金融体系变迁对金融稳定性的影响

理论研究中,根据金融体系内部银行体系和金融市场所占份额和作用大小,可以把各国金融体系划分为“银行主导”和“市场主导”两种类型。从理论分析角度看,银行体系和金融市场具有各自独特的优势,难分优劣。但是,从全球金融发展的历程看,各国都出现了明显的金融市场化趋势,也即金融市场在各国金融体系中的地位越来越重要^①。从经济危机发生的史实看,银行主导型金融体系中主要危机事件是银行倒闭,而市场主导型金融体系中主要危机事件是由资产价格波动引发的金融危机。如果我们把金融市场相对于银行体系的份额上升看作是金融体系由银行主导型向市场主导型变迁的活,则金融体系变迁是否意味着金融危机的发生机制出现了根本性的变化?是否意味着以金融稳定为己任的中央银行应该更多地关注资产价格的波动?     

险资股权投资的结构性改革研究——基于险资投资的倒U型效应分析

保险资金作为重要的机构投资者能否发挥促进公司绩效提升的作用在已有研究和监管政策制定上都存在较大争议。本文以2005-2017年A股上市公司为研究样本,发现险资持股比例对上市公司绩效以及估值影响存在显著的倒U型曲线效应,相应机制研究表明险资持股通过显著影响两类代理成本的渠道发挥治理作用。在适度持股比例以下,险资增持能够降低被投资公司管理费用率和其他应收款占比,并提高资产周转率,从而降低两类代理成本;持股超过一定比例反而造成两类代理成本上升。险资持股比例变化对保险机构调研次数的影响则从公司治理参与角度印证了以上结论。对倒U型曲线效应的深入分析既有助于深化对机构投资者影响公司绩效的多重效应和机制的认识,同时为在金融机构层面落实金融供给侧结构性改革、增强险资服务实体经济能力提供参考。     

股指期货限制交易对定价效率影响研究*——基于跨市场信息传递视角的实证

从跨国金融市场信息传递的视角对中国2015年股灾中股指期货限制交易政策实施前后的中美市场实证分析表明：股指期货的限制交易政策极大地增强了美国市场对中国市场的影响，尤其是在下跌行情中的影响更大。分位数回归显示美国市场的交易活动对中国市场开盘价的影响呈“V”型特征，美国市场的微小波动都会引起中国市场的巨大波动，限制交易措施实施后，在下跌行情中来自美国市场的负冲击对中国市场的影响变得更大。这一实证研究的政策含义在于：为了增强股指期货市场的定价效率，金融监管层在市场稳定后应放开股指期货的限制交易，并通过降低准入门槛和合约大小等措施提高市场的开放程度。此外，监管层和国内投资者不能忽视美国股指期货对国内市场的影响。     

2008年中国基金行业发展报告

本文通过对国际基金行业发展经验的考察，发现短暂的市场调整并不能改变基金长期成长的趋势。文中分析了2007年以来牛熊市转变中基金持有人行为特征，发现一旦市场出现反弹，回到基金投资者的成本密集区，基金行业会承受一定的赎回压力，但由于持有人成本差异带来的行动不一致，不至于对行业和市场产生颠覆性的共振。本文还对我国基金行业未来产品发展趋势进行了研究，认为未来基金行业发展的机会来源于投资对象的创新、指数基金种类的逐渐丰富、投资目标的专注化等，定向募集资金管理业务有望逐渐成为基金公司重要收入来源。     

院士(候选人)独董能促进企业创新吗——来自中国上市公司的经验证据

本文首次考察了两院院士及其候选人担任独立董事发挥的治理职能和对企业创新的影响。研究发现：（1）院士（候选人）独立董事与企业创新显著正相关，控制企业个体效应、倾向得分匹配法（PSM）和Heckman两阶段法等一系列稳健性检验后该结论依然成立。（2）院士（候选人）独董的任期越长、兼职公司数量越多，对企业创新的促进作用越好，女性院士（候选人）独董可以更好地促进企业创新，但具有海归经历的院士（候选人）并没有更有效地发挥作用。（3）影响渠道检验结果表明，一方面，战略风格越保守、管理层短视程度越严重的公司聘请院士（候选人）独董对企业创新的促进作用越大，表明院士（候选人）独董可以通过战略咨询有效缓解保守战略和管理层短视对企业创新的制约作用；另一方面，院士（候选人）独董发挥了“桥梁科学家”作用，增加了企业未来两年建立院士工作站的可能性，从而促进了企业的产学研合作和技术创新。（4）与其他公司治理变量的交叉影响分析发现，院士及其候选人在非国有企业、股权结构集中、机构投资者持股比例高和高管不持股的公司中更能发挥促进创新的作用。本文对于充分发挥顶尖科学家作用以及推动企业创新与国家创新体系的构建具有参考价值。     

正规信贷约束对农牧户畜牧业生产技术效率的影响*——基于5省绒毛用羊调研数据

［目的］分析正规信贷约束对农牧户畜牧业生产技术效率的影响。［方法］运用内生转换回归模型，考察畜牧业生产的农牧户受正规信贷约束的情况，以及正规信贷约束对农牧户畜牧业生产技术效率的影响。［结果］(1)调研地区2569%的绒毛用羊养殖农牧户受到来自正规金融机构的信贷约束，且以需求型信贷约束为主，且信贷约束会使农牧户绒毛用羊的生产投入偏离产出最大化下的投入水平，最终直接影响到农牧户绒毛用羊的生产技术效率。(2)年龄、受教育程度、养殖规模和参加合作社均对受信贷约束农牧户的生产技术效率具有显著的促进作用，当所有受约束农户的正规信贷需求得到有效满足时，农牧户的绒毛用羊生产技术效率将提高6%。［结论］(1)应加快以家庭为单位的农户征信系统建设步伐，拓宽农户贷款抵押担保的范围与模式，加大对农户信贷资金的支持力度。(2)放松政府管制，构建多元化、竞争性的农村金融体系，降低农村金融市场交易成本，鼓励金融机构实施优惠利率； 鼓励农牧户适度扩大绒毛用羊养殖规模，并引导绒毛用羊专业合作社的发展，提高合作社的服务水平，从而提高养殖户养殖技术效率。     

建筑工程安全风险管理存在的问题与对策

科技发展日益增长、经济日益膨胀的现代社会，人们对物质的享受已经提升了一个又一个的阶梯。特别是对住房的要求已经日益超过了普通居民生活的一般要求，并且已经上升到了对身心，对精神上的一种享受。如何保障人们在精神享受的同时，也能保证生命的安全，是很大的一项民生工程。建筑工程的风险管理也日益受到了重视，本文就建筑工程安全风险管理中存担的一些问题和解决的对策进行了一系列的分析。     

保险治理与公司违规——董事高管责任保险的治理效应研究

公司治理机制被认为是影响公司违规的重要因素,然而董事高管责任保险作为一种重要的外部治理机制,是否会影响公司违规尚未得到充分研究。本文研究发现董事高管责任保险显著降低公司违规概率,符合监督效应假说。经工具变量法、Heckman两阶段模型和倾向得分匹配法稳健性检验,上述结论依然成立。影响机制分析表明,董事高管责任保险显著降低了公司违规倾向,显著增加了违规后被稽查的概率,并降低了上市公司的第一类代理成本。对董事高管责任保险的监督职能做进一步分析发现:(1)董事高管责任保险对上市公司经营违规和领导人违规的监督效应更为显著,但对信息披露违规的治理作用并不显著;(2)董事高管责任保险发挥的监督职能与股权属性和保险机构股东治理存在替代效应,与外部审计师治理和董事长CEO二职分离存在互补效应;(3)分组检验结果表明,董事高管责任保险对公司违规的监督效应在外部监管环境较差或者公司内部信息透明度较高的情况下更加显著。本文既提供了保险合约通过公司治理渠道影响公司违规的证据,同时也表明保险机构通过董事高管责任保险为中国资本市场提供了一种较为有效的公司外部治理机制。     

国际比较视野中的中国保险资金运用

本文总结了部分经济发达国家的保险资金运用的特点,总结了保险资金运用对保险运用的重要意义,发现了金融市场结构对保险资金运用的重要影响。在此基础上,本文对中国保险资金运用的历程进行回顾,并对未来资金运用提出了建议。