基于国际比较的股市个人投资者投资模式的影响因素分析与政策建议

相比发达国家而言,我国股市中机构投资者占比较低,股市投资者结构仍需进一步改善.从国际上来看,影响股市个人投资者选择直接投资还是委托机构投资的主要因素有政府税收因素、市场机构发展因素、市场参与成本因素以及社会与个人因素.在不影响个人投资者资金进入股市积极性的前提下,为了推动我国股市投资者结构进一步改善,本文建议从以下四个方面完善相关政策:一是多部门统筹协调,完善补充养老保险制度;二是发展并鼓励机构投资者积极参与金融衍生品市场,提高机构投资者的风险管理和产品创新能力;三是在畅通个人投资补充养老保险渠道的前提下,加强个人财产性收入税收征管,完善部分个人财产性收入的纳税体制;四是加强投资者教育和投资者适当性管理.     

机构投资者与个人投资者过度自信行为比较研究

本文首先基于我国A股市场机构股票持有数据,构建了不同的投资组合来区分机构投资者与个人投资者的投资行为。然后运用Granger因果检验与SUR估计,探讨了我国证券市场机构投资者与个人投资者是否具有过度自信行为,结果表明无论是机构投资者还是个人投资者在不同市场状态下都存在交易过多的过度自信认知偏差。并且我国证券市场上个人投资者与机构投资者的过度自信程度在不同的市场状态下并无明显差异。最后提出了相关政策建议。     

股市剧烈波动的原因分析与对策建议

2018年,中国股市遭受重挫,由于股价持续下跌,投资者损失惨重,通过股权质押融资的上市公司面临着爆仓的危险,实体企业纷纷步入困境。本文通过分析,认为中美贸易战的突然爆发、过度股权质押引发的杠杆平仓、股市自身制度体系建设的缺陷,以及市场投资者结构不平衡是导致股市出现剧烈波动的重要原因。并提出对冲贸易战的不利影响、合理控制股权质押杠杆率、完善A股制度建设,以及提高机构投资者比例等政策建议。     

异质机构投资者持股对上市公司盈余持续性的影响研究

通过对我国A股市场数据的实证检验和分析,检验不同类型的机构投资者持股行为对公司盈余持续性的影响.研究发现,我国A股市场上市公司存在盈余持续性,并且现金流量的持续性要高于会计应计的持续性;机构投资者持股比例越高,公司盈余持续性越强;独立机构投资者持股比例大的公司盈余持续性较强,非独立机构投资者持股比例对上市公司盈余持续性无显著影响;机构投资者持股集中度越高的公司盈余持续性越强.     

机构投资者对IPO定价效率的影响分析

本文通过对沪深两地1996～2006年A股市场IPO样本的研究发现：IPO抑价率与IPO政策变量及机构投资者参与程度显著负相关。机构投资者参与询价和发行配售，对IPO抑价率的降低起到了显著作用，有利于提高市场发行定价效率。总体上看，现阶段中国A股发行市场定价效率仍然偏低。高抑价率的主要原因在于行政管制使股票发行人和承销商的议价能力发挥不足，根本原因还在于发行制度市场化程度不高。     

信息不对称对个人投资者投资行为影响

本文分析了信息不对称产生的原因以及其对个人投资者的影响,分析结果表明公司与个人投资者的信息不对称会导致个人投资者逆向选择和投资结构不合理的行为,机构投资者与个人投资者信息不对称则导致羊群行为。根据相关结论,笔者认为,为了减少信息不对称,政府要加强监管建设,倡导发展优质上市公司,而一些个人投资者可以将资金交由机构投资者管理,通过不断学习加强个人投资者自身防范风险的能力。     

投资者情绪与股票收益——基于个人和机构投资者情绪的对比研究

通过对噪音交易模型(DSSW模型)的修正,本文以2005—2015年上交所A股市场为研究对象,选用新增开户数构建投资者情绪指标,研究个人和机构投资者情绪之间的关联性并且对比这两类投资者的情绪对股票收益的影响。结果表明:个人和机构投资者情绪的相互影响是不对称的,主要为机构投资者情绪影响个人投资者情绪。当期个人投资者情绪、滞后一期机构投资者情绪对市场超额收益有显著性影响,机构投资者情绪能够预测股票市场,而个人投资者情绪不具有预测作用。     

机构投资者、股权制衡与公司绩效关系研究——基于沪市A股医药类上市公司的实证分析

论文以我国沪市A股医药类上市公司为研究对象,将机构投资者和股权制衡联系起来,建立有机构投资者介入的股权制衡结构模型,并以2009-2011年相关数据为研究样本,用回归模型分析有机构投资者介入的医药类上市公司股权制衡与公司绩效之间存在正相关关系.     

投资者情绪与股票收益--基于个人和机构投资者情绪的对比研究北大核心

通过对噪音交易模型(DSSW模型)的修正,本文以2005—2015年上交所A股市场为研究对象,选用新增开户数构建投资者情绪指标,研究个人和机构投资者情绪之间的关联性并且对比这两类投资者的情绪对股票收益的影响。结果表明:个人和机构投资者情绪的相互影响是不对称的,主要为机构投资者情绪影响个人投资者情绪。当期个人投资者情绪、滞后一期机构投资者情绪对市场超额收益有显著性影响,机构投资者情绪能够预测股票市场,而个人投资者情绪不具有预测作用。     

机构投资者空间集中度、外部监督与上市公司盈余管理

基于2007-2018年沪深A股上市公司样本,利用手工收集的投资者与上市公司之间的地理距离数据和投资者持股比例数据,本文实证检验了机构投资者空间集中度对上市公司盈余管理的影响。研究发现,机构投资者空间集中度越大,公司盈余管理行为受到的抑制作用越大,且这种影响存在显著的异质性特征。进一步的机制分析发现,机构投资者空间集中度能够通过审计监督、分析师关注对公司盈余管理形成显著的中介因子效应。总体而言,本文结果认为机构投资者彼此之间的空间关系能够对公司盈余管理行为进行一定程度的解释,这为资本市场发展机构投资者,释放监督作用提供了政策制定的经验证据。     

投资者关注与股价崩盘风险:抑制还是加剧?

本文以2010—2017年中国A股上市公司为样本,考察了投资者关注影响股价崩盘风险的客观表现和传导路径。研究发现,投资者关注度的提高会显著加剧下一期的股价崩盘风险,存在“关注度的崩盘效应”;分组检验发现,关注度的崩盘效应仅在机构持股比例低的公司和市场处于牛市状态下存在;路径检验发现,投资者关注不存在信息路径,没有改善公司信息透明度,但存在部分的情绪路径,提高了股价同步性和投资者情绪,从而加剧了股价崩盘风险。建议监管部门重视投资者关注对股价带来的冲击,通过进一步提高机构者持股比例,缓解情绪过热导致的定价错误程度,降低股价崩盘风险。     

The Effect of Investor Sentiment on Feedback Trading and Trading Frequency: Evidence from Taiwan Intraday Data

Abstract

Although extensive literature has suggested that investor sentiment may be one of the most important factors in explaining investor trading frequency and trading strategies, how individual investors are significantly influenced by sentiment remains underexplored. The feature of numerous individual investors in the Taiwan stock market provides an avenue to examine the relationship of investor sentiment to trading frequency and positive-feedback trading according to intraday data. Using a vector autoregression model to measure feedback trading in one-minute intervals, we find that trading frequency appears to increase in periods of rising market, suggesting that investor sentiment–driven trading increases market trading frequency without relying on past experiences to conduct trading behavior.     

股指期货创新中的投资者保护探讨

股指期货的推出,在交易机制和违规行为等方面,均对投资者产生了一定影响,因此股指期货创新中的投资者保护应成为其应有之义。本文认为股指期货在杠杆交易、双向交易和到期日制度方面会对投资者造成一定影响;另外在信息敏感性和跨市场联动性等方面也会对投资者造成影响。当前股指期货市场对投资者保护主要从投资者适当性,风险揭示和保护基金三方面着力,有待扩展和深化。本文在借鉴美国、日本、香港等成熟股指期货市场投资者保护立法及实践的基础上,提出了完善我国股指期货投资者保护的一些建议。     

Futures Market Sentiment and Institutional Investor Behavior in the Spot Market: The Emerging Market in Taiwan

This paper investigates whether and how futures market sentiment and stock market returns heterogeneously affect the trading activities of institutional investors in the spot market in Taiwan. Our empirical results suggest that foreign investors are net sellers whenever futures market sentiment is bullish and net buyers when investor sentiment is bearish. The two types of domestic institutional investors have poor sentiment timing abilities and the price-pressure effect may account for the behavioral differences among institutional investors. In addition, all three institutional investors are momentum traders. Nevertheless, the momentum trading of foreigners is consistent with an information-based model and that of two local institutional investors, as behavior-based models suggest. This indicates that the same trading momentum strategy can lead to different outcomes for different investors, and both information- and behavior-based momentum trading can exist contemporaneously in the Taiwanese stock market.     

Does Cross-Listing Really Enhance Market Efficiency for Stocks Listed in the Home Market? The Perspective of Noise Trading in the Chinese Stock Market

The investor recognition hypothesis and the bonding hypothesis, which help us understand the market quality of stocks that are cross-listed on different stock markets, imply improved market efficiency after cross-listing because of increased investor participation. However, the noise trading of inexperienced investors in the Chinese stock market negatively affects market efficiency. By employing propensity score matching and multivariate regression analysis, we show that the increased individual investor participation actually lowers market efficiency in their home market after cross-listing. This effect is more evident for stocks that were either listed first on the Chinese stock market or listed on the Chinese stock market and the Hong Kong stock exchange (SEHK) on the same date than for stocks that were listed first on the SEHK.     

投资者关注与市场反应——来自中国证券交易所交易公开信息的自然实验

涨停的股票能否被交易公开信息披露取决于收益率排名中的随机因素,与股票的基本面特征无关。本文利用这一机制设计自然实验检验了投资者关注对股价的影响。实证结果显示交易公开信息披露使股票受到投资者更多的关注,增加了小额资金的净流入,减少了大额资金的净流入和股价的短期收益率,抑制了股价短期波动率,同时降低了股价在长期发生反转的可能性。频繁登上交易公开信息的知名营业部买入的股票受到更多关注,相应的市场反应也更加显著。进一步的研究表明监管性信息披露引发的投资者关注通过降低市场信息不对称抑制了股价反转。     

投资者情绪、期权隐含信息与股市波动率预测——基于上证50ETF期权的经验研究

在异质自回归模型(HAR-RV)中引入中国上证50ETF期权隐含信息和投资者情绪,本文分别对中国股票市场未来日、周和月波动率进行预测。研究发现,期权隐含信息和投资者情绪能够提高HAR-RV模型对股票市场未来波动率的预测效果。投资者情绪对未来波动率的影响存在两种机制:在情绪高涨期间,月已实现波动率与未来波动率正相关,说明以个人投资者占主体所引起的价格信息机制,在中国股票市场交易中占主导作用;风险中性偏度与未来波动率负相关,说明以个人投资者占主体所引起的噪声交易机制占主导作用。     

市场操纵降低了中国股票市场的信息效率吗——来自沪市A股高频交易数据的经验证据

本文以尾市交易操纵为研究对象,尝试对中国股票市场可疑的尾市操纵行为进行识别与监测,并基于监测结果实证分析市场操纵如何影响市场信息效率。具体来看,本文利用沪市A股2013-2018年的日内高频交易数据,基于股票尾市交易相关指标异常变化特征,构建了尾市交易操纵识别模型,实证检验了市场操纵对信息效率的影响。研究结果表明,市场操纵对信息效率存在不利影响,市场操纵后股票流动性和股票波动性的异常变化是影响信息效率的关键传导路径,上述结论在考虑内生性问题后依然稳健。此外,研究还发现,国有企业、上市公司信息披露质量较高的情形下,市场操纵对信息效率不利影响程度较小。     

卖空机制能够约束内部人减持吗？——基于融资融券制度的经验证据

本文以我国放松卖空管制为视角,探究其对内部人减持的影响。研究表明,卖空机制能够抑制企业内部人减持行为。机制分析发现,卖空对内部人减持的抑制作用是通过缓解股权高溢价实现的。进一步研究表明,卖空能够抑制大股东、董事以及管理层减持,但对监事减持无影响;卖空能够降低内部人减持的获利程度,并且在内部人减持动机更大时,对内部人减持的抑制作用更强;卖空通过约束内部人减持提升了股票定价效率,还有助于降低内部人增持行为。本文的研究结论丰富了卖空和内部人减持领域的文献,并对政府部门完善制度设计具有启示意义。     

Trends in market reactions: stock dividends and rights offerings at Istanbul stock exchange

This paper examines the existence of different price reactions to the implementation of stock dividends and rights offerings as the stock market matures over time and the investor mix changes. For that purpose market reactions at the Istanbul Stock Exchange (ISE) are Investigated during three sub-periods displaying different developmental phases of the market defined in terms of institutional framework, transactions volumes and related investor profiles. Differences in price reactions and the accompanying trading volumes are tested as the investor mix changes and small investors enter ISE due to the cultivating of awareness about the stock market. Other possible causes of excess returns such as prior knowledge about the stocks being traded or a preferred trading range are also tested. Considering the characteristics of thinly traded emerging markets, non-parametric tests are employed besides traditional event study methodology and results are immune to the choice of relevant test statistics. The results indicate that the changing mix of investors shift the timing of market reaction from announcement to implementation of stock dividends and rights offerings. Since individual investors, who are attracted by lower relative prices, are not expected to be prompt in timing, excess returns persist over longer event windows and are accompanied by increasing trading volumes.