中国信贷市场利率与经济波动:2004-2010

本文基于VAR和VEC模型对我国信贷市场利率与经济波动的关系进行实证分析。研究结果表明:(1)投资、消费对于信贷市场利率的冲击处于负的脉冲响应,投资的响应更显著。投资、消费对信贷市场利率的影响非常有限。(2)投资波动对产出波动起主要作用;产出对投资波动和消费波动的影响程度有限;(3)信贷市场利率与投资、消费、产出之间存在长期均衡关系。基于这些分析结论,文章提出若干政策建议。     

中美货币政策外溢效应的时变特征研究北大核心CSSCISSCI

本文通过建立时变参数向量自回归模型,从货币政策产出效应和价格效应两个方面,分析了中美两国利率冲击对产出缺口和通货膨胀率的时变影响动态,以此考察中美两国货币政策外溢效应的时变规律。分析结果表明,中国货币政策短期内对本国产出缺口和价格水平产生了良好的逆风向调控效果,而美国货币政策却并没有产生逆风向的调控效果;中美货币政策的外溢效应存在本质区别且表现出显著的时变特征:中国货币政策对美国产出缺口和通货膨胀率所表现出的"火车头"效应存在逐渐增强的趋势,而近年美国货币政策对中国经济整体上表现为迅速增强的"以邻为壑"效应。这些研究结果为推进中国利率市场化改革、提高货币政策宏观调控的有效性提供了有益的经验参考和政策启示。     

存款利率市场化与中国宏观经济波动——基于TVAR模型的实证研究

本文运用门限向量自回归(TVAR)模型在宏观层面上对中国存款利率约束与宏观经济波动的非线性关联进行实证研究。研究发现:(1)中国在1996年1月至2013年11月期间的大部分时间都处于存款利率有约束状态,而存款利率约束在总体上减少了产出的波动;(2)存款利率有约束时,货币供应量等数量型冲击对产出影响幅度更小、持续时间更短,利率等价格型冲击对经济增长的作用周期更长,紧缩性的利率政策对经济的抑制效果更为明显;(3)存款利率无约束时,数量型冲击总体上持续性更强,价格型冲击则容易引起经济增长短期内大幅波动。     

利率市场化、银行储贷与产出波动——一个动态一般均衡模型

我们建立了一个包含居民、企业、银行部门的动态一般均衡模型。我们认为,实际利率的变动可以通过影响居民部门的储蓄和消费、企业部门的投资、银行部门的吸存放贷,作用于就业和产出的变化。实际存款利率变动对产出的影响取决于实际储蓄存款对实际存款净利率的弹性:富有弹性则稳态利率与产出同向变动、存款利率有效上限的取消可能使产出总体上升;缺乏弹性则稳态利率与产出反向变动,存款利率有效上限的取消可能使产出总体下降。实际存款利率市场化导致的产出波动可能具有滞后性和起伏性。实际贷款利率上限的取消,可能会使产出上升。     

金融中介效率对货币政策效果的影响——基于动态随机一般均衡模型的研究

本文运用新凯恩斯框架下的DSGE模型研究金融中介效率对货币政策效果的影响,研究结果表明:(1)无论是利率规则还是数量规则,金融中介效率的提高都会弱化货币政策对产出、消费和通货膨胀的影响;(2)在利率规则下,金融中介效率提高还会平滑劳动的波动,并最终减少社会福利损失,而在数量规则下,金融中介效率提高会放大货币政策冲击造成的劳动的波动,并最终放大社会福利损失。因此,货币政策的中介目标应当由货币供应量向利率转变。     

零利率下限约束下中国混合型货币政策规则宏观调控效应研究北大核心

在国内经济下行和美联储货币政策溢出的背景下,我国名义利率受到较大下行压力。为此,本文在新凯恩斯主义模型框架下,基于零利率下限约束的视角,构建混合型货币政策规则,考察货币冲击、技术冲击与偏好冲击对宏观经济的影响,测算社会福利损失情况。研究结果表明,在基准模型中,扩张性货币政策带来了产出的增长,相比于价格型货币政策规则,虽然数量型货币政策规则的效果更好,但也提升了通胀水平,造成了一定程度的福利损失。当名义利率受到零利率下限约束时,由于名义利率工具失效,扩张性货币政策推升通胀的同时,也在更大程度上降低了实际利率,使得家庭消费得到更大提升。但通胀和产出缺口的波动更为剧烈,造成了更大的福利损失。当前,我国政策利率应避免落入零利率下限区间,依据稳增长与稳物价目标之间的权衡,根据数量型和价格型政策工具的有效组合,制定最优的混合型货币政策规则,使得调控更加精准有效。     

影子银行、货币窖藏与货币政策冲击的宏观经济效应——基于DSGE模型的分析北大核心CSSCISSCI

本文从我国影子银行体系的特征出发,构建了包含影子银行体系在内的多部门动态随机一般均衡(DSGE)模型,重点探究了当影子银行体系存在部分"金融窖藏"功能时,即影子银行系统中有部分资金无法贷出,参与货币创造的情况下,货币政策冲击对总产出、消费、投资、利率等宏观经济变量的影响。结果表明,当存在"金融窖藏"现象时,不论是数量型货币政策,还是价格型货币政策,其有效性都受到了削弱。     

基于不同汇率制度的实际利率冲击效应研究

实际利率冲击对经济波动的传导效应与该国的汇率制度有密切关系。以汇率制度为视角,通过构建SVAR模型,考察世界及国内实际利率冲击对中国及新加坡经济波动的传导效应。研究表明,相对于实行浮动汇率制度的新加坡,世界实际利率冲击对中国经济波动影响程度更大;本国实际利率冲击通过对汇率的不同作用机制,对两国产生不同的传导路径;中国和新加坡产出波动的主要影响因素分别是实际利率和新元汇率。     

从贷款需求变化考证我国利率政策的有效性

利用误差修正模型在贷款需求框架下对我国2001～2009年利率政策的有效性进行实证检验的结果表明,近年来我国利率政策冲击统计显著,贷款利率上升导致贷款需求下降;利率上升、工业增加值短期上升会影响利率政策预期;长期来看,利率和产出动态之间无显著关联;贷款需求对经济效应为正,效应持续大约一年;一个正的产出冲击会提高实际贷款利率,效应随时间变强且稳健。结论是我国这些年利率作用加强了,贷款需求更依赖于利率水平,但实际经济与利率水平间关系仍很微弱。     

基于新凯恩斯DSGE模型对中国产出缺口的估计

基于新凯恩斯DSGE模型对中国2001年第1季度至2009年第4季度的产出缺口估计结果显示,央行在调整利率时相对通货膨胀率变化更注重应对产出缺口的变化,中国菲利普斯曲线呈现较明显的前瞻性特征。与使用HP滤波方法估计结果相比,用新凯思斯DSGE模型估计的产出缺口更能解释中国历史宏观经济波动;中国实际产出主要受到需求和技术冲击的影响,潜在产出主要受到技术冲击的影响,而成本推动冲击和政策冲击影响非常小;稳健性检验结果显示,采用DSGE模型对中国产出缺口进行估计的结果是可靠的,是一种科学的分析方法。     

仿射利率期限结构模型与中国宏观经济预期

本文在仿射模型中推导出预期宏观经济变化和利率期限结构的仿射关系,并在三因子模型中进行实证检验。实证结果显示,无套利利率期限结构模型好于简单的利差方法,能够显著提高对宏观经济的预测能力。三因子模型对近期消费和通货膨胀的变化具有更高的解释能力,对投资、产出和出口的解释能力长期有效。     

从贷款利率期限结构曲线评估稳企业保就业政策效果

为评估金融支持稳企业保就业政策效果,利用河北省法人金融机构调研数据创新性地构建了贷款利率期限结构曲线,从利率角度分析企业信用贷款支持政策实施前后贷款利率期限结构的变化.研究表明:贷款利率期限结构曲线呈"驼峰"型,企业信用贷款支持政策能够有效引导贷款利率下行,且具有较强的结构性、精准性,适用于对冲新冠肺炎疫情等短期冲击.     

利率市场化背景下我国货币政策传导的非对称效应研究——基于LSTVAR模型的实证分析

随着近年来利率市场化进程的推进,利率在货币政策的执行和传导过程中的作用越来越大。本文使用1996年至2013年的月度数据,采用LSTVAR模型分析了利率市场化背景下利率和货币供应量对产出和通货膨胀的影响效果和差异以及货币政策传导中的非对称效应。研究结果表明,在不同的经济增长状态下我国货币政策的实施效果具有非对称性。在经济增速较高的状态下,货币供应量调控的短期效果较为明显,而利率调控则具有长期的调控效果;对于产出和通货膨胀而言,相同的货币政策在不同的经济增速状态下存在明显的非对称性;相比在经济高增速状态下,利率冲击的通货膨胀效应在经济增速放缓状态下的效应相对较弱,而货币供应量的负向冲击能够在更短的时间内对通货膨胀产生影响。因此在经济"新常态"的背景下,利用利率手段对通货膨胀进行调控,效果将更好。     

存款利率市场化过程中货币政策工具的选择--基于动态随机一般均衡模型的模拟和分析

在包含价格黏性和金融加速器的动态随机一般均衡模型的基础上,从非政策冲击、政策冲击在不同货币政策下对宏观经济的冲击效应以及社会福利损失两方面综合分析了存款利率市场化过程中不同货币政策工具有效性问题。研究结果显示,存款利率市场化过程中：（1）在熨平经济波动方面,价格型货币政策工具更有优势;在促进经济增长方面,数量型货币政策工具更有优势。（2）面临消费偏好、投资、技术冲击时,在价格型货币政策调控下,经济发展更加稳健;面临政策冲击时,产出、通胀对价格型货币政策冲击更敏感,即价格型货币政策调控效率相对更高。（3）在福利损失方面,当存款利率水平低于6%-7%之间的某个具体值时,价格型货币政策工具的福利损失更小,高于该值时,数量型货币政策工具的福利损失更小。研究认为,利率市场化过程中,应根据经济波动幅度、经济发展速度以及利率所在范围选择货币政策工具。     

存款利率市场化过程中货币政策工具的选择——基于动态随机一般均衡模型的模拟和分析

在包含价格黏性和金融加速器的动态随机一般均衡模型的基础上,从非政策冲击、政策冲击在不同货币政策下对宏观经济的冲击效应以及社会福利损失两方面综合分析了存款利率市场化过程中不同货币政策工具有效性问题。研究结果显示,存款利率市场化过程中:(1)在熨平经济波动方面,价格型货币政策工具更有优势;在促进经济增长方面,数量型货币政策工具更有优势。(2)面临消费偏好、投资、技术冲击时,在价格型货币政策调控下,经济发展更加稳健;面临政策冲击时,产出、通胀对价格型货币政策冲击更敏感,即价格型货币政策调控效率相对更高。(3)在福利损失方面,当存款利率水平低于6%—7%之间的某个具体值时,价格型货币政策工具的福利损失更小,高于该值时,数量型货币政策工具的福利损失更小。研究认为,利率市场化过程中,应根据经济波动幅度、经济发展速度以及利率所在范围选择货币政策工具。     

我国货币政策与股票市场的相依性研究

对VAR同时施加短期约束与长期约束,以识别价格型货币政策与股票价格之间的同步冲击响应关系。结果表明,股票价格对利率的即刻冲击响应为负,长期冲击响应收敛于零,这解决了乔斯基分解的长期正向效应之谜。股票价格对利率具有即刻正向冲击,且这种冲击不具有长记忆性。产出和通货膨胀对股票价格的冲击均具有正向滞后响应。实证结果可为基准利率的确定、货币政策的制定执行、股票市场的稳定发展、宏观调控的有效实施、货币政策由数量型向价格型的过渡提供一定的经验支持。     

美国实际利率变动影响研究:汇率制度视角

一个经济体在受到实际利率冲击时,汇率制度会对其影响机制产生重要的影响。本文以汇率制度为视角,通过构建SVAR模型,分析美国实际利率冲击对中国经济的影响,并与其对新加坡的影响进行比较研究。结果表明,固定汇率制度受外部冲击影响更大,美国实际利率冲击对中国产出波动的影响程度大于对新加坡的影响;实际利率冲击在两国的传导机制不同,在中国主要通过国内利率渠道进行传导,在新加坡则主要通过汇率渠道进行传导。     

月度自然利率的估计及应用：Phillips曲线的影响

随着我国利率市场化改革不断推进，运用自然利率评价和调控货币政策具备了一定现实条件，而提高其估计频率则有助于更及时地指导实践。基于LW—HLW季度模型，构建半结构化混频模型，联立月度IS曲线和Phillips曲线，使用扩展卡尔曼滤波估计我国2007年1月至2019年12月的自然利率进行实证分析。因通货膨胀动态波动影响估计结果，故分析Phillips曲线滞后结构和预期跨度对估计结果的影响。结果显示，月度自然利率估计结果在1.1%—2.1%波动且能精准刻画全球金融危机等重要事件的影响。同时，滞后1年、提前10年数据滚动窗口设置下的估计结果最优，此时自然利率能及时反映外部冲击的影响，与产出缺口、潜在产出趋势增长率联动明显，建议考虑将月度自然利率估计结果作为我国货币政策评价和调控的参考依据之一。     

技术创新、市场需求对产业发展的冲击效应分析——以集成电路产业为例

设计VAR结构模型探讨"消费需求"与"技术创新"对产业发展的影响,并运用这一模型对美国、日本集成电路产业进行实证分析,得出了消费需求、技术创新对集成电路产业冲击效应的时间路径.     

中美消费贷款定价比较及其启示

利率至今尚未完全放开的中国与市场经济条件下的美国,在消费贷款定价方面存在诸多差异,如影响两国消费贷款定价的因素、消费贷款定价的模型与模式以及消费贷款的实际利率计算方法等都不完全一样,然而,人民币利率市场化却指日可待。因此,我国商业银行有必要借鉴美国经验,尽快构建适应利率市场化需要的消费贷款定价模式、实现计息方法和还款方式的多样化,从而增强其市场竞争能力。