结构动态调整的视角逐一评述了资本结构部分调整模型的六种主要估计方法,即混合OLS估计法、Fama-MacBeth估计法、固定效应估计法、GMM估计法、长差分LD估计法以及双边截取Tobit估计法。然后,针对我国上市公司的实际样本使用这六种估计方法进行了实证检验。在此基础上,依据我国上市公司资本结构的分布形态,采用蒙特卡罗模拟技术来识别和判断这六种方法在估计我国上市公司资本结构调整速度中的有效性。本文发现,传统的混合OLS估计法及Fama-MacBeth估计法反而是检验我国上市公司资本结构动态调整的有效方法,其估计所得的市值杠杆平均调整速度为16.3%－20.1%。     

市场微观结构视角的公司财务研究前沿综述

以往一直处于平行发展状态的市场微观结构理论和公司财务学近来出现了交叉融合的趋势,且这一视角的研究将随着我国股权分置改革的完成而变得日趋重要。文章系统回顾了市场微观结构中的两个重要研究主题股票流动性和信息不对称对公司财务行为影响的学术前沿动态,具体包括股票流动性和信息不对称对资产定价、融资决策、投资决策和公司治理等方面影响的文献。文章在对这些文献做出回顾与评述的基础上进一步指出了未来的研究方向。     

股票转让方式与极端收益风险——兼论新三板市场引入做市转让制度的经济后果

在极端收益风险形成机理的现有研究中,交易环节是其逻辑链条中缺失的一环;对于做市转让制度的实施效果,现有实证研究也普遍忽视了其对极端收益风险的影响.文章从交易环节入手,提出了一个解释极端收益风险形成机理的新假说,并以新三板市场引入做市转让制度为契机,实证考察了股票转让方式和极端收益风险之间的关系.研究发现:(1)与实施协议转让的股票相比,实施做市转让的股票极端收益风险显著较低,但更多的做市商并未带来显著更低的极端收益风险;(2)做市转让方式对股价暴涨风险的抑制作用在熊市中较强,对股价暴跌风险的抑制作用则在牛市中较强;(3)股票转让方式对极端收益风险的影响主要通过股票流动性路径起作用,而信息有效性路径会起作用主要是因为信息有效性和股票流动性之间的高相关性.使用处理效应模型来控制自选择偏差的影响,使用不同的极端收益风险度量指标,延长极端收益风险的计算窗口,均不改变上述实证结果.这表明,交易环节是影响极端收益风险的重要因素,做市转让方式的引入有助于降低新三板挂牌公司的极端收益风险.文章对于深入理解极端收益风险形成机理、改善新三板市场交易机制具有重要的意义.     

国外多元化折价研究的文献述评——基于内生性问题角度

目前多元化折价研究中常用的方法是通过比较多元化企业和非多元化企业在公司价值上的差异拳判断企业多元化决策的价值效应,利用这种方法许多研究都发现了多元化折价现象的存在。但最近有不少研究发现企业多元化决策具有内生性,原有研究方法容易产生选择偏差问题,在他们采用不同方法控制内生性问题后,原有的结论有了新的变化。文章对这方面的国内外文献进行了系统回顾,并分析和总结了这些文献中控制内生性问题的方法。