双层股权制度下的中小投资者利益保护研究

近年来,我国大量优质企业由于国内不允许使用双层股权结构而远赴海外上市.双层股权结构在推动公司发展的同时也对传统公司治理形成挑战.创始人(创始团队)拥有少量股权却具有高级投票权,存在对中小投资者利益进行侵害的潜在可能.文章基于委托代理理论,以中概股为标的,借助托宾Q,利用多元线性回归模型进行双层股权结构对投资者利益影响的实证分析.研究发现:两权分离度、管理层控制权比例和公司关联方个数对投资者利益具有负向影响,管理层现金流权比例对投资者利益具有正向影响.因此,对采用双层股权结构的上市公司,监管层应充分关注两权分离度、关联交易水平和控制权比例,对现金流权比例提出约束性要求,防止中小投资者利益受到侵害.     

双层股权制度下的中小投资者利益保护研究

近年来,我国大量优质企业由于国内不允许使用双层股权结构而远赴海外上市.双层股权结构在推动公司发展的同时也对传统公司治理形成挑战.创始人(创始团队)拥有少量股权却具有高级投票权,存在对中小投资者利益进行侵害的潜在可能.文章基于委托代理理论,以中概股为标的,借助托宾Q,利用多元线性回归模型进行双层股权结构对投资者利益影响的实证分析.研究发现:两权分离度、管理层控制权比例和公司关联方个数对投资者利益具有负向影响,管理层现金流权比例对投资者利益具有正向影响.因此,对采用双层股权结构的上市公司,监管层应充分关注两权分离度、关联交易水平和控制权比例,对现金流权比例提出约束性要求,防止中小投资者利益受到侵害.     

双层股权制度下的中小投资者利益保护研究

近年来,我国大量优质企业由于国内不允许使用双层股权结构而远赴海外上市.双层股权结构在推动公司发展的同时也对传统公司治理形成挑战.创始人(创始团队)拥有少量股权却具有高级投票权,存在对中小投资者利益进行侵害的潜在可能.文章基于委托代理理论,以中概股为标的,借助托宾Q,利用多元线性回归模型进行双层股权结构对投资者利益影响的实证分析.研究发现:两权分离度、管理层控制权比例和公司关联方个数对投资者利益具有负向影响,管理层现金流权比例对投资者利益具有正向影响.因此,对采用双层股权结构的上市公司,监管层应充分关注两权分离度、关联交易水平和控制权比例,对现金流权比例提出约束性要求,防止中小投资者利益受到侵害.     

上市公司员工素质与审计定价、审计时滞

以我国沪深两市A股上市公司为样本，研究了上市公司的员工素质对审计定价和审计时滞的影响，发现上市公司员工素质与审计定价、审计时滞均存在显著负相关关系，员工素质越高的上市公司审计定价越低且审计时滞越短。进一步研究表明，这种效应在控制权与现金流权分离度较低的样本公司和国有企业中更为显著；公司的内部控制质量对员工素质与审计定价之间的关系有调节作用。在运用工具变量法、改变员工素质定义后，结论依然成立。     

高质量审计师与家族企业债券信用利差

利用2008—2020年A股上市家族企业发行的公司债券数据，从审计治理效应的角度研究在债券存续期内高质量审计师对家族企业债券信用利差的影响。研究发现：在家族企业中，来自“十大”会计师事务所的审计师和具有行业专长的审计师能降低债券信用利差，这种降低作用是通过降低企业信息风险、抑制控股家族侵占行为实现的。异质性分析结果表明，在控制权和现金流权分离程度高、机构投资者参与治理程度低的家族企业中，高质量审计师与债券信用利差之间的负向关系更为显著。结论从审计治理效应的角度丰富了有关家族企业公司治理的理论研究。     

民营上市公司少数股权控制结构与公司绩效的实证研究

本文以2005年以前在我国沪、深两地上市的196家民营上市公司为样本,研究了少数股权控制结构与民营上市公司价值之间的关系。结果发现,少数股权控制结构不利于公司价值,控制权与现金流权的分离程度越大,公司价值越小;最终控制人所拥有的控制权比例越大,公司价值越低;同时还发现,现金流权比例与公司价值显著负相关,这可能与民营上市公司的最终控制人谋取“控制权私人收益”有关。     

交叉上市、双重审计对境内审计费用和审计质量的影响——基于我国A＋H股的经验证据

以2007—2014年我国A股上市公司为样本，实证研究A＋H股交叉上市并接受双重审计对境内审计费用和审计质量的影响。研究发现，在其他条件不变的情况下，与非交叉上市或非双重审计公司相比，交叉上市且接受双重审计的公司的境内审计费用更高，境内审计质量更高。进一步分析表明，在控制了可能存在的内生性问题和审计师特征的影响后，主要结论依然成立；在处于双重审计强制要求取消后时段的子样本中，结论也是稳健的；另外，境内审计师是否为国际“四大”对交叉上市并接受双重审计与境内审计费用之间的关系产生了负向影响，但并没有影响交叉上市并接受双重审计与境内审计质量之间的关系。     

多个大股东并存与审计师定价决策

股权结构安排对上市公司审计费用具有重要影响。以2007—2018年沪深A股上市公司为样本,探讨了多个大股东这一股权结构安排对审计费用的影响及其作用机制。研究发现：相较于仅存在单一大股东的公司,存在多个大股东的上市公司会被收取更高的审计费用。机制检验表明,多个大股东通过强化外部审计需求与降低内部控制质量的途径增加了客户公司的审计费用。截面分析发现多个大股东并存对审计费用的正向影响在国有企业以及国内十大会计师事务所客户公司样本中更显著。研究结论不仅丰富了审计费用与多个大股东领域的相关文献,还为提高上市公司治理水平和会计信息质量提供了有益借鉴。     

公司风险承担决定因素研究——基于两权分离和股权制衡的分析

本文基于2000年至2010年中国上市公司数据从第二层代理成本视角出发,以现金流权与控制权分离和股权制衡两个维度,对公司风险承担的决定因素及其作用机制进行了实证研究。结果表明,控股股东的现金流权与公司风险承担呈U型关系;现金流权与控制权分离度与公司风险承担呈倒U型关系。同时,公司存在多个大股东会通过制衡控股股东进而显著地提升公司风险承担。本文证明降低两权分离度、优化股权结构有助于公司承担合理风险实现创新绩效。     

家族涉入、风险投资与公司审计定价

在家族涉入企业中,风险投资是否发挥了治理功能,是学术界缺少探究的问题。以2015—2019年中小板与创业板上市公司为样本,研究家族涉入对公司审计定价的影响以及风险投资在其中的调节作用。结果表明,相较于非家族企业,家族涉入企业的审计费用更高,并且家族涉入程度对公司审计定价有着正向影响,但是风险投资持股比例能负向调节这一关系,在考虑内生性问题和经过多重稳健性检验后上述结论依旧成立。进一步研究发现,政府属性的风险投资持股家族企业的审计定价更高,但这一现象仅在公司董事会中家族成员占比较低的情况下显著。该研究从审计市场视角为检验风险投资的公司治理效应提供了具体情境,为家族企业提升治理水平提供了实证依据。     

管理者自信程度、两权分离度对成本粘性的影响研究

文章以2011—2018年沪深两市A股3135家上市公司为研究样本,基于上市公司实际控制权与现金流分红权分离与否的视角,探讨了管理者自信程度对企业成本粘性在两权分离度不同情况下的影响。结果表明:管理者自信程度与企业成本粘性正相关;相较于实际控制权与现金流分红权不相分离的企业,两权分离度促进了管理者自信程度对成本粘性的正向影响。研究结果拓展了有关成本粘性影响因素的相关研究,对管理者制定企业成本决策具有一定的借鉴意义,也可为上市公司股东及外部监管部门提供参考。     

金融危机冲击、公司股权结构与盈利变动差异

金融危机冲击下,为什么不同的企业之间盈利下降程度有着明显的差异?文章实证考察了上市公司股权结构对公司盈利变动的影响。研究表明:金融危机前,控制性股东的现金流权越大,控制权越大,管理层持股比例越高,金融危机冲击下公司盈利下降程度越小,即公司风险缓冲能力越强;公司股权越分散,金融危机冲击下公司盈利下降程度越高,风险缓冲能力越差;此外,与基于常态环境下的已有文献结论不同,金融危机冲击下,控制性股东的现金流权与控制权的分离度、机构持股比例等因素对公司盈利下降程度没有显著影响。     

海外投资、审计定价与审计延迟

文章以2013—2017年中国资本市场A股非金融类上市公司为样本,考察企业海外投资战略对审计定价、审计延迟的影响。研究发现:(1)企业海外投资行为与审计定价、审计延迟均呈现显著正相关关系,且随着企业海外投资程度加大,审计定价越高,审计延迟越长;(2)当企业选择国际"四大"会计师事务所进行审计时,海外投资与审计定价的正向关系显著增强,而与审计延迟的正向关系有所缓解;(3)相较于非国有企业,具有海外投资行为的国有企业面临更高的审计定价,而海外投资与审计延迟的关系在不同产权性质的企业中并无显著差异。     

金字塔结构下两权分离损害企业绩效吗？——基于民营化后上市公司经济效果的实证研究

文章选取2008年度民营化上市公司325个样本进行实证研究,得出金字塔股权结构下现金流权和投票权对企业价值具有激励作用,目前的两权分离状态没有引起公司价值的损害,相反还有微弱的正向作用;资产负债率和资产规模有正向影响作用,民营化上市公司＂未老先衰＂现象严重。研究增进了对民营化后上市公司经济效果的认识。     

严监管与审计质量改善——基于证监会138号《新规》的自然实验

以沪深A股上市公司2016—2019年样本数据作为实验组,选取同期中国大陆在中国香港上市的由内资事务所及国际四大审计的三组公司（H股、红筹股和民营股）作为对照组,采用DID方法实证检验了严监管与审计质量改善的相关性。结果显示,严监管的《新规》导致会计师事务所面临更高的惩戒与诉讼风险压力,能够对会计师事务所强化法律责任与声誉管理起到积极作用,从而能够普遍改善会计师事务所的审计质量;进一步地,相较于小规模事务所,《新规》促进大规模事务所审计质量改善的效果更显著。     

控股股东对过度投资影响的实证研究——来自中国上市公司的经验证据

企业的股权结构并不能直接影响企业的价值,把两者联系起来的纽带是企业的投资行为,因此研究股权结构对投资的影响可以更好地揭示两者之间的关系.以中国上市公司的股权集中制为出发点,通过对控股股东的控制权、现金流权以及两权分离程度与过度投资之间关系的研究发现:中国上市公司的控股股东对公司兼具支持与掏空双重影响.但总的来说,对控制权私有收益的追逐使得控股股东对上市公司的掏空行为更具有长期性.     

双重股权制度在我国实施的路径探讨

双重股权结构(Dual Share Class)是指上市公司将股票设置为高(superior)和低(inferior)两种投票权.高投票权的股票有90 ％的表决权,每股具有2至10票投票权,主要由高级管理者持有.低投票权股票由一般股东持有,其投票权只占高投票权股票的10 ％或者更少,甚至没有投票权.双重股权制度是公司管理者通过分离现金流和控制权而对公司实行有效控制的一种手段.目前,随着我国"大众创业、万众创新"及混合所有制改革两项经济举措的不断推进,笔者认为,双重股权制度对于我国企业发展现状具有很强的适用性.其原因主要在于:对于"双创"中小微企业,合理运用双重股权制度不仅能够有效充实企业自有资本,更能在制度层面为企业稳定控制权提供保障;对于大型及特大型国有企业改革,双重股权制度为提高国企法人治理结构的有效性提供渠道,国有企业可以依据企业分类及主要目标选择合适的双重股权结构,从根本上解决国有资产流失与民营资本被吞噬两大混改障碍,推进国家治理体系和治理能力现代化.     

控制权、现金流权与公司价值——基于中国民营上市公司的证据

本文选取2004年至2008年在深市和沪市上市交易的492家民营公司作为样本,通过追溯控制链辨认了我国民营上市公司的最终控制股东,考察了最终控制股东的控制权与现金流权及其偏离的程度,并进行了实证分析。结果发现:在我国民营上市公司中,最终控制股东控制权的集中程度较高,控制权平均高于现金流权;最终控制股东的现金流权与公司价值显著正相关;控制权与现金流权的偏离与公司价值显著负相关。     

终极控制股东与关联担保关系的实证研究——基于民营上市公司的经验证据

终极控制股东对上市公司的关联担保具有重要影响.本文以2007～2009年沪深证券交易所的民营上市公司为样本,对终极控制股东与关联担保之间的关系进行了实证研究.研究结果证实,关联担保与终极控制股东的控制权、现金流权显著负相关,与控制权与现金流权的分离程度显著正相关.将关联担保分类后发现,为控股股东提供的担保与终极控制股东的现金流权显著负相关,与控制权与现金流权的分离程度显著正相关,与控制权无显著相关关系.     

终极控股股东、两权分离与股权融资成本

本文以2004～2006年非金融行业上市公司为样本,结合终极控股股东性质,考察了控股股东控制权与现金流权的分离程度对股权融资成本的影响.研究发现,现金流权与股权融资成本显著负相关,两权分离程度与股权融资成本显著正相关,而且这种正相关性在高自由现金流与低成长公司中更显著.进一步检验发现,两权分离对股权融资成本的影响还与终极控股股东性质有关,与国有控股公司相比,两权分离程度与股权融资成本的正相关关系在非国有控股公司中更显著,而在国有控股公司中,地方政府控制的上市公司中两权分离程度与股权融资成本正相关性显著高于中央政府控制的上市公司.