税收征管、法制环境与企业投融资活动

已有多篇文献强调税收征管的“治理效应”对企业行为的影响,却忽视了税收征 管可能存在的“征税效应”。本文立足于中国政企关系现实状况,着眼于系统评估税收征管的 “征税效应”对企业投融资活动的影响。基于2007-2013年中国A股上市公司数据的研究发现： 严格的税收征管提高了公司投资-现金流敏感性,降低了公司投资-托宾Q敏感性,且上述效应 对国有上市公司而言更显著。这意味着,税收征管会加剧上市公司尤其是国有上市公司的融资 约束,损害其投资效率。本文还证实法制环境的改善有助于缓解公司融资约束,提升公司投资 效率。本文不仅为理解税收征管活动的“征税效应”提供了有益视角,更为改善企业投融资环 境提供了政策启示。     

企业金融化对创新活动的影响：作用机理与实证分析

本文以2009—2020年沪深A股2462家非金融上市企业为研究对象，从企业金融资产持有和金融渠道获利双重视角出发，实证检验我国企业金融化对创新活动的影响及作用机理。研究发现：无论从企业金融资产持有角度还是从企业金融渠道获利角度衡量企业金融化，均发现企业金融化对创新活动有显著的抑制作用；融资约束、现金持有在企业金融资产持有和企业创新活动之间存在遮掩效应，现金持有在企业金融渠道获利和企业创新活动之间存在遮掩效应，融资约束、盈利能力在企业金融渠道获利和企业创新活动之间存在中介效应，盈利能力在企业金融资产持有和企业创新活动之间存在中介效应；企业金融化在创新技术依赖程度、企业成长性、股权性质、股权集中度、资本结构方面对企业创新活动的影响具有异质性。     

企业过度负债的地区同群效应

本文研究中国上市企业过度负债的地区同群效应及其产生机制、作用因素和对企业经营的影响。数据表明,2009-2016年我国不同地区企业的过度负债水平存在明显差异。在排除个体、地区因素以及分选效应的替代性解释后,本文发现:企业的过度负债存在显著的地区同群效应,企业是否过度负债及其过度负债的程度分别与企业所在省区的过度负债企业占比和过度负债指数正相关;过度负债地区同群效应产生的潜在机制在于非领头企业、低融资约束企业和连锁董事网络中心度低的企业的模仿行为;地区市场化进程、金融发展程度以及企业高管的金融背景对过度负债的地区同群效应具有显著影响。过度负债的地区同群效应对企业经营的影响表现为:同群效应越强,企业过度负债水平越高、偿债能力越弱、过度投资越严重、盈利能力越低。     

生命周期视角下非效率投资的影响动因研究

以2009~2012年沪深 A 股上市公司为样本,从企业发展动态的角度检验非效率投资的影响动因。研究表明：成长期和成熟期上市公司的过度投资行为由管理者代理冲突所致,衰退期国有企业的过度投资由大股东代理矛盾所致,非国有企业的过度投资行为由管理者代理冲突和大股东代理矛盾共同所致;成长期上市公司投资不足主要由融资约束所致,成熟期和衰退期公司投资不足由融资约束和两类代理冲突共同所致,且非国有公司比国有公司面临更加严格的融资约束。     

经济政策变动对企业金融化的影响研究——基于中国A股上市公司的证据

本文基于2008-2018年中国A股上市公司数据,对经济政策不确定性对企业金融化的影响及其作用机制进行实证分析.研究表明:经济政策不确定性对企业金融化具有抑制作用,且抑制作用在非国有、低市盈率、高竞争地位、高市场化程度地区、低盈余管理程度、成长期企业中更为显著.高管权力提高会加剧代理问题,宽松货币政策会加剧投资扩张,由此减弱了经济政策不确定性对企业金融化的抑制作用.经济政策不确定性提高会加大企业风险承担与融资约束,在风险效应与资本效应双重约束下,企业将缩减金融资产配置规模而降低金融化程度.     

控股股东股权质押同群效应对财务重述的影响研究

随着股权质押规模的不断扩大，控股股东股权质押对公司治理的影响也越来越显著。财务重述能反映公司的治理问题，因此控股股东股权质押很可能会加剧上市公司的财务重述。本文以2018―2020年沪深A股上市公司为样本，验证了同地区上市公司控股股东股权质押存在正向的同群效应，并进一步验证了控股股东股权质押及其同群效应与公司财务重述之间的正相关关系。同时，还发现上市公司的融资约束程度和盈利水平也会在一定程度上影响控股股东股权质押，及其同群效应与财务重述之间的正相关关系。     

数字金融会影响环境敏感型企业创新投入吗？——基于企业生命周期的视角

数字金融可以缓解环境敏感型企业的融资约束进而促进企业的创新投入，但在环境敏感型企业的不同生命周期阶段，数字金融对环境敏感型企业的影响可能有所差异。基于2011—2020年865个环境敏感型上市公司数据，从企业的生命周期角度，利用动态面板模型探讨数字金融发展对环境敏感型企业创新投入的影响，以及融资约束的中介效应。研究表明，数字金融发展对环境敏感型企业的创新投入起到了积极的促进作用，这种影响在成长期和成熟期的环境敏感型企业中更为显著，在衰退期的环境敏感型企业中不显著；中介效应分析结果显示，融资约束是数字金融发展对环境敏感型企业创新投入影响的重要传导变量，融资约束的负向中介作用在成长期和成熟期的环境敏感型企业中更为明显。因此，针对不同生命周期的环境敏感型企业，政府和金融机构要结合企业发展阶段采取差异化政策。     

房地产价格对企业投资结构的影响研究

依据我国2009—2020年微观企业面板数据，运用固定效应模型，考量房地产价格对企业投资结构的影响。结果显示，房地产价格对企业金融资产投资占比正向影响显著，对企业实体资产投资占比负向影响显著；房地产价格通过融资约束效应、劳动力成本效应与套利动机效应对企业投资结构产生影响。与西部地区企业相比，房地产价格对东部、中部地区的企业投资结构影响更显著；与非国有企业和中小型企业相比，房地产价格上涨对国有企业和大型企业金融资产投资占比的促进作用更弱。鉴于此，应合理调控房地产价格，优化企业融资环境和投资结构，促进企业高质量发展。     

用自己的钱还是用别人的钱创新?——基于中国上市公司融资结构与公司创新的研究

中国上市公司是否对创新融资存在显著的选择偏好?本文利用2006～2010年中国上市公司的经验数据研究发现:(1)内源融资、外源融资对公司创新投资均存在显著的正面影响,但外源融资对创新投资的促进效应大于内源融资。(2)进一步考察股权融资、债权融资、政府补助三种外源融资对公司创新的影响可以发现,政府补助最能够显著提高中国上市公司创新投资,股权融资的影响次之,债权融资则不明显。(3)政府补助对债权融资与公司创新投资之间的关系存在显著的调节效应,政府补助可以"刺激"上市公司通过债权融资提高公司创新投资。本文对中国上市公司创新融资的内在逻辑进行了深入探讨,在一定程度上为国家促进企业自主创新和推动资本市场发展提供了理论依据与决策参考。     

税法折旧与公司投资结构

宏观的税收激励政策如何影响微观的企业财务行为,是理论研究和政府决策中的重要问题.本文以财税[2015]106号和财税[2014]75号政策出台为制度背景,研究税法折旧政策的变化对公司投资结构的影响.研究结果表明,政策实施后,受政策支持的公司新增固定资产投资显著增加,金融资产投资规模没有显著变化,实现了投资结构的"脱虚向实";同时,政策实施后,受政策支持公司短期固定资产投资增加更显著,长期固定资产投资没有显著变化,固定资产投资结构得到优化;横截面研究表明,相对于融资约束低的公司,融资约束高的非国有控股公司和高成长公司受政策影响更大.进一步研究表明,受政策支持的公司在政策实施后公司会计业绩得到改善.     

融资约束抑制技术效率提升吗?——基于制造业微观数据的实证研究

本文利用我国制造业上市公司2004-2009年面板数据研究融资约束对企业技术效率提升的影响。通过对传统衡量融资约束的指标(公司规模、杠杆率和公司年龄)及依据投资-现金流敏感性模型估计的融资约束变量进行分析,发现融资约束对于公司技术效率的提高具有显著抑制作用。采用自然实验缓解内生性问题后得出了相同的结论。此外,与国有上市公司相比,融资约束的缓解对于民营上市公司技术效率的提升起到更大程度的促进作用。本文结果表明,降低资本及信贷市场的信息不对称性,解决中小企业广泛面临的融资约束,对提高企业技术效率,促进国内产业转型升级具有重要意义。     

数字金融对中小企业技术创新的影响及机制研究——基于传统金融结构错配分析

在传统金融模式下,金融资源结构性错配严重制约中小企业技术创新,数字金融发展能够有效矫正这一问题,进而驱动中小企业创新.基于2011—2018年中小板上市公司数据,运用面板固定及中介效应模型,在传统金融结构错配背景下,探讨数字金融对中小企业技术创新的影响及内在机制.研究发现,相较于传统金融,数字金融对中小企业技术创新的驱动效应更为显著,数字金融通过矫正传统金融结构错配,改善非国有、高技术、成长期和成熟期中小企业创新融资环境,更具靶向性地支持中小企业创新活动.进一步发现,数字金融使用深度与数字化程度两个维度均对中小企业技术创新产生积极影响,但覆盖广度影响不明显.机制分析表明,数字金融能够通过缓解企业融资约束、减少企业融资成本和降低企业杠杆来提高企业创新产出.本文的研究结论为数字金融的发展优化、实现创新驱动提供可靠经验证据和政策启示.     

融资约束视角下营运资本管理对高新技术企业创新能力的影响

本文以2008-2013年我国沪深两市A股上市的高新技术企业为研究样本,分析融资约束视角下营运资本对高新技术企业创新能力的影响.结果表明营运资本是高新技术企业创新活动的一项重要来源,当企业的内部财务不稳定或外部资金来源受限时,可以通过调整营运资本水平来缓冲高新技术企业创新投资的需求.本文运用SA指数法测量了样本企业的相对融资约束程度,通过构建模型发现营运资本的平滑效果受融资约束程度的影响,融资约束程度越高的高新技术企业,其平滑效果越明显.     

房价上涨、投资性房地产与企业创新

本文考察了房价上涨对企业创新的影响及内在机制,房价上涨会通过"财富效应"及"资产替代效应"对企业研发投资产生正反两方面的影响。本文利用2013～2017年制造业上市企业数据构造了中介效应模型证明:房价上涨的"资产替代效应"起到了主导作用,挤出了企业研发投资,而投资性房地产在其中发挥了部分中介效应。房价对不同融资约束及不同所有制企业研发投资的影响存在差异性。其中,高融资约束企业的研发投资受到房价挤出的影响较小,国有企业受到的挤出影响较大。     

金融发展、产权性质与微观资本配置效率

基于融资约束理论及企业异质产权结构导致的融资约束差异和代理成本理论,从产权性质视角实证研究中国金融发展对上市公司微观资本配置效率的影响。结果表明:金融发展水平的提高并没有减轻非国有控制企业的融资约束,反而强化了不同产权性质下的融资约束差异,政府对国有控制企业的"父爱情结"拖累了民营企业的投资效率。国有控制企业不断获得扶持性信贷补贴,其投资效率没有明显提高;而非国有控制企业的信贷融资约束日益严重,投资效率持续下降,导致其投资效率低于国有控制企业,形成"双重效率损失"的现象。两种产权性质的企业都没有达到资本配置效率最优化。     

融资约束与企业创新的关系研究:基于股权结构的调节效应

创新活动需要大量资金的支持,当企业内部资金不足而又无法低成本融资时,融资约束与企业创新的关系凸显,这种关系在股权结构不同的企业中是否会表现出差异,这些问题都值得探究。选取2010—2014年A股制造业上市公司作为研究样本,实证分析了融资约束与企业创新之间的关系,并引入股权结构作为调节变量,来检测其对二者关系的影响。研究结果表明:融资约束对企业创新具有抑制作用;与国有控股企业相比,非国有控股对融资约束与企业创新之间的关系具有正向调节作用;股权集中度对融资约束与企业创新之间的关系也存在正向调节作用;股权制衡度可以缓解融资约束对企业创新的抑制作用。     

货币政策调整对企业投资的差异性效应——理论分析与经验证据

基于国有与非国有企业并存的二元所有制结构背景,本文分析宽松货币政策对企业投资偏离的总量经济效应与所有制差异效应,运用2008年至2019年中国A股上市公司数据进行实证检验,结果表明:(1)当企业面临较高的投资机会时,宽松货币政策通过流动性效应降低了企业外部融资约束,对投资不足产生显著抑制效应;(2)宽松货币政策对不同所有制企业投资偏离存在差异性效应,信贷扩张导致国有企业过度投资,受银行信贷配给和国有投资挤出影响,非国有企业投资不足加剧。     

实体企业金融化对企业价值的影响

选取2010—2017年A股上市公司面板数据,研究实体企业金融化对企业价值的影响,探究企业金融化—投资效率—企业价值的作用路径,分析融资约束水平在金融化程度与企业价值之间的异质性作用。结果表明：出于市场套利动机,实体企业金融化与企业价值之间呈现“倒U型”关系。投资效率在实体企业金融化影响企业价值过程中发挥中介效应;当融资约束较高时,金融化程度正向影响企业价值;当融资约束较低时,金融化程度负向影响企业价值。     

“双碳”背景下转型金融政策助力钢铁行业低碳转型研究

在“双碳”背景下，推进钢铁行业绿色低碳转型是“十四五”时期重要的战略任务。本文以2016年颁布的《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》作为转型金融政策研究对象，采用双重差分模型，检验转型金融政策对钢铁企业转型研发和融资的影响。研究发现，相比于非钢铁企业，转型金融政策的实施显著提高了钢铁企业研发资金投入和转型项目投资水平；同时抑制了钢铁企业债务融资，尤其是流动性较差的债务融资。机制分析表明，转型金融政策实施效果在不同钢铁企业间存在差异性，对高新技术企业、非国有企业和具有明确的低碳、减碳项目或活动的企业具有更强的研发、转型投资促进作用；对非高新技术企业、国有企业、和暂不具有明确的低碳、减碳项目或活动的企业具有较强的融资约束。     

金融科技、供应链金融与企业融资约束——基于中小板上市公司的经验证据

本文基于2012—2021年深交所中小板企业数据，利用现金—现金流敏感性模型验证得出中小企业普遍面临融资约束。在此基础上建立OLS模型，验证供应链金融对企业融资约束的缓解效应，并发现金融科技的发展能够调节供应链金融对企业融资约束的缓解作用。此外，对中小企业按照信息披露程度进行分组回归的结果说明，供应链金融对信息披露度高的企业融资约束缓解效果更显著。对此，政府方面应采取相关措施，如鼓励金融机构为中小企业提供贷款优惠；推行企业试点政策，扶持金融科技以及供应链金融在行业中的发展；中小企业方面也需结合自身经营情况，制定合理的金融科技应用策略，并提高信息披露程度，最大程度发挥供应链金融的作用。