全球外汇套利的识别指标及可能的最优套汇路径

本将三角套汇识别推广到任意n种货币的套汇识别。n种货币之间的相互比价形成现实汇率矩阵A，它的特征向量代表“虚拟金本位制度”下各种货币的含金量。由此构造出无套利基准汇率矩阵B，A除以B得到评估矩阵C。它表明各货币在各外汇市场上被低估或高估的程度，据此即可获得最优套汇路径。     

空间套汇的条件

一般文献对于空间套汇的条件缺乏深入严谨的分析,为弥补这一缺陷,本文尝试在严格考虑到外汇银行对同一外汇买卖汇率报价不同的基础上,对空间套汇的条件做了较为深入严谨的讨论和分析,给出了不存在空间套汇机会的充分必要条件及其若干重要推论。     

特区货币应当缓行

丁宁宁在1985年第一期的《青年论坛》撰文说,拟议中的特区货币应当缓行。其主要原因是;现行的人民币双重汇率不是引进外资的主要障碍;特区企业的财务管理是一个纯技术性问题,发行特区货币后,和目前的人民币外汇券套汇的情况相比,只是增加了一种货币,多了一重汇率;而且,把发行特区货币作为保护人民币的手段,其实是本末倒置,它只能是一种政府纸币,而不是受经济规律支配的银行券;目前,特区市场允许外币流通,允许币类价格差别,反而有利于我们利用特区这个窗口,掌握国际、国内价格的变动趋势,也为我们调整汇率提供了参考;当然,最好的办法是取消双重汇率,允许人民币官价在一定范围内浮动,逐步取消人民币外汇券。     

人民币汇率制度改变了吗?——基于2005年汇率改革前后的实证研究

人民币汇率改革以来,汇率出现了两个显著的变化趋势——升值趋势明显和波动增加。文章首先采用AR—GARCH模型测算了人民币汇率的波动率,然后利用方差—协方差矩阵和Frank-Wei检验,测算人民币与主要国际货币间汇率的相关性和显著性以及人民币货币篮子中各货币的权重。最后得出我国汇率制度具有BBC汇率制度的特点。     

外汇套利识别方法新发展:矩阵套利理论综述

外汇市场的巨大交易量和丰厚的潜在套利利润,使得外汇套利的相关研究得到学者的持续关注。马明从货币价值的一价定律出发,构造了全球无套利汇率矩阵,建立了一套利用汇率矩阵特征值识别套利机会。相比于传统的三点套利理论具有快速反应、计算简捷的优点。对矩阵套利识别理论的基本假设和数学基础进行补充,并在此基础上完整地阐述该理论。     

货币替代的“汇率效应”及其实证研究

货币替代是开放经济下的一种货币性扰动,随着人民币汇率制度改革的进行和资本账户开放进程的加快,存在加剧的可能性。文章基于货币替代的"汇率效应",对中国2002Q1～2008Q3间人民币汇率与货币替代率的关系进行了实证分析,得出结论:我国当前存在货币替代的"汇率效应",但并不明显;汇率的"放大效应"并不存在。     

货币投机中的稳定汇率承诺与政府救助——基于序贯博弈模型的多重均衡分析与模拟

中国目前的稳定汇率政策是对金融危机前的稳定汇率承诺的兑现,它可以有效稳定市场汇率预期,抵制随时可能到来的货币投机行为.本文在Mundaca模型的基础上构建一个具有稳定汇率承诺特征的序贯博弈模型,通过博弈均衡理论与数值模拟相结合的方法,分析货币投机冲击下的政府救助和汇率承诺的作用机制,提出一种结合政府事前汇率承诺的政府救助机制,详细分析"自实现"的稳定汇率承诺的作用机理,进而提出政策建议.     

中国的短期国际资本流动是“推力”还是“拉力”?——基于人民币汇改以来的规模测算与实证分析

本文基于国际短期资本流动的"推力(push)"、"拉力(pull)"理论,对中国短期国际资本流动的规模、动因、经济效应进行了较为全面和系统的研究。实证结果表明,人民币汇改以来,短期资本的流入存在套汇、套价、套利的"三重套利"倾向,拉力因素是吸引短期国际资本流入的主要驱动因素,其中以套汇为主要的投机倾向,部分短期资本通过QFII以及B股市场或者其他的隐蔽渠道渗透到股票市场,并有从短期套利资本转变为中长期投机资本的趋势,并且这些国际资本的突发性变动可能会影响到汇率及股指的波动。     

贸易结算货币的新选择:稳定的篮子货币——对“金砖五国”货币合作的探讨

文章研究"金砖五国"货币合作的可能形式,构建了稳定的篮子货币作为贸易结算货币,为货币合作提供政策建议。文章首先考察了汇率之间的关系,认为一种货币的加权几何平均汇率能够消除不同货币表示币值的差异,在此基础上构建了篮子货币指数;其次研究了篮子货币波动最小的货币权重的选取,通过最优化方法获得最优权重;最后模拟计算了"金砖五国"篮子货币的权重,并探讨了如何把篮子货币最优权重转化为具体的货币篮子,同时给出了篮子货币和各国货币之间的汇率关系。     

对我国控制外汇储备增长政策的反思

为缓解国际储备增长过快和人民币汇率升值的压力,我国货币当局提出了"走出去"战略和"藏汇于民"的政策.然而通过对该政策的可行性分析,笔者认为,当经济政策遭到国内几乎所有经济主体有意识的成功规避,其政策本身也值得反思.现阶段控制外汇储备增长的目标应该是增加外资进行套汇投机的成本和风险;可供选择的政策包括对进行结汇的资金予以冻结或者罚息,并对可能通过转移定价方式进行投机的渠道进行重点检查.     

新加坡汇率制度对中国的启示——钉住一篮子货币的汇率制度

本文首先分析了钉住一篮子货币与参考一篮子货币两种汇率制度的区别,指出了各自的优缺点.在分析了新加坡汇率模式的基础上,根据自由货币区理论提出的一国选择汇率制度的参考标准,比较了中国与新加坡在各标准的不同之处.最后指出,中国不应该简单的复制新加坡的成功经验,而应该根据本国的国情考虑真正合适的汇率制度.为了稳定汇率市场的预期,钉住一篮子货币的汇率制度才是当前的最佳选择.     

货币错配波动的集聚性及与汇率、利率的联动性——基于向量TGARCH-BEKK模型

中国货币错配波动具有明显的非对称性,不具有尖峰性,但具有长记忆特性.向量TGARCH-BEKK模型的分析结果表明:货币错配程度减弱时其波动集聚性更强,波动集聚性滞后效应持续约6～7年;货币错配受到汇率冲击的溢出效应比利率冲击大;1994年汇率改革后货币错配与汇率呈弱化趋势,但货币错配与利率的联动性增强;亚洲金融危机期间的货币错配与汇率联动性明显增强,金融危机冲击对贷币错配产生倒"U"型脉冲效应;总体来看,人民币汇率升值虽然不利于货币错配波动集聚性的弱化,但可以减弱国家层面货币错配程度.     

中国汇率制度的改革逻辑:强化主权与内生推进

危机以来,以美国为首的西方发达国家推动人民币升值可谓"表现积极",然而这种求它不求己的政策并未如其所愿地提振其国内经济。就中国而言,汇率制度改革一直内生推进,而建立"超主权货币"的设想由于缺乏有效理论和实践支撑,无法真正改变目前内外受困的被动局面。基于主权货币理论并结合中国汇率制度改革的内在逻辑,文章认为拥有主权货币的经济大国具有不受"汇率制度"约束而自主调控经济的灵活性与弹性,中国合理的汇率制度应该是中外经济交往内生发展的结果,而不是原因。过快推动或人为抑制人民币升值不但无助于贸易均衡的实现,反而会影响国内经济结构的调整和改革进程,而内生、渐进地实施浮动汇率制度改革不但能够强化人民币的"货币主权",保证国内经济稳定可持续发展,还可推动国际经济新秩序的形成。     

浅析超主权货币实现的可能性

自第二次世界大战之后,美元在国际储备货币中一直占据着主导地位.然而,在此次美国金融危机爆发之后,由于汇率激烈的波动所带来的负增强机制非常明显,为此世界各国希望有一种有效的国际储备货币以减轻汇率波动所带来的负面影响,藉以保持全球金融稳定并促进世界经济发展.这种国际储备货币便是超主权货币.本文便是以"金砖四国"作为着手点,以研究超主权货币实现的可能性.     

中国资本管制的有效性问题——基于跨境资本套利和套汇活动的研究

本文通过构建人民币货币市场和外汇市场在岸和离岸间的价差指标,采用滚动自回归模型和多机制平滑转换模型(MSTAR)对其进行非线性检验.结果表明,资本管制使得套利、套汇活动在不同阶段存在显著不同的中性区间,区间内外的系数不同表明资本管制的有效性存在差异.2005-2008年间,套利和套汇的管制强度和有效性均逐渐增加.2009-2012年间,套利和套汇的管制强度和有效性出现不同程度的降低.2013年,套利活动管制有效性进一步降低,套汇活动管制有效性则有所增加.2014-2015年间,套利和套汇活动的管制强度和有效性逐步增强,但套利资本管制波动较大.     

国际竞争力、海上贸易与套汇:明朝中后期白银流入的考察

明代中后期至19世纪,中国保持巨额贸易顺差达两个半世纪之久,这在世界贸易史上实属罕见。巨量白银流入有两个原因:贸易顺差和套汇。本文考察了这两个因素形成的机制。与晚明时期类似,当前我国也出现了持续的巨量贸易顺差,究其原因是政府对贸易的干预政策所致。本文认为,不能简单地评判贸易顺差的优劣,关键是贸易顺差与经济发展水平、经济结构等因素是否相适应。     

人民币汇率改革的进程、挑战和前景

30年来,人民币汇率改革经过了"一篮子货币计划调节"、双轨制、汇率并轨"、盯住单一货币的固定汇率制"、参考一篮子货币调节的有管理浮动汇率制等阶段,走出了一条渐进改革的道路。汇率形成机制改革是一项复杂的系统工程,受到经济发展方式、产业结构,基本经济制度、市场体系状况,金融和宏观调控体系,以及对外开放新优势的形成状况等诸多因素影响。2005年至今的汇率形成机制改革,取得了一定的成效,但也面临诸多问题。应切实强化市场在汇率形成过程中的作用,逐步推行人民币资本项目自由兑换,顺应因国际金融危机而加快的国际货币多元化趋势,积极推行人民币区域化、国际化。     

与汇率相系的利益

1979年,在布雷顿森林体系崩溃几年之后,欧洲经济共同体制订了11种贷币之间的"中央汇率"和上下2.25%的浮动范围.这种汇率制度被形象地称为"蛇洞制".按照约定,如果某种货币的汇率超出这个范围,各国中央银行将采取一致行动干预金融市场,让汇率恢复到规定的范围内.     

中国在未来国际汇率体系变革中的作用

2008年爆发的全球性金融危机引发了国际社会对当前美元本位国际货币体系的反思。作为国际货币体系重要组成部分的国际汇率制度的改革成为后危机时期各国关注的焦点。在未来国际汇率制度的改革中,中国作为全球第二大经济体将发挥其积极作用,主要体现为夯实东亚货币合作基础、进一步推动区域性汇率合作机制建设,在此基础上构建东亚地区"混合驻锚"货币篮,并促进东亚各国共同盯住该货币篮,建立起东亚区域内外的汇率稳定机制。     

汇率非线性因素在部分亚洲货币汇率中的特征——检验购买力平价论的新方法

当真实汇率运动实际上是非线性过程,而假设它为线性时,那么检验购买力评价理论的标准单位根检验通常是低效力的。文章运用带有单位根的门限自回归模型模拟了包括中国在内的6个亚洲主要新兴市场国家货币兑美元的真实汇率,发现它们都具有较强的非线性,说明了传统的线性方法不再具备模拟真实汇率的能力,且除人民币以外的其他5种货币的真实汇率都表现出了平稳非线性特征,在异动时期具有均值回归的趋势。周期性的金融危机是导致中国以外的其他5个国家货币的真实汇率出现异动的主要因素。人民币真实汇率的非线性行为则表现出了与其他国家不同的特点,导致它出现异动的主要因素为人民币对内和对外价格的相互背离,人民币真实汇率没有表现出向均值调整的趋势,甚至在异动时期呈现了向均值偏离的趋势。