中国资本市场30年:探索与变革

从1990年到2020年,中国资本市场历经30年坎坷历程,无论在制度、规模、结构,还是功能和国际影响力等方面都发生了重大而深刻的变革.从制度变革来看,发行制度一直是市场化改革的重点,注册制改革是朝着市场化方向迈出的一大步;法制建设是加强信息披露、打击违规违法行为、保护投资者权益的重要保障,新《证券法》提出了更明确的要求;监管体制不断适应市场变革和法治进程而做出相应的变革,从实质性监管向透明度监管转变;相比之下,退市制度需要进一步健全和完善,市场开放程度需要进一步加大.从功能演变来看,中国资本市场从早期为经济发展服务的融资为主向财富管理功能凸显的投融资并重发展,不断激励企业科技创新,促进上市公司提高和完善治理水平.总结中国资本市场30年的变革和发展经验,有利于坚定市场化改革方向,进一步推动中国资本市场的深化改革和基础性制度的完善,以实现构建新的全球金融中心这一伟大目标.     

险资股权投资的结构性改革研究*——基于险资投资的倒U型效应分析

保险资金作为重要的机构投资者能否发挥促进公司绩效提升的作用在已有研究和监管政策制定上都存在较大争议。本文以2005-2017年A股上市公司为研究样本，发现险资持股比例对上市公司绩效以及估值影响存在显著的倒U型曲线效应，相应机制研究表明险资持股通过显著影响两类代理成本的渠道发挥治理作用。在适度持股比例以下，险资增持能够降低被投资公司管理费用率和其他应收款占比，并提高资产周转率，从而降低两类代理成本；持股超过一定比例反而造成两类代理成本上升。险资持股比例变化对保险机构调研次数的影响则从公司治理参与角度印证了以上结论。对倒U型曲线效应的深入分析既有助于深化对机构投资者影响公司绩效的多重效应和机制的认识，同时为在金融机构层面落实金融供给侧结构性改革、增强险资服务实体经济能力提供参考。     

基于社会网络传递视角的内幕交易行为研究

依法从严打击内幕交易是我国金融监管的重要任务，也是推动资本市场高质量发展的重要保障。本文手工收集2007—2020年我国证监会公布的内幕交易行政处罚书中涉及的内幕信息和内幕交易数据，考察我国股市内幕交易的行为特征。研究发现：(1)从中美股市对比看，我国股市中消极型内幕信息占比更低，内幕信息泄露时间更长，内幕信息泄露期间和信息公告日的收益率绝对值更低。此外，我国股市中依托家人关系传递内幕信息的比例高于美国。(2)公司外部人尤其以朋友关系传递的内幕信息致使更高的内幕交易规模和收益率。(3)内幕交易显著提高了内幕信息泄露期间相关方的股票收益率。本文丰富了内幕交易学术文献，也为我国监管机构提升内幕交易监管效率提供了有益借鉴。     

公司声誉能带来更高的金融市场价值吗——基于中华老字号上市公司的证据

中华老字号品牌是一项独特的公司声誉资产，为研究公司声誉价值提供了较好的计量识别环境，有助于解决以往金融中介声誉研究存在的内生性问题。本文以1992—2014年A股上市公司为研究样本，发现拥有老字号品牌的公司有着显著更低的IPO抑价率，且上市后融资约束问题更小、股票市场表现更好、经营业绩更为稳健，说明老字号品牌作为公司声誉资产，能够有效地发挥信息鉴证效应。机制分析表明，老字号公司声誉能够促进管理层利益兼容，提高内部治理效率，从而形成自觉维护声誉的良性循环。因此，本文不仅发现公司声誉可以作为判断公司价值的有效指标，而且通过研究中华老字号品牌的声誉价值对公司业绩和内部治理的促进作用，为新发展阶段下国有企业混合所有制改革提供了一定的借鉴意义。