我国股票市场非对称信息的冲击效应研究

传统观点认为,成熟的股票市场中非对称信息的冲击效应表现为“利空消息”的冲击效应要大于等量“利好消息”的冲击效应。本文借助于TARCH、EGARCH以及非对称的成分ARCH模型,研究在股票市场“井喷式”发展时期,我国股票市场中非对称信息的冲击效应,结果表明当前我国股票市场中非对称信息的冲击效应表现为“利好消息”的冲击效应要大于等量“利空消息”的冲击效应。     

分阶段的沪市波动不对称性的实证研究

本文以上证综合指数为研究对象,将股票市场波动划分为牛市和熊市两个阶段,采用GARCH模型族研究沪市的波动性特征,以及在牛市和熊市两个阶段股市的不平衡性反应。结果表明在牛市中,利好消息对股市的影响大于利空消息的影响;而在熊市中,利空消息的影响大于利好消息的影响。因此,管理层在出台相关政策时,应当判断市场消化政策冲击的能力,从而把握好政策调节市场的力度。     

股市对业绩预告修正一视同仁吗？

本文搜集我国A股上市公司2002年至2011年间发布的所有业绩预告修正公告中董事会披露的业绩修正原因说明,首次系统地分析了我国独特的业绩预告制度下的业绩修正原因如何影响股市投资者对业绩修正的判断。研究结果显示,公司解释业绩预告变动原因时带有倾向性,公司对利好消息和利空消息的解释会倾向于不同的原因,而且业绩变动原因对股市投资人理解业绩预告有重大的影响。如果公司将原因归于公司不可控的宏观原因、不可控的会计因素和会计记账错误,股市对利好的业绩修正反应更强烈,也能削弱利空消息对股市的打击程度。如果是其它原因或公司不说明原因,股市的反应会更加糟糕。本文为资本市场投资者了解业绩修正原因说明的经济后果提供了实证证据。     

关于上市公司发布预警的实证研究

本文对我国2001～2005年上市公司发布预警公告的情况进行了深入全面的实证分析。研究发现,在我国现行预警制度下,利空消息(预减与预亏型预警)发布所伴随的股票价格反映的绝对值要大于利好消息(预增与预盈型预警);上市公司在年报及中报预警中倾向于披露利空消息,而在季报预警中倾向于披露利好消息;年报预警的发布时间符合“好消息在前,坏消息在后”的规律;预警样本公司业绩大幅上升或者扭亏为盈的原因在于主营业务收入的大幅上涨,而业绩大幅下跌或者亏损却源自公司对于成本费用的控制不力。在研究结论的基础上,作者提出了相关的政策建议。     

投资者异质后验信念对股票价格影响的实证研究

过度自信程度不同的投资者因消息确认精度差异引起意见分歧,产生异质后验信念,导致投资者对股价高估或者低估。在此基础上,以盈余公告信息作为利好或利空消息,研究不同环境下异质后验信念对我国股票价格的影响。实证结果表明:不管在牛市还是在熊市环境下,异质后验信念均会对股价产生影响,当盈余公告为利好消息时,异质后验信念程度越高,当期股价被高估的程度越显著;当盈余公告为利空消息时,异质后验信念程度越高,当期股价被低估的程度越显著。此外,在盈余公告前投资者就对盈余消息作出了反映,但对好消息与坏消息的反映程度不同。     

我国融资融券业务对股票波动性的影响分析——基于TGARCH模型的长期研究

证券融资融券是海外证券市场普遍实施的一种成熟的信用交易制度,我国于2010年3月31日启动了融资融券交易。那么,其对我国股市的波动性影响如何呢?这是一个理论界和实务界都迫切想知道的问题。首先,利用波动变化率、融资买入额增长率和融券卖出量增长率三个变量分别来反映股市的波动性水平、融资买入额和融券卖出量的变化并进行数据预处理,然后研究我国融资融券长期以来对股市波动性的影响,结果发现融资买入增加会加大股市波动,而且发现在股市低迷、约束卖空的情况下,出现利好消息时投资者用自有资金和融资资金入市对股市所造成的波动与在出现同等程度的利空消息时抛售所持有的股票和所融股票对股市所造成的波动是相似的。     

股指期货推出对股票市场波动性影响的实证研究——基于沪深300股指期货的实证分析

运用GARCH模型分析表明:股指期货的推出虽然加大了股票市场的波动性,但从长期来看,随着期货市场的日趋成熟,波动性将逐步减小;股票市场的波动性加剧,并非是由于加速了信息流动所导致的,而是由期货市场加剧了股票市场的不稳定性所导致的;通过TGARCH、EGARCH模型检验非对称性效应发现,股指期货的推出增大了股票市场的非对称效应;利空消息引起股票市场价格的波动大于同等程度利好消息引起的波动.     

股市真正市场化有多远

中国股市是一个不成熟的市场,不仅投资者不成熟,而且上市公司、中介机构,甚至就连监管者都是不成熟的。中国股市没有完善的股市制度,没有强有力的监管措施,更缺少严刑峻法。2012年上半年是中国股市利好出台的密集期,从年初的证监会重视现金分红,到6月末为基金和QFII松绑,发展壮大机构投资者,各种利好几乎没有间断过。在此期间,不少利好甚至是打包出台。最明显的就是"五一"假期推出的"四大新政",与6月20日前后为基金和     

基于Arch模型的太原市房地产价格波动实证研究

本研究选取了2005年1月至2013年12月之间太原市的房地产企业营业利润与缴纳税收建立了Tarch模型,实证证明了太原房价的波动存在集聚性和杠杆效应。且利好消息和利空消息对房价的变动具不同的冲击作用,而税率政策在太原市房价调剂方面具有较为明显的效果,并在此基础上提出了相关的政策建议。     

股指期货对市场波动性影响的比较——基于非对称GARCH模型的探讨及成因分析

在理论上,股指期货为投资者提供了不同于传统证券的投资工具及避险工具,为控制市场风险提供了可能。但在实践中,股指期货的推出并不必然地降低证券市场的波动性。为此,本文选取处于不同发展阶段的八个国家和地区的市场予以考察,试图比较在理论和实践层面,波动性产生差异的成因。其结果显示:一、股指期货推出对市场波动性的影响,除日本显著增大,印度显著减小外,其余市场均无显著变化;二、有6个市场存在非对称效应,即利空消息对市场的冲击显著强于利好消息;三、将股指期货推出的影响从总信息冲击中抽离后发现,其推出对于比利时、中国香港、中国台湾和中国大陆是利好消息,对日本是利空消息,其余市场没有显著变动;四、上述变动的差异是宏观经济、市场结构和交易者行为共同作用的结果;五、对于中国市场而言,应当着重改善市场结构,引导交易者理性投资。     

社会变迁、风险规避与股权溢价之谜——来自晚清、民国与当代中国股票市场的经验证据

本文在收集和整理近百年中国股市、居民消费、人均GDP、物价指数和利率的数据的基础上,利用近代和现代中国的数据检验中国是否存在“股权溢价之谜”。研究发现:1888-1938年的近代股市投资者的风险规避系数在较为合理的范围之内。而中国当代股市和1939-1947年近代股市投资者的风险规避系数均大于一般合理的水平,即都存在“股权溢价之谜”,而且1939-1947年股市投资者的风险规避程度要大大高于当代股市投资者。本文分析认为,以全国战争和恶性通货膨胀为主要表现的社会动荡加大了近代股票投资的“背景风险”,从而使得这一时段投资者的风险规避程度和股权溢价都大幅增加。     

上海黄金市场价格波动特征的实证研究

黄金市场作为金融市场的一个组成部分,在我国正受到越来越多的投资者的关注,本文以上海黄金交易所的黄金现货交易价格为样本,运用相关的计量统计方法对价格波动的特征进行了实证检验,研究结果表明,黄金价格存在非常明显的长记忆性特征与异方差特征;市场投资者所承担的投资风险并没有得到显著的风险补偿;市场价格对利好与利空消息的反应存在非对称的效应。     

沪深300股指期货的日内动态特征分析

本文利用沪深300股指期货上市以来的日内5分钟价格数据,应用FFF回归方法和AR-FIAPARCH-M模型对股指期货日内波动的动态特征进行了实证分析。研究结果表明,不同于股票现货市场的"U"型特征与商品期货市场的"L"型日内特征,股指期货的日内波动呈现出"3V"型特征;日内波动具有长记忆性和非对称性特征,且利空消息对日内波动率的影响大于利好消息;收益与风险之间存在显著的正相关关系,显示股指期货市场上的投资者是风险厌恶的,对高风险要求更高的回报。     

上海黄金市场价格波动特征的实证研究

黄金市场作为金融市场的一个组成部分,在我国正受到越来越多的投资者的关注,本文以上海黄金交易所的黄金现货交易价格为样本,运用相关的计量统计方法对价格波动的特征进行了实证检验,研究结果表明,黄金价格存在非常明显的长记忆性特征与异方差特征;市场投资者所承担的投资风险并没有得到显著的风险补偿;市场价格对利好与利空消息的反应存在非对称的效应。     

人民币在岸与离岸市场汇率极端风险溢出研究

本文采用联合非对称MVMQ-CAViaR模型,对离岸人民币和在岸人民币市场间的极端风险溢出效应进行研究。结果表明:人民币离岸和在岸市场的极端风险存在显著的溢出效应,但溢出水平有限,且离岸人民币对在岸人民币的溢出更加明显;利空消息冲击比利好消息冲击引起的人民币外汇市场下挫力度更强,联合冲击会加剧市场波动;"8.11汇改"提高了两个市场极端风险的溢出水平,且汇改之后,两个市场人民币的上行风险和下行风险都明显增加。因此,货币当局要加快人民币汇率的市场化进程,提高在岸人民币对离岸人民币的影响力,同时应特别警惕离岸与在岸人民币的联合效应,防范人民币的断崖式贬值。     

金融危机下上海股市非对称效应的实证分析

本文采用国外成熟市场中常用的非对称ARCH模型,对金融危机前后我国上证A股指数进行实证分析,验证股票价格行为的非对称性,并得出金融危机发生前"利好"对股指的冲击大于"利空",危机发生后"利空"对股指的冲击大于"利好"的结论。对此现象,基于行为金融学,提出投资者的损失厌恶是导致金融危机发生后投资者对"利空"反应过度的直接原因。     

石油市场与黄金市场收益率波动溢出效应研究

在总结国内外相关研究的基础上,基于2002年12月2日到2010年9月30日的日数据,建立相应的ARCH族模型,并进行Granger因果关系检验,本文对石油市场和黄金市场收益的波动性、波动的非对称性及其波动溢出效应进行实证分析。结果表明:两市均具有显著的方差时变性及新信息对波动冲击的持续性;GARCH(1,1)模型能够很好地消除其ARCH效应;两市均存在明显的非对称性,即石油市场中利空消息引起的波动比同等利好消息引起的波动要大,而黄金市场相反;两市只存在从石油市场到黄金市场的单向波动溢出效应。研究结果对该领域投资者的相关投资及决策人的决策制定具有重要的参考价值。     

重大突发事件背景下金融行业间极端风险相依和风险溢出研究

金融行业的风险问题关系到金融稳定和经济安全.构建包含利空消息和利好消息的时变Copula-CoVaR模型,结合金融危机、股市震荡、贸易摩擦、疾病疫情等重大突发事件,考量金融行业之间的极端风险相依结构和风险溢出效应及其动态演化过程.结果表明,金融行业间风险相依和风险溢出均具有显著的厚尾性、非对称性和时变性特征,同时存在显著的动态极端风险相依和风险溢出,且下尾风险相依和风险溢出的程度更大,对市场行情下跌的反应更为敏感;银行业在整个金融系统中发挥着至关重要的作用,其对证券业、保险业和其他金融业的极端风险相依和风险溢出均处于较高水平;不同时期的重大突发事件对金融行业间极端风险相依和风险溢出的影响存在明显差异,事发后风险相依变化较为平缓,而风险溢出急剧加强并表现出持续性.     

沪市公司财务报表信息响应时滞特性研究

本文以沪市A股上市公司2007-2016年的财务报表数据和股票价格变动数据为样本,运用事件研究法与多元回归法对沪市信息响应的时滞特点进行分析。研究发现,资本市场对于利好消息与利空消息的反应是不对称的,其中利好信息对于市场的冲击更明显,利空信息的响应时间更长。考虑到市场信息效率对市场反应具有重要影响,本文进一步从信息噪音、分析师跟踪等维度考察了信息效率对沪市财务报表信息响应特性的影响。最后,文章从政府、企业、金融机构以及个体投资者等不同市场参与者的视角提出了相关的风险管控政策建议。     

商业银行利率风险的表现特征及分类差异性解析

本文以中国同业拆借市场利率随机波动模拟市场化利率变化,建立GARCH族模型定量分析商业银行整体利率风险的特征状况,通过计算银行同业拆借头寸动态VaR值,对不同类型银行利率风险的差异性进行分析。研究结果表明:(1)银行业整体利率风险较大,但同业拆借利率风险尚小;(2)银行间同业拆借市场利率波动的杠杆效应显著,利好消息影响大于利空消息,其中,城市商业银行和外资银行杠杆效应更为明显;(3)不同类型银行利率风险差异较大,其中,股份制商业银行利率风险最高,国有商业银行次之,城市商业银行和外资银行居后。