分形市场假说下的风险度量

文章比较分析了分形市场假说与有效市场假说对资产价格运动的不同看法 ,并探讨了分形市场假说下的风险度量问题。文章建议 ,当市场具有混沌特征 ,价格的运动服从分形分布时 ,以方差作为风险的近似度量 ,同时将Hurst指数和长期记忆周期值作为风险度量的参考。     

资本市场分形结构的理论与方法

有效市场假说隐含着线性、独立、正态的市场特性,从而无法解释资本市场具有的实际特性;而分形市场假说框架下的分形结构特征,更能有效地解释资本市场的实际特性。也就是说,资本市场本质上是一个复杂的非线性动力系统,而分形方法是我们认识资本市场的一个有效的非线性工具。     

事件研究法:判别EMH的重要方法

金融市场有效性假说是现代金融研究的重要理论之一。文章首先引入了有效市场假说的定义,进而介绍了FFJR方法及事件研究法的基本思路。通过事件研究法在有效市场假说中的应用,归纳了假设检验中的重点和解决方案。根据金融市场的特点,提出了事件研究法应用于有效市场假说的几点建议。     

中国证券市场收益分形分析

股票市场收益记忆特征对于系统非线性结构的确定以及市场有效性的研究具有重要的意义。本文针对上海和深圳的周和日收益序列，采用重标级差（R／S分析）对其进行了实证研究。从统计结果来看，样本序列呈现出尖峰、胖尾等有偏特征，明显不满足正态分布的假设，表明收益序列可能具有长程相关或记忆性。进一步的研究表明分形市场假说比传统的有效市场假说更好地描述了中国证券市场的非线性特征。     

中国证券市场有效性研究中的三个问题

证券市场有效性是证券市场研究中的一个重要课题。本文针对当前我国学术界对我国证券市场有效性研究中存在的一些主要问题，提出了在对我国证券市场有效性研究中，应以“分形市场假说”为理论基础；要综合运用实证法和规范法；要重点定位于证券市场与国有企业改革和发展一致性上。     

分形市场理论与我国证券市场实证分析

本文在简要分析传统有效市场理论缺陷的基础上，介绍分形市场理论及其分析方法。以完整的上证与深证日收盘数据作为分析对象，应用典型分形市场分析方法，计算了沪、深两市的非周期循环的长度，对我国证券市场进行了完整的分形结构描述。     

试论适应性市场假说对投资的意义

有效市场假说面临着很多困难:市场激励不足;市场异象相悖与之相悖;难以证伪。行为金融学指出市场异象源于人类的行为偏差,但是难以给出一个统一的框架。Lo(2004;2005)借鉴进化论思想提出的适应性市场假说可作沟通有效市场假说和行为金融学的桥梁。文章认为,AMH堪比投资领域的"哥白尼革命",对投资的意义体现在:对大量出现的市场异象提供统一的解释;有助于设计有效的投资策略。     

投资者交易行为对市场有效性的影响

有效市场假说是现代金融学的基石,直到目前,有效市场假说理论仍处于主流金融学的核心地住,然而现实中发生一系列市场中的异象使有效市场假说理论难以自圆其说.本文从分析有效市场假说的前提条件出发深入分析了有效市场假说存在着的种种缺陷,从而得出在现在的证券市场中是不存在完全有效市场的,并对新信息能影响股价的大幅波动予以质疑.     

论有效市场假说与新兴资本市场理论的关系

有效市场假说是现代金融学理论研究的核心和基础,它是建立在理性人基础上的完全竞争模型,它假设资本交易是无摩擦的,并且市场信息是完全对称和充分流动的,任何对价格有影响的因素都会迅速地反映到价格中来。它将市场按照信息对称的程度分为三种形态:弱势有效、强势有效和半强势有效。本文将在立足于有效市场假说基本理论的基础上,着眼于有效市场假说的缺陷,探讨和延伸有效市场假说与其他理论研究的关系。     

集中度、效率与绩效的实证分析——基于一种理论假说在中国饲料行业的验证

笔者根据产业组织理论的市场力量假说和效率结构假说,对中国饲料加工业的集中度、效率与绩效进行实证分析,揭示了三者之间的关系,并用中国饲料加工业的数据验证了这一理论假说.其结果显示,我国饲料加工业符合修正的有效结构假说,综合技术效率对饲料业的绩效及市场集中有积极影响,规模的扩张在增加市场份额的同时也提高了饲料企业的绩效,表明饲料市场存在着一定的规模经济.     

一种新的股市泡沫计量方法

针对我国股票市场股权改革和一级市场非市场化的特殊情况,本文提出把"整个"上市公司抽象成"一个"上市公司的假定,得到股市的理论收益率和实际收益率指标,根据这两个指标的动态变化关系,提出了一种新的股市泡沫计量方法.为了检验这一方法,本文计量了同期美国、日本股市泡沫的情况.实证结果显示新的计量方法能够很好地解释我国股市的泡沫情况.     

Market Power in Emissions Trading Markets Ruled by a Multiple Unit Double Auction: Further Experimental Evidence

We discuss selected methodological problems of previous Double Auction (DA) experiments and test the hypothesis that a Multiple Unit Double Auction (MUDA) is able to prevent market power in an emissions trading market. Additionally, we analyze how the information subjects receive about the market structure and different levels of subjects’ experience influence the behavior. Based on a larger number of independent observations than analyzed in previous studies, the experiment generates two main results. First, emissions trading markets ruled by a MUDA realize a high degree of efficiency even under market power conditions. However, a MUDA is, in general, not able to restrict market power. We observe persistent price discrimination in two market power environments, i.e., the distribution of profits is strongly shifted in favor of the strong market side without greatly harming efficiency. This result is independent of the information to subjects about the market structure. Second, when subjects are experienced, the efficiency is higher and the ability of the strong market side to exercise market power declines strongly. However, the variability of behavior is large and the strong market side is still able to realize supracompetitive profits in some groups.      

噪声交易与市场质量

本文通过行业、规模、负债和成长能力的配对,建立起32家上证50成份股上市公司的控制样本,然后运用合理的计量方法,首次估计出符合我国股市微观结构的噪声交易高频时间序列,在此基础上深入分析噪声交易与信息不对称、流动性、波动性和有效性等市场质量指标之间的经验关系,发现:我国股市私人信息具有较高的相关性和持久性;噪声交易提高了交投活跃程度,同时却扩大了执行成本和价格波动幅度;噪声交易与信息不对称的关系不大;噪声交易使实际价差缩小,进而削弱了市场有效性。由此可见,噪声交易是一把"双刃剑",只有继续改革价格形成机制、增强价值投资力量、引导长期资金入市、完善信息披露制度并强化交易监控,才能进一步提高我国股市的质量。     

Book review

This paper examines the causes of market concentration in advertising-supported online markets such as sports, news, and email. In particular, it is the first paper to explore the relationship between concentration and product differentiation, economies of scale, market size, advertising, content costs, and multi-market ownership in online markets. As expected, differentiated large markets with low content costs and little multi-market ownership are less concentrated. Furthermore, I show that advertising-supported online markets have much in common with the magazine industry.     

中国碳交易二级市场有效性研究

选取北京、上海、广东、湖北碳交易市场自成立至2017年3月31日的收盘价数据，通过对日收益序列数据的分析，运用一阶自回归过程调整日收益序列以消除淡薄交易市场效应，之后综合运用检验性逐渐增强的4个方差比检验，判断4个碳交易市场的弱式有效性。研究结果表明：①国内碳交易市场属于淡薄交易市场；②市场中的价格信息堆积，信息透明度较差；③碳交易市场投资风险较大；④碳配额持有期不同，市场有效性具有差异，且具有阶段性特点；⑤北京碳交易二级市场属于弱式无效市场，上海、广东碳交易市场虽属于弱式无效市场，但随着碳额持有期增加，市场的弱式有效不断加强，湖北碳交易已经达到了弱式有效水平。最后，基于研究结论对如何加强中国碳交易二级市场有效性提出4点建议。     

Pure numbers effects, market power, and tacit collusion in posted offer markets

This paper studies the effects of seller concentration and static market power on tacit collusion in extensively repeated laboratory posted-offer markets. Contrary to the implications of some earlier research, we find that tacit collusion does not become pervasive with extensive repetition. In a ‘strong no-power’ design persistently competitive outcomes are observed in markets with three or four sellers. Even duopolies are frequently competitive in this design. Unilateral market power raises prices, as predicted. However, static Nash predictions fail to organize outcomes across power treatments, because tacit collusion moves inversely with concentration. Excess capacity appears to explain observed tacit collusion levels.     

Covariance breakdowns and connectedness of crude oil futures markets with non-synchronous data

ABSTRACT

This article identifies the breakdowns in the covariance of three benchmark crude oil futures markets (WTI, Brent and Dubai) and investigates the changes of market connectedness across the breakdown periods. As the crude oil futures are traded in different regions, this article eliminates the non-synchronous trading data by employing the Vector Moving Average structure and the Bayesian data augmentation approach, which keeps the integrity of original data without changing its properties. The results show that there are significant breaks in the covariance structure of crude oil futures markets. The breakdown periods are consistent with the periods when the market volatilities are at high level and the returns are volatile. The changes of market connectedness are independent of the covariance states, which supports the globalization hypothesis for the crude oil market. The results also suggest that there is more information flow out of the WTI than to the WTI during the sample period, particularly during the breakdown periods in 2008–2009.     

市场分割下中国股市反馈交易实证研究——来自A股、B股和H股市场的经验证据

文章在行为资本资产定价模型(BCAPM)的基础上,通过借鉴Watanabe(2002)的方法,建立了GJR-GARCHM(1,1)-M模型,充分考虑中国股票市场处于分割状态的现状,使用基本覆盖A股、B股和H股市场全部交易历史的市场指数日收盘价数据,对A股、B股和H股市场的反馈交易行为进行研究和比较,结果显示:A股和B股市场都存在显著的正反馈交易效应,反馈交易行为主要取决于波动率水平和市场涨跌两个因素;与成熟股票市场类似,H股和红筹股市场的正反馈交易行为不显著;A股市场的反馈交易行为受市场涨跌因素影响更大,而B股市场的反馈交易行为主要由波动率水平决定;深市比沪市更容易出现正反馈交易者主导市场的现象。文章的研究不仅对行为资本资产定价理论的成立提供了经验性证据,而且对投资经理的实践操作和政策制定者的监管调控都具有一定的参考价值。     

跨境上市与证券市场流动性之争研究述评

跨境上市以及跨市场证券交易的迅猛发展,对全球证券市场产生了较大的影响。本文对跨境上市对市场流动性影响的国内外研究进行了综述。综合国外研究发现,企业跨境上市对企业母国证券市场的流动性冲击主要有正向效应、负向效应和双赢局面三种可能,具体取决于该国市场的实际情况。影响流动性冲击方向的主要因素包括:母国市场散户投资者数量,市场透明度和市场间信息关联度,时区差异、佣金费率和母国市场发展程度,政府资金管制以及市场间证券报酬率的相关性五个方面。国内针对跨境上市的相关研究也在不断开展,但是针对跨境上市对我国证券市场可能造成的冲击和影响的研究还比较匮乏,有待加强。     

“牛市”和“熊市”对信息的不平衡性反应研究

“利好”和“利空”信息对股票市场具有不平衡性的影响 ,研究这一现象对资产定价、投资组合构造及风险头寸确定都有重要作用。而新信息的出现对股票市场的影响应该区分股市所处的位置 ,这一点正是已有的波动性研究所忽视的。中国股票市场总体上不平衡性信息表现与国外不同 ,本文将股票市场波动划分为“牛市”和“熊市”两个阶段 ,采用EGARCH模型实证研究我国股票市场在牛市和熊市阶段对“利好”与“利空”的不平衡性反应特征。然后从投资者预期、结构、心理和交易机制等方面解释产生“强市恒强、弱市恒弱”现象的原因 ,指出进一步研究的方向 ,以期为投资者选择投资策略和政府制订政策提供参考