零利率下限约束下中国混合型货币政策规则宏观调控效应研究北大核心

在国内经济下行和美联储货币政策溢出的背景下,我国名义利率受到较大下行压力。为此,本文在新凯恩斯主义模型框架下,基于零利率下限约束的视角,构建混合型货币政策规则,考察货币冲击、技术冲击与偏好冲击对宏观经济的影响,测算社会福利损失情况。研究结果表明,在基准模型中,扩张性货币政策带来了产出的增长,相比于价格型货币政策规则,虽然数量型货币政策规则的效果更好,但也提升了通胀水平,造成了一定程度的福利损失。当名义利率受到零利率下限约束时,由于名义利率工具失效,扩张性货币政策推升通胀的同时,也在更大程度上降低了实际利率,使得家庭消费得到更大提升。但通胀和产出缺口的波动更为剧烈,造成了更大的福利损失。当前,我国政策利率应避免落入零利率下限区间,依据稳增长与稳物价目标之间的权衡,根据数量型和价格型政策工具的有效组合,制定最优的混合型货币政策规则,使得调控更加精准有效。     

开放经济下货币政策传导的时变效应研究——基于TVP-SV-VAR模型

开放经济下，伴随经济结构性变化、货币政策转型以及汇率改革等宏观经济信息同时出现，货币政策对宏观经济的影响变化成为了亟待研究的问题。为此，本文通过构建兼具随机波动和时变参数的VAR模型，刻画经济系统中货币政策冲击以及传导机制的时变性，并以此分析开放经济下货币政策对宏观经济调控的有效性。研究结果显示：第一，当前宏观经济的微波化是由货币政策效用增强以及外部冲击规模减小共同引起的；第二，在开放型市场经济的大环境下，人民币汇率市场化进程的推进伴随着货币政策传导机制更为顺畅，货币政策的调控效果有所增强。货币当局在制定货币政策时应及时充分考虑人民币汇率等外部金融市场信息冲击的影响因素，并合理搭配政策措施，以增强我国宏观经济政策调控的有效性。     

汇改以来泰勒规则对我国货币政策适用性的实证检验

伴随着我国金融市场化程度以及经济开放度的不断提高,货币政策将更加侧重价格型工具的使用,并将显现出日益明显的开放性。本文将2005年汇率改革以来我国货币政策路径进行了基于封闭经济和开放经济泰勒规则的双重实证检验,结果表明:相对于改革早期,近年来封闭和开放泰勒规则在我国均表现出了更好的适用性,这表明汇率改革对货币政策产生了渐进性影响。另外,虽然封闭泰勒规则下的货币政策表现出了良好的稳定性,但开放泰勒规则在应对汇率波动时表现出了不稳定性,因此央行应密切关注汇率市场化对我国货币政策的潜在影响。     

混频数据信息下的时变货币政策传导行为研究——基于混频TVP-FAVAR模型

现实经济环境中,货币政策操作受到金融市场及宏观经济信息的共同影响.如何基于混频大数据信息分析货币政策行为机制是需解决的现实问题.为此,本文提出一种混频时变参数因子增广向量自回归(MF-TVP-FAVAR)模型.基于宏观经济及金融市场等多维度混频数据信息的实证结果表明:首先,MF-TVP-FAVAR模型在宏观金融混频数据中提取的金融形势指数(FCI)能较好地表征宏观经济先行趋势,为货币政策的制定提供前瞻性信息.其次,混频TVP-FAVAR模型可以捕捉价格型和数量型货币政策传导的高频时变特征.与货币供应量相比,利率传导对产出的影响具有滞后性.利率传导随着利率市场化改革愈发畅通,而信贷传导机制因财政政策搭配等问题日渐受阻.再次,货币政策传导效果受到经济周期影响,无论产出效应还是价格效应,经济上行时期,货币政策传导机制都比经济衰退时期更加通畅.价格型和数量型传导机制在经济下行时的作用效果均会减弱,但数量型货币政策更易受到经济周期的影响.最后,货币政策对FCI的冲击响应具有时变性,说明金融市场信息冲击对我国货币政策调控具有结构性的动态影响.货币当局制定尤其是微调货币政策时应及时评估金融市场信息冲击的影响.     

新凯恩斯主义开放经济理论新进展

近年来,新凯恩斯主义宏观经济学的研究日臻成熟,拓展了宏观经济学研究领域,开创了新开放经济宏观经济学,建立起有微观基础的、开放经济的、动态优化模型.在工资和价格有粘性或弹性、市场垄断竞争的假定下,借助这些模型分析了开放经济条件下经济冲击在国家之间的传导及其对宏观经济的影响、企业不同定价规则对汇率的传导和制定货币政策的影响、货币政策规则和国际政策协调等问题.同时,该学派对宏观经济学的研究重点从封闭、静态经济拓展到开放、动态经济的研究成果,对我国在开放经济条件下协调宏观经济政策,制定顺应经济全球化需要的货币政策和汇率政策,以促进国内经济和对外经济协调发展,有极强的启发和借鉴作用.     

最优货币政策规则参数的估计和中国货币状况指数的测度

本文从宏观经济的一般均衡模型出发,融入了股票价格和房地产价格变动,考察我国中央银行货币政策调控在经济增长和通货膨胀之间的目标规则,分析了影响货币政策规则参数变化的主要因素及潜在机制。本文的实证结果显示中央银行最优货币政策参数为0.144055,央行货币政策是逆周期操作,也意味着中央银行在制定货币政策时,赋予通货膨胀目标更高的权重;同时我国货币政策是逆房地产市场周期、顺股市周期的。进一步,本文从最优货币政策的角度考察了我国货币状况指数的权重。根据最优货币政策规则,货币状况指数权重为0.302876,即利率上升1%相当于汇率下降0.30%,意味着利率变动的效果要小于汇率变动的影响。     

利率市场化改革对于人民币汇率的影响

利率与汇率作为货币资金的对内价格和对外价格,二者具有统一的价值基础,并且相互影响,相互制约,共同在金融市场的资源配置中发挥着重要的作用。利率作为货币资金的对内价格,影响着居民及企业的支出和投资,利率的变化对整个金融市场乃至整个经济生活都有不容忽视的影响。汇率作为货币资金的对外价格,是开放经济条件下,外汇市场上的核心价格变量,受外汇市场、国际收支、跨国资产组合、外汇储备等因素影响。在一国宏观经济中,利率政策和汇率政策是货币政策的重要组成部分,也是一国宏观经济调控的主要政策手段。实际上,在宏观经济运行中,尤其是开放型经济,利率与汇率存在着复杂的关系,甚至有时还存在冲突。因此,对于利率与汇率在传导机制、价值基础、政策运用方面的相互关系的研究,将更有利于发挥货币政策的宏观调控效果。近年来,随着我国的改革开放逐步向纵深方向发展,利率的市场化改革也将进入攻坚阶段。当然,利率市场化改革将对整个金融体系及经济生活产生深远影响,但本文将研究重点放在利率与汇率的联动关系进而更好的研究利率市场化改革对于人民币汇率的影响。     

规则与相机抉择货币政策冲击的度量在我国的实证分析

本文利用结构向量白回归模型，对我国货币政策中的规则与相机抉择成分进行分解，检验了我国1996—2007年间的货币政策取向，发现我国在制定货币政策时，依赖于一定的规则行事（如泰勒型规则），同时融入了一定程度的相机抉择操作；我国货币政策经历了“扩张-紧缩-稳健”的调整过程，尤其2002年以来，我国的货币政策进入稳健调整过程；产出冲击和利率冲击是驱动未来利率变化的主要来源，并且一个正的货币政策冲击会在至少三年后带来更高的短期利率水平。     

基于金融稳定的货币政策框架:理论与实证分析

本文将金融稳定因素纳入货币政策框架,对基于稳定的货币政策规则进行了系统的理论和实证分析。本文的研究表明,相比传统仅仅盯住产出和通胀缺口的利率规则,纳入金融稳定考虑后的货币政策需要一个相对更高的利率规则值来抑制金融体系的过度风险承担。实证分析也发现,危机前的货币政策利率通常存在着系统性低估,这种低估主要源于紧盯价格稳定的货币政策忽略了低利率政策对系统性风险的诱导作用。本文结论对货币政策框架的基本启示是:中央银行的货币政策取向会影响宏观经济大环境和市场主体(尤其是金融机构)的风险承担倾向,因而有着确切的金融稳定内涵,适宜的货币政策需要充分考虑这种内涵,并对金融体系的风险承担做出必要的反应。     

中国货币政策目标制的选择--基于开放经济体的实证北大核心CSSCISSCI

本文使用开放经济下的新凯恩斯模型实证分析了开放经济体中不同的货币政策目标制。结果表明,面对国内利率政策、技术、国外通货膨胀、国外产出和国外实际利率冲击时,由灵活通货膨胀目标、资本自由流动和完全浮动的汇率构成的货币政策目标体系能够有效吸收冲击,减缓经济波动。相比而言,严格通胀目标制无法有效吸收国内外冲击,所以我国在开放经济下选择货币政策目标时,并不一定要选择严格通货膨胀目标,可以选择一些灵活通货膨胀目标的政策框架。此外,能够有效吸收各种冲击的灵活通胀目标、资本自由流动和完全浮动汇率制组成的目标体系也为我国货币政策和汇率制度改革提供了方向。     

中国货币政策目标制的选择——基于开放经济体的实证

本文使用开放经济下的新凯恩斯模型实证分析了开放经济体中不同的货币政策目标制。结果表明,面对国内利率政策、技术、国外通货膨胀、国外产出和国外实际利率冲击时,由灵活通货膨胀目标、资本自由流动和完全浮动的汇率构成的货币政策目标体系能够有效吸收冲击,减缓经济波动。相比而言,严格通胀目标制无法有效吸收国内外冲击,所以我国在开放经济下选择货币政策目标时,并不一定要选择严格通货膨胀目标,可以选择一些灵活通货膨胀目标的政策框架。此外,能够有效吸收各种冲击的灵活通胀目标、资本自由流动和完全浮动汇率制组成的目标体系也为我国货币政策和汇率制度改革提供了方向。     

不确定条件下我国货币政策工具规则稳健性比较研究北大核心CSSCISSCI

本文将不确定性因素引入开放经济下的新凯恩斯菲利普斯曲线、IS曲线、资产价格决定方程、汇率决定方程和国际资本流动行为方程中,比较分析了在不确定性冲击的最坏情况、忽略不确定性存在和介于二者之间的近似状态三种情况下,国际大宗商品价格、国外产出缺口和货币政策规则对国内通货膨胀和产出的冲击状况。结果表明,充分考虑到不确定性的冲击能减轻相关因素对国内通货膨胀和产出的冲击;在稳健性前提下,数量型和价格型货币政策工具规则对治理通货膨胀问题的效果基本相同,对于解决经济增长问题,数量型货币政策规则优于价格型规则。     

经常账户失衡与中国货币政策规则北大核心CSSCI

本文利用两国开放经济的动态随机一般均衡模型,估计中国的货币政策规则,分析中国宏观经济波动的主要特征,结论表明:(1)中国央行的货币政策明显考虑了人民币汇率波动,而美联储的货币政策并不针对汇率波动进行调整。(2)政府支出冲击和技术进步冲击不仅是中国经济长期增长的主要动力,还是导致中国短期经济波动的重要因素。(3)中国PPI通胀主要源自于国内厂商技术水平变化,外国技术水平和货币政策则是影响CPI通胀的重要因素。(4)中美两国技术进步等实际经济变量是影响中国经常账户盈余的主要因素。     

短期资本、货币政策和金融稳定

本文通过构建包含短期资本流动的新凯恩斯DSGE模型并实证检验1994-2015年间我国货币政策的反应函数,研究结果发现:随着资本账户开放,短期资本流动对于宏观经济和金融稳定的冲击越来越大,货币政策应该考虑跨境资本流动以缓解国内经济波动,并且纳入短期资本流动后的利率规则能更好地拟合我国利率操作的历史轨迹。进一步建立MS-VAR模型表明:我国跨境短期资本的流动性表现出明显的高低两个区制,不同区制下对于本国经济的冲击表现出显著的非对称性。在高流动性状态下,短期资本外流对于宏观经济的紧缩效应更剧烈,持续时间更长。本文结果表明随着资本项目的进一步开放,我国货币政策应密切关注跨境资本流动以完善宏观审慎监管框架,维持金融稳定。     

开放经济下中国货币政策操作规范研究北大核心CSSCISSCI

货币政策有相机抉择和按规则行事两种操作规范。本文先对开放经济下中国货币政策的规则性成分和相机抉择性成分进行了分离,再利用Cholesky方差分解方法,确定了我国货币政策操作中影响经济波动的主要成分,结果显示,开放经济下中国货币政策操作以相机抉择性成分为主。最后,本文对中国的货币政策进行了动态模拟,发现规则型货币政策可以大大减小我国开放经济下真实GDP增长率、通货膨胀率及人民币名义有效汇率的波动。因此,本文建议开放经济下中国货币政策应尽快向规则型货币政策操作转型。     

新凯因斯DSGE模型与货币政策法则之汇率动态分析

对于小型开放经济而言,当经济存在价格僵硬的情况下,中央银行在面对不同冲击发生时,各政策法则执行对汇率波动的影响及动态调整过程差异较大。从中国台湾地区的情况为案例来看,在稳定汇率波动方面:当国内技术冲击时,货币法则优于利率法则;当国外通货膨胀时,利率法则优于货币法则;当国外利率冲击时,执行利率法则或货币法则,其结果无显著差异。在汇率动态调整方面:当国外利率调升时,中央银行执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应为过度贬值;当国外物价膨胀时,执行利率法则与货币法则下,汇率的瞬时反应表现为立即升值;当国内技术进步冲击时,因为国外冲击对小型开放经济体系影响力道较强,使得国内技术进度对体系的影响相对较小,其中在利率法则下,汇率微幅贬值,而在货币法则下,汇率微幅升值。     

利率市场化的宏观经济效应——基于DSGE模型的研究

利率市场化的深入推进,必将改变经济主体的行为方式,引致宏观经济变动。通过构建包括家庭部门、企业部门、金融部门和中央银行在内的动态随机一般均衡模型,在利率管制、部分市场化、完全市场化三种情形下模拟货币需求冲击、技术冲击、贷款冲击、利率冲击对宏观经济的影响。结果表明,货币需求冲击和利率冲击对经济产生负向影响,技术冲击和贷款冲击对经济产生正向影响,前者随利率市场化程度的上升而增大,后者随利率市场化程度的上升而下降。我国在利率完全市场化后,中央银行可以通过利率变动以平滑宏观经济波动,提高货币政策的传导效率和调控效果。     

最优货币政策反应与汇率波动——基于冲击分解的视角

本文将汇率引入封闭宏观经济模型,进而推导出开放宏观经济条件下的汇率波动分解模型。研究表明:一是通过文献梳理发现有必要对汇率冲击进行分解,基于冲击分解的模型能够更好地刻画经济现象;二是在分解的基础上,采用联立方程模型对最优货币政策反应与汇率波动之间关系进行实证研究,表明央行的最优货币政策反应取决于汇率变动的来源。当实体经济因素导致汇率升值时,最优货币政策反应是提高利率;当资本市场因素导致汇率升值时,最优货币政策反应是降低利率。     

中国货币政策的工具规则和目标规则——“多工具,多目标”背景下的一个比较实证研究

我国货币政策面临"多工具,多目标"的现实状况,有鉴于此,本文基于一个广义前瞻性反应函数模型并利用我国1994Q1～2011Q4的宏观经济数据实证比较了五个不同的货币政策工具规则,每个工具规则都隐含四大政策目标。实证结果表明,五个规则都面临"顾此失彼"的困境;市场利率规则表现最好却具有内在不稳定性。因此,在"多工具,多目标"背景下,我国央行不宜采用单一的货币政策规则。本文提出了相应的政策建议。     

几种利率规则的比较及对中国的适用性研究

随着互联网金融、金融创新的发展,货币供应量作为我国货币政策中介目标,已经很难适应作为货币政策的有效调控的手段。国外利率规则的实行已经近30年,而我国仍然实行货币供应量调控方式,对国民经济进行调节和引导。因此,应该从我国的现实情况出发,尽早采用合适的利率规则,降低经济的波动性,实现货币政策调控效果的持续性。