地方上市公司数量、经济影响力与企业长期借款——来自我国A股市场的经验数据

本文以地方政府、辖区企业与商业银行的三角关系构建理论框架，探索上市公司政治联系的产生及其对企业长期借款的影响。我们构建了政治联系的两个替代变量：地方上市公司数量与上市公司的经济影响力。以2002—2006年A股上市公司的经验数据作为样本，实证研究表明，地方上市公司数量越少，上市公司的经济影响力越大，则企业政治联系的程度越紧密，长期借款比例越高。进一步研究还发现，上市公司的经济影响力与获得长期信用借款的可能性、长期信用借款比例正相关。     

股权结构、权益资本成本与自由现金流量过度投资

本文从导致过度投资因素的角度研究了我国上市公司自由现金流量水平与过度投资之间的关系;同时从抑制过度投资的角度研究了股权结构、权益资本成本与过度投资之间的关系。研究发现,我国上市公司的自由现金流量与过度投资程度之间存在显著的正相关关系;引入权益资本成本和股权"一股独大"和"多股同大"变量后发现,随着权益资本成本上升和股权的集中,过度投资水平下降。表明,过多的自由现金流是致使上市公司过度投资的重要因素,随着企业综合风险增大企业权益资本成本提高股东要求回报的提高,降低了管理层进行过度投资的动机;同时上市公司集中的股权降低了所有者与管理层之间的代理问题,降低了过度投资水平。     

政府控制、治理环境与上市公司过度投资

本文基于中国上市公司的经验数据,对政府控制、治理环境与企业过度投资之间的关系进行了探索,研究结果表明:与非政府控制的上市公司相比,政府控制的上市公司过度投资现象较为严重,且地方政府控制的上市公司更易发生过度投资行为;但公司所处治理环境的改善使过度投资行为得到有效抑制。     

公司治理结构与企业过度投资——来自中国上市公司的经验证据

本文以2006-2010年的上市公司为样本,实证考察了我国上市公司的治理结构与企业过度投资之间的关系以及控制股东的产权性质对两者之间关系的影响,证明了良好的公司治理有利于抑制企业过度投资。     

媒体报道与投资效率

本文基于国内上市公司近六年主流媒体报道的经验数据,对媒体报道与企业投资之间的关系进行了探究,研究发现:媒体报道尤其是正面报道数量越多,投资行为越被关注,越会导致管理层过度自信,或由于投资者情绪高涨,会增强企业的投资程度,引发过度投资或者缓解投资不足;而负面报道对企业投资程度的影响并不显著。本研究可为投资者提供决策参考。     

市场竞争、资本配置与上市公司过度投资研究

企业投资行为直接关系到上市公司利润的产生与完成,有效的投资行为可以帮助企业把握市场发展动向、提高资金的配置效率以及降低企业的财务风险.本文针对目前国内上市公司投资决策能力不强以及存在过度投资行为的状况,探讨市场竞争、资本配置与上市公司过度投资之间的影响机理.通过对2010-2013年沪深两市工业类上市公司进行实证研究证实:市场竞争程度直接负向影响上市公司过度投资行为,市场竞争程度直接正向影响企业资本配置的效率,企业资本配置的有效性直接负向影响上市公司过度投资行为,同时市场竞争还可以通过对资本配置的影响间接影响上市公司的过度投资行为.     

机构投资者参与提高公司投资效率了吗?

通过分析机构投资者参与对公司投资效率的影响并分析这种影响的内在作用机制,研究发现:(1)我国上市公司总体上普遍存在着非效率投资现象,即过度投资或投资不足,机构投资者参与有效地提高了企业的投资效率,减少了企业的过度投资或投资水平不足;(2)相对于国有企业,机构投资者参与对民营企业的资本配置效率影响更显著,即民营企业过度投资或投资不足程度越低;(3)相对于中央国有企业,机构投资者参与对地方国有企业的非效率投资影响更显著,即地方国有企业过度投资或投资不足程度越低。通过进一步地研究发现,机构投资者参与带来企业内部第一类、第二类代理成本的降低和融资约束的缓解,促进上市公司治理水平的提升,是企业投资效率得以提高的重要原因。     

政府干预,债务融资与地方国有上市公司投资不足

投资不足是影响国有企业健康发展的重要因素之一。本文以中国2009—2014年地方国有上市公司为研究对象,检验了政府干预、债务融资对国有上市公司投资不足的影响。研究发现:投资不足的样本数量占所有非效率投资国有上市公司总量的53%,超过了投资过度的样本。资产负债率对国有上市公司的投资不足有显著的正向影响,并且这种影响会随着政府干预程度的提高而增强。此外,就债务的期限结构来说,不论是高政府干预程度还是低政府干预程度,短期债务都能够有效治理地方国有上市公司的投资不足行为。     

销售费用中的业务招待费是否会降低企业过度投资

本文研究了在产品市场需求方面的关系投资对企业过度投资行为的影响。基于我国A股2010-2012?年上市公司面板数据,本文发现,作为与产品市场需求相关的关系投资,销售费用中的业务招待费显著降低了企业的过度投资行为,这种效应主要发生在过度投资行为上,而对投资不足的公司并不显著。     

销售费用中的业务招待费是否会降低企业过度投资

本文研究了在产品市场需求方面的关系投资对企业过度投资行为的影响。基于我国 A股2010-2012？年上市公司面板数据,本文发现,作为与产品市场需求相关的关系投资,销售费用中的业务招待费显著降低了企业的过度投资行为,这种效应主要发生在过度投资行为上,而对投资不足的公司并不显著。     

Protection or expropriation: Politically connected independent directors in China

This paper empirically investigates politically connected independent directors among Chinese listed firms using 7487 firm-year observations from the Shanghai stock exchange during the period of 2003–2012. We distinguish between privately controlled firms and state-controlled firms. We find that the value effect and incentives of appointing independent directors with political ties are shaped by a firm’s ownership structure. More exactly, Chinese listed privately controlled firms with a large fraction of politically connected independent directors tend to outperform their non-connected counterparts, due to the ease of access to external debt financing and more subsidies from the government. However, the appointment of politically connected independent directors also enlarges the magnitude of related-party transactions with the controlling party in listed privately controlled firms. In contrast, having politicians as independent directors does not help to add value to listed state-controlled firms, especially firms controlled by the local government, due to the expropriation of minority investors via more related-party transactions and more severe over-investment problems.     

金融资产配置与违约风险:蓄水池效应,还是逐利效应？

本文以2007—2016年中国A股上市公司为研究对象,检验了企业金融资产配置对违约风险的影响。实证研究发现:金融资产持有量越多,企业的违约风险越低,金融资产配置的“蓄水池效应”显著;在货币政策宽松时期,金融资产配置导致的代理冲突显现,宽松的货币政策会抑制金融资产投资对违约风险的降低作用。政府规制也会有一定的公司治理作用,将产业政策纳入讨论发现:对于产业政策支持的行业来说,企业金融资产配置能够降低违约风险,但是宽松的货币政策会刺激管理层的短视投资行为,抑制政府规制的公司治理作用。进一步地,本文提出会计稳健性的提升是企业金融资产配置降低违约风险的重要路径。本文的研究结论丰富了企业金融资产配置动机和违约风险影响因素的讨论,能够为政府部门防范经济运行中的内在风险提供有益借鉴。     

产业政策与信贷资金配置效率

基于上市公司逐笔银行贷款合约数据,本文考察了产业政策对信贷资金配置效率的影响。研究发现,当上市公司处于国家产业政策支持的行业时,公司所拥有的政企关系对银行贷款合约制定的积极作用会更大,全要素生产率对银行贷款合约制定的积极作用会更小,基于分省产业政策以及上市公司全部贷款数据的分析进一步确认了上述结论。从影响因素来看,当上市公司为国有企业、所在省份固定资产投资增速越高、法治环境越差时,产业政策的影响会越明显。本文的证据表明,通过加强法治建设、为不同所有制企业提供公平的竞争环境、改善产业政策的制定与实施,能够提升产业政策指导下的信贷资金配置效率。     

财政存款、银行竞争与僵尸企业形成

银行以优惠利率贷款为低质企业“输血”,是企业僵尸化的重要成因。然而,基于中国背景的文献,对银行“输血”动机的研究并不充分,本文从地方财政存款影响银行信贷分配的视角,分析僵尸企业形成的内在机理。首先,通过构建理论模型对银行竞争财政存款及影响企业融资和投资绩效进而僵尸化的逻辑进行刻画,而后依据省份财政存款、银行竞争与微观企业财务数据,对理论推论进行了验证。研究发现,财政存款占当地存款比重越大,企业僵尸化概率越高,并且银行竞争助长了企业僵尸化。此外,基于工具变量估计处理了核心变量的内生性问题,并进行了多种稳健性检验。机制检验表明,财政存款的信贷分配效应,促使企业过度投资,导致经营绩效恶化,进而提高了企业僵尸化概率,银行竞争则会加剧该效应。本文拓展了财政存款的经济效应与僵尸企业形成方面的文献,对于僵尸企业治理有一定参考意义。     

财政存款、银行竞争与僵尸企业形成

银行以优惠利率贷款为低质企业“输血”,是企业僵尸化的重要成因。然而,基于中国背景的文献,对银行“输血”动机的研究并不充分,本文从地方财政存款影响银行信贷分配的视角,分析僵尸企业形成的内在机理。首先,通过构建理论模型对银行竞争财政存款及影响企业融资和投资绩效进而僵尸化的逻辑进行刻画,而后依据省份财政存款、银行竞争与微观企业财务数据,对理论推论进行了验证。研究发现,财政存款占当地存款比重越大,企业僵尸化概率越高,并且银行竞争助长了企业僵尸化。此外,基于工具变量估计处理了核心变量的内生性问题,并进行了多种稳健性检验。机制检验表明,财政存款的信贷分配效应,促使企业过度投资,导致经营绩效恶化,进而提高了企业僵尸化概率,银行竞争则会加剧该效应。本文拓展了财政存款的经济效应与僵尸企业形成方面的文献,对于僵尸企业治理有一定参考意义。     

Saving or tunnelling: value effects of tax avoidance in Chinese listed local government-controlled firms

This paper investigates the value effect of tax avoidance and its underlying mechanisms among Chinese listed local government-controlled (LG) firms. We show that tax avoidance does not promote firm value in LG firms with government ownership smaller than 40 percent and the above negative tunnelling effect is more pronounced when the control rights are concentrated in the local government and weaker when other large shareholders can act as a countervailing force. Finally, we observe a positive relation between tax avoidance and related-party transactions as well as overinvestment, again indicating a tunnelling effect in LG firms with government ownership smaller than 40 percent.     

Corporate investment,government control,and financing channels: Evidence from China's Listed Companies

We investigate the relation between the internally generated cash flows and fixed asset investments of Chinese firms and find that it is U-shaped. Cash flow and investment are negatively related for low levels of cash flow but positively related for high levels of cash flow. We find that government controlled listed firms have greater investment–cash flow sensitivities than do privately controlled listed companies, especially on the left-hand side of the U-shaped curve where cash flow is negative. However, the difference in sensitivities appears only among firms that possess few profitable investment opportunities. We attribute this finding to the government having multiple socio-economic objectives, which leads to increased capital expenditures by the firms it controls when internal funds are abundant and when internal funds are negative. There is no evidence that access to finance and soft budget constraints explain the differences between the investment–cash flow sensitivities of government controlled and privately controlled listed firms.     

Political connections,tax benefits and firm performance: Evidence from China

This paper investigates the different effects of political connections on the firm performance of state-owned enterprises (SOEs) and privately owned enterprises. Using data on Chinese listed firms from 1999 to 2007, we find that private firms with politically connected managers outperform those without such managers, whereas local SOEs with connected managers underperform those without such managers. Moreover, we find that private firms with politically connected managers enjoy tax benefits, whereas local SOEs with politically connected managers are prone to more severe over-investment problems. Our study reconciles the mixed findings of previous studies on the effect of political connections on firm performance.     

多元化与资本成本的关系——来自中国股票市场的证据

根据期权定价模型,多元化降低了公司风险,但其受益者是债权人,而不是股东,这使得公司部分财富从股东手中转移到债权人手中,由此降低了股东财富,因此,多元化可能并不为股东所欢迎,从而多元化公司的权益资本成本可能高于专业化公司。同时,由于内部资本市场在公司内部的资源再配置作用,使得公司降低了对融资成本较高的外部资本市场的依赖,因此,多元化经营公司的总资本成本可能低于专业化经营公司。本文以2001—2004年我国上市公司为例,对多元化与公司权益资本成本和总资本成本之间的关系进行了实证检验。研究结果表明,多元化与权益资本成本正相关,而与总资本成本负相关。     

Government integrity and corporate investment efficiency

We explore the relation between government integrity and firms’ investment efficiency in the context of China’s deepening reforms and its strengthening the social credit system. We find that government integrity is positively associated with the investment efficiency of listed companies in China. Government integrity is negatively related to corporate underinvestment, but insignificantly related to corporate overinvestment. Higher government integrity reduces underinvestment in non-state-owned firms, but this relation is not significant in state-owned firms. Furthermore, we find that the negative relation between government integrity and underinvestment is only significant for firms in industries that receive supportive government policies. This study enriches research on corporate investment by adopting the perspective of government integrity, and supplements the literature on government integrity and its economic consequences. Our study also provides micro-level empirical evidence that strengthening government integrity will promote the economic transformation of China.