公司控制权、股权制衡与融资偏好实证研究

本文以公告公开股权融资和发行公司债融资预案的A股主板上市公司为研究样本,研究公司控制权、股权制衡与债权融资偏好的相关性。研究发现,终极控制人为国家的公司形成了内部人控制,与债权融资偏好负相关。当大股东持股比例逐步下降到36%以下时,大股东持股比例与债权融资负相关;股东间制衡作用与债权融资偏好正相关。     

信息不对称、管理者内生偏好与上市公司股权融资偏好

一般以为,上市公司的股权融资偏好是由于不合理的成本因素、有缺陷的监管制度和政策与低效的资本市场等原因造成的.本文分析认为,上市公司股权融资偏好产生的基本原因是管理者的内生融资偏好.如果公司绩效影响管理者的财富(或职位、声誉等),管理者的偏好将支配公司的融资决策;对称信息下,管理者将有充分的股权融资偏好.不对称信息下,如果管理者对公司项目(或资产)拥有私人信息,且厌恶风险,管理者将最大限度地使用股权融资,直至达到均衡.最后,本文提出,管理者对股权融资的偏好是内生的,治理目前上市公司股权融资偏好所产生危害的基本思路是"疏",而不是"堵".     

风险投资的关系型融资及其治理机制分析

作为风险投资主要投资对象的风险企业,具有基础薄弱、信息不对称以及高风险和高成长性特征,因而较之银行的关系型债权融资,风险投资具有关系型股权融资的属性,凭借其独具的相机治理机制,能有效地缓解风险企业融资中的信息不对称问题,这对发展我国风险投资和创业板具有重要的启示意义     

我国上市公司融资啄序的实证分析

鉴于融资啄序理论主张的在信息不对称条件下的"留存收益-债权-股权"的企业最优融资啄序,以我国A股上市公司1994～2007年的融资数据为样本,根据上市公司的规模、成长性和杠杆水平对其进行分类,运用面板数据模型分析不同规模、成长性和杠杆水平的上市公司融资行为的啄序特征.实证结果表明:我国上市公司均存在不同程度的股权融资偏好,但这种偏好会受到诸如规模、成长能力和负债水平等内部条件以及外部融资政策的制约.     

基于控制权理论的上市公司融资结构分析

本文以控制权理论为视角,研究我国企业融资结构与控制权之间的关系,进而分析我国股权融资偏好现象.最终得出结论,管理层拥有企业最终控制权是企业热衷股权融资的主要原因.     

我国上市公司偏好股权融资的分析

我国上市公司都偏好权融资,甚至有些公司资产负债率接近零,仍希望通过发行股票融资。(见表1)表1我国上市公司融资结构构成(%)年份内源融资外源融资股权融资债权融资199813.7346.1840.1199914.2351.1534.63200019.1952.2327.9从目前情况看,几乎没有上市公司放弃利用股权融资的机会,并且上市公司再融资时也首选配股或增发。如股权融资不能如愿,则采用有延迟股权融资特性的公司转换债券,设置极为宽松的转换条件,从而最终获得股权资本。然而在成熟的资本市场的融资结构与我国现状恰恰相反。以美国为例,美国企业从证券市场筹集的资金中,债权融资所占的比重比股权融资要高得多。据统计,从1970年———1985年,美国企业通过债权融资筹集的资金占企业外部筹资中比重的91.70%,远远大于股权融资所筹资比重。从1984年起,美国企业已普遍停止了通过发行股票融资,而是大量回购自己的股份,它们从股票市场赎回了约6000亿美元的股票,同时在债券市场上增发了万亿美元的债券。一、上市公司偏好股权融资忽视债权融资,这种不正常的融资模式带来的问题1.大量廉价权益资本的投入使资本使用效率不高。上市公司的投资行为...     

企业融资方式选择的阶段性特点与国别差异

本文通过考察发达国家自公司制企业诞生以来企业融资方式的变化,发现企业融资具有明显的阶段性.在工业化阶段广泛选择外部融资,外部融资中以股权融资为主,在后工业化阶段以内部融资为主,外部融资中债权融资比重提高;差异性源于金融体制的不同,市场主导国家股权融资是分散的,债权融资以公司债券为主,在银行主导国家股权集中化程度较高,债权融资以银行贷款为主.结合我国所处的经济发展阶段、企业制度和金融体制现状,本文认为银行贷款仍将是不可忽视的融资方式,股权融资偏好在一定时期内仍然存在,公司债券融资在短期内不会成为主要的融资方式.考察发达国家自公司制企业诞生到以成熟的股份制公司为主体的现代企业制度,可以发现,虽然公司制企业的长期融资方式不外是内部融资、股票融资、债券融资和银行贷款,但在融资顺序选择上表现出了非常明显的阶段性特征和国别差异.     

用自己的钱还是用别人的钱创新?——基于中国上市公司融资结构与公司创新的研究

中国上市公司是否对创新融资存在显著的选择偏好?本文利用2006～2010年中国上市公司的经验数据研究发现:(1)内源融资、外源融资对公司创新投资均存在显著的正面影响,但外源融资对创新投资的促进效应大于内源融资。(2)进一步考察股权融资、债权融资、政府补助三种外源融资对公司创新的影响可以发现,政府补助最能够显著提高中国上市公司创新投资,股权融资的影响次之,债权融资则不明显。(3)政府补助对债权融资与公司创新投资之间的关系存在显著的调节效应,政府补助可以"刺激"上市公司通过债权融资提高公司创新投资。本文对中国上市公司创新融资的内在逻辑进行了深入探讨,在一定程度上为国家促进企业自主创新和推动资本市场发展提供了理论依据与决策参考。     

政府参与私募股权投资基金运作的路径设计

私募股权投资基金行业在我国经历了“疯狂”成长后开始向理性回归,错综复杂的信息不对称局面导致的市场失灵使政府介入和扶持该行业的发展是十分必要的.本文以新制度经济学的政府职能观作为理论依据,得出了基于租金偏好和效率偏好的私募股权投资基金政府效用模型,并以PE运作流程中的融资、投资、管理、退出四阶段为主线,设计政府参与PE运作的路径框架.     

我国股权融资现状及改善办法

中国企业在具有鲜明中国特色的经济环境中产生、发展、壮大,在对融资渠道的选择上更偏向于股权融资的特点也与其他国家有所不同。但是股权融资容易分散公司的控制权以及可能会导致股价下跌,从而使原始股东的权益受损和给外界传达公司盈利不佳等错误信息。造成这种上市公司更偏好股权融资现象的原因是多方面的,要完善我国的资本市场,需要从企业自身和国家体制制度两方面来改善。     

配股融资影响市场的程度与途径研究

配股融资对市场的实际影响程度有多大,以及内在的影响机制与途径是什么?在更加严格的标准筛选样本、信息泄露时间点的准确估计和多窗口CAR的计算基准统一的基础上,再结合配股融资的关键进程,本文研究发现:配股融资公告后,股票价格表现出阶段性特征,并不完全为负价格效应,而且各条途径影响股价的机制也随时间长度变化,但配股价格的折让率一直是配股影响股价的最重要途径。     

Ultimate Controller Ownership and Firm Value in Taiwan

Using a panel of 242 Taiwanese listed firms during a ten-year period (1997-2006), this study tests whether there is an optimal ratio of ownership ultimate control that maximizes firm value. This work adopts Tobin's q as the proxy for firm value and finds that cash flow rights less than 27.8 percent and control rights between 32.34 percent and 34.03 percent are an optimal level of ownership ultimate control to maximize firm value. This distribution of financing sources propels the nonlinear relationship uncovered in this study and sheds light on legal aspects of Taiwan's system of ownership structure.     

地理位置、高铁与盈余稳健性

基于债务契约假说的分析框架,探讨企业地理分布对盈余确认稳健性的影响,研究发现：当企业地理分布相对更加偏远时,在信息不对称加剧的影响下,融资约束会刺激企业选择更加激进的盈余确认政策;城市高铁开通有助于缩减时空距离,从而弱化企业地理分布在盈余政策选择中的影响。进一步研究发现,企业地理分布对盈余稳健性的负向影响在非国有企业、高负债企业和低股利企业中更为明显,地理偏远企业采用激进的盈余政策主要是为了向资本市场释放利好信息,以缓解企业的外部融资约束。     

中小企业信贷风险分析与防范对策研究

在我国长期以间接融资为主的融资机制下,银行信贷成为中小企业融资的重要渠道。然而由于市场竞争、信息不对称、担保体系、商业银行信贷管理水平和政策环境等方面的原因,使得中小企业信贷往往面临着比较大的风险。在后金融危机时代如何发挥充分信贷的重要作用并做好风险防范,支持中小企业发展具有非常重要的现实作用和意义。     

比较视野中的商业银行公司治理模式及其借鉴

建立良好的公司治理结构是一个国家及其企业树立市场信心、吸引更多投资的重要手段。现代商业银行作为资金运营的企业特别是投融资的中介,其公司治理科学与否、运行是否有效,是商业银行构造合理的内部制衡机制和有效的内控制度,进而强化外部监管和信息披露,建立完善的产权制度的关键。本文在借鉴国外具有代表性的商业银行公司治理模式的基础上,提出了所有权分散化、推行问责制、完善信息披露制度、完善激励机制、加强风险防范及通过上市完善公司治理等进一步优化我国商业银行公司治理的对策和建议。     

劳动力成本与中小企业融资约束

本文利用世界银行提供的中国企业调查数据,基于信贷配给理论,考察劳动力成本对企业融资约束的影响。分别以劳动力成本占企业总成本的比重和劳动力成本相对于企业销售额的比值作为劳动力成本代理指标,通过考察企业是否需要银行贷款的自主决策与贷款可得性两方面信息,甄别企业受到的不同类型的信贷配给,进而系统考察劳动力成本对企业信贷约束的影响。研究发现:第一,劳动力成本显著地提高了企业受到信贷配给约束的概率,信贷对劳动力成本较高的企业具有明显的“筛选效应”;第二,劳动力成本对企业受到银行信贷配给和自我信贷配给约束的概率均有显著的正向影响,说明劳动力成本较高的企业不仅会受到更高的来自银行的信贷约束,还会受到来自自身的信贷约束,形成双重“筛选效应”;第三,机制分析表明,较高的金融发展程度和市场化水平通过减轻信息不对称问题,能够显著缓解“筛选效应”的不利影响。本研究为深化金融供给侧结构性改革、破解企业融资难题提供了新的政策启示。     

Ownership,analyst coverage,and stock synchronicity in China

This study examines how ownership structure affects the information environment of publicly traded firms in China. We hypothesize that concentrated ownership and the associated separation of ultimate control and ownership rights create agency conflicts between controlling shareholders and minority investors leading controlling owners to withhold firm-specific information from the market. We test this hypothesis by analyzing the effect of ultimate ownership structure and analyst coverage on stock return synchronicity. We find that a greater separation of control and ownership rights increases the response coefficient of stock return synchronicity to analyst coverage. This result is robust to endogeneity, a series of robustness checks, and an alternative hypothesis based on noise trading. The incentive of controlling owners to limit firm transparency thus leads analysts to disseminate more market-wide information.     

媒体报道的信息中介作用:来自我国银行授信的证据

本文基于中国上市公司的媒体报道数据,实证检验了媒体报道对企业获取银行授信的影响。研究发现,在整体上,新闻媒体发挥了重要的信息中介作用;媒体关注度越高、正面报道倾向越强,企业越容易获取银行授信。进一步研究表明,媒体报道对银行授信的作用主要存在于非国有企业、市场化程度高的地区和资产负债率高的企业中;媒体报道对银行授信的影响存在一定的中长期效应;与负面报道相比,媒体正面报道在银行授信中的作用更为显著。本文不仅丰富了媒体报道与银行授信领域的研究,而且为新闻媒体信息中介作用的有效发挥提供了政策启示。     

Shareholders' control rights,family ownership and the firm's leverage decisions

We investigate the association between controlling shareholders' ownership (CS_Own) and firms' leverage decisions in the Singaporean context. We examine whether the impact of ownership concentration on leverage differs across excess and lower control. We report that shareholders with excess control prefer leverage financing for an optimal capital structure and focus on value maximisation rather using leverage as a tool of minority shareholders' expropriation. Our analysis shows that firms capital structure significantly influences by the coalition of shareholders particularly decisions about leverage financing in addition to the firms' specific characteristics and institutional arrangements. Our empirical evidence shows that controlling shareholders with a lower fraction of equity are more concerned about limited holding thus prefer leverage over equity financing to inflate their equity stake to protect them from the potential takeovers and mergers. We report that capital structure decisions in Singapore are linked with the trade-off between the controlling shareholders' target of mitigating firm risk and their non-dilution entrenchment needs. Further, we found an inverted U-shaped association between control ownership and leverage financing. In terms of moderating effect of family-controlled ownership, our findings exhibit that leverage financing is less pronounced for family firms in Singapore due to the under-diversified investment portfolio.     

The impact of rights issues of convertible debt in Australian markets

Australian convertible debt issues are rights issues of non-callable securities and are issued in a market characterised by thin trading, significant institutional investor participation rates and a high number of resource firms. However, this study documents a significant negative announcement effect for rights issues of convertible debt, similar to international evidence. An analysis of the determinants of the announcement effect supports variants of the information asymmetry and agency cost hypotheses. The results do not support the convertible debt models of Kim [Kim, Y., 1990. Informative conversion ratios, a signalling approach. Journal of Financial and Quantitative Analysis 25, 229–243], Brennan and Kraus [Brennan, M., Kraus, A., 1987. Efficient financing under asymmetric information. Journal of Finance 42, 1225–1243], Green [Green, R.C., 1984. Investment incentives, debt and warrants. Journal of Financial Economics 13, 115–136] but some support is found for Stein's [Stein, J., 1992. Convertible bonds as backdoor equity financing. Journal of Financial Economics 32, 3–22], convertible debt model and Mayers [Mayers, D., 1998. Why firms issue convertible bonds: the matching of financial and real investment options. Journal of Financial Economics 47, 83–102], sequential financing model. However, support is found for Brous and Kini [Brous, P.A., Kini, O., 1994. The valuation effects of equity issues and the level of institutional ownership: evidence from analysts’ earnings forecasts. Financial Management 23, 33–46], equity issue based external monitoring model and Eckbo and Masulis [Eckbo, B., Masulis, R., 1992. Adverse selection and the rights offer paradox. Journal of Financial Economics 32, 292–332], rights issue adverse selection model.