悲喜全流通

<正>“如果是单边送股的方案,全流通将成为推动大盘上涨的力量。”上海睿信投资公司董事长李振宁在接受《资本市场》记者采访时介绍:“全流通问题一直是悬在股市头上的一把利剑,开展全流通试点,将会使市场充分消化全流通因素,转而刺激大盘上涨。”市场人士对于全流通的期待由来已久,有关全流通的消息更是满天飞。此前,市场风传4月     

全流通方案,管理层在想什么?

国有股的全流通是整个中国证券市场和金融市场的顽疾。经过市场这两年的走势，人们越来越发现如果不解决国有股全流通问题，中国证券市场将无法健康稳健的发展。国务院年初出台的《关於推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“九点意见”)，其中关于全流通的论述已引起市场高度重视。在第三部分第6段中，《意见》明确要求要“积极稳妥解决股权分置问题”，“稳步解决目前上市公司中尚不能上市流通股份的流通问题”。     

全流通要动手了：“全流通”改造谁领风骚？

暴风雨来临之前通常是出奇的寂静。比寂静更可怕的是，全流通改造来临之前A股市场接受了一场全盘暴跌的洗礼——4月22日，上证指数再次创下6年来的新低，深沪市有130多家股票跌破了净资产值。这意味着，即使国内股市能够在新的全流通方案开始后迎来一轮牛市，那它也是要真的从废墟上重新站起；市场预期越来越近的“全流通改造”方案是否能被市场各方接受，现在尚不可知，因为关于决策层的消息习惯性地近似真空。     

“全流通”如箭在弦

对于中国股市7000万投资者来说,“全流通”,这个曾经透不过气来的话题,似乎已不再是那般沉重了。 2003年11月下旬以来,沪深两市均爆发出强劲上扬的走势,元旦之后,更有了加速的势头。2004年1月14日,沪深股市在没有任何突发利好的情况下突然上涨,出人意料地创造了中国股市历史上第八次单日井喷行情。 对于这一轮突如其来的行情,市场人士众说纷纭。从有关争论来看,市场普遍认为管理层在减持国有股问题上,已达成了某种共识,“让利于民”已成为基本原则。这唤起了人们对2004年股市的种种期盼。 业内人士指出,在全流通问题上,政府部门如果能充分顾及流通股股东的利益,不再向市场高价减持国有股,确实会对眼前的股市构成某种利好。     

非理性和全流通

当前关于全流通的讨论如火如荼,包括一些著名经济学家在内的热心人士纷纷抛出各种方案。纵观这些方案,大都是刻意维护流通股股东的利益,试图以利好来引导投资者的理性预期,支持全流通后的市场,却很少估计到市场投资者的非理性行为所带来的影响。为弥补这一缺陷,在此笔者就非理性和全流通问题提一些看法。     

股票市场的症结不是“全流通”

有人认为，我国股票市场发展的最大制度缺陷是没有实现股票的全流通。但本文作者却认为上述观点看上去有道理，其实是经不起推敲的。企业通过“全流通”来解决上市公司的治理问题的改革思路，不论从理论上还是实践上都是有问题的。在目前的法治环境下，股票市场不能搞全流通，否则可能会导致灾难性的后果！     

我国股票全流通市场的创新设计

2002年6月23日国务院决定停止通过国内证券市场减持国有股。这意味着已推出的减持方案存在着这样或那样的缺陷、《减持办法》的失利。这使人们对减持工作感到无望。但国有股减持之路是迟早要走的。到目前还未能找到稳妥解决方案的根本原因在于未能跳出一些思维定势,比如说西方国家现存“市场统一的,全流通的”、“同股同权同价”的所谓完美主板市场模式,而已提出的方案大多是以建立这样一个“完美”市场的终极模式为归属。若跳出这一思维定势,则不仅能找到理想的全流通解决方案,而且也许能找到比当前西方证券市场模式更优越、更完美的市场模式,在这一新模式下“统一的市场”、“同股同价”不再是被信奉的公理。     

全流通不好使——浅析我国上市公司的治理效率问题

由于特殊的历史原因导致上市公司的国有股和法人股不能在股票市场流通．2001年以后．监管部门试图解决这个问题．实现股票市场的“全流通”。但遭到了市场的强烈反对，于是暂停了该项工作。但一段时间以来，理论界对解决“全流通”的呼声日见高涨。认为“全流通”能够提高公司治理效率．其立论依据主要在如下三个方面：1)从理论角度看．全流通之后上市公司股权高度分散，中小股东就可以通过“以手投票”来发挥股东的监督功能．必要的时候还可以通过恶意收购．炒掉不称职的经理人员．从而提高治理效率：2)从实证的角度看．美国公司股权高度分散．公司治理效率居世界前列．因此股权分散有利于提高公司治理效率，3)股权分置使大股东与小股东之间的利益不一致．大股东只关心“圈钱”．而不关心股价的涨跌，致使中小股东损失惨重。只要实现全流通就可以使大股东与小股东之间的利益趋于一致．上述问题就可解决。     

全流通之净资产权数方案对证券市场冲击的实证分析

如何解决全流通问题是当前证券市场最引人关注的课题之一 ,净资产权数方案是其中比较有代表性的一种。文章通过实证分析得出 :对于股价和转换价越接近的公司 ,全流通对市场的冲击将越大 ,反之 ,股价越是远离转换价的公司 ,全流通对市场的影响越小 ;营造一场大牛市 ,将顺利实现按照净资产权数方案进行的全流通 ;最后提出了两个值得今后探讨的问题     

新股全流通发行的探讨

随着我国经济与世界经济融合的深入 ,证券市场也不断与国际市场接轨 ,新股全流通发行是我国证券市场发展的必然趋势。文章介绍了目前我国新股发行及股权分裂的现状 ,分析了新股全流通发行在存量国有股减持定价中的作用及其意义 ,从不同的侧面论证了在我国实行新股全流通发行的迫切性 ,并相应提出了对策建议。     

全流通的核心问题是什么

全流通问题之所以难,难在定价,而定价难在补偿。什么样的补偿才是的公平的?必须抛开补偿情结,辨证地看待历史。为了寻找一个事实上根本不存在的绝对公平的补偿方案,使得全流通久拖不决,这对于无论哪一方投资者的利益实现都是不利的。应按照市场经济规则解决全流通问题。把定价权交给市场,交给供需双方,由供需双方按照资本市场游戏规则达成交易,最终实现非流通股的流通。     

全流通：国资新局——全流通之下的国资博弈

股改正在艰难地接近尾声。除了300多家至今依然按兵不动的问题公司之外，其余1000多家上市公司或已完成股改，或正步步推进，势态逐步豁然开朗。可以想像，全流通已经令社会投资者看到了中国内地资本市场的一线曙光。然而，全流通看似遥遥在望，国有法人股的悬念依然颇多。上市流通几成定论，各种愿望则期待揭晓。 巨额资金的涌入与撤离，一直使内地的两大股市动荡不安。各类投资者终于可以将自己的兴趣转移到资本市场。资本的踊跃既可使股市水涨船高，也可使之水落石出。股价原本就是由资金的供求所决定的，一旦投资者获利的动机强烈，那么股市的投机炒作也将如火如荼；一但出现风吹草动的传闻，那么股价的猛烈下跌又会挫伤投资者的信心，使股票交易相对的冷淡。内地A股市场就在这一涨一跌之间吐露出投资者的利益欲望。 跌跌不休的内地股市曾经上演了无数的悲喜剧，而新近再度开市的股市同样见证了暴涨与暴跌的场面，数千亿资产就在短短几天的时间里体验了追逐的快感以及虚假的繁华景象，涨停板上荣光无限，跌停板上死去活来。当前市场上短线资金的异常活跃让人怀疑其中是否有人投机坐庄操纵股市，而国有股的渐次放量又将再度激起内地资本市场的阵阵涟漪，让手持股票的人们跃跃欲试。 国有法人股之前占据了内地两大股市的大半壁天下，全流通使之改变了身份，与普通的公众股无异，但种种无法预知甚至出人意料的因素又使之神秘莫测，会不会掀起更大的风浪也未可知。如果全流通没打任何折扣，那么国有上市公司的命运将从此改变，股权的转让与更替渐入常态，中国资本市场上波澜壮阔的运动也将无可比拟；而一旦受制于政策的干扰，那么，深沪股市又将在阵痛之中戚戚低迷，无以复加。 无论如何，国有上市公司之间的股权收购已成定局，似乎除了并购与控股，一切都无关紧要，只有投资者热烈追捧，各谋其利；而一旦被外来投资者收购，其结果则不仅仅会带来公司治理结构方面的转变，而且还将主导今后每一场资本运动的走向；不仅仅会牵动相关部门的紧张神经，甚至还会激发起局外人士莫名的民族情绪……     

全流通环境下的反收购策略

<正>随着股权分置改革向纵深推进．越来越多的上市公司将处于股份全流通的状态。随着全流通市场环境的到来．针对上市公司的收购与兼并活动也将进入到全新的阶段．公司控制权争夺将日益激烈．反收购活动将出现逐步上升的趋势。上市公司对这一趋势应高度关注．并结合自身特点制定适宜的策略。     

全流通之下的国资博弈

<正>如果不出什么意外的话,我们可以想像,股改之后深沪股市上占70％左右的国有法人股将在全流通的背景下逐步释出。虽然国有股的全流通并非意味着国有股必须百分之百地完全出售,但至少也说明,国有股应该和那些自股市设立之时就已经流通的社会公众股没有两样,可以在市场上自由买卖。国有股份的市场化流通     

全流通要动手了：全流通改造群英谱

他们曾是股权分置问题最激烈的批评者和全流通改造最积极的建言者，在预期政策出台临近时，他们却不约而同、不同程度地偃旗息鼓。     

全流通时代的国企管理

<正>全流通之后将会造就一个崭新的“新国企“时代。“新国企”虽然脱胎于传统的国有企业,仍然带有国有企业的印记,但最根本的一点就是拥有多元化的股权结构,而且国有控股权毅然在握;它们多半以股份制公司为主,公司治理结构相对规范;而且在激烈的市场竞争中, 它们已经建立起较为完善的市场导向与管理体系。市场化导向、多元股权以及国有控股三者兼容并蓄的独立竞争主体就是“新国企”的本质特征或者属性。     

全流通影响了市场波动性吗—基于沪深股市的实证研究

股权分置已成为影响我国资本市场持续发展的一个重要因素。目前,我国的股权分置改革正全面铺开,以期实现资本市场的全流通。本文首先建立了考虑全流通预期的我国证券市场交易者策略模型,通过对波动性因素的分析得出了若干假设,从理论上推导出全流通对市场质量所可能产生的影响。然后以目前股权分置改革期中已完成股权分置改革的435家公司为样本对理论假设进行实证分析,发现全流通对市场波动性产生了一些影响。     

全流通影响了市场波动性吗-基于沪深股市的实证研究

股权分置已成为影响我国资本市场持续发展的一个重要因素。目前,我国的股权分置改革正全面铺开,以期实现资本市场的全流通。本文首先建立了考虑全流通预期的我国证券市场交易者策略模型,通过对波动性因素的分析得出了若干假设,从理论上推导出全流通对市场质量所可能产生的影响。然后以目前股权分置改革期中已完成股权分置改革的435家公司为样本对理论假设进行实证分析,发现全流通对市场波动性产生了一些影响。     

全流通改造群英谱

<正>他们曾是股权分置问题最激烈的批评者和全流通改造最积极的建言者,在预期政策出台临近时,他们却不约丽同、不同程度地偃旗息鼓。李荣融:国资委主任对于解决股权分置的动态,股民们一只眼睛盯着证监会,一只眼睛盯着国资委。4月15日李荣融接受中央电视台经济频道采访时公开表态,国资委将支持证监会的工作,股权分置解决方案要给各方信心和希望,“倒不在于价格低点高点,我认为扭曲的价格都不会长远。”     

股权全流通下上市公司有效治理体系的构建途径

股权分置格局下“一股独大”使内部治理机制扭曲，市场监控乏力，外部利益相关者监督缺位，导致外部治理缺失，使上市公司治理机制难以发挥有效的作用。然而，在股权全流通条件下，多层次代理所造成的治理问题依然存在。本文认为，构建有效的上市公司治理体系，应以内部治理为切入点，实施制度创新，建立和完善外部市场监控，外部利益相关者共同治理。只有通过有效改造影响治理机制的间接代理关系，加强对代理链条环节的有效监督，才能有效提高上市公司治理效率。