我国地方政府信用评级制度创新研究

2014年4月份先后发布的《2014年财政预算报告》及《预算法草案》三审稿,最终赋予了地方政府适度发债的权限,地方政府债券即将推出。报告指出,将建立地方政府信用评级制度,作为地方政府债券发行的防火墙。对此各方赋予各种期待,希望通过该制度实现两方面目标:第一,服务于中央政府对于地方政府发债的限额控制与考核问责;第二,服务于市场对于地方政府债券的风险识别与价格确定。本文分析了我国推出地方政府债券可能面对的困境以及现行地方政府信用评级制度存在的问题,并提出了制定明确的地方政府信息披露制度、建立两套并行的地方政府信用评级制度、逐步实现融资平台与隐性担保的退出以及改变市场主体级别竞争的成本与收益等建议。     

违约事件频发下的债券评级制度完善建议

信用评级制度通过向广大投资者提供真实可靠的信息改善资本市场尤其是债券市场的运作效率.相比发达国家,我国信用评级业面临的市场和制度环境都很不完善.尤其2014年出现了首例违约债券后,违约事件的频发给市场造成极度恐慌,加速了信用评级业弊端的暴露,因此更加要求我们完善信用评级制度,确保市场平稳运行.     

防范化解债务风险背景下地方政府信用评级研究

随着地方政府债券规模越来越大，中国防范化解债务风险的压力也随之增大。依据国际经验和中国实际情况，建立一套科学、合理和完善的地方政府信用评级体系，是中国债券市场健康发展及有效防范化解债务风险的关键。本文在总结美国、日本和印度等国家地方政府信用评级经验的基础上，通过对2022年度中国存量地方政府债券和各省份经济主体债券发行的违约率、违约损失率、发行票面利率和发行利差进行实证分析，发现目前中国地方政府债券信用评级区分度明显不够，在防范化解政府债务风险方面基本处于失效状态，其根本原因在于缺乏地方政府债券本身违约率检验、地方政府及其债券信息披露不充分和评级理念未与时俱进等。本文最后就中国地方政府信用评级提出若干改进建议。     

地方公共机构债券融资制度的国际比较及启示 --以美国市政债券与日本地方债券为例

美国市政债券制度和日本地方公债制度是最有代表性的地方债券制度，前者代表着分权制国家的地方债券制度，后者代表了中央集权国家过渡性的地方债券制度。比较而言，市政债券模式的制度安排具有特殊的优势，但地方债券概念尤其是地方公债和地方公企业债的概念界定更加科学。从行政体制改革和债券市场发展的趋势来看，中国可借鉴地方债券的概念和市政债券的机制，发展地方政府及代理机构债券融资制度。     

地方政府债券市场的风险防范及制度约束

我国地方债在发行的法律和相关制度约束缺位的前提下,2009年发行的地方债实质是地方政府、中央政府和国有银行等多方博弈的短期制度均衡,其发行制度和市场表现趋同于国债。在微观层面,地方政府债券的发行会促进地方性公共物品的供给,关注并加大民生工程的投入规模,有利于实现公共物品受益的代际公平;在宏观层面,有助于克服利用外资的货币化倾向,规避汇率风险。此外,地方政府债券的推出也有助于完善金融市场和金融体系。但是,地方政府债券的发行在缓解地方财政困难的同时也可能助长地方政府负债冲动。加强地方债券市场的风险防范及制度约束对中央财政来说至关重要。     

地方政府债券市场的风险防范及制度约束

我国地方债在发行的法律和相关制度约束缺位的前提下,2009年发行的地方债实质是地方政府、中央政府和国有银行等多方博弈的短期制度均衡,其发行制度和市场表现趋同于国债.在微观层面,地方政府债券的发行会促进地方性公共物品的供给,关注并加大民生工程的投入规模,有利于实现公共物品受益的代际公平;在宏观层面,有助于克服利用外资的货币化倾向,规避汇率风险.此外,地方政府债券的推出也有助于完善金融市场和金融体系.但是,地方政府债券的发行在缓解地方财政困难的同时也可能助长地方政府负债冲动.加强地方债券市场的风险防范及制度约束对中央财政来说至关重要.     

美国投资银行业制度演变和最新发展

1，20年代至60年代，投资银行业处于业务发展和制度完善阶段。主要有：（1）20年代的泛滥，（2）30年代的改革。（3）30年代末到50年代的证券发行。30年代的最主要话题是竞价投标承销和协议承销，国库券是占支配地位的投资热点，主要是政府机构债券和市政债券，公司债券退居次要地位。     

债券评级研究综述

债券评级源于20世纪初的美国,经过100多年的发展,在美国已形成了一套完整的制度,并在保持金融系统的稳定中发挥着重要作用。在我国,随着债券市场的产生和发展,债券评级公司也应运而生,目前主要有中诚信国际、穆迪以及标准普尔三家。学者们对债券评级的研究主要从以下两个方面入手:(1)债券评级的建模,这个方面的研究考察了影响评级高低的各种因素及其对评级影响的函数形式,应用的方法主要有统计和计量技术;(2)债券评级与债券到期收益率、股票收益率的关系,这些研究主要是通过事件研究法来考察债券评级及其变动对债权人、股东财富的影响。下文…     

关于地方政府发债的制度构想

在债券市场比较发达的西方国家,地方政府发行债券已是司空见惯的事,如美国的州和日本的府甚至县都能以自己的名义发行债券筹集资金。在我国,虽然理论界曾对地方政府可否发行债券进行过探讨,但现行预算法明确规定,不允许地方政府以自身名义发行债券筹资。可是,随着我国社会经济的全面发展,地方政府通过发行债券筹集建设资金成为客观需要,也具备了相应的经济条件。本文就地方政府发债的必要性及地方债制度的设计谈点初步设想。一、我国地方政府发债的必要性1.地方公债发行的理论基础。(1)地方政府也需要提供公共产品。地方政府拥有相对独立的…     

国外地方政府债券市场的发展经验

发达国家发展以市政债券市场为主导的地方政府信贷市场的经验是：市政债券市场发展与城市化同步,市政债券市场大发展时期也是城市化加速时期;市政债券市场也经历由不完善到完善的变化过程;信用评级制度、信息披露制度和私人债券保险制度是减少地方政府债券市场违约风险的重要机制。在发展中国家,城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展的最基本趋势中的三个最重要的组成部分,地方政府信用体系与这三个最基本趋势密切相关,因此也成为发展战略中曩基本的因素。在发展中国家,发展地方政府债券市场是满足地方政府巨大融资需求的方法之一,其主要的发展经验是：政府对债券收益提供的保证可能招致市场扭曲;中央政府对地方政府债务提供的信用保证会造成债务入主动违约的道德风险和投资者忽视借款人信用特征的问题。     

我国企业债券信用评级的规范化研究

发行企业债券是企业进行直接融资的重要渠道。在国外 ,高度成熟的债券市场为企业筹集了大量资金。但是 ,由于发债者与投资者之间存在着明显的“信息不对称” ,债券的信用风险不能得到充分的揭示 ,投资者对企业债券投资的潜在需求要转化为现实需求仍存在一定的障碍。要克服这种障碍 ,一个非常重要的办法就是引入信用评级 ,由评级机构对债券发行者按期偿还债券本息的能力及其风险程度作出综合评价。企业债券信用评级 (下文亦简称“债券信用评级”)对发债者、投资者、监管者都能产生显著的影响 ,从某种意义上说 ,信用评级是建立债券市场的基石…     

论保险信用评级制度有效性的经济学基础

保险评级结果基本上能够反映评级对象的实际风险，可以起到早期预警系统的作用。本文从信息经济学和新制度经济学层面对保险信用评级制度有效性进行分析，以期对我国保险信用评级制度的建立和完善起抛砖引玉的作用。     

我国企业债券融资、财务风险和债券评级

影响我国债券评级的决定因素有以下三点:(1)影响债券评级最关键的因素是发债企业总资产的规模,即企业资产规模越大,其评级越高;(2)政府政策对该发债项目或行业支持与否时债券评级有正的影响,即发债项目或其所在行业是有国家政策明确支持的,其评级可能越高;(3)企业的财务风险如资产负债率和长期负债比率等对债券评级没有显著的影响,企业的绩效如资产收益率对债券评级也没有显著的影响.目前评级机构的评级不能反映企业财务风险与绩效的好坏,债券上市后评级的动态调整也几乎不存在.这说明我国目前企业债券市场的信用风险评级与欧美的债券市场存在极大的差异.     

高收益债券:金矿还是垃圾?

高收益债券其实是在海外大名鼎鼎的"垃圾债券".当然,发行垃圾债券的公司业务与环境保护和垃圾处理并无关系,之所以沾上"垃圾"二字,主要是因为公司债务还本付息的违约风险较大,以至于信用评价机构对这些企业或企业的一部分债券给出了较低的信用评价,俗称"垃圾级"信用评级.这一"垃圾级"信用评级并非只适用于企业,也可适用于主权政府、地方政府等其他发债机构.     

服务型政府建构中的制度均衡

在管制型政府形态的制度供给模式下，由于不能满足市场和社会主体对制度的需求，出现制度实际供给与需求意愿不一致的制度失衡。通过实现从管制型制度向服务型制度变迁，达到制度均衡，是构建服务型政府的制度机制。服务型政府的制度均衡路径有三种：价值观念对公民权的重视、服务型制度本身的均衡以及服务型制度与管制型制度的均衡。     

浅谈企业内部控制制度

企业对有关财产物资、货币资金、有价证券的收付，债权债务的发生和结算，资产的增减和费用的支付等经济业务，规定必须有两名或两名以上工作人员分工负责处理，以起到相互制约作用，这就是内部控制制度。建立企业内部控制制度，就是在企业内部的职责分工、责任制度、财务会计制度和财产物资管理制度等有关企业管理制度中，都应具体体现内部控制的要求。     

基于评级的投资行为和债券市场分割?

文章阐述了分割的债券市场中评级影响市场价格的新渠道,相对于以往的研究,该渠道建立在非制度约束下资产管理行为的基础上。文章选用2005年雷曼债券指数的重新定义公告作为一项准自然实验,该公告宣布自2015年7月1日起,投资级债券的信用评级认证机构由两家评级机构(标普与穆迪)扩充至三家(第三家为惠誉)。原法则下的债券评级选用标普与穆迪评级的最低值,而新法则下是三家评级机构评级的中位数。新法则的实施使一些原先被认定为垃圾级(高收益)的债券在三大评级机构各自的评级水平保持不变的情况下被“机械升级”为投资级债券,从而债券估值发生了变化,其平均异常到期收益率在事件后下降了21个基点。文章发现这种估值变化主要来源于资产类别敏感型机构投资者的债券购买行为,因为他们认为新法则下这些债券是有投资价值的。信誉、法规、指数化和流动性等方面的假设均不能解释这些债券的价格走势及其交易方式。     

关于企业内部控制制度的探讨

企业对有关财产物资、货币资金、有价证券的收付，债权债务的发生和结算，资产的增减和费用的支付等经济业务，规定必须有两名或两名以上工作人员分工负责处理，以起到相互制约作用，这就是内部控制制度。建立企业内部控制制度，就是在企业内部的职责分工、责任制度、财务会计制度和财产物资管理制度等有关企业管理制度中，都应具体体现内部控制的要求。     

卡特文官制度改革对中国公选制度的借鉴意义

1978年，美国卡特文官制度改革是在诸多因素共同作用下完成的，是客观现实发展的要求，改革目的在于革除弊端，提高政府效率，重新树立政府威望，是美国政治史上一次较大的资产阶级政治改革。经过改革者们的精心设计，改革内容充实、方法新颖、效果良好，对中国公选制度改革发展完善具有重要借鉴意义。     

论惠誉公司主权信用评级模式及其启示

随着各国政府在国际资本市场上发行主权债券的增多，主权信用评级从商业领域步入政治经济领域，引起世界各国政府的高度关注。主权信用评级在金融危机中发挥预警作用同时还在一定程度上起到了推波助澜的作用。评级公司在对主权风险进行评级的过程中存在诸多问题，如道德风险，评级失误等，对主权评级模式进行研究具有十分重要的现实意义。本文对惠誉公司主权评级模型进行了介绍，提出了主权评级模式的建议，并对美国主权信用进行了评祈。