多元化经营与现金持有的研究综述

现金持有水平体现企业决策能力和财务管理水平,是企业生存发展的关键因素。我国现金持有水平普遍高于其他国家,备受企业和投资者的关注。多元化经营在国外已经普遍存在,改革开放以后,多元化逐渐成为中国上市公司重要的经营战略。多元化经营企业经营范围较广,涉及领域较多,现金持有管理更应受到企业的关注,研究多元化与现金持有水平的关系很有必要。已有关于多元化的研究大多集中在多元化与企业价值的关系,作为企业价值中最重要的链条之一,现金持有价值必然受到多元化经营的影响。     

公司特征因素对现金持有水平影响的实证研究

现金持有水平是每个公司面临的重要财务决策,公司的现金持有水平与公司特征具有密切联系。选取2010—2012年中国A股上市公司作为研究样本,实证检验了公司特征因素对现金持有水平的影响。研究结果表明,公司规模、财务杠杆、资产结构均与现金持有水平呈负相关关系,并且在1%水平下显著;现金流量、股利支付情况均与现金持有水平呈正相关关系,并且在1%水平下显著。     

上市公司的现金持有：预防性动机还是逐利性动机——基于货币供给的研究视角

基于货币供给的研究视角,本文从静态和动态两个角度分析我国上市公司现金持有的动机。实证研究发现：基于货币供给视角,国有上市公司的现金持有具有逐利性动机;民营上市公司现金持有的预防性动机则不显著。该结论说明,我国近十年来充裕的货币供给导致融资约束机制甄别公司信贷资质的功能基本丧失,金融资源使用效率不高。为此,必须坚持“优化金融资源配置,用好增量,盘活存量”不动摇。     

我国制造业上市公司高额现金持有动因——委托代理理论抑或优序融资理论

如何合理配置自由现金流一直是公司金融领域的核心问题。近年来,上市公司高额的现金持有在制造行业似乎已经成为一种趋势,从理论上对此类现象的动因进行分析,委托理论和优序融资理论均可以从不同角度对其进行阐释。为进一步探究当前我国制造业上市公司高额现金持有动因的理论趋向,本文通过实证分析,以2008—2013年拥有完整财务数据的836家制造业上市公司为研究对象,对其所持有的现金额及高现金额度对公司经营绩效的影响进行了研究。研究结果表明,制造业上市公司高额现金持有量与其后续三年经营绩效显著负相关,且该类公司处于过度投资状态,从而验证了我国制造业上市公司目前持有大量现金的行为更符合委托代理理论。本文的研究为上市公司现金流的合理分配提供了一定的科学决策,公司以解决委托代理问题取代单一的持有高额现金,更有助于公司的长远发展。     

货币政策、信贷歧视与公司现金持有竞争效应

宏观经济政策与行业竞争显著影响公司现金持有的经济后果,文章利用2008-2011年中国上市公司季度数据,结合货币政策和信贷歧视考察了公司现金持有的竞争效应。研究发现:(1)公司现金持有具有竞争效应,而且随着竞争对手融资约束和行业竞争的加剧,公司现金持有的竞争效应更加显著;(2)与宽松货币政策相比,公司现金持有的竞争效应在紧缩货币政策下更加明显;(3)与政府控制的公司相比,民营公司现金持有的竞争效应更强,而且在紧缩货币政策下两者差异更加显著;(4)为研发活动提供持续稳定的资金是公司现金持有实现竞争效应的主要渠道。     

自由贸易试验区与企业现金持有——来自中国上市公司的经验证据

以2007-2019年我国上市公司为样本,运用PSM-DID方法,实证检验了自贸区设立对企业现金持有的影响.研究发现:自贸区设立能够显著降低企业的现金持有水平;自贸区设立对企业现金持有的影响在"一带一路"倡议支持的企业中更加显著;自贸区设立更能降低制造业中企业的现金持有;管理层持股更有助于发挥自贸区设立对企业现金持有的降低作用.机制研究发现:自贸区设立降低企业现金持有的原因在于自贸区可减少企业的交易成本与缓解企业的融资约束.进一步的经济后果分析发现:自贸区设立能通过降低企业现金持有而提高企业价值.     

所有权性质、多元化和资本结构内生性

本文采用1999—2003年间上市公司的数据,在分析我国企业资本结构决定因素的基础上,对多元化与资本结构的关系进行了研究。我们的研究表明,所有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响:对于国有控股企业,多元化会造成其财务杠杆的显著提高;对于非国有控股企业,这种影响并不显著。多元化动机的差异可能是造成这种现象的原因。共同保险理论可以解释国有控股企业资本结构的显著改变;对于非国有控股企业,我们没有发现内部资本市场失效的证据。     

金融发展、融资约束与公司流动性——来自中国上市公司的经验证据

从现金—现金流敏感性和现金持有水平两个角度出发,考察了金融发展对中国上市公司流动性管理行为的影响。研究结果表明,金融发展水平的提高,可以显著降低上市公司的现金—现金流敏感性和现金持有水平。同时,相对于低融资约束公司,高融资约束下,以上两种负向影响更为显著。结论为金融发展与微观层面融资约束及公司流动性管理的相关研究提供了经验依据。     

现金持有状况与并购对价方式

以2008—2012年中国沪深两市上市公司发起的2272笔并购交易为研究样本,采用Logit回归方法,研究了主并公司的现金持有状况对其并购对价方式选择的影响。结果表明:主并公司的现金持有率对其并购对价方式选择的影响并不显著;考虑了公司现金需求后的现金持有状况对并购对价方式的选择具有显著影响。     

公司高额持有现金的投资效率研究

以中国部分上市公司为样本,通过公司高额现金持有对公司投资行为的影响进行实证分析.结果表明,高额持有现金的公司显著表现出了投资不足的高度无效率投资行为.以公司现金持有量的研究视角,为中国上市公司投资无效率的研究提供了经验证据.     

Control–ownership wedge,board of directors,and the value of excess cash

This study investigates the effects of the separation of control and ownership on the value of cash holdings in publicly listed French firms. It also sheds light on the role of board independence in such a relation. Theory suggests that investors are more likely to discount the value of excess cash held by firms with low corporate governance. Using the valuation regression of Fama and French (1998), empirical results show that the value of excess cash holdings decreases dramatically with the separation of control and cash-flow rights of the controlling shareholder. This value discount is, however, less pronounced in firms with more independent boards (i.e., boards with more independent directors and separate chief executive officer and chair positions). Our empirical findings support the argument that excess cash contributes less to firm value when minority shareholders are more likely to be expropriated by controlling shareholders. Independent boards seem to be effective in mitigating investors' concerns about the use of excess cash. Overall, the results provide compelling evidence that cash valuation is largely influenced by corporate governance quality in a concentrated ownership setting.     

制度背景、股权性质与公司持有现金价值

本文借鉴Fama和French(1998)经典企业价值回归模型的思想,实证分析了我国上市公司持有现金的市场价值。结果表明,就我国上市公司整体而言,公司持有现金的价值小于账面价值。进一步研究表明,公司持有现金的价值受公司股权性质的影响,公司的国有股权性质降低了公司持有现金的价值。本文从公司持有现金价值的视角进一步说明我国投资者法律保护程度偏低,上市公司中代理问题严重,也为我国上市公司的自由现金流假说与掏空行为提供了证据。     

Ownership, institutions, and capital structure: Evidence from China

We employ a unique data set to explore the role of ownership structure and institutional development in debt financing of non-publicly traded Chinese firms. We show that state ownership is positively associated with leverage and firms’ access to long-term debt, while foreign ownership is negatively associated with all measures of leverage. Surprisingly, firms in better developed regions are associated with reduced access to long-term debt, suggesting the availability of alternative financing channels and the tightening of the lending standards under the on-going banking reform. The combination of ownership structures and institutions explains up to 6% of the total variation in firms’ leverage decisions, while firm characteristics alone explain no more than 8% of the variation. Further, we show that non-state-owned firms tend to have lower total and short-term debt than their state-owned counterparts in less developed regions. Finally, we show that state-owned firms’ easy access to long-term debt is positively associated with long-term investment and negatively associated with firm performance.     

国企混改、高管薪酬激励与全要素生产率

基于我国国有企业混合所有制改革背景,以2004-2020年沪深A股国有上市公司为样本,实证检验混合所有制改革对国有企业全要素生产率的影响及其作用机制。区别多数文献对混合所有制改革虚拟变量的处理,本文采用混合所有制改革程度（第一大非国有股东持股比例超过5%）进行量化。在作用机制检验中,采用两种常用的中介效应检验法,同时为了提高对中介效应的检验力和结果的解释性,使用非参数Bootstrapping方法调整估计偏差的结构方程模型进行多重中介效应检验。研究结果表明,混合所有制改革对国有企业全要素生产率具有显著的正向促进作用,在一系列稳健性检验后,结论依然成立;异质性检验发现,混合所有制改革对国有企业全要素生产率的积极作用在地方国有企业、引入的非国有资本为民营资本以及混改后依然国有控股的样本企业中更为显著;高管的货币性薪酬和股权薪酬激励承担了大部分中介效应,其中货币性薪酬激励的作用更为突出,在使用与基准回归相似的稳健性检验后,中介效应依然显著成立。     

Waste disclosure and corporate cash holdings

ABSTRACT

In this paper, we address an important and emerging question: Can firms’ voluntary waste disclosure affect corporate cash holdings? Using a sample of S&P 500 firms, we find strong evidence for a positive relationship between waste disclosure and the cash holding policy of firms. Furthermore, we find that waste disclosure significantly increases cash holdings only for firms with strong corporate governance quality. We also find that the significant relationship between waste disclosure and cash holdings remains unchanged only for firms that operate in environmentally sensitive industries. Our paper provides novel evidence on the role of voluntary waste disclosure as an environmental dimension that influences the cash policy of firms and highlights the little-known issue of waste disclosure as a significant research topic.     

Investment opportunities and cash holdings of firms: an empirical study on Korean firms

We find that the cash flow sensitivity of cash holdings of firms whose investment opportunities are lower is significantly higher by examining a panel data of 898 Korean firms for 1999–2014. The cash flow sensitivity of investment is also found to be lower in case of low investment opportunity. Both findings suggest that firms decide to hold cash in response to an increase in cash flow when they do not have a good investment opportunity. Precautionary motive because of financial constraints and uncertainty, and agency problems, however, are not associated with the cash flow sensitivity of cash holdings. These findings imply that it is necessary to develop new investment opportunities to encourage firms to spend more cash in Korea.     

事先财务和股权因素对我国制造业上市公司多元化决策的影响

我国制造业上市公司是否选择多元化受到事先财务和股权特征的影响。事先营运能力越弱,自由现金流量越少的企业越可能选择多元化,其对企业选择多元化概率的边际影响在5%~6%之间;第一大股东持股比例越高的企业越不可能选择多元化,其边际影响约在4%~7%之间。     

自利抑或协同：非国有股权参与如何影响国有企业绿色技术创新

基于外部性理论与制度理论，以2013-2019年A股国有上市公司为研究样本，利用面板Tobit模型考察非国有股权参与对国有企业绿色技术创新的影响。结果发现，非国有股权参与显著促进国有企业绿色技术创新，股权融合程度越高，绿色技术创新水平越高，外资股东参与有利于国有企业绿色技术创新，但机构投资者未表现出明显作用；分层分类检验结果表明，非国有股权参与更有利于中央国有企业、公益类国有企业绿色技术创新。外部治理环境调节效应检验结果表明，环保补贴可以增强非国有股权的环境研发激励作用，分析师关注有利于抑制私有股权短视化自利行为，二者均正向调节非国有股权参与对国有企业绿色技术创新的促进作用。     

股权性质、环境不确定性与技术资本配置效率

技术转化为资本，资本创造价值已经成为共识，技术资本在不同公司创造价值的作用程度不同，根源是技术资本配置效率问题。选取沪深两市2008-2013年间制造业上市公司为样本，检验了基于不同股权性质的公司环境不确定性对企业技术资本配置效率和价值的影响，研究结果表明：①企业环境不确定性程度越高，技术资本配置效率越低，并且技术资本配置偏离度在国有公司中表现为配置过度，在非国有公司表现为配置不足；②在股权性质为国有的公司中，由环境不确定性引发的技术资本配置偏离将降低企业价值，在非国有控股公司中，由环境不确定性导致的技术资本配置偏离将增加企业价值。     

组织冗余和独立董事制度依赖

委托代理理论认为由于所有权和经营权的分离,组织冗余会被代理人利用从而激发代理成本,并对外部监督产生正向依赖.以中国的上市公司为研究对象,本文考察了在最终控制人类型的约束条件下组织冗余和独立董事之间的依赖关系.国有公司的冗余不论和独立董事的比例还是行业专长背景都呈负相关关系,只有在非国有的上市公司中组织冗余对独立董事的行业监督表现出正向依赖的特性.这些结果表明基于组织冗余的角度,独立董事的制度安排受到所有权类型的显著影响.