网络平台互动能够缓解企业融资约束吗——来自交易所互动平台问答的证据

本文以信息技术发展和资本市场监管转型为背景,利用深交所"互动易"平台和上交所"上证e互动"平台中问答板块2010-2018年中国A股上市公司网络平台互动数据,实证检验了上市公司和投资者通过交易所网络平台进行互动对企业融资约束的缓解作用.实证结果显示:网络平台互动能够显著缓解企业融资约束,内生性处理和稳健性检验的结果依然支持这一结论;作用机制检验的结果表明,网络平台互动是通过缓解信息不对称程度进而来缓解融资约束的;进一步研究的结果显示,高质量的网络平台互动能更有效降低融资约束程度,网络平台互动缓解融资约束具体表现为扩大企业外源融资规模.本文的研究从融资约束缓解的视角为利用网络互动平台提升资本市场效率提供了经验证据.     

网络平台互动能够缓解企业融资约束吗——来自交易所互动平台问答的证据

本文以信息技术发展和资本市场监管转型为背景,利用深交所"互动易"平台和上交所"上证e互动"平台中问答板块2010-2018年中国A股上市公司网络平台互动数据,实证检验了上市公司和投资者通过交易所网络平台进行互动对企业融资约束的缓解作用.实证结果显示:网络平台互动能够显著缓解企业融资约束,内生性处理和稳健性检验的结果依然支持这一结论;作用机制检验的结果表明,网络平台互动是通过缓解信息不对称程度进而来缓解融资约束的;进一步研究的结果显示,高质量的网络平台互动能更有效降低融资约束程度,网络平台互动缓解融资约束具体表现为扩大企业外源融资规模.本文的研究从融资约束缓解的视角为利用网络互动平台提升资本市场效率提供了经验证据.     

注意力驱动下的资产误定价——基于盈余质量视角的研究

本文基于行为金融学和信息不对称理论,以盈余质量的视角研究投资者注意力驱动下的资产误定价的具体表现和客观根源,结果表明,注意力驱动下的投资者交易使得股价呈现高估状态;盈余质量差是投资者注意力产生的重要客观原因之一,随着盈余质量的提高,注意力驱动下的股价高估程度明显减弱。进一步研究发现,盈余质量缓解投资者注意力对股价高估正向影响的作用在信息不对称程度高的上市公司表现得更加显著。该研究结论为多学科领域交叉研究资产误定价影响因素提供必要的理论依据,同时也为相关部门从盈余质量入手制定相关政策、缓解注意力驱动下的资产误定价,提供必要的实证证据,进而充分发挥资本市场资源配置功能,提升资本市场定价效率。     

投资者互动有助于企业履行社会责任吗?——来自交易所网络互动平台的证据

本文基于深交所"互动易"与上交所"上证e互动"的网络互动平台数据,研究投资者与上市公司互动对企业履行社会责任的影响。结果表明,投资者与上市公司互动信息越充分、互动情绪越积极、互动行为越有效,则越有助于上市公司履行社会责任。当公司的内外部信息更透明时,投资者互动的治理效应更强,企业社会责任的履行情况更好。并且投资者网络互动平台能够通过媒体渠道放大其社会责任治理作用。本文的研究对如何更好地利用网络互动平台促进上市公司履行社会责任提供了经验证据,基于此,监管部门应进一步推动上市公司投资者关系管理水平的提升,调动投资者在网络互动中的积极性,充分发挥网络互动平台的外部监督治理功能。     

并购商誉会影响企业资产误定价吗?

本文利用2007—2018年我国A股非金融上市公司数据,实证检验了并购商誉对企业资产误定价的影响.检验结果表明,并购商誉与资产误定价显著正相关,相比并购商誉中的合理商誉部分,超额商誉与资产误定价正相关关系更为显著;进一步分析显示,后期商誉减值会以加剧股价低估的形式推动资产误定价;机制检验表明,信息不对称和投资者情绪是并购商誉影响资产误定价的中介机制;调节效应表明,并购商誉与资产误定价正相关关系在非"四大"、分析师关注低和机构投资者持股比例低的分组中更加显著,进而论证了外部审计、分析师关注和机构投资者持股具有积极的治理效应.本文在丰富并购商誉相关研究的同时,也对降低资产误定价进而提高资本市场资源配置效率具有一定的理论和现实意义.     

投资顾问能否帮助个人投资者盈利?——基于A股市场微观调查数据的经验证据

本文采用全国范围的A股投资者微观调查数据,探究中国制度背景下投资顾问对个人投资者收益的影响。研究发现,接受投资顾问建议的投资者更有可能实现盈利,且投资顾问和投资者的接触时间越长、互动频率越高,积极作用越显著。异质性分析表明,投资顾问对投资者盈利的积极作用对金融素养更低、投资规模更小的投资者更显著。进一步研究发现,投资顾问通过提升投资者的信息处理能力、优化投资者的理性持股行为提高其盈利可能性。     

互动式交流质量与股价特质信息含量——来自交易所线上互动平台的证据北大核心

中小股东信息不对称一直是困扰中国资本市场的难题,而成立投资者线上互动平台则是具有创新性的监管尝试。本文利用2009年~2020年中国上市公司与投资者的593万余次线上互动文本数据,构建投资者线上互动质量综合指数,研究了中国资本市场上市公司与投资者线上互动的特质信息含量。研究显示,中国上市公司与投资者的线上互动质量呈上升趋势,年均复合增长率达到了8.06%,但互动质量较高的上市公司较少、整体互动质量偏低。上市公司与投资者的线上互动式交流质量越高,股价对公司特质信息的融合效率越高;线上互动质量对公司股价特质信息含量的正向影响持续3个季度。机制分析表明,线上互动质量通过降低财务信息披露和股价信息反应时滞、吸引分析师关注等方式促进股价特质信息含量的提升;并且,在散户投资者多、投资者情绪低迷等外部环境下,互动质量的提升能产生更强的特质信息效果。本文的研究为完善投资者线上互动平台、实现高质量互动以助推资本市场信息效率提升提供了有益的借鉴。     

上市公司敷衍投资者对股价崩盘风险的影响北大核心

基于深圳证券交易所"互动易"平台上的问答数据,实证检验上市公司敷衍投资者的行为对公司股价崩盘风险的影响,结果显示:上市公司回答投资者提问的及时性和切题性越低,其股价崩盘风险便越高。进一步分析显示,上市公司敷衍投资者行为通过两条途径加剧了股价崩盘风险,一是敷衍行为不利于投资者获取公司信息,加剧市场信息不对称;二是敷衍行为有损公司声誉和投资者信任,容易导致投资者在上市公司面临利空消息影响时"用脚投票"、加剧股价波动。上述研究结论的政策启示在于:要推动上市公司主动加强自愿性信息披露和投资者关系管理,实现与投资者之间的良性互动,在与投资者沟通中避免敷衍、搪塞的行为;监管当局可考虑采取"引导优先"的策略,发挥声誉机制的激励和约束作用,引导上市公司自觉重视、及时处理投资者的网络提问,充分发挥网络平台的信息沟通功能、促进资本市场的平稳发展。     

互动式信息沟通降低了股价崩盘风险吗? ——基于交易所网络平台的研究

以2016—2019年我国A股上市公司为样本,实证检验了交易所网络平台互动式信息沟通对上市公司股价崩盘风险的影响.研究发现,网络平台上投资者提问次数和上市公司回答次数越多,上市公司与投资者互动交流越频繁,上市公司股价崩盘风险越低;在信息不对称程度高的公司中,两者间的负相关关系更加显著.进一步分析上市公司信息环境发现,机构投资者持股比例较低、分析师关注度较低时,网络平台上的信息交流对股价崩盘的抑制效果更加显著.     

社交媒体、公司传闻与股价冲击——来自东方财富股吧论坛的经验证据

社交媒体是把双刃剑,在提高资本市场信息效率的同时也可能加速虚假信息传播和扩散,加剧股票价格震荡。基于东方财富股吧论坛数据,本文研究社交媒体在公司传闻传播过程的作用。研究发现,股吧论坛中的投资者互动会加剧公司传闻对股价的冲击。对于信息不对称较高、机构持股比例较低的公司,股吧互动加剧公司传闻对股价的冲击作用更强;2013年互联网信息环境整治后,股吧互动引发的负面效应得以削弱;此外,当公司传闻的澄清速度偏慢、或“传闻”并非虚假信息时,股吧互动加剧公司传闻对股价冲击的效应更强。进一步地,股吧互动引起了投资者对公司传闻更高的关注,表现为投资者针对传闻公司的股票交易量显著增加;同时股吧互动放大了公司传闻对投资者情绪的影响,进一步加剧了传闻对股价的冲击。本文研究表明,社交媒体上的投资者互动可能加速公司传闻的传播,放大投资者情绪,不利于资本市场的稳定发展。     

陆港通交易机制缓解了资产误定价吗?

基于陆港通交易机制实施背景,以我国2010—2020年A股上市公司为样本,构建多期DID模型考察陆港通交易机制对资产误定价的影响及作用机制.研究发现陆港通交易机制的实施能够有效缓解我国资本市场上的错误定价.截面异质性检验发现,陆港通非十大活跃标的、非可卖空标的、非交叉上市标的,对资产误定价的缓解作用更强.机制研究表明,陆港通交易机制的实施可以通过改善会计信息质量和分析师预测准确性,进而缓解资产误定价.研究结论为促进我国资本市场进一步开放、优化资源配置提供了经验证据与参考.     

社交媒体情绪表达对股价波动的影响研究 ——基于"上证e互动"的实验证据

为探究投资者在社交媒体情绪表达对股价同步性的影响以及投资者情绪如何通过影响公司行为作用于股价波动,采用网络爬虫和具备强大数据积累的百度自然语言处理技术,利用上交所"上证e互动"特有的问答实验环境进行实证检验.研究发现,投资者在"上证e互动"表达负面情绪与股价同步性负相关,公司回复丰富性和针对性在其中分别发挥遮掩效应和中介效应的作用.进一步研究发现,上述关系只存在于无合格境外机构投资者持股或者媒体报道数量较多的公司.     

高质量的互动可以提高股票价格信息效率吗——基于“上证e互动”的研究

本文通过网络爬虫技术收集了上市公司在“上证e互动”与投资者的问答记录,对上市公司与投资者之间的互动质量进行度量,进而实证分析了上市公司—投资者互动质量与股票价格信息效率之间的关系。结果发现：在控制其它因素之后,上市公司—投资者互动质量与股票价格信息效率之间呈现显著的正相关关系,且这种正向关系在低审计师质量、低分析师关注及高机构投资者比例的公司尤为明显。在进一步的分析中,我们还发现上市公司与投资者之间高质量的互动通过降低信息不对称水平,来影响股票价格信息效率;上市公司与投资者之间高质量的互动还可以降低盈余公告漂移效应。本文重点关注了网络互动平台信息披露的“互动性”的特征,考察了上市公司与投资者之间的互动质量对股票价格信息效率的影响,丰富了网络互动平台文本分析的研究。     

企业战略差异与会计信息的价值相关性

本文探讨了企业战略差异度对会计信息价值相关性的影响。研究发现,当企业战略越偏离行业常规战略时,所有者权益的价值相关性就越高,而净利润的价值相关性则越低。在控制了企业破产风险、盈余持续性、收入成长性、企业成熟度和股票流动性等公司层面特征的影响之后,本文结论仍然保持不变。这表明,在股票定价过程中,投资者同时关注会计信息和战略信息。而且,投资者对会计信息的理解依赖于战略信息。因此,增加战略信息的披露有助于投资者更好地理解财务报表。本文的研究对于改进公司信息披露制度,以及更好地认识会计信息的价值相关性都具有一定的启发意义。     

文本可读性与IPO审核问询的信息效果检验

采用科创板和创业板的审核问询数据，本文从文本可读性的视角讨论了问询回复函信息特征对IPO定价的影响。研究发现，较高的问询回复函可读性能够通过影响二级市场投资者情绪进而显著降低了IPO抑价率。进一步地，本文研究了回复函可读性对IPO抑价的异质性影响及其对一级市场投资者信念的影响。结果发现，问询回复函可读性对IPO抑价的影响在高管不参与战略配售、两权分离度低、招股说明书可读性差的企业中更强，而且回复函可读性越高，一级市场投资者信念异质性越低。最后，本文讨论了问询回复函可读性对信息披露效果的持续影响，结果显示回复函的可读性越高，上市之后企业股价信息含量越高，股票收益的负向漂移程度越低。整体而言，本文发现问询回复函的可读性能够显著影响IPO的信息披露效果。     

投资者情绪会影响股票市场的误定价吗?——基于上证A股市场的实证研究

本文以2003~2016年上海证券交易所A股市场为研究对象,运用主成分分析法构建反映投资者情绪的综合指数,结合Fama-French三因子模型,分析投资者情绪与股票市场误定价的关系。研究发现:我国股票市场整体存在误定价,在模型加入情绪因子后,股票的误定价消失,表明投资者情绪确实与股票市场的误定价有关。进一步分析得出,投资者情绪与投资组合的超额收益正相关;我国股票市场的资产价格与基准相比存在被高估的情况;乐观的投资者情绪是股票市场误定价产生的原因。     

媒体报道情绪、投资者解读与股票市场稳定北大核心

在理性预期均衡的范式下,投资者会无偏地解读盈余公告中包含的信息,其对于盈余信息的市场估值也不会受到媒体情绪的影响。然而,最近的行为金融文献指出,媒体报道的语气会影响投资者的行为,进而影响股票的市场估值。本文利用文本分析法构造媒体报道情绪指数,通过大样本的实证研究发现,媒体报道情绪显著影响投资者对于盈余信息的解读:媒体悲观度越高,公告异常收益越低;市场对坏消息的反应在媒体悲观度较高时期更加灵敏,对好消息的反应在媒体悲观度较低时期更加灵敏;媒体报道情绪对坏消息的影响比对好消息更显著,对高强度消息的影响比对低强度消息更显著。本文的政策建议是,政府应规范媒体报道中出现的过度渲染问题,同时加强对投资者的教育,减轻因媒体情绪造成的资产误定价,进而增强股票市场稳定性。     

投资者注意力、应计误定价与盈余操纵

基于应计误定价视角,以投资者认知特征分析为切入点,本文检验了投资者注意力、应计误定价及盈余操纵间的关系。研究发现:(1)投资者注意力具有认知效应,投资者注意力的提高能够显著提高其对盈余构成信息的认知效率,并降低市场中投资者对应计信息的定价高估;(2)投资者注意力具有治理效应,即投资者对股票的充分注意能够显著降低管理层主观的盈余操纵行为。综合而言,投资者注意力具有"认知效应"和"治理效应",投资者注意力调节了投资者的认知效率并提升了对会计盈余构成信息的定价效率,进一步影响了管理层主观的盈余操纵行为。深化投资者注意力的研究具有很高的理论价值和现实意义。     

R&D投资迎合行为:理性迎合渠道与股权融资渠道?——基于中国上市公司的经验证据

本文基于中国上市公司与投资者的行为互动视角,对公司R&D投资行为的误定价迎合性进行研究检验。总体而言,本文研究结果支持了R&D投资迎合行为假说,发现在中国制度环境下R&D投资迎合行为的实施主体为民营终极控制上市公司。误定价影响R&D投资的传导路径与股权融资渠道密切相关,与股票市场外部治理压力下的理性迎合渠道不显著相关,不存在公司管理者为最大化股权薪酬利益而迎合投资者短视的R&D投资行为。此外,R&D投资迎合行为与盈余管理行为之间的关联性也主要是通过股权融资渠道而结合起来。     

资产误定价与资本结构动态调整——来自中国A股上市公司的经验证据

本文以2003～2016年A股上市公司为研究样本,从资本结构调整速度和资本结构偏离程度两个方面检验了资产误定价对资本结构动态调整的影响,并探讨了其影响路径。研究结果表明:资产误定价显著减小了实际资本结构与目标资本结构的偏离程度,资本结构调整速度也会相应加快;资产误定价通过权益融资方式影响了公司资本结构的动态调整。本文的研究结论为合理利用市场资源、推进供给侧改革和降低企业财务杠杠与融资成本提供了一定参考。