机构投资者持股、股权特征和信息披露质量

研究分析机构投资者持股对上市公司信息披露质量的影响,并进一步探索了异质机构及其所处股权环境在其中的作用. 研究发现,机构投资者整体能够提高上市公司信息披露质量;当股权集中且存在稳定型机构时,机构持股比例与信息披露质量显著正相关;当股权集中且存在交易型机构时,二者显著负相关. 这就要求我国进一步完善信息披露制度、机构投资者多元化和股权分置改革制度.     

会计信息质量、机构持股与应计异象

以2012—2015年深市A股上市公司为研究样本,基于信息成本、行为金融、委托代理等理论,运用Mishkin检验、线性多元回归方法,检验了应计异象的存在性,验证了机构持股、会计信息质量对应计异象的影响。研究表明,深市总体存在应计异象,并且机构持股的高低对应计异象产生不同影响,机构持股比例高的公司比机构持股比例低的公司的应计异象程度低。进一步研究显示,会计信息质量对机构持股与应计异象的关系的影响存在差异,对低机构持股公司的影响更加显著。研究有助于减少应计项目的错误定价,提高资本市场定价的准确率,有利于投资者充分理解盈余信息,加强投资者利益保护。     

机构投资者持股能提高上市公司会计信息质量吗?——兼论不同类型机构投资者的差异

本文以2006-2009年深圳A股上市公司为研究样本,实证检验了机构投资者总体以及各类型机构投资者持股对会计信息质量的影响。结果发现,机构投资者总体持股降低了财务报告可靠性,但能提高信息披露透明度。分类来看,证券投资基金、保险公司、社保基金和QFII等持股不影响财务报告可靠性,但能提高信息披露透明度;一般法人持股降低了财务报告可靠性,特别是加大了公司向下盈余管理程度,但不影响信息披露透明度;信托公司持股既不会影响财务报告可靠性,也不会影响信息披露透明度。结果表明,不仅机构投资者总体对上市公司会计信息质量影响的渠道不同,而且不同类型机构投资者对上市公司会计信息质量影响的渠道也存在差异。     

中小股东仅能“搭便车”么?——来自深交所社会公众股东网络投票的经验证据

本文利用深交所的社会公众股东网络投票数据,研究了中小股东参与网络投票与公司决策的影响因素和经济后果。结果表明,大股东代理问题严重、机构投资者持股比例较高的公司,中小股东的网络投票参与率较高;中小股东的网络投票参与率与公司股票异常回报正相关,并且这种关系随着大股东代理问题的严重程度而增强。与小股东利益更为相关的股权分置改革提案中,中小股东投票参与率更高,并且这种更高的投票参与率在股权分置改革提案中能为中小股东增进财富。     

制度环境、股权分置改革与决策有用性

基于中国证券市场股权分置改革的制度背景,结合地区制度环境,从会计规则内外部执行机制耦合的角度,运用盈余信息含量和价值相关性的经验模型,本文首次研究了制度环境与股权分置改革两者共同对会计信息决策有用性的影响。研究发现:地区制度环境越好、股改对价越低的上市公司,其会计信息的决策有用性越高。本文对国内关于股权分置改革的会计信息经济后果研究进行了一定程度的拓展,并结合地区制度环境对会计信息质量的考察提供了一种崭新的研究视角。     

股权分置、公司治理与股利分配决策：现金股利还是股票股利？

以2004~2007中国上市公司为样本,应用LOGISTIC回归对-股权分置改革前后我国上市公司股利分配决策进行理论与实证分析。结果表明,股权分置改革后,我国上市公司发放股票股利呈现增多的趋势,第一大股东、第二大股东持股比例越高,以及董事会人数越多,公司越倾向于现金股利分配,但机构投资者持股比例越高,越倾向于发放股票股利。同时,企业成长性强的公司倾向于发放股票股利,而现金流量好的公司往往不发放股票股利,企业规模与股票分配决策无关。     

信息披露质量对企业风险承担的影响

基于2008—2018年间A股上市企业的样本,采用KV度量法刻画信息披露质量,实证分析了信息披露质量对企业风险承担的影响。研究发现,信息披露质量与机构投资者的持股比例和企业风险承担能力呈正相关关系。进一步分析表明,在低股权激励强度、CEO非创始人、民营企业和创新型企业中,上述信息披露质量对企业风险承担的促进作用更大。     

机构投资者与上市公司年报披露及时性的实证研究

我们运用Logit模型检验机构投资者持股量与上市公司年报披露时间差异之间的关系时发现,机构投资者促进了上市公司年报的及时披露。但是,机构投资者在促进上市公司年报及时披露的程度与整个证券市场环境相关。在证券市场整体牛市时,机构投资者似乎对上市公司年报披露是否提前并不产生影响,但是当股票市场整体处于熊市时,机构投资者对会计信息的需求愿望比较强烈,机构投资者持股量与上市公司提前披露年报显著正相关。这说明了机构投资者只是会计信息的外部使用者之一,机构投资者促进了上市公司年报及时披露,机构投资者没有降低信息披露的质量。     

机构持股与中小投资者保护

信息不对称是导致中小投资者在资本市场遭受利益损失的重要原因,本文以会计盈余质量作为衡量中小投资者保护水平的指标,以2003-2005年沪、深两市A股为样本,实证检验了中国机构持股对中小投资者保护的影响.结果发现,机构持股降低了会计盈余质量,没有发挥保护中小投资者的利益的作用.上述研究发现,对理解机构持股的经济后果具有重要意义,有助于更加深入地理解机构持股影响中小投资者利益保护的制度条件,也为投资者保护研究提供了一个有益的视角.     

机构投资者持股与企业创新：抑制还是促进？

本文采用2009－2019年中国A股上市公司面板数据作为研究样本,使用双向固定效应模型实证探究了机构投资者持股对企业创新的影响。研究结果表明：机构投资者持股对企业创新的影响作用存在异质性,其中公募基金持股对企业创新数量和创新质量均存在显著抑制作用,信托持股对企业创新数量和创新质量存在正向激励作用,而合格境外机构投资者持股仅对企业创新数量存在正向促进作用。进一步采用中介效应模型检验公募基金持股对企业创新数量产生抑制作用的影响机制,发现企业研发人员数量变化是其作用途径。研究结论为差异化引导机构投资者服务企业创新提供有益的实证证据和政策启示。     

上市公司治理对会计信息披露质量的影响因素分析

本文采用熵权法研究了我国上市公司治理对会计信息披露质量的影响因素，研究结果表明第一大股东的性质、机构投资者持股比例、管理层的持股比例、公司总资产的大小和第一大股东的持股比例对会计信息披露质量有较大影响；而独立董事比例、监事会人数、流通股比例以及资产负债率、净资产收益率和主营业务收入率等指标对会计信息披露质量影响很小。根据研究结果，提出了完善公司治理结构和提高会计信息披露质量的改进措施。     

机构投资者与上市公司会计信息相关性分析

本文从机构投资者与会计信息相关性之间的联系来说明机构持股在公司治理中的作用。本研究以1999～2002年深市A股为样本，研究发现，在样本时间区闸内会计信息相关性与机构持股比例相关性不明显；从年度样本研究发现，随着机构持股比例增加，会计信息相关性增强，说明近年求机构投资者已参与公司治理，并发挥一定怍用。     

Making honest men of them: Institutional investors,financial reporting,and the appointment of female directors to all-male boards

In this paper, we theorize that dedicated institutional investors are more likely than transient institutional investors to appoint female directors to investee firms with all-male boards, particularly those with high opacity. We conjecture that dedicated investors appoint female directors as a governance mechanism to improve the financial reporting quality of these investee firms. Specifically, we find that through the appointment of female directors, dedicated institutional investors trigger the release of stockpiled negative accounting information, thereby increasing the likelihood of a stock price crash risk. We also show that dedicated investors, through the appointment of female directors, improve investee firms' corporate disclosure environment by decreasing earnings management. Finally, we find that through continued service on investee firms' boards, female directors reduce the future likelihood of a stock price crash.     

上市公司信息披露与投资者信息获取的成本效益问卷调查分析

本文分别对上市公司信息披露的成本效益和投资者信息获取的成本效益网上问卷调查进行分析 ,结果表明 ,上市公司信息披露工作的费用呈逐年上升态势 ;投资者为获取公开信息所负担的费用较多 ,总体呈上升趋势 ;投资者普遍认为对投资决策极重要的公开信息项目有年度报告、利润分配及转增股本实施公告、首次发行或二次发行招股说明书及发行公告等。投资者认为最重要的定期报告项目是主要财务指标 (中报 )和会计数据和业务数据摘要 (年报 )、股本变动和 (主要 )股东 (持股 )情况以及财务报告。对机构投资者而言 ,其在作出投资决策时最关注的财务指标依次是上市公司成长性指标、盈利数量指标、盈利质量指标。而对偿债能力指标、资产状况指标、营运状况指标、现金流量指标和利润分配指标则关注程度不是很大。     

内部控制与异质机构持股的治理效应

本文实证检验了不同内部控制水平下,异质机构持股在抑制管理层盈余操纵方面的公司治理效应。研究发现,相比外地或短期机构持股,本地或长期机构持股更有助于提升应计质量和降低盈余噪音;当公司存在实质性内部控制缺陷时,本地或长期机构持股在抑制管理层盈余操纵方面的治理效应显著降低;相比国有控股,异质机构持股治理效应的发挥在非国有控股公司中受内部控制的影响更大;当公司存在财务报告实质性内控缺陷时,异质机构持股发挥的治理效应明显更弱。这些结果表明,异质机构持股治理效应的发挥离不开公司内部控制机制,二者之间是互补而非替代关系,这种互补关系主要由财务报告内部控制缺陷驱动。本研究有助于深化理解异质机构持股影响公司治理的具体作用机理,为实务界和监管机构改善公司治理、加强投资者保护提供经验参考。     

机构投资者行为与交易量异象

我们验证了在中国资本市场上存在交易量异象,以过去3个月的换手率为基础进行套利,在未来3个月投资者能获取显著的超额回报。使用中期和年度机构持股数据,我们发现机构投资者能识别和利用交易量异象。基于交易量和机构投资者持股比例的信息,我们发现投资者如果买进过去3个月平均交易量最低与机构投资者持股比例最高的一组,同时卖空交易量最高与机构投资者持股比例最低的一组进行交叉套利,他们能在未来3个月获得10.3%的超额回报。     

会计制度变迁、机构持股与上市公司业绩的实证研究

文章主要在于考察会计制度变迁前后,机构投资者对持股上市公司业绩的影响.我们发现,总体而言,2007年新会计准则实施前后,机构投资者持股与上市公司业绩都是正相关,不存在差异.但是,在分年度样本中,新会计准则实施前后,这种相关性存在明显差异.新会计准则实施前的分年度样本中,机构投资者持股比例只与公司的Tobin＇Q值之间存在显著的正相关,与CoreROA和CFROA等业绩指标之间关系不显著.在新会计准则实施后,机构投资者持股比例与所有的公司业绩指标Tobin＇Q、CoreROA和CFROA等之间都存在显著的正相关关系,并且通过了敏感性测试.说明新会计准则实施后,机构投资者更能够发挥作用,全方位提高上市公司的业绩.     

Institutional versus retail trades following financial restatements: The effect of Sarbanes-Oxley

Regulators have expressed concern that the growing number and size of financial restatements, especially since the passage of the Sarbanes-Oxley Act of 2002 (SOX), confuse investors and erode confidence in the capital markets. Given the investor protection goal of SOX, of particular concern is the relative accuracy with which retail investors process and trade on the information contained in restatement announcements. In this paper, we adopt a market based approach and examine the accuracy of the trading behavior of retail and institutional investors conditioned upon accounting restatement announcements, both prior- and subsequent to the passage of SOX. We find that retail investors engaged in more inaccurate (i.e., potentially loss-making) trades in the post-SOX period than in the pre-SOX period. In contrast, the accuracy (i.e., conditional profit potential) of institutional investors’ trades does not show any significant difference between the pre- and post-SOX regimes. Thus, we document that retail (but not institutional) investors processed post-SOX restatements more inaccurately than pre-SOX restatements.