公司治理对债券融资成本的影响 ——基于公司债和中期票据的实证检验

论文以2007-2016年发行公司债和中期票据的我国上市公司为样本,从公司治理绩效和治理机制两个方面检验了公司治理对债券融资成本的影响.结果表明,公司治理绩效越高,债券融资成本越低;董事会治理、经理层治理与控股股东治理对公司债和中期票据的融资成本都有显著影响.文章进一步地检验了2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》修订前后公司治理绩效和治理机制对债券融资成本的影响.研究发现,2015年债券市场发展之后,公司治理对债券融资成本的影响更加显著.     

“双碳”背景下绿色债券发行的行业同群效应研究

在“碳达峰、碳中和”目标要求的背景下,企业绿色转型成为不可阻挡的趋势。作为低碳领域的重要融资渠道,企业发行绿色债券有利于其以较低的成本获得资金进而实现绿色转型。本文立足同群效应视角,研究行业间发行绿色债券的相互影响。文章以2016—2022年沪深A股非金融上市公司为研究样本,运用固定效应模型检验了我国上市公司绿色债券发行是否存在同群效应,并考察行业竞争对这种效应的调节作用。结果表明：企业绿色债券发行具有显著的行业同群效应,且行业竞争越激烈,同群效应越强;进一步研究后发现国有企业、领头企业、非重污染行业的同群效应更为突出。     

绿色债券发行定价的影响因素北大核心CSSCI

本文以银行间及沪深两市交易所发行的170只绿色债券为研究对象,通过构建绿色债券信用利差影响因素模型,分析发行方式、绿色政策支持力度、第三方绿色认证、发债主体的财务状况对绿色债券发行定价的影响。研究发现:公募绿色债券有利于企业降低融资成本,绿色政策支持是影响企业融资的主要因素,第三方绿色认证的存在对降低绿色债券融资成本没有显著影响,发债主体的财务状况不是影响绿色债券融资成本的显著因素。     

新基准浮息债的成功发行与前景

11月17日，国家开发银行首次发行以七天回购利率为基准的新基准浮动利率债券，本次发行创新，对优化投资组合．完善市场定价能力乃至利率市场化建设都将发挥重要作用。而建立完善高效的债券发行机制，为市场提供“适销对路”的债券品种，与市场参与者实现共赢，则是国开行的创新目标所在。     

会计稳健性一定降低债券融资成本吗？——来自我国信用债市场的证据

债券市场作为多层次资本市场体系的重要组成,其持续健康发展对于优化市场资源配置功能至关重要。已有文献在研究企业会计信息质量与债务融资成本的关系时,普遍得出会计稳健性可以有效降低债务融资成本的结论。与之不同,本文以2010—2019年我国上市公司在沪深交易所及银行间市场发行的信用债为样本,实证研究发现：债券发行人的会计稳健性越高,其债券发行的信用利差也越高,意味着发债企业的会计稳健性将增加其债券融资成本。进一步研究发现,未来的债券合约重新谈判成本越高,发债企业的会计稳健性对其债券融资成本的不利影响越强,支持了债券合约的重新谈判成本是影响会计稳健性与债券融资成本之间关系的重要因素。上述研究结论深化了学术界对会计稳健性与债务融资成本之间关系的认识,亦为政府监管部门规范债券市场运行以提升会计信息质量在市场资源配置中的作用提供了政策启示。     

MLF担保品扩容政策的绿色效应研究——基于绿色债券融资成本视角北大核心

本文选取2016—2020年在银行间市场发行的2662只债券作为样本，运用DID模型和PSM-DID模型考察2018年我国央行将绿色债券纳入合格担保品范围的政策对绿色债券融资成本的影响，从担保措施和第三方绿色评估认证两个方面检验增信行为的调节机制。研究结果表明：MLF担保品扩容政策显著降低了基础设施绿色升级、清洁能源产业和节能环保产业的绿色债券融资成本，清洁生产产业绿色债券融资成本无显著变化。该政策下，担保措施无法降低绿色债券融资成本，第三方绿色评估认证提高了绿色债券融资成本。我国央行应加强监管，确保绿色债券增信行为的有效性，引导绿色债券资金投向绿色创新项目，助力企业绿色转型提质增效和经济高质量发展。     

动态联盟:国家开发银行提升核心竞争力的路径

由于功能发育不对称,转型后的国开行不能将核心业务专长充分有效地转化为核心竞争力。动态联盟能有效地整合国开行和商业银行的显性和隐性资源,利用各自的核心业务专长处理不确定性、非程序化业务。依据实物期权原理设计的联盟条款为动态联盟提供了一个有效的运行框架。国开行通过动态联盟能借助商业银行的核心业务专长节约结算代理成本和债券承销成本,稳定的筹资来源,从而实现核心业务专长向核心竞争力成功转化。     

洛阳钼业：绿色债券融资动因及效应

<正>洛阳钼业通过绿色债券融资不仅能缓解绿色转型压力、降低融资成本、提升企业声誉,而且发行后还会给企业带来正向效应。近年来,随着现代工业的快速发展,生态环境问题日益突出。世界各国逐渐认识到,发展绿色经济、推行低碳经济发展模式至关重要。绿色债券募集的资金主要投入绿色和低碳等项目,有助于减少环境污染和助力经济绿色转型。在“双碳”目标指引下,我国在不断完善各项政策措施的同时,加快了绿色债券市场的发展速度。     

我国中小企业私募债券融资困境分析

中小企业私募债券开辟了一条中小企业的专属融资渠道,其作为一种新出现的融资工具,因其具有发行条件较宽松、融资成本较低、发行条款设置灵活、速度较快等特点,迅速发展为中小企业较为理想的债务融资工具。但私募债券的发展如今面临着严峻的困境,本文首先阐述了私募债券的发行现状,然后着重分析了私募债券所面临的困境以及其对于中小企业融资的意义,并提出相关措施与解决方案。     

企业债权融资市场化改革的效果探析——以长江电力为例

<公司债券发行试点办法>的颁布对我国债权融资市场化改革意义重大,长电债券的成功发行标志着公司债券这一品种在我国的正式诞生,显现出债券发行这种直接债务融资方式相对于向金融机构借款这种间接融资有着更低的成本,并且丰富了债务融资的渠道,改变了过去单纯依靠借款的债务融资方式.同时,长电债券的发行办法在利率确定、风险控制、赎回条款等多个方面都有创新的亮点,起到了良好的示范作用.     

中小企业集合债券的生存空间与信用风险控制

集合票据、私募债等新的融资模式的出现使中小企业集合债券的生存空间面临新的挑战。本文将集合债与集合票据、私募债进行对比分析,发现良好的信用风险控制和成本优势是中小企业集合债券生存的保障,而加强信用风险控制与提高融资效率是未来发展的保障。本文据此从宏观、微观两个层面提出建议,为我国中小企业集合债券的发展提供理论依据。     

Government Credit,a Double‐Edged Sword: Evidence from the China Development Bank

Using proprietary data from the China Development Bank (CDB), this paper examines the effects of government credit on firm activities. Tracing the effects of government credit across different levels of the supply chain, I find that CDB industrial loans to state‐owned enterprises (SOEs) crowd out private firms in the same industry but crowd in private firms in downstream industries. On average, a $1 increase in CDB SOE loans leads to a $0.20 decrease in private firms' assets. Moreover, CDB infrastructure loans crowd in private firms. I use exogenous timing of municipal politicians' turnover as an instrument for CDB credit flows.     

转型期国有商业银行不良贷款控制策略探析

“二次剥离”加上国有商业银行自身的积极处置,国有商业银行不良贷款连续几年实现了“双降”。但无论从外部经营环境看,还是从银行内部分支机构间发展极不均衡的情况和股份制改革现状分析,不良贷款反弹的压力非常大。本文通过深入分析存量和新增不良贷款特征与成因,指出新增不良贷款一方面会严重制约国有商业银行改制转型乃至整个金融改革的顺利推进,另一方面积累到一定程度将会加剧国民经济的不稳定程度。鉴于此,作者提出从存量处置、增量控制、综合治理、市场拓展、流程再造、信贷整顿、精细化管理等方面加快创新,控制信贷风险,促使经营管理改革顺利推进。     

Measuring Credit Risk of Individual Corporate Bonds in US Energy Sector

In this paper, using the measures of the credit risk price spread (CRiPS) and the standardized credit risk price spread (S-CRiPS) proposed in Kariya’s (A CB (corporate bond) pricing model for deriving default probabilities and recovery rates. Eaton, IMS Collection Series: Festschrift for Professor Morris L., 2013) corporate bond model, we make a comprehensive empirical credit risk analysis on individual corporate bonds (CBs) in the US energy sector, where cross-sectional CB and government bond price data is used with bond attributes. Applying the principal component analysis method to the S-CRiPSs, we also categorize individual CBs into three different groups and study on their characteristics of S-CRiPS fluctuations of each group in association with bond attributes. Secondly, using the market credit rating scheme proposed by Kariya et al. (2014), we make credit-homogeneous groups of CBs and show that our rating scheme is empirically very timely and useful. Thirdly, we derive term structures of default probabilities for each homogeneous group, which reflect the investors’ views and perspectives on the future default probabilities or likelihoods implicitly implied by the CB prices for each credit-homogeneous group. Throughout this paper it is observed that our credit risk models and the associated measures for individual CBs work effectively and can timely provide the market credit information evaluated by investors.     

Assessing Bond Market Developments Pot-Euro

As a result of global trends in the financial industry, European financial markets are in the midst of a major transformation, and Economic and Monetary Union (EMU) is acting as a primary catalyst for such change. Over time financial integration will provide European markets with sufficient liquidity and scale to turn them into effective rivals of the U.S. markets.
This paper provides a framework for assessing the likely consequences of EMU for the evolution of European bond markets. First, it discusses broad fundamental shifts in international capital flows and how EMU is expected to affect them. Second, it analyzes in some detail the two most important portfolio shifts expected to accompany Monetary Union: potential changes in currency reserves held by central banks and diversification of international investors' portfolios. Third, it considers the possibility that the asset management industry and households' increased appetite for risk will lead to a major shift on the demand side. On the supply side, it explores the likely effect of Monetary Union on government bond yield spreads and expected changes in the key pricing factors.
The paper concludes with an overview of the considerable growth prospects for the European corporate bond market. In the Euromarket, which has traditionally been the preserve of borrowers of high credit standing, there have already been signs of increased interest in corporate issues, particularly lower-rated ones. The search for higher yields by investors, greater expertise in analyzing credit risks by institutional investors, and reduced issuance in European government bond markets will combine to spur growth in the European corporate bond market. As a consequence, the traditional bank-oriented relations will clearly weaken, and more companies will find opportunities to raise capital and obtain financing at lower cost.     

生态法治对债券融资成本的影响——基于我国环保法庭设立的准自然实验

实现经济增长和“双碳”生态目标相协调的高质量发展,既需要在全面绿色转型中充分发挥金融市场重要的资源配置导向作用,也离不开强有力的生态环境法治保障。本文基于我国中级人民法院环保法庭设立的准自然实验,运用渐进三重差分方法检验生态法治建设对我国信用债券融资成本的影响。研究发现,环保法庭设立后,当地高污染行业企业面临环境政策转型风险,其债券融资成本相对低污染行业企业显著增加。本文提出并验证了中级环保法庭设立的诉讼风险效应、维权监督效应、经营成本效应和决策制约效应。进一步分析发现,环保法庭设立对债券融资成本的影响在法律环境更好、政府环境治理激励更强的样本中更大。在考虑环保法庭设立内生性等稳健性检验后,主要结论依然成立。本文补充了地区环境司法能力提升促进资本市场绿色导向功能的经验证据,拓宽了“法与金融”的研究视角,为生态法治建设和市场主导下的经济绿色转型提供了有益启示。     

论会计诚信治理体系建设

会计诚信是市场经济健康发展的基石,没有诚信,就没有经济秩序。诚信缺失已经危及到整个社会的可持续发展,已成为制约我国经济健康发展和社会进步的顽疾。本文研究了会计诚信治理的具体对策,对我国的会计诚信治理体系进行了探索,从而为构建和谐社会奠定基础。     

信任被定价了吗？ ——来自债券市场的证据

仅依赖法律等正式制度无法确保金融或经济的长期发展,信任等非正式制度在其中的作用不可或缺。鉴于此,本文研究信任这一非正式制度在债券市场中的价值。研究发现,信任不仅有助于提高债券信用评级,还有助于降低债券信用利差。同时,利用最高法“失信被执行人”数据还发现,失信及失信程度的增加会降低债券信用评级,提高债券信用利差。此外,本文还利用路径分析法发现,信任不仅会直接影响债券评级和定价,还会通过提升公司财务报告质量间接地发挥作用,即不仅投资者主观上更愿相信高信任度地区的企业,客观上这些企业也的确更为可信。进一步地,信任对债券评级和定价的积极作用在国有企业、金融业更发达地区的企业以及发债次数更多的企业中更为显著,即投资者与发行人之间的重复博弈机会越多,信任的价值也越大。本文研究结论提醒政府在推动企业融资成本下降时,应着重加强对信任这种地区乃至国家公共品的培育和建设。     

失信风险传染会影响债券定价吗？——基于担保网络大数据的实证研究

在债券定价研究中不仅应该考虑企业自身的信用风险,还应该考虑相关网络组织的传染风险。本文基于43万笔非金融企业间的担保数据,构建了企业信用担保网络,发现失信风险作为一种广义的信用风险,在担保网络中具有传染效应,该传染效应能够影响债券的信用利差。企业的失信行为产生了三类传染效应,一是直接传染效应,无论是发债主体的担保人出现失信行为,还是被担保人出现失信行为,都会引起发债主体的信用利差上升;二是局部感染效应,如果局部担保网络中失信主体的占比提升,可能引起投资者对发债主体的“团体处罚”,导致信用利差上升;三是全局扩散效应,失信信息沿担保网络向整个市场扩散,导致债券信用利差上升。从企业所有制来看,民营企业主要受微观的直接传染效应和中观的局部感染效应影响;而国有企业主要受全局扩散效应影响;被担保人的失信风险对两类企业都有显著影响。失信风险传染效应会降低企业的再融资能力,其中局部感染效应导致企业次年的借款融资额下降,全局扩散效应导致企业次年的债券融资额下降。     

债券保险发展进程及业务模式探索

我国信用债市场发展进入新时期,信用违约的常态化和高收益债券市场建立的需要催生了对信用风险管理和信用增级的需求,而债券保险正是满足这两种需求的有效手段。本文在借鉴债券保险发展的国际经验的基础上,立足我国债券市场与债券保险发展现状,指出了当前我国债券保险发展滞后源于制度建设落后、信用保护卖方保障不足等原因导致的盈利困难,并提出和论证了由保险公司提供结算型债券保险的新型保险模式。最后就当前我国债券保险发展存在的不足之处,从发展传统型债券保险和信用风险缓释工具两个角度提出了具体的政策建议。