Asset correlations in single factor credit risk models: an empirical investigation

The internal ratings–based (IRB) approach (based on a single risk factor model) was designed by the Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) to determine banks’ regulatory credit risk capital. Key inputs of the model – asset correlations – are prescribed by the regulator; relevant banks must use them for capital determination. To ascertain whether these correlations are too onerous or too lenient, empirical asset correlations embedded in loss data spanning different loss milieu were backed out of the regulatory model. Static and rolling correlations over a period of time were compared with the prescribed correlations for developed and developing economies and found to be significantly more conservative.     

专利质押贷款风险动态监控预警研究

专利质押贷款为科技型中小企业提供了一种有效的融资方式,但是由于资产规模等问题,专利质押融资风险远高于其它抵押贷款方式,因此需要在贷款后对企业还贷风险进行实时动态监控预警。首先建立了科技型中小企业贷款风险预警指标体系,并依据Kalman滤波理论建立了风险动态预警模型,确定了企业还贷能力由健康到轻度危机再到重度危机的两个分割点,进而检测企业贷款偿还能力从健康-财务波动-财务危机的演变轨迹。实证研究表明,该模型的总体判别准确率较高,预警效果好。      

PPP模式下轨道交通项目干系人动态管控

公私合营PPP模式作为基础设施项目融资建设的新方式,在城市轨道交通项目中的应用已成为新的研究热点。PPP项目结构复杂、参与方众多,决策和设计阶段的干系人管理对项目顺利实施有较大影响。根据利益相关者理论,在识别徐州城市轨道交通项目干系人,并对其进一步细分的基础上,详细分析了徐州城市轨道交通项目各干系人的期望与要求,提出了基于全寿命周期的项目干系人动态管控,可从主体识别、参与动力、参与过程以及绩效评价机制4个方面提高管理效率,为PPP模式下项目干系人管理策略决策提供一种新思路,对于同类项目管理实践具有一定指导意义。     

土地集合信托计划的法律问题研究——以PPP模式下的城中村改造为视角(上)

城中村改造在中国语境下的讨论既是一个老生常谈,又是一个非常有现实意义的问题。为了解决城中村改造过程中衍生的各类问题,在西方国家大受欢迎的PPP模式逐渐成长为中国城中村改造进程中的选择手段,而土地信托方式在PPP模式下的应用,则是为PPP模式的推广,尤其是城中村改造方面提供了崭新的融资路径。可是,一个崭新的模式究竟会在运作过程中遇到怎样的问题?是否可以为这些问题从法律方面找到解决的可能?怎样能够让信托制度为PPP模式进行城中村改造提供更大动力?这些都是本文讨论的焦点所在。文章分为五个部分进行论述,第一个部分是论文的基础,将介绍PPP模式和信托在城中村改造运用的概念、现状,并且指出在运用过程中所要面对的主要法律问题;第二部分将重点探讨PPP模式下信托将要面对的多轮融资反稀释的问题;第三部分将讨论信托计划在城中村改造中退出机制的问题;第四部分将从法律层面分析信托计划所面临的监管,以及风险控制问题;最后一个部分将对本文所涉及到的法律问题给出相应的建议。     

The role of credit constraints and government subsidies in farmland valuations in the US: an options pricing model approach

The Modigliani–Miller (M–M) theorem of financial asset theory concludes that asset values are independent of financing. In other words, debt-solvency (credit constraints) does not affect asset values. Therefore, using the M–M theorem one can argue that credit constraints in the farm sector (where land is the most important asset) do not affect the value of farmland. However, this proof relies on several arbitrage assumptions that are violated in the case of agricultural assets. This paper examines the effect of debt-solvency and government payments on changes in annual farmland values by state in the United States. Using panel cointergration method, results indicate that farmland values are significantly affected by both solvency and government payments. In addition, the results imply that government payments may affect agricultural asset values beyond the direct effect hypothesized in the literature.      

银行业联合授信制度制约企业的非效率投资了吗——基于沪深A股公司的分析

中国银保监会出台联合授信管理制度旨在抑制企业过度融资行为,提高资金使用效率。为检验该制度是否达到预期效果,采用2014—2018年沪深A股上市公司样本,运用非平衡面板数据回归实证考察联合授信机制对企业非效率投资的影响,发现联合授信对企业的非效率投资（包含投资不足和投资过度）呈现显著抑制效应,其中联合授信对投资过度的抑制效应最大。进一步研究发现,相较于国有、大规模、低负债、高盈利等异质属性的企业,联合授信对非国有、小规模、高负债、低盈利等属性企业的非效率投资（尤其是投资过度）抑制效应更为显著。     

融资约束下财务柔性对公司信用风险的作用机理

首先从理论层面探讨了在融资约束下财务柔性对公司信用风险的作用机理,提出了"财务柔性缓冲"的概念;然后使用2009—2012年中国A股非金融类上市公司的数据,实证检验了财务柔性对企业信用风险的缓冲作用。研究结果显示:财务柔性对缓冲企业的信用风险具有积极作用,且这种效应与企业所受的融资约束程度密切相关。指出:在后金融危机时期,融资受限的中国企业可通过提高财务柔性持续有效地降低其信用风险。     

Social networks near and far: The role of bonding and bridging social capital for assets of the rural poor

With formal insurance and credit markets either absent or inaccessible to rural agents in most poor rural economies, social networks play a highly important role in mitigating the risks that agricultural households face. These kinds of informal insurance schemes are presumed to be most effective in the face of idiosyncratic risk. However, social mechanisms also exist in developing countries that may reduce locally correlated risk such as the adverse economic effects of climatic conditions that affect multiple residents in a village. This paper analyzes the role of localized (bonding) and of spatially dispersed (bridging) social capital in mitigating the impact of idiosyncratic and of locally correlated shocks on farm households’ livestock endowments. Using dynamic panel generalized method of moments (GMM) system estimation with seven‐period panel dataset of over 400 households, we find that bonding social capital is able to protect households’ livestock assets against idiosyncratic shocks, but bridging social capital does not play a role in mitigating the impact of correlated shocks. The results hold up to multiple robustness checks. A test of different hypotheses about the nature of these assets’ trajectories rejects the asset poverty trap hypothesis, and instead finds that livestock asset dynamics are characterized by a single stable equilibrium.     

诉讼风险、资金持有与企业资产配置

本文以企业的固定资产和金融资产配置为切入点,选用2001—2015年所有A股非金融类上市公司的诉讼数据,实证检验了诉讼风险对企业资产配置决策的影响。结果表明,诉讼风险对企业资产配置具有负向调节作用,尤其显著缩减了金融资产的配置规模和比例;诉讼风险对非国有企业及中西部地区企业资产配置的冲击更为明显;诉讼风险的作用机理是资金削弱效应,即减少内部可用现金流和提高外部可融资金成本。本文的研究为我国市场经济法制建设的完善和企业投融资决策提供了启示。     

一带一路背景下基础设施PPP项目风险分担研究

一带一路PPP项目面临着巨大的风险,项目成功与否的决定性因素是风险的合理分担,不合理的风险分担会影响项目参与者的积极性,有损项目整体收益。在PPP项目风险分担原则的基础上,将风险分为自担风险和共担风险,运用随机合作博弈模型确定双方共担风险的分担比例。通过建立一带一路PPP项目风险分担模型,实现一带一路PPP项目最优风险策略组合。     

Study on the measurement of China’s financial intermediation ratio in terms of stock: 1992–2006

In terms of China’s financial intermediation ratio (FIMR) in stock, we make a thorough empirical study on the change of the ratios during 1992–2006. We find that: The monopoly position of bank credit in the financing channel of non-financial sector is weakened, but bank credit is still the most important financing channel for non-financial sector. There is a structure change in the financing channel of government sector and its FIMR is increasing. Though the scale of non-banking financial institutions underwent rapid development during 1992–2006, their role in social financing cannot be evenly matched with banking system. It is the change of various economy behaviors that induce the changes of FIMR in China.     

PPP如何影响地方财政风险*——来自债券市场反应的证据

政府与社会资本合作（PPP）的倡导者认为PPP能够为地方政府分担财政压力，分散投资风险，提高资源配置效率；其反对者则认为PPP背后隐藏着政府的隐性担保和补贴、腐败和寻租，预算内的财政压力减小只是一种财政幻觉，反倒无形中累积了系统性风险。本文利用中国2015—2020年间的债券发行数据以及PPP在各地的落地信息，以地方政府债券为实验组，以国债和金融债为控制组，构建双重差分模型，检验PPP集中落地是否增加了地方财政风险，进而抬升了地方政府债券的发行成本。实证结果表明，2016—2017年左右的PPP集中落地使得地方政府债券发行受到来自市场的利率惩罚，5年期地方债发行利率的风险溢价为67个基点~297个基点，10年期地方债发行利率的风险溢价为21个基点~41个基点，且这种效应在PPP项目较多和较少的地区之间存在异质性。更换控制组、推后PPP项目对地方财政的实际冲击时间、假设虚假的实验组等一系列稳健性检验证明这一发现具有可信性。此外，本文还讨论了这一实证结果背后的可能原因，并提出促进PPP良性发展的措施。     

人民银行巨额外汇储备的经济性质及其出路

中国人民银行持有巨额外汇储备的背后是相应的国内负债,它不是人民银行的收入,而是由于国内经济失衡和融资结构不合理,通过配套的外汇管理体制而不断集中在人民银行资产负债表上的信用资产。人民银行被迫成为需要经营外汇资产的专业机构,新的风险和矛盾接踵而至。解决中国外汇储备问题首先是消除中国外汇储备过速增长的内在发生机制;而对于现有存量资产的管理,主要应从分散风险、培养国际金融专门人才、推动国际货币体系改革、加强与美国协商等方面着手。     

PPP如何影响地方财政风险*——来自债券市场反应的证据

政府与社会资本合作（PPP）的倡导者认为PPP能够为地方政府分担财政压力，分散投资风险，提高资源配置效率；其反对者则认为PPP背后隐藏着政府的隐性担保和补贴、腐败和寻租，预算内的财政压力减小只是一种财政幻觉，反倒无形中累积了系统性风险。本文利用中国2015—2020年间的债券发行数据以及PPP在各地的落地信息，以地方政府债券为实验组，以国债和金融债为控制组，构建双重差分模型，检验PPP集中落地是否增加了地方财政风险，进而抬升了地方政府债券的发行成本。实证结果表明，2016—2017年左右的PPP集中落地使得地方政府债券发行受到来自市场的利率惩罚，5年期地方债发行利率的风险溢价为67个基点~297个基点，10年期地方债发行利率的风险溢价为21个基点~41个基点，且这种效应在PPP项目较多和较少的地区之间存在异质性。更换控制组、推后PPP项目对地方财政的实际冲击时间、假设虚假的实验组等一系列稳健性检验证明这一发现具有可信性。此外，本文还讨论了这一实证结果背后的可能原因，并提出促进PPP良性发展的措施。     

金融市场系统风险与资产证券化的相关性

美国金融市场的资产证券化使金融市场的系统风险陡增,并引发了席卷全球的金融危机。资产证券化增加金融市场系统风险的主要原因在于倒买倒卖的市场运作模式、资产支持的证券流动性不足以及资产证券化交易的复杂性所产生的负面效应。金融危机后应加强我国资产证券化金融监管工作,坚持以有限管制和间接管制为原则,减少直接干预;坚持慎重选择资产证券化类型,逐步推进资产证券化原则;坚持以规范的信息披露为原则,防范系统风险。     

存量视角下的中国金融中介比率测度:1992-2006年

对1992-2006年中国金融中介存量比率的实证分析发现,尽管非金融部门外部融资中银行信贷的高度垄断地位被逐渐削弱,但仍表现出高度依赖银行体系的贷款状况;而政府外部融资的来源则发生了结构性改变,市场中介融资已经成为政府融资最主要的来源,并由此导致金融中介在政府外部融资中的地位不降反升。此外,尽管非银行金融中介机构有了长足发展,但从相对资金融通的视角着眼,它还远远无法和银行抗衡。制约变迁约束下各部门经济行为的变化对融资机制有着重要影响。     

巨灾风险证券化研究

巨灾风险证券化是金融业与保险业一体化发展的结果,它弥补了传统保险制度的功能缺陷,具有自身独特的优势.巨灾风险证券化的主要类型有巨灾债券、巨灾期货、巨灾期权、巨灾互换,其操作需要专业化的交易主体和适当的触发机制.我国发展巨灾风险证券化的策略是要正确认识发展巨灾风险证券化的必要性,有步骤地进行巨灾风险证券化的开发与设计以及完善巨灾风险证券化发展的外部环境.     

Restoring Macroeconomic Stability through Fiscal Adjustment: a Real–Financial CGE Analysis for India

Developing‐country attempts to regain macroeconomic stability through fiscal adjustment are often unsuccessful in reducing inflation and balance‐of‐payments (BoP) disequilibrium. This paper examines why this may be so in the light of India's experience with stabilization in response to the BoP crisis in 1991. It does so using a novel real–financial computable general‐equilibrium model. Focusing on credit rather than money, the model goes beyond earlier modeling approaches by (1) incorporating credit rationing, (2) recognizing the dual role of credit for working capital and investment, and (3) allowing for switches between credit‐constrained, capacity‐constrained, and demand‐constrained, regimes. The simulations indicate that the macroeconomic effects of monetized deficit reduction differ widely depending on the mode of financing and on initial conditions in real and financial markets. Whenever fiscal reform leads to a squeeze on available working capital credit, deficit reduction will lead to only a limited inflation decline and a modest BoP improvement.     

小微企业融资难问题之对策

小微企业是我国国民经济和社会发展的重要组成部分,是经济发展和社会稳定的支柱,关系中国经济平稳增长大局。随着金融脱媒效应的影响,呈现信贷业务零售化的趋势,大型客户逐步脱离信贷依赖,小微企业在银行信贷业务中的重要性逐步显现和提升。但"融资难、难融资"已经成为我国小微企业发展的最大制约瓶颈,在国际金融危机的背景下,这一矛盾更加突出,已受到社会各界的普遍关注。     

创新型中小企业与商业银行的演化博弈及信贷稳定策略研究

创新型中小企业融资难由来已久,特别是在以间接融资为主的金融环境下如何明晰银企关系,形成与之匹配的信贷策略,是化解企业融资约束的关键。本文首先建立银企演化博弈的理论框架,对创新型中小企业与商业银行的信贷行为演化过程及演化稳定性标准进行探讨,并从创新风险与监管奖惩两个维度构建银企演化博弈模型,分析两类群体在长期信贷博弈中的演化稳定策略。结果表明,银企双方均对高收益策略有模仿倾向,但创新型中小企业在与银行的长期合作中会对少数企业的违约行为具有抵御性;研发创业期企业所受融资约束最高,当且仅当创新成功率高于最小下限时,商业银行才考虑与企业发生信贷关系;政府、信用担保等外部力量与内生要素的相互制衡对实现银企信贷稳定状态具有重要作用。