财务报告问询函对公司现金持有的影响研究

财务报告问询函作为重要的一线监管措施，从多个渠道影响着公司财务决策。本文以2015-2021年中国A股上市公司为研究样本，检验财务报告问询函对公司现金持有的影响。研究发现：公司收到财务报告问询函，现金持有水平显著降低。机制检验结果表明，财务报告问询函通过发挥治理效应降低公司的现金持有，同时通过加剧融资约束提高现金持有，且治理效应渠道效果强于融资约束渠道。治理效应具体表现为收函企业投资不足现象得到改善，研发投入以及现金股利支付增加。异质性分析表明财务报告问询函对现金持有的影响在高收函频率、低公司治理水平情形下更明显。财务报告问询函降低现金持有水平的同时，显著提高了企业价值。文章将现金持有动机理论的应用范围拓展到了一线监管领域，揭示了财务报告问询函对企业现金持有的影响机制，为监管转型背景下的企业财务决策问题研究提供了经验证据。     

证券交易所一线监管与公司债务融资——基于财务报告问询函的证据

本文从债权人保护视角检验证券交易所一线监管对公司债务融资的影响.研究发现,上市公司收到财务报告问询函后新增银行借款和商业信用均减少,并且问询函所暴露出的问题越严重、公司信息环境或会计信息质量越差,新增银行借款和商业信用减少的幅度就越大.进一步研究发现,不同特征的财务报告问询函对债务融资的影响不同;财务报告问询函对公司债务融资的影响在民营企业和货币政策宽松的年度更明显.研究说明,证券交易所一线监管能够有效保护债权人的利益,维护资本市场的健康发展.     

非处罚性监管与公司税收规避——基于财务报告问询函的证据

本文基于税收规避视角研究中国制度背景下问询函性质非处罚性监管的经济后果。实证结果发现:财务报告问询函可以抑制公司税收规避行为,且财务报告问询函总数越多、针对同一财务报告问询次数越多、财务报告问询函问题数量越多,意味着问询函监管强度越高,公司税收规避降低幅度越大。同时,从细分特征来看,当财务报告问询函涉及税收或研发相关内容时,公司税收规避程度更低。进一步地,在融资约束程度较低和税收征管强度较高的公司中,税收规避程度较低,问询函的监管效果较好。     

财务报告问询函压力与企业金融化

企业遭遇非处罚性监管后,在金融资产配置上会作何调整以适应压力情境下自身的投融资需要呢?本文基于交易所发放财务报告问询函的实证研究发现:财务报告问询函会提升上市公司金融资产配置水平,并且短期金融资产增长更快.进一步,问询函中即使涉及金融资产问题,企业金融化水平仍会提高;压力情境下,企业金融化内在的真实动机在于发挥"蓄水池"作用,融资约束发挥了部分中介机制.最后,遭遇问询的实体企业通过"盲目"的金融化并没有改善整体业绩,却损害了未来主营业绩.本文从企业金融化视角对非处罚性监管的经济后果研究形成有益补充,同时对强化证券交易所一线监管职能,关注重点企业"脱虚向实"问题提供了新思路.     

财务报告问询函对会计稳健性的影响:直接效应与溢出效应

基于非处罚性监管的视角，考察财务报告问询函对收函公司会计稳健性的直接效应，以及与收函公司具有联结关系的公司会计稳健性的间接影响即溢出效应。结果发现：财务报告问询函能提高收函公司的会计稳健性，并对与收函公司具有审计师联结和高管联结关系的上市公司（简称“关联公司”）的会计稳健性产生积极的监管效应；正式制度与非正式制度的异质性会导致问询函监管效应的差异，即在交易所监管力度较强和社会信任环境更好时，财务报告问询函对收函公司及具有审计师联结关系的关联公司的会计稳健性影响更明显，但对具有高管联结关系的关联公司的会计稳健性影响并不显著。     

监管信息披露与债权人定价决策——基于沪深交易所年报问询函的证据

本文检验交易所监管问询函及其公开披露与否对公司债务资金成本的影响。实证结果发现,交易所监管问询函显著提升了被问询公司的债务资金成本,并且问询函包含问题个数越多、需要第三方出具专业审核意见以及问询内容涉及相关风险事项时,债务资金成本上升程度越大,而当问询函未向市场公开披露时,被问询公司的债务资金成本不会受到影响。横截面测试发现,上市公司所在地市场化水平强化了风险与债务资金成本的正向关系,而国有产权属性、银企关系背景以及集团化经营模式则削弱了风险与债务资金成本的正向关系。本文从信息效应视角补充了监管问询函经济后果的相关研究,也揭示了半强式市场中监管信息公开披露的重要性。     

交易所问询与企业过度投资 ——基于沪深交易所年报问询函的经验证据

基于证券交易所问询函件频发以及重点关注企业投资行为的背景,采用2015-2018年A股上市公司年报及其年报问询函数据,探讨交易所年报问询函对企业过度投资的影响效力.研究发现:年报问询函监管能够在一定程度上抑制公司的过度投资;且当上市公司收到的问询函中涉及"投资"事项问题时,对公司过度投资的抑制作用更明显;管理层权力对问询函监管与过度投资关系具有调节作用.     

年报问询函对超额现金持有水平影响研究

证券监管机构针对上市公司财务报告中的问题所发出的年报问询函,能够影响企业的超额现金持有水平。笔者以2015—2018年中国大陆A股上市公司为研究对象,采用OLS回归、Heckman两阶段模型、PSM+DID模型实证检验了年报问询函对超额现金持有水平的影响。研究结果显示：年报问询函能够减少超额现金持有;在管理层权力较低的企业和市场化程度较高的地区,年报问询函对超额现金持有水平的影响较为稳健;当年报问询函包含的问题数量越多、年报问询函需要中介机构发表核查意见时,年报问询函降低超额现金持有的力度较强;年报问询函通过缓解信息不对称降低超额现金持有。本研究将针对年报问询函经济后果的学术探讨拓展到企业超额现金持有研究领域,揭示了年报问询函对超额现金持有水平的影响,研究结论丰富了有关年报问询函经济后果和超额现金持有影响因素方面的相关文献,为证券监管机构、公司管理层正确认识并充分发挥年报问询函的监管作用提供了理论依据。     

非处罚性监管具有信息含量吗？——基于问询函的证据

监管机构对上市公司出具问询函正成为中国资本市场重要的监管手段,但这种非处罚性监管对于证券市场而言是否具有信息含量？市场是否认可其监管作用？市场反应的强度会受到哪些因素的显著影响？这些都是尚待解决的重要问题。本文通过对财务报告问询函的研究发现,市场对问询函收函公告的反应显著为负,对回函公告的反应显著为正,财务报告问询函有信息含量且市场认可财务报告问询函的监管作用,而且上市公司特征以及财务报告问询函特征会进一步影响市场的反应强度。结论意味着问询函在信息披露监管方面发挥了作用,对证券市场监管的模式创新具有重要的政策启示。     

融资融券如何影响企业投融资期限错配

投融资期限错配不仅阻碍了企业健康发展,还会引发系统性金融风险。以2007—2021年A股上市公司为研究样本,实证检验了融资融券对企业投融资期限错配的影响。研究发现,融资融券制度实施、融资交易和融券交易均会加剧企业投融资期限错配。机制检验结果表明,融资融券制度和融资交易通过提高企业融资约束水平、促进企业金融化行为加剧了投融资期限错配,融券交易通过提高企业融资约束加剧了投融资期限错配。异质性分析发现,融资融券对投融资期限错配的影响在非国有企业和信息透明度较低的企业中更突出。经济后果检验表明,融资融券通过加剧投融资期限错配降低了企业绩效,提高了企业财务和经营风险。     

监督抑或掏空:纵向兼任高管与企业融资约束

本文以2008—2019年A股上市公司为样本,从融资约束视角考察我国上市公司纵向兼任高管的经济后果.结果显示:当公司存在纵向兼任高管时,其融资约束程度更高;区分不同兼任职务类别发现,与总经理纵向兼任高管相比,董事长纵向兼任高管对融资约束的影响作用更显著,上述结论在内生性检验和稳健性检验后依然成立.影响机制检验发现,纵向兼任高管通过加剧大股东的掏空行为加重了企业融资约束.进一步研究发现,在非国有企业、股权制衡度低和兼任强度高的企业中,纵向兼任高管对融资约束的影响程度更高.文章拓展了纵向兼任高管的公司治理效应研究,是对其经济后果的有益补充,为相关政策制定提供了参考依据.     

监督抑或掏空:纵向兼任高管与企业融资约束

本文以2008—2019年A股上市公司为样本,从融资约束视角考察我国上市公司纵向兼任高管的经济后果.结果显示:当公司存在纵向兼任高管时,其融资约束程度更高;区分不同兼任职务类别发现,与总经理纵向兼任高管相比,董事长纵向兼任高管对融资约束的影响作用更显著,上述结论在内生性检验和稳健性检验后依然成立.影响机制检验发现,纵向兼任高管通过加剧大股东的掏空行为加重了企业融资约束.进一步研究发现,在非国有企业、股权制衡度低和兼任强度高的企业中,纵向兼任高管对融资约束的影响程度更高.文章拓展了纵向兼任高管的公司治理效应研究,是对其经济后果的有益补充,为相关政策制定提供了参考依据.     

不确定性、产权性质与企业融资约束——以中国制造业上市公司为例

为了考察不确定性对企业融资约束的影响及其表现特征,本文选取后危机时期2009～2013年的中国制造业上市公司为研究对象,实证检验了不确定性对不同产权性质企业融资约束的影响差异.结果显示:企业新增投资与内部现金流呈现显著正相关关系,企业总体上面临着融资约束,并且不确定性的上升会加剧企业的融资约束;考虑产权性质的影响后发现,相对国有企业,民营企业面临的融资约束更严重,不确定性的上升对加剧其融资约束的作用更大;进一步考虑政府控制的影响后发现,地方国有企业也面临一定的融资约束,不确定性的上升同样会加剧其融资约束,但是中央国有企业面临的融资约束并不显著,不确定性对其融资约束的影响也是不显著的.本文的研究结论支持了融资约束假说,同时也证实了不确定性会通过影响企业融资约束进而影响其投资行为.     

融资约束、支付方式与并购绩效的关系研究

本文利用中国A股上市公司2008～2010年在国内并购的数据,实证检验融资约束是否影响并购支付方式以及公司并购绩效。研究结果发现,融资约束程度的提高增加了公司采用现金支付对价的可能性;收购公司规模和交易规模对支付方式选择也具有显著影响;融资约束公司并购绩效好于无融资约束公司并购绩效;现金支付引起公司并购绩效降低,但是,这种作用在不同融资约束程度公司中存在差异。本文研究意味着融资约束公司遵循融资优序理论;自由现金流假说对于融资约束公司可能不成立。     

预防性监管与公司产能过剩--基于年报问询函的研究证据北大核心

本文研究年报问询函这一预防性监管制度能否推动公司去产能,并探究其作用机制和经济后果。研究发现,相比未被问询的公司,被问询的公司收函后产能过剩水平显著下降;该结果在媒体负面报道较多的公司、地方政府治理水平较高的地区中更为明显,表明年报问询函通过降低市场、政府与公司间的信息不对称,强化市场和政府的治理效应,进而有效促使公司去产能。影响机制检验表明,年报问询函主要通过优化资源配置、减少代理问题作用于去产能。经济后果方面,年报问询函会提升被问询公司的生产效率和经营业绩。     

盈余管理对企业融资约束的影响研究

本文基于信息不对称、委托代理及预算软约束理论,以2011-2014年的沪深A股上市公司为样本,检验企业盈余管理对融资约束的影响.研究表明:应计盈余管理加剧了企业的融资约束状况,但是外部投资者没能有效识别真实盈余管理,其反而缓解了企业的融资约束状况;国有企业弱化了盈余管理对融资约束的影响;在竞争激烈的行业中,应计盈余管理对融资约束的加剧作用表现更强,而真实盈余管理对融资约束的缓解作用被削弱.     

高管金融背景、问询函监管与企业盈余管理

本文以2015—2020年上市公司为研究样本，实证考察了高管金融背景与企业盈余管理程度之间的关系。研究结果表明，出于自利心理与过度自信心理，高管金融背景会加剧盈余管理程度，但监管问询函能够显著弱化高管金融背景与盈余管理程度的正相关关系。对问询函进行文本分析发现，问询函语调越负面，监管问询函对企业盈余管理的抑制作用越强。通过异质性检验发现，激烈的行业竞争会加剧企业盈余管理程度。本文研究结论为证券交易所监管及公司治理提供了经验证据。     

会计稳健性、融资约束与公司绩效

本文以2011-2018年中国A股上市公司作为研究样本,实证检验了会计稳健性、融资约束与公司绩效之间的关系。研究发现:会计稳健性的提升能够使公司获得更多的借款,从而缓解融资约束,相对于国企来说,民营企业效果更加明显;会计稳健性的提升能够提高公司的绩效,同样,相对于国企来说,对民营企业的影响更加显著;融资约束降低,即借款的增加能够提高公司的绩效,同样相对于国企来说,对民营企业的影响更加显著。综上所述,会计稳健性既能降低公司的融资约束,又能提高公司的绩效,融资约束的降低也能直接地提高公司的绩效,民营企业在此过程中受益更多。     

交易所年报问询函与独立董事主动辞职行为研究北大核心CSSCI

本文基于2015—2020年我国A股上市公司数据,实证检验了年报问询函对独立董事主动辞职行为的影响及其作用机制。研究发现,相较于未被问询公司,被问询公司的独立董事出于风险规避和声誉保护的动机,更有可能选择“明哲保身”而主动辞职;同一年内被问询的次数越多,存在延期回函,以及问询函中问题数量越多、字数越多、语气越负面,或要求审计师出具意见时,独立董事主动辞职的概率越高。机制检验表明,会计信息质量越低、媒体报道力度越弱,被问询公司独立董事主动辞职的概率越高。此外,年报问询函对不同特征和职业背景的独立董事辞职选择的影响亦具有差异性,被问询公司中年轻的独立董事以及具有财务背景的独立董事主动辞职的概率更高。本文的结论表明,独立董事作为理性经济人,同样追求个人利益最大化,具有明显的风险规避特征。监管部门和上市公司应充分正视这一问题,并建立相应的激励约束机制,促使独立董事尽职履责。     

持续经营审计意见、分析师跟踪与融资约束

以2011-2016年我国A股上市公司数据为研究样本,运用现金—现金流敏感性模型,研究持续经营审计意见及分析师跟踪对融资约束的影响。研究发现：持续经营审计意见的出具加剧了上市公司面临的融资约束;分析师跟踪人数越多,上市公司面临的融资约束越小;分析师跟踪能够缓解被出具带强调事项段持续经营无保留审计意见公司的融资约束,加剧被出具其他持续经营审计意见（保留意见、无法表示意见和否定意见）公司的融资约束。