基子微观结构理论的中国股市买卖价差成分研究

本文以全融市场微观结构理论为基础，运用高频数据对我国上海股票市场中买卖价差成分的分解进行了实证研究，结果发现买卖价差可以分解为信息不封称成分、指令处理成分和指令持续成分．追三种成分在上海股市显着存在。井在此基础上研究了各买卖价差成分与流动性、交易规模的关系．以及买卖价差成分的日内变动趋势，从而揭示了我国股票市场微观结构特徵，以期从更深层次来理解中国股市的微观结构，为完善股票市场运行机制提供了参考。     

买卖价差与限价指令簿信息：基于时变MRR模型的实证研究

本文的主要目的是研究限价指令簿信息与买卖价差之间的关系。本文引入限价指令簿信息指标作为模型参数的状态变量．提出了时变MRR模型,并基于此模型对中国A股市场买卖价差进行了实证研究。本文实证表明,限价指令簿中所体现出的净卖出（买入）压力对原MRR模型中的流动性成本参数具有显著影响,且这种影响在买单与卖单中是非对称的;限价指令簿中的订单总量,则可以反映出交易流数据中无法反映的信息不对称程度,对原MRR模型中的信息不对称成本参数具有显著影响。另外,通过时变MRR模型估计出的隐含价差的日内走势与真实绝对价差及真实相对价差走势吻合,这说明模型可以较好地反映我国A股市场买卖价差的性质。     

运用高频数据衡量订单驱动市场的买卖价差

基于高频交易数据,运用指令簿价差、隐含价差和交易价差三种6个指标,综合衡量沪市买卖价差。发现：交易价差的时序波动明显异于其他指标,指令簿加权价差显著大于其他价差指标,其衡量结果偏大,隐含价差指标相对为优;买卖价差存在显著的价格效应,在市场剧烈波动阶段存在显著的规模效应;以相对买卖价差衡量的流动性在市场剧烈波动阶段好于市场平稳阶段。     

上海股票市场日内买卖价差的随机波动

本文基于股票价格的随机波动性,利用上证50成分股票买卖报价的分时交易数据,实证分析了上海股票市场日内买卖价差的随机波动特征。对于日内数据的实证分析发现买卖价差不仅有随机波动的特征,还有确定的"U"型趋势。但是,买卖价差对市场冲击的反应不是非对称的。     

买卖价差估计与分解理论述评

买卖价差作为流动性的主要衡量指标,其估计与分解在Roll（1984）提出协方差模型后得到突破。Roll（1984）发现了股市交易价格变动的一阶负相关规律,并据此建立了仅考虑订单处理成本的买卖价差估计模型。随后,Glosten and Harris（1988）、Choi,Salandro and Shastri（1998）和Stoll（1989）等放松Roll（1984）的假设,并逐步引入了逆向选择成本和存货成本。Glosten and Harris（1988）提出的交易指示变量回归模型（tradeindicator model）,则利用交易方向变量对价格变动进行回归,来推导买卖价差及其构成部分。Huang andStoll（1997）建立的一般性模型则将以上两类模型统一起来。至此,形成了完整的买卖价差的估计与分解理论。本文梳理了买卖价差的估计与分解理论的基本原理和发展脉络,指出了现有理论的局限以及未来研究的可能方向。     

证券交易成本的因素分析

文章从证券交易成本的来源出发,分析了交易成本的三个成分,即指令处理成本、存货成本和逆选择成本,产生的原因及其变化的影响因素。买卖价差只是交易成本的反映,对市场的存续没有影响。买卖价差的变化和交易成本变化的影响因素相同,但交易成本不同成分变化的影响因素是不同的。     

美国投资公司独立董事制度对我国投资基金业的启示

截止2004年未，美国投资公司管理的基金规模达到了创记录的8．6万亿美元，比2003年增加了8000亿美元左右。其中，共同基金占投资公司资产管理规模的比例接近95％，达到81万亿美元，封闭式基金2540亿美元，ETFs基金2260亿美元，单位信托投资（UITs）370亿美元。数据表明，投资公司已经成为美国股票市场的重要资本来源，2004年持有美国股票市场发行总额近25％；同时，投资公司还是最大的商业票据和市政债券的投资者。美国家庭20％的金融资产投资在共同基金和其他类型的投资公司中。     

中国股票市场微观结构的特征分析——买卖报价价差模式及影响因素的实证研究

本文根据股票市场微观结构理论 ,运用高频数据对我国深圳股票市场的买卖报价价差的变动模式进行实证分析 ,同时研究股票买卖报价价差的影响因素和成因 ,并建立和检验相应的模型 ,从而揭示我国股票市场的微观结构特征。     

衡量订单驱动市场上的流动性风险

为衡量指令驱动市场的流动性风险,本文采用隐含价差和成交量加权最优买卖报价中值,改进了BDSS-LVaR模型.该模型包括三种形式：假定流动性保持当前水平不变的模型一、假定流动性风险与市场风险同时发生的模型二和采用总风险实际发生时的流动性水平的模型三.运用上证180指数成分股的高频交易数据对该模型进行回溯检验的结果显示,该模型的三种形式都有效,但模型二的有效性不及模型一和模型三;在95％置信水平下,沪市的总体风险（LVaR）为3.05％,流动性风险占总体风险LVaR的1.33％.     

封闭式基金析价现象及套利机会分析

封闭式基金是指事先确定发行总额,在封闭期内单位总数不变,不能要求赎回,在基金上市后投资者通过证券二级市场竞价买卖基金单位的一种证券投资基金。封闭式基金折价交易,是指封闭式基金的交易价格并不等于其单位净资产现值（Net Asset Value,简称为NAV,中文简称为净值）,大多数时候其交易价格都低于其单位净值的现象。无论是在国外相对成熟的资本市场上,     

Adverse selection and corporate governance

This paper examines the impact of corporate governance on the adverse selection component of the bid-ask spread of stocks listed on the Singapore Exchange. These companies have been identified by Credit Lyonnais Securities Asia (CSLA) with the highest level of corporate governance among 25 emerging markets. We measure corporate governance by several criteria: discipline, transparency, independence, accountability, responsibilities, fairness, and social awareness. The results show that corporate governance has an inverse relationship with adverse selection. However, only the transparency dimension exhibits a significant inverse relationship with adverse selection. In addition, Government-Linked Companies (GLCs) are shown to have a smaller adverse selection component than non-GLCs.     

管理者信心与公司治理的有效性——基于我国上市公司管理者变更的经验证据

及时更换不称职的管理者是公司治理制度有效的重要标志。文章以2006-2008年沪深两市上市公司为研究对象,采用实证研究方法检验了公司治理参与主体的心理因素,管理者信心对其职位变更的影响。研究发现:管理者自信程度与因公司业绩欠佳导致的离职显著负相关,但在国有上市公司中,二者之间的关系并不显著;当公司所在地外部治理环境较差时,自信程度愈高的管理者愈可规避因业绩欠佳带来的离职风险。     

股权分置下我国上市公司并购的逆向选择问题实证研究

基于对我国上市公司掏空行为和支持行为的分析,本文提出中国上市公司在股权分置下并购行为的逆向选择问题和长期均衡问题。文章通过对股票市场近10年的走势分析以及通过对2002～2003两年间180起并购事件的并购行为的实证研究,得到股权分置下掏空行为逆向选择问题和长期均衡特征:股市长期低迷,在低迷的股市中绝大部分上市公司更倾向于掏空行为。文章同时指出,我国的一股独大和股权分置的制度安排是这种逆向选择问题和社会福利低水平上长期均衡的重要影响因素。     

Understanding spread in the electronic futures markets: financial crisis perspective

This article analyses bid–ask spreads in U.S. electronic futures markets around the recent financial crisis. We decompose the bid–ask spread into three components – order processing, inventory holding and adverse selection costs – and show that adverse selection costs increased the most during the crisis while order processing costs are the largest cost component. Volume significantly affects inventory holding and order processing costs, whereas volatility only influences inventory holding costs. The crisis period had a significant effect on these relations. This study extends the existing literature on liquidity in equity to futures markets.     

控制权视角下的外源融资选择理论和实证分析

通过构建一个统一的数理模型进行对比分析表明,不同期限条件下的债务融资和不同对象条件下的股权融资具有各自的优点;同时,通过对2007年上市公司融资偏好进行排序分析也表明,上市公司控制权对融资方式的选择起决定作用,而公司盈利能力等对融资方式的选择具有显著的影响作用.     

我国上市公司债务融资效应研究

为了研究债务融资对公司绩效的影响,首先运用主成分分析法构建了债务融资效应的主成分预测模型,然后利用该模型对我国834家制造业上市公司2003~2004年财务数据进行了实证研究。结果显示在一定范围内我国上市公司债务融资效应的综合得分F与债务存量及增量在一定范围内成正比关系,表明上市公司利用债务融资有利于公司绩效的改善。     

Signaling in markets with two-sided adverse selection

Summary. The paper analyzes an economy with two-sided adverse selection, focusing on equilibria that satisfy a refinement based on the notion of strategic stability. In the familiar case of one-sided adverse selection, agents reveal all of their private information as long as the contract space is rich enough. However, with two-sided adverse selection, the sufficient conditions for separation are much stronger. Received: September 3, 1999; revised version: December 3, 1999     

Robustness of sunspot equilibria

Summary. A sunspot equilibrium (SSE) is based on some extrinsic randomizing device (RD). We analyze the robustness of SSE. (1) We say that an SSE allocation is robust to refinements if it is also an SSE allocation based on any refinement of its RD. (2) We introduce two core concepts for analyzing the robustness of SSE in the face of cooperative-coalition formation. In the first, the blocking allocations are based on the RD that defines the SSE. In the second (stronger) core concept, coalitions select their own RDs. For the convex economy with restricted market participation, SSE allocations are robust under each of the definitions and the cores converge on replication of the economy to the set of SSE allocations. For the economy with an indivisible good, SSE allocations are not always robust. We provide examples of each of the following: (i) an SSE allocation that is not robust to refinement, (ii) an SSE allocation that is in neither core, (iii) an SSE allocation that is in the first core, but not in the second, and (iv) a core that does not converge upon replication to the set of SSE allocations. Received: July 31, 1995; revised version August 30, 1996     

上市公司独立董事的声誉机制研究

独立董事的独立性依赖于其声誉,而其声誉的高低,则依赖于其个人财产的多寡以及独立董事津贴在其总收入中所占的比例.本文建立了一个独立董事声誉机制模型,依据独立董事对薪酬的依赖程度的观察,构建了选聘独立董事的声誉机制;并且认为由委员会提名,股东大会选举产生的独立董事的独立性较直接由董事会提名时要强.     

控制权私利、公司业绩与CEO变更——兼评上市公司内部治理机制的效率

文章在理论分析的基础上,提出大股东控制框架下CEO变更的五大假设,并以此为视角,基于上交所上市公司2004-2006年公司治理的实践,在运用Logistic回归模型进行实证检验的基础上,对上市公司内部治理机制的效率进行评价。研究发现:(1)能力假设获得证实,表明内部治理机制治理效应的存在;(2)合谋假设获得支持,大股东控制权私利弱化其对CEO的监督;(3)董事会独立性假设得以证实,且董事会履职倾向保守和谨慎;(4)就现阶段的股权结构而言,大股东的利益协同与利益模糊假设同时获得证实。