政治关联与公开债务融资

本文以2005-2013年沪深两市A股上市公司为样本,从公开债务融资选择、规模和期限三个维度,实证检验了政治关联与公开债务融资的关系。研究表明,董事长或总经理的政治关联更有利于公司获取公开债务融资;相对国有企业而言,这一影响在民营企业中更为显著。而同一期间内我们没有找到政治关联对私人债务融资具有显著影响的证据。这表明,债券市场的政府管制特征和商业银行的股份制改革改变了公司债务融资活动中的寻租行为,公司更倾向于通过政治关联获取公开债务融资,而不是银行借款等私人债务融资;进一步推动债券发行中的市场化改革,构建公平的市场环境,是我国未来债券市场改革的重要方向。     

发达地区企业的债务融资更具优势吗?——来自我国上市公司的经验证据

已有理论研究表明,在发达地区注册的企业可以获得更快的资本结构调整速度和更低的债务融资成本。但我国债务融资市场定价机制不完善,加之地方政府对上市公司的政策倾斜不均衡,使得区位选择和企业融资决策之间的关系并不确定。本文利用1998-2010年我国上市公司的财务数据对这一问题进行了实证分析,结果表明,选择发达地区注册的上市公司由于获得了信息优势,有更快的资本结构调整速度,但中西部地区政策倾斜等因素的存在导致它们并没有获得债务期限结构和融资成本上的优势。     

债务融资与公司价值——基于内生性视角的经验证据

本文选取2006年沪深A股372家上市公司为数据样本,从相关变量之间的内生性角度出发,研究中国上市公司的治理机制中债务融资与公司价值的相互关系,实证研究结果表明,债务融资与公司价值是内生地相互决定的,且相互负相关,债务融资并没有发挥债务治理积极的作用.     

我国上市公司融资顺序的实证研究

本文在对Myers融资优序模型进行修正的基础上 ,采用大样本实证检验了我国沪深两市上市公司的融资情况。研究结果表明 :上市公司融资顺序首选股权融资 ,其次选择债务融资 ,最后选择内部融资 ;在债务融资顺序中 ,上市公司更加偏好短期负债融资而非长期负债融资。这些研究结果将为我国上市公司进行融资决策和政府有关部门制定融资监管政策提供有益的实证证据。     

半强制性分红政策与经营活动现金流操控

证监会2006年颁布实施了半强制性分红政策,对意欲再融资上市公司的现金分红比例进行了强制性要求。本文研究了半强制性分红政策的实施对上市公司经营活动现金流操控的影响,研究结果显示半强制性分红政策实施后,再融资上市公司的经营活动现金流操控程度显著高于非融资上市公司,这表明半强制性分红政策的实施导致了再融资上市公司为了达到相应分红比例的监管门槛而操控经营活动现金流。进一步研究发现,再融资上市公司会通过营运资本项目和获得地方政府的税费返还等路径来操控经营活动现金流,再融资上市公司操控现金流行为最终导致公司价值的下降。     

宏观经济因素、企业家信心与公司融资选择

本文研究经济周期、信贷风险、信贷配给、股市表现和企业家信心对公司融资选择的影响,发现宏观经济上行时,公司的融资偏好为股权—债务,而宏观经济衰退时,公司的融资偏好则调整为债务一股权;信贷配给增加后,股权融资的概率上升;银行不良贷款不影响公司融资选择;企业家对经济前景越有信心,债务融资的可能性就越大。研究结果表明,我国上市公司不存在单一的股权融资偏好,而且公司融资决策基本符合最优融资顺序理论。     

政治关联企业环保投资决策——"带头表率"还是"退缩其后"?

环保责任是企业需要承担的重要社会责任.本文手工搜集了2010-2017年我国A股上市公司的环保投资数据,以企业环保投资代理环保责任,研究了企业政治关联对其环保投资决策的影响.研究表明:(1)企业政治关联对环保投资具有负面效应,表现为政治关联高管比例越高、高管政治关联等级越高,企业环保投资越少;(2)通过对比政治关联高管和政治关联董事对环保投资的影响发现,政治关联高管对企业环保投资的抑制作用更显著.进一步分析表明,公司治理机制中的各类委员会能够制衡高管政治关联对环保投资的抑制效应;考察环保投资的经济后果发现,其并未给企业带来较高的市场价值;结合政策环境考察发现,中共十八大、十九大建设"美丽中国"的号召及政府环境规制均能够缓解企业政治关联对环保投资的抑制效应,而这种监管效应主要来自环境污染监管.     

上市公司债务融资与公司价值的实证研究

本文利用中国所有A股上市公司1998～2005年的数据，改进了汪辉（2003）实证模型，来检验上市公司债务融资与公司价值的关系，发现上市公司债务融资净额占总资产的2．27％；资产负债率在30～60％之间的上市公司的负债融资，有利于增加公司的市场价值，资产负债率小或者大的公司这种效应不显著；同时债务融资对传递公司的业绩具有很强的信号作用，公司价值越高的公司，未来进行债务融资的可能性越大。     

上市公司债务融资与公司价值的实证研究

利用中国所有A股上市公司1998-2005年的数据,检验上市公司债务融资与公司价值的关系,发现上市公司债务融资净额占总资产的2.27%;资产负债率在30%-60%之间的上市公司的负债融资有利于增加公司的市场价值,资产负债率小或者大的公司这种效应不显著;同时债务融资对传递公司的业绩具有很强的信号作用,公司价值越高的公司,未来进行债务融资的可能性越大.     

融资约束还是需求冲击？——金融危机期间中国上市公司资本投资研究

本文从需求冲击视角和融资约束视角考察金融危机期间上市公司资本投资变化及其原因。使用上市公司季度数据,我们发现资本投资在危机后期相比危机之前下降幅度达到19.4个百分点。并且,海外市场经营程度更高的公司资本投资下降显著更多。没有证据表明,危机爆发前公司的融资约束程度同危机期间资本投资的变化相关。研究还发现,伴随着资本投资的下降,危机后期公司的现金持有上升而债务融资有所下降。本文认为,来自市场的需求下降和需求不确定程度的增加这一需求冲击假说相比于融资约束假说更有助于解释金融危机期间上市公司的投融资行为。上述发现对于当前经济增速放缓环境下宏观调控政策选择有一定的现实意义。     

产业政策与企业资本结构调整速度

本文以2006-2015年我国沪深A股上市公司为研究样本,在“十一五”与“十二五”产业规划所处的时间区间内,考察了产业政策对企业资本结构调整速度的影响以及作用路径。结果显示,产业政策与企业资本结构调整速度显著正相关,且分别在非国有、小规模和融资约束较严重的企业中更加显著。区分调整方向后发现,产业政策能提高资本结构向上调整的速度,但只有重点产业政策能提高固定资产比例较低的企业向下调整的速度。基于作用路径的分析发现,产业政策提高了企业选择增加债务的方式来调整资本结构的概率;重点产业政策提高了特定类型企业以增加权益方式向下调整资本结构的概率。上述结果表明,产业政策主要通过债务融资方式影响资本结构调整速度,而只有受到重点产业政策支持的特定类型的企业能够通过权益融资方式提高资本结构调整速度。     

环境污染责任保险对企业债务融资成本的影响研究

在欧美发达经济体中,环境污染责任保险在实现经济与环境可持续发展中发挥着重要作用。环境污染责任保险在中国尚处于推广阶段,企业投保意愿不强,参保率较低,急需提高企业对环境污染责任保险的价值认同。环境污染责任保险是否具有资金融通效应,是企业主动接纳该类保险的重要驱动因素。为检验环境污染责任保险能否为企业带来资金融通的价值,文章以2014~2015年沪深A股上市公司为样本,基于前环保部2014及2015年公布的投保环境污染责任保险的公司名单,探究环境污染责任保险对重污染型企业债务融资成本的影响。研究结果显示,企业购买环境污染责任保险后债务融资成本显著降低。进一步研究发现,这一影响在民营企业及法制水平较高的地区中更为显著,并且企业环境信息披露行为在这一影响过程中发挥了部分中介效应。文章的研究结论为环境污染责任保险的资金融通价值提供了直接证据,更为推广环境污染责任保险,建立环境治理的市场机制提供参考。     

政府补贴和国有参股对参与PPP企业外部融资的影响

政府补贴和国有资本参股是政府参与PPP(政府和社会资本合作)的两种主要方式。本文借助一个资本具有外部性的一般均衡模型来分析这两种方式对企业外部融资的影响机制,并进行经验验证。理论分析发现,国有参股的担保效应增加了项目公司对高杠杆的需求,提升了金融中介发放贷款的意愿,使金融中介接受更低的借款利率。政府补贴不影响项目公司与金融中介之间的借贷合约。项目公司外部融资所受影响会进一步传导至参与PPP的企业。因此,国有参股增加稳态时的企业杠杆率,降低借款利率;政府补贴则不影响杠杆率和利率。实证部分通过整合2014-2018年财政部PPP项目库数据和2010-2018年上市公司财务数据,借助PSM-DID分析发现,国有参股程度显著降低参与PPP项目的上市公司的借贷成本并提升其杠杆率,但政府补贴支出没有明显作用,印证了模型结论。此外,市场化程度更高的地区,国有参股程度对参与企业外部融资的影响程度更小。本文研究对PPP模式下如何减少政府债务风险以及控制债务风险向企业转移具有一定的参考意义。     

上市公司股权融资偏好的成本与收益分析——以海尔为例

本文基于我国上市公司的股权融资偏好现状，通过西方资本结构理论对公司融资选择的适用性分析，引入股权融资成本与收益计量模型，并以海尔作为实证样本，得出我国上市公司的股权融资成本低于债务融资成本，股权融资会在一定程度上增大企业价值的研究结论，从成本与收益两个方面对股权融资偏好行为进行了解释。     

经济政策不确定性与企业杠杆率

本文从政策不确定性的视角探讨中国经济转型过程中企业杠杆率变动背后的逻辑。在基于2002—2016年A股上市公司的季度数据描述企业杠杆率结构性变化的经验事实以及理论分析的基础上,运用Baker et al. (2016) 构建的经济政策不确定性指数实证分析政策不确定性与企业杠杆率之间的关系。结果表明,经济政策不确定性对企业杠杆率具有显著的负向影响;这一负向效应在短期负债率、民营、小规模和制造业企业更为明显。进一步考虑经济转型的扩展分析发现,政策不确定性对企业杠杆率的负向影响会随着地区市场化水平的提高、民营化改革的推进和对外开放度的扩大而显著降低。本文的研究对深入理解企业杠杆率变化背后的逻辑以及科学地制定供给侧结构性改革相关政策具有现实意义。     

以地融资、地方债务与杠杆——地方融资平台的土地抵押分析

中国的高经济杠杆率和地方债务风险受到广泛关注,目前较少研究地方债务中的银行贷款,而地方融资平台的土地抵押贷款是其中重要的融资来源。本文首次利用爬虫工具获取了中国土地市场网上的土地抵押数据,并且搜集了地方融资平台名单,通过对比融资平台和非平台公司的土地抵押信息,发现地方融资平台在抵押金额和抵押率上,都显著高于非融资平台的土地抵押。我们进行了各种稳健性检验,通过采用PSM方法,降低样本选择偏误,发现结果是稳健的。此外,本文还探究了背后的政治经济学因素,发现中西部的抵押金额和抵押率显著高于东部;未到期的城投债存量越大,土地抵押越大;地方政府的经济增长压力越大,土地抵押也越大。这一定程度上意味着,融资平台获得的土地抵押较高,是出于地方政府强烈的举债动机和对信贷市场的干预,导致信贷资源的无效率配置。即使是土地抵押这种相对来说风险较小的融资渠道,依然可能蕴含着地方债务风险,这也为地方债务融资的抵押率高提供了证据。     

企业负债率、研发投资强度与企业价值

选取2003—2010年沪深A股上市公司R＆D数据,研究R＆D投入与上市公司债务融资的相关性和R＆D投入与上市公司市场价值关联性。实证研究发现：企业的负债率越高,其研发投入越少,非国有控股上市公司所面临的债务融资约束更大;企业的研发投入对公司价值具有正向影响,并且这种影响会因企业负债水平的高低而不同。在模型中进一步加入RDI＊D负债水平交叉项后发现,相对于负债水平较低的企业,负债水平较高企业的研发投入对公司价值的正向影响是减弱的,对于非国有控股上市公司,这种减弱效应更为显著。     

金融生态环境、审计意见与债务融资成本

本文旨在研究金融生态环境、审计意见对于上市公司债务融资成本的影响。以2006—2009年1555家中国A股上市公司为样本,实证发现,良好的金融生态环境有助于上市公司获得较低成本的债务融资,民营上市公司承担了比国有上市公司显著更高的债务融资成本,而金融生态环境的改善有助于降低这种信贷融资成本差异。同时,被出具非标审计意见的上市公司相比获得标准审计意见的上市公司具有显著更高的债务融资成本,并且无论是对国有企业抑或民营企业来说,良好的金融生态环境都有助于增强审计意见的风险揭示功能。研究结果表明,在我国良好的金融生态环境以及外部审计监督有助于增强债务融资的市场化定价,提高信贷资源的配置效率。     

环境信息透明度与企业信用评级——基于债券评级市场的经验证据

基于2008至2015年期间公司债券发行主体的信用评级数据和手工收集的上市公司环境信息数据,本文研究了环境信息透明度对企业信用评级的影响。研究结果显示,公司获得高信用评级的概率与其环境信息透明度显著正相关;环境信息传递出公司的特质风险、盈余持续性以及盈余质量等信息,从而影响评级决策。进一步研究发现,环境信息透明度与企业信用评级之间的正相关关系在内部控制质量高、具有高质量外部审计的公司中更显著。采用工具变量两阶段回归方法、公司固定效应模型以及倾向得分配对方法控制内生性后,上述结论依然成立。此外,本文发现环境信息透明度可通过影响企业信用评级降低公司的债券融资成本,环境信息透明度对企业信用评级和债券融资成本的影响在污染行业中显著更强。上述研究发现有助于拓展环境信息披露对市场中介行为影响的相关研究,对认识非财务信息在资本市场中的作用和推进节能减排提供了重要参考。     

Air pollution and executive incentive: Evidence from pay-performance sensitivity

Based on the China's non-state-owned listed corporates in 2014–2020, we adopt the real-time air quality index data published by the Ministry of Environmental Protection of China as the proxy of air pollution to examine how air pollution affects firm's CEO pay–performance sensitivity (PPS). The results of logistic regression show that air pollution is negatively correlated with the executives' PPS. We also find that industrial and regional characteristics is heterogeneous by exploring the interaction effect of CEO. In addition, our study indicates that the influence of air pollution on PPS is more significant in companies with improved performance and we provide a possible explanation of this based on the theory of resource category equivalence. The mechanism test shows that air pollution increases the firms' difficulty to motivate executives, it also destroys the effectiveness of compensation contracts and significantly reduces the PPS by increasing explicit and implicit incentive. Furthermore, we investigate the economic consequences of air pollution. Results show that air pollution would damages the firm value directly and also affect their PPS. Overall, our study reveals how air pollution affects executives' incentive, therefore provides policy support to developing countries to balance the relationship between economic development and environmental protection.